Energy, Utilities & Mining Pulse: 높아진 전력 수요의 영향은 무엇인가?
전력 수요 전망치가 상향 조정되었으며, 전력화(electrification) 테마에 대한 낙관적 견해가 유지됨. 유틸리티, 원자력, 유틸리티 규모 태양광, 가스, 특수 계약자(Specialty Contractors) 부문에 대해 긍정적인 입장이 견지됨.
주요 논의 질문은 다음과 같음:
높아진 전력 수요가 부문별 견해에 미치는 영향은 무엇인가
전력 수요 테마에서 지속적인 모멘텀을 보이는 아웃퍼폼 종목은 무엇인가
전력 수요 펀더멘털 개선에 대한 레버리지가 저평가되어 있고 밸류에이션 상승 여력이 여전히 보이는 종목은 무엇인가
높아진 전기/전력 가격과 관련된 경제성(affordability) 문제가 투자자 대화에서 관련성 있는 우려 사항인지 여부
Oil & Gas (석유 및 가스)
탐사 및 생산(E&P) 하위 부문의 전력 수요 증가 테마에 대한 노출은 다른 에너지 하위 부문에 비해 제한적인 편임. 다만, 데이터 센터 확장 및 애팔래치아 지역의 인프라 구축으로 인해 분지 내(in-basin) 천연가스 수요가 증가하면서 천연가스 생산자들에게 의미 있는 기회가 제시됨.
EQT는 이 테마에 잘 포지셔닝된 것으로 강조되며, 최근 주가 모멘텀(YTD로 천연가스 E&P 동종업체 평균 4% 대비 +20% 상승)이 지속될 수 있는 것으로 판단됨. EQT는 내구성이 강하고 저비용인 애팔래치아 건식 가스 재고 및 미드스트림 발자국을 활용하여 분지 내 프로젝트(Shippingport, Homer City)와 여러 계약을 발표했음. EQT가 추가적인 공급 계약(최근 분지 내 프로젝트 발표를 넘어선)을 지속적으로 평가하여 천연가스 가격 실현 및 최종 수요 보안을 확보함에 따라, 시장은 이 테마에서 EQT의 경쟁적 위치를 더욱 높이 평가할 수 있음. 현재 수준에서 주가에 대한 매력적인 밸류에이션 상승 여력(12개월 목표 주가 $66/주로 20% 상승 여력)이 있는 것으로 보임. 수요 증가 및 공급 제약이 더 높은 전기/전력 가격에 대한 경제성 우려를 높일 수 있지만, 천연가스는 여전히 발전 부문에서 비용 경쟁력이 있는 옵션임.
Midstream (미드스트림)
미드스트림 부문에서 전력 성장은 세 가지 이유로 핵심 테마이자 순풍이 됨.
데이터 센터 수요: 데이터 센터 수요 및 전력 전반이 2020년대 말까지 미국 내 천연가스 수요를 몇 bp 증가시킬 수 있는 것으로 판단됨. (LNG 성장이 훨씬 더 중요한 동인이기는 함).
인프라 부족: 미국 전역의 대부분 가스 인프라가 상대적으로 부족한 상태이며, 이 새로운 수요를 충족시키기 위해 상당한 신규 용량 구축이 필요할 것으로 예상됨.
규제 환경 개선: 이 테마는 가스에 대한 대중의 인식을 긍정적으로 변화시켜, 구축에 대한 보다 건설적인 규제 환경을 조성하는 데 기여하는 것으로 판단됨.
WMB, KMI, TRP, DTM 등 가스 파이프라인 주식들은 모두 지난 한 해 동안 증가하는 백로그(backlogs)로 인해 수혜를 입었음. KMI는 최근 프로젝트 추가 속도가 둔화되었다는 (잘못된 것으로 판단되는) 인식으로 인해 그룹에서 뒤처졌으나, 앞으로 몇 달 안에 텍사스 주내 시스템, 남동부 및 중서부에서 새로운 프로젝트가 예상되어 매력이 증가하는 것으로 보임.
Energy Services (에너지 서비스)
높은 전기 수요는 특히 PWR 및 MTZ와 같은 특수 계약업체(specialty contractors)의 동인으로 지속 작용하는 것으로 보임. 이들 업체는 미국 전력망 구축을 지원하는 역할을 함. 유틸리티 부문의 2030년까지 전력 수요 연평균 복합 성장률(CAGR) 2.6% 예상치와 지속적인 전력망 전력화 필요성에 따라 특수 계약업체들은 이 테마의 수혜자로 남을 것으로 판단됨. PWR과 MTZ는 해당 분야의 두 거대 기업으로, 전력 수요 증가에 따라 유틸리티 지출이 높은 송배전(T&D) 라인 건설 및 교체에 관여함.
미국 전력망 구축을 위해 예상되는 지속적인 유틸리티 자본 지출 증가에 힘입어 PWR과 MTZ의 아웃퍼폼 모멘텀이 지속될 것으로 예상됨. 두 회사 모두 YTD로 각각 38%와 49% 주가가 상승했으며, 대규모 T&D 프로젝트 수주 및 장기적인 지하/파이프라인 사업 성장에 힘입어 지속적인 아웃퍼폼 여력이 있는 것으로 보임. 두 회사 모두 유틸리티가 전력망 전력화를 위한 장기 자본 계획을 증가시킴에 따라 전력 수요 펀더멘털 개선에 대한 레버리지를 유지하며 밸류에이션 상승 여력이 여전히 있는 것으로 보임. PWR의 밸류에이션은 현재 NTM EV/EBITDA 목표 멀티플 23배보다 낮게 거래되고 있어 상승 여력이 있는 것으로 판단됨. 높은 전기/전력 가격과 관련된 경제성 문제는 유틸리티 부문에 비해 특수 계약업체에는 덜 중요하며, 투자자들의 주요 관심사는 전력망 구축의 전문 서비스에 필요한 인력 확보에 집중됨. PWR과 MTZ는 전력선 기술자(lineman) 및 관련 작업에 대한 전용 프로그램 및 학교를 보유하고 있어, 인력 시장에서 유리한 위치에 있는 것으로 보임.
Utilities (유틸리티)
높은 전기 수요는 규제 유틸리티에 대한 긍정적인 견해의 핵심 동인임. 이는 더 높은 전력 수요를 지원하기 위해 전력 인프라에 대한 유틸리티 투자가 크게 증가해야 할 것으로 판단되기 때문임. 이러한 투자는 향후 5년간 커버리지의 평균 EPS 성장을 역사적 수준보다 높은 7%로 지원할 것으로 보이며, 이러한 변곡점을 고려할 때 상대적으로 높은 밸류에이션 멀티플을 정당화하는 것으로 판단됨. 일부 종목이 더 의미 있게 움직였으나, 커버리지 전체(캘리포니아 제외)는 역사적 수준 대비 약 5%의 소폭 프리미엄에서만 거래되고 있는 상황임.
YTD로 XLU를 능가하며 지속적인 모멘텀을 가진 것으로 판단되는 AEP는, P/E 기준으로 커버리지 평균(캘리포니아 제외) 대비 약간 할인되어 거래되고 있음. AEP는 오하이오와 텍사스 모두에서 강력한 데이터 센터 성장을 지원하기 위해 자본 지출을 크게 늘릴 태세임. 규제 측면에서 경영진의 실행력 또한 성과에 핵심이 될 것으로 판단됨. XLU보다 약간 뒤처진 FE는 PJM 지역의 부하 증가로 인한 상당한 송전 자본 지출 증가 가능성과 11월 오하이오 요금 사례 최종 명령이라는 촉매제를 보유하고 있는 것으로 보임. FE는 커버리지 평균(캘리포니아 제외) 대비 약 7% 할인된 가격에 거래됨. 경제성 문제는 대화에서 점차 중요해지고 있으며, 유틸리티가 데이터 센터 고객을 위해 요금/관세를 어떻게 구성하느냐가 향후 경제성을 관리하는 핵심이 될 것으로 보임. 전통적으로 규제되는 시장에서는 현재로서는 경제성 우려가 덜한 반면, 규제가 해제된 전력 시장과 다가오는 선거가 있는 주에서는 우려가 더 큰 것으로 보임.
Clean Technology (청정 기술)
높은 전기 수요는 유틸리티 규모 태양광 및 원자력 하위 부문 모두에서 성장을 지속적으로 촉진할 것으로 예상됨. 단기에서 중기적으로, 2026년 투자 세액 공제(ITC) 만료에 대한 최근의 논란에도 불구하고, 기업들이 프로젝트를 보호(safe harbored)하여 향후 3-4년간의 가시성을 제공함에 따라 유틸리티 규모 태양광 설치에 대한 기대는 여전히 높은 상황임. 예상되는 높은 수준의 프로젝트와 국내 소싱에 대한 집중을 고려할 때, FSLR, ARRY, NXT가 수혜자가 될 것으로 예상됨.
장기적으로는, 높아진 전력 수요가 원자력 에너지가 제공할 수 있는 더 많은 기저 부하(baseload) 전력을 요구할 가능성이 높기 때문에 원자력이 에너지 믹스의 더 큰 부분을 차지할 것으로 예상됨. 이에 따라 웨스팅하우스(Westinghouse) 지분 49%를 소유한 CCJ가 이 추세의 주요 수혜자가 될 것으로 기대됨. 원자력은 비용이 많이 들고 건설에 10년 이상이 소요되기 때문에 단기에서 중기적으로는 저비용 태양광 발전이 크게 필요함. CCJ는 YTD로 S&P 대비...
