251001 MS - 암호화폐 자산 배분

Morgan Stanley Wealth Management, Global Investment Committee (GIC) | 2025년 10월 01일

서론

1. 암호화폐에 대한 GIC의 견해 및 자산 배분 기준

최근 수년간 암호화폐는 큰 수익률, 높은 변동성, 4조 달러 규모로 성장한 시가총액, 트럼프 행정부 및 의회의 지지 증가 등에 힘입어 상당한 주목을 받고 있음. 상품 혁신으로 인해 투자자들은 이제 상장지수펀드(ETP)를 통해 암호화폐에 접근할 수 있게 되었으며, 이는 멀티에셋 포트폴리오에 이 신흥 자산군을 배분할 가능성을 열어주고 있음.

글로벌 투자 위원회(GIC)는 암호화폐를 투기적이며 점차 대중화되는 자산군으로 간주하며, 모든 투자자는 아니지만 많은 투자자가 탐색을 시도할 것으로 보고 있음. GIC는 이 신흥 자산군을 실물 자산(Real Assets) 범주에 배치하고 있으며, 논평의 초점을 주로 비트코인에 맞추는데, 이는 비트코인을 '디지털 금(digital gold)'과 유사한 희소한 자산으로 보기 때문임.

GIC의 배분 모델에는 암호화폐에 대한 명시적인 배분이 포함되지 않지만, 고객 및 재무 자문가가 멀티에셋 포트폴리오의 일환으로 암호화폐에 유연하게 배분할 수 있도록 지원하는 것을 목표로 함.

2. 자본 시장 가정 및 위험 관리

2025년 3월에 산출된 GIC의 자본 시장 가정 프레임워크에 따르면, 전략적 7년 기간 동안 암호화폐는 다음과 같이 추정됨:

• 기하 및 산술 수익률: 각각 6.0% 및 17.2%.

• 연 환산 변동성: 55.3%.

• 미국 대형주(US large-cap equities)와의 상관관계: 약 0.50.

  
  

이러한 정량적 특성을 바탕으로 암호화폐는 미국 대형 성장주 포지션과 유사한 점을 가지고 있음이 확인됨. 그러나 비트코인은 고베타(high-beta) 대형 성장주처럼 거래될 수 있지만, 주식과 달리 배당이나 이자 같은 소득 관련 특성이 없어 가치를 뒷받침할 수 없는 '제로-캐리(zero-carry)' 자산임. 이는 비트코인이 종종 소위 기술적 요인(technicals)에 의해 거래되며, 근본적으로 현금 흐름에 기반을 둔 다른 자산과는 상대적으로 움직인다는 것을 의미함. 이러한 가치평가상의 어려움은 S&P 500 지수보다 약 4배 높은 연 환산 변동성에 기여함.

GIC의 최종 초점은 항상 자산 보존(wealth preservation) 중심의 위험 관리에 있음. 따라서 잠재적인 변동성이 55%에 달하고, 시뮬레이션 테스트 결과 95번째 백분위수에서 12개월 동안 최대 70%의 최대 낙폭(maximum drawdown)을 경험할 수 있는 자산에 대해서는 보수적인 지침을 제시하게 됨.

3. 암호화폐 자산 배분 지침 및 권고사항

본 특별 보고서는 주로 ETP를 통해 구현될 가능성이 높은 멀티에셋 포트폴리오 내 암호화폐 배분에 대한 지침을 제공하는 것을 목표로 함. 이 자산군에 대한 과도한 집중 위험을 다루기 위해 단독 및 포트폴리오 수준의 위험 기여도에 대한 질적, 양적 평가가 고려됨.

• 배분 제한 권고: 암호화폐에 대한 보수적인 접근 방식이 강조됨. 초기 배분은 다음과 같이 제한하도록 권고됨.

  
  

  • 자산 보존(Wealth Conservation) 및 소득(Income) 포트폴리오: 각각 0%.

    
    

  • 균형 성장(Balanced Growth) 포트폴리오: 2%.

    
    

  • 시장 성장(Market Growth) 포트폴리오: 3%.

    
    

  • 기회적 성장(Opportunistic Growth) 포트폴리오: 4%.

    
    

• 리밸런싱 권고: 암호화폐 배분을 포함한 멀티에셋 포트폴리오는 분기별 또는 최소한 연간 단위로 리밸런싱하는 것이 권장됨.

  
  

4. 암호화폐 분류: 유사점 및 비교

GIC는 암호화폐를 상품(commodities), 에너지 인프라, 부동산투자신탁(REITs)과 함께 (공개적으로 거래되는) 실물 자산으로 분류하고 있음.

암호화폐는 15년 이상 존재했음에도 불구하고 가장 새롭고 논쟁의 여지가 있지만 가장 이해도가 낮은 자산군으로 남아 있음. 비트코인은 2009년 출시 이후 역사적으로 낮은 금리 환경에서 단 한 번의 경기 침체만을 경험했기 때문에, 전통적인 자산군과는 달리 다른 거시적 환경에 어떻게 반응할지 외삽해야 하는 어려움이 있음. 암호화폐는 변동성이 실질적으로 감소하고 투자자들이 다중 거시 및 시장 주기에서 그 특성을 소화할 수 있을 때까지 투기적 자산군으로 남을 것임.

투자자들은 일반적으로 비트코인 및 기타 암호화폐를 다음 세 가지 중 하나로 특징짓는 경향이 있음.

1. 디지털 금과 유사한 희소한 상품: 인플레이션이나 법정 화폐의 가치 하락에 대한 헤지(hedge)를 제공.

   
   

2. 파괴적 기술(Disruptive Technology).

   
   

3. 분산형 자산(Diversifying Asset): 다른 자산과의 잠재적으로 낮은 상관관계 때문.

   
   

디지털 금 관점에서 비트코인은 금과 마찬가지로 희소한 자산으로 간주되며, 금 공급량이 연간 약 2% ...