250918 ANZ - Commodity call / MS - Copper wobble ☆
완화 사이클의 영향은 제한적일것
통화정책 완화는 전통적으로 원자재 시장에 긍정적인 영향을 미쳤지만, 이번 사이클에서는 영향이 다소 제한적일 것으로 보임
일반적으로 통화 정책 완화 주기가 오면 달러는 약세를 보이며 원자재 매력도가 높아짐. 금리 인하로 위험 자산에 대한 선호도가 올라가며, 차입 비용 인하는 상품의 보관 및 보유 비용을 낮추는 효과가 있고 경제 성장으로 인해 산업용 상품에 대한 수요 전망을 개선함.
그러나 이번 완화주기에서는 지정학적 위험과 공급 측면의 제약이 통화 완화의 효과를 상쇄시킬 것으로 예상됨.
완화 사이클 자체는 순조롭게 진행될 것으로 예상되며, 미국의 연방금리는 누적 125bp 인하될 것으로 예상되어 1990년 이후 평균 인하폭인 278bp 보다는 낮은 폭으로 인하될 것으로 보임. 따라서 달러화 약세 또한 완만할 것으로 예상됨. 골드는 완화 사이클 초기에 높은 수익률을 보일 것이며, 석유와 기초 금속들은 실제 경제활동이 회복될때까지는 하락할 가능성이 있음.
인도네시아 니켈 생산량
환경 문제가 인도네시아 니켈 공급에 위협이 될 수 있음.인도네시아 산림청은 PT Weda Bay Nickel이 운영하는 148헥타르 이상의 광산을 인수하였으며, 임업 허가 위반으로 인해 광산 소유주들은 현 단계에서 니켈 채굴 작업에 미치는 영향은 없다고 보고 있으나 이번 압류는 수비안토 대통령이 불법 채굴 단속을 약속한 이후 인도네시아에서 처음 발생한 사건임.
인도네시아 니켈 산업의 급속한 성장은 ESG(환경·사회·지배구조) 문제로 어려움을 겪고 있음. 작년에도 유사한 문제로 인해 자카르타는 새로운 채굴 허가 발급을 늦추었으며, 이는 니켈 산업의 환경적 영향에 대한 감시를 강화하여 거대한 프로젝트 파이프라인을 위험에 빠뜨릴 가능성이 높음.
전략
통화 정책 완화로 인한 상품 시장의 순풍은 다소 약할 것으로 예상됨
통화 정책 완화는 일반적으로 금리 인하 또는 유동성 공급을 수반하며, 상품 시장을 지지하는 경향이 있음.
외환 시장
통화 정책이 상품에 미치는 가장 직접적인 영향은 외환 시장을 통해 나타남. FFR 인하는 미국 달러(USD)를 약세로 만드는 경향이 있으며, 이는 연준의 지난 5차례 주요 금리 인하 주기에서도 나타났음(그림 2).
DXY와 원자재는 역의 관계를 보임.
자원 분배, 무역수지, 헤지, 그리고 시장 심리 등이 있고, 대부분의 전 세계 상품은 미국 달러(USD)로 거래되므로, 미국 달러(USD)가 약세이면 상품 가격은 다른 통화들에 비해 덜 비싸짐. 이는 어느 정도 상품 수요를 촉진하고 수입국의 인플레이션 압력을 완화시키는 역할을 함자세한 내용은 아래에서 논의).
원자재 수요가 강하면 미국 달러(USD) 수요도 증가하는데, 이는 미국 달러(USD) 약세를 관리하는 한 가지 방법이 됨.
또한, 낮은 금리는 원자재를 포함한 위험 자산에 대한 투자자의 선호도를 높이며, 이는 특히 지난 5년 동안 두드러졌음. ANZ 위험 선호도 지수와 블룸버그 원자재 지수 간의 상관관계는 강했습니다(그림 4).
위험 프리미엄과 변동성이 일정하더라도 금리가 낮을 때 투자자들은 지속적으로 위험 자산에 더 많이 투자하는 것으로 알려져 있으며, 낮은 금리는 안전 자산이 충분한 수익을 제공하지 못하게 만드는 요인으로 인식하므로, 주식, 원자재 또는 대체 자산으로의 투자를 유도함.
보유 비용
차입 비용 감소는 상품의 보관 및 보유 비용을 개선하며, 특히 금속이나 석유처럼 보관이 용이한 상품의 경우 더욱 그러함. 이는 금리가 낮을수록 재고 보유 비용이 감소하여 투기적이고 전략적인 비축을 촉진하는 "보유 비용" 모델과 일치함.
경쟁적 비축 모델은 재고 결정이 비선형적이며 초기 재고 수준과 예상 가격 변동성에 따라 달라진다는 것을 보여주며, 이는 현재 경기 사이클에 긍정적인 신호임.
에너지 및 금속 시장의 재고는 상대적으로 낮음. OECD 자료에 따르면 선진국의 원유 및 정제 제품의 상업적 재고량은 6월 말 기준 2,900mbbl에 달했는데, 이는 거의 26일치의 소비량을 충당하는 것으로, 사상 최저 수준임(그림 5).
기초 금속 재고도 비슷한 상황임. 최근 몇 년간 공급 측면의 혼란이 심화되면서 성장이 제한되었고, 재고량(전 세계 공급량 대비 비율)이 감소했음(그림 6).
수요 예측
통화 완화는 중앙은행이 경제 성장을 지원하려는 의도를 나타내는 경우가 많으며, 이는 산업용 원자재에 대한 수요 예측을 개선함. GFC이후 연준이 금리를 거의 제로 수준으로 인했던 사례 or 양적 완화는 금융 시장을 안정시키고 경기 회복을 뒷받침하는 데 도움이 되었음. 이는 주식, 신용 시장, 그리고 특히 금과 유가를 비롯한 원자재 가격의 반등으로 이어졌음.
중앙은행들이 코로나19에 대응할때도 비슷했는데, 전 세계적으로 중앙은행들은 긴급 금리 인하와 자산 매입을 단행했고, 연준의 신속한 조치, ECB와 BoJ는 신용 흐름을 지원하기 위해 유동성을 확대했음. 이후 2020년 하반기에는 성장 예측이 개선되면서 원자재 시장이 급격히 반등했음.
컨퍼런스 보드 선행경제지수(LEI)는 10가지 주요 경제 변수를 종합하여 미래 경제 활동을 예측힘.
복합 LEI의 변화는 향후 몇 분기 동안 경기 순환의 중요한 전환점을 보여줄 수 있음.
1990년 경기 침체 당시 연준은 금리를 급격하게 인하했고, 1990년 12월(지수의 6개월 변동률이 -5% ...
