251028 DB - Doordash

Reddit I. 주요 내용 및 투자의견 Reddit의 3분기 실적은 견고하고 강력함을 보였으며, 매출과 조정 EBITDA 마진 모두 시장 예상치를 크게 상회했음. 이에 따라 투자의견은 매수(Buy)를 유지하고, 목표주가는 기존 205.00달러에서 255.00달러로 상향 조정되었음. 목표주가는 2027 회계연도(FY27E) EV/EBITDA 30배를 기준으로 산정되었음. II. 실적 하이라이트 및 사용자 성장 전략 Reddit은 전반적으로 시장의 예상을 뛰어넘는 강력한 실적을 발표했음. 3분기 실적 매출은 도이체방크 및 시장 예상치 대비 약 7% 상회함. EBITDA 마진은 예상치 대비 약 470bp(베이시스 포인트) 상회했음. 4분기 가이던스 매출은 6억 5,500만 달러에서 6억 6,500만 달러로, 이는 전년 대비 53~55% 증가하는 수치이며, 시장 컨센서스인 6억 3,600만 달러를 상회함. 조정 EBITDA는 2억 7,500만 달러에서 2억 8,500만 달러(마진 41~44%)로, 컨센서스인 2억 5,800만 달러를 상회함. 사용자 성장 및 제품 전략 새로운 마케팅 전략(브랜드 및 퍼포먼스)과 퍼블리셔와의 파트너십(예: 비디오 게임 뉴스 사이트) 등 내부 이니셔티브들이 성과를 보이면서 사용자 성장을 안정화시키는 데 기여하고 있음. 향후 사용자 온보딩 프로세스를 단순화하는 데 집중할 계획이며, 마찰을 줄이기 위해 '인스턴트 로그인' 랜딩 페이지를 도입하고, 로그인/로그아웃 사용자 간의 구분을 없앨 예정임. 'Reddit Answers'를 검색(Search) 기능으로 통합하여 Reddit이 '진정한 인간의 관점(authentic human perspective)'이 필요한 질의에 대한 새로운 플랫폼이 될 수 있도록 할 계획임. Reddit이 인터넷상에서 가장 가치 있는 데이터 원천 중 하나(인간의 관점)로서 입지를 굳힘에 따라, Google에 대한 트래픽 의존성 우려가 계속되더라도 유리한 협상력을 가질 것으로 전망됨. 예상보다 양호한 일일 활성 사용자 수(DAU) 증가와 앱 집중을 통한 사용자 성장 통제 노력은 변동성이 완화되는 한 밸류에이션 멀티플을 뒷받침할 것으로 예상됨. III. 3분기 실적에 대한 긍정적 평가 사용자 지표 및 참여 미국 DAU는 ...

Xiaomi Corp. (1810.HK) 제목: 핵심 투자자 논점/질문 분석; 단기적으로는 주가 변동성이 예상되나, 12개월 기준으로는 위험 대비 보상이 우호적임; 매수 의견 유지됨 Xiaomi Corp. (1810.HK) 골드만삭스 리포트에서 주요 투자자 논쟁 및 질문들을 다루었음. 스마트폰, AloT, EV, 기타 신규 사업 부문을 중심으로 3분기 2025년 실적 발표를 앞두고 논의함. 단기적으로는 주가에 부담이 예상되나, 12개월 관점에서는 위험 대비 보상이 양호하다고 판단하여 '매수(Buy)' 의견을 유지함. 12개월 목표주가는 기존 HK$66에서 HK$56.5로 하향 조정되었으나, 여전히 31%의 상승 여력이 있다고 분석됨. 이는 낙관적 시나리오(Bull Valuation)의 HK$67.4(56% 상승)와 비관적 시나리오(Bear Valuation)의 HK$39.0(-10% 하락)를 고려할 때 긍정적인 비대칭성(positive skew)을 보인다고 평가됨. 1. 메모리 비용 상승이 스마트폰 매출총이익률(GPM) 및 출하량에 미치는 영향은? GPM 압박은 2021-2022년 직전 주기(GPM 4.7%p 하락)보다 작을 것으로 예상됨. 이는 프리미엄화 추세, 사양 조정, 환율 효과 등이 메모리 비용 상승 압박을 부분적으로 상쇄할 것으로 보이기 때문임. 결과적으로 스마트폰 GPM은 2026년 예상치 기준 약 10%로 비교적 완만한 하락이 전망됨 (2025년 하반기 예상치 약 11% 대비). 그러나 보급형 모델 출하량의 어려움으로 인해 2026년 예상 출하량은 1억 7,300만 대로 전년 대비 1% 증가에 그치는 보수적인 전망이 제시됨. 2. 2025년 하반기 및 2026년 AloT 매출 성장 추세는? AloT와 인터넷 부문의 이익 기여도 증가(2026년 핵심 총이익의 77% 차지) 덕분에, 샤오미 핵심 사업(EV 및 기타 신규 사업 제외)의 순이익은 2026년 예상치 기준 전년 대비 변동 없을 정도로 회복력이 강할 것으로 예상됨 (2022년 거의 절반으로 감소했던 것과 대조됨). 또한, 샤오미의 큰 규모와 생태계를 기반으로 한 비교 우위가 장기적으로 유리한 경쟁 구도를 만들 것으로 전망됨. AloT 매출은 2025년 3분기/4분기 예상치에서 전년 대비 6%/0% 성장이 예상되며, 2026년에는 전년 대비 9% 성장이 전망됨. 분기별로 성장세가 가속화되어 2027년 예상치 성장이 2026년 대비 더 빨라질 것으로 보임. 대부분의 제품군이 2026년 중국 내 높은 기저 효과로 인해 완만한 성장을 보일 수 있으나, TV가 가장 큰 성장 둔화 요인 중 하나가 될 것으로 예상됨. 지역별로는 2026년 상반기 중국 시장의 성장 둔화가 샤오미의 해외 신규 리테일 확장으로 인한 해외 매출 가속화로 부분적으로 상쇄될 수 있다고 분석됨. 3. EV 구매세 보조금의 영향과 생산 능력 증설/3세대 모델 일정은? 세금 보조금은 샤오미의 생산 능력 증설에 대한 자신감과 소비자 이익 보호를 강화함을 보여줌. 2026년 상반기에 약 30억 위안의 영향이 예상되나, 이는 다른 조치들로 부분적으로 상쇄될 수 있음. 투자자들은 공장 단계별 완료 시점보다는 월별로 점진적인 판매량 증가 추세에 집중해야 한다고 조언됨. 2025년/2026년 출하량 예측은 39만 대/80만 대로 거의 변동 없이 유지됨. 여전히 높은 주문 잔고에도 불구하고, 대기 시간 단축과 신규 모델/페이스리프트 출시(예: 3세대 모델은 2026년 중반 출시 예상)가 2026년 견고한 수요를 이끌 것으로 전망됨. 4. 샤오미의 다른 신규 사업 부문(AI LLMs, 칩셋, 로봇 등)에 대한 기대는? EV 외 신규 사업 부문에 대한 R&D 비용은 EV 및 기타 신규 사업 부문에 기록됨. 샤오미의 잠재적인 범용 LLM(거대 언어 모델) 출시와 로봇 기술 업데이트는 향후 몇 분기 동안 주가 촉매제가 될 것으로 예상되며, 이는 샤오미가 상호 연결된 소비자 단말기를 활용하여 글로벌 최대 소비자 물리 지능 생태계(consumer physical intelligence ecosystems) 중 하나를 구축할 수 있는 입지를 강화함. 5. 진행 중인 광군제 프로모션에서 관찰된 사항은? 11월 1일 오전 0시 기준 총 거래액(GMV)은 182억 위안으로 2024년 동기 대비 1% 증가했으며, 이는 2025년 4분기 중국 스마트폰 및 AloT 매출 성장률 예상치인 1~2%와 일치함. 샤오미는 Rmb3,000 이하 스마트폰에서 점유율을 늘리고 있으며, 프리미엄 부문에서는 '17 Pro Max'를 중심으로 선두를 유지하고 있음. 스마트폰 할인 폭은 2024년 대비 커졌는데, 이는 일부 모델의 조기 출시 시점 때문인 것으로 분석됨. AloT 할인은 대체로 안정적이나 전년 대비 판매 압력이 관찰됨. 2025년 3분기 실적 프리뷰: 전체 매출은 전년 대비 20% 증가한 1,110억 위안, 조정 순이익은 전년 대비 61% 증가한 101억 위안으로 예상됨. 샤오미 핵심 사업의 매출은 전년 대비 1% 증가(스마트폰 -4%, AloT +6%, 인터넷 서비스 +10%)가 예상되며, 조정 순이익은 전년 대비 21% 증가한 94억 위안이 전망됨. 이는 조정 영업이익의 전년 대비 12% 증가와 투자 공정가치 평가 이익(fair value gains on investments) 등 영업 외 항목의 긍정적인 기여에 기인함. EV 및 기타 신규 사업 부문은 EV 인도 증가에 따른 높은 영업 레버리지 덕분에 처음으로 IFRS 기준 7억 위안의 순이익이 예상됨. 다만, SU7 Ultra의 인도 기여 비중이 2025년 2분기에 정점을 찍으면서 분기 대비(QoQ) GPM은 낮아질 것으로 보임. 향후 관전 포인트: i) 광군제 GMV; ii) 11월 말 2025년 3분기 실적; iii) EV 생산 능력 증설 진행 상황; iv) MIIT에 신규 EV 모델/페이스리프트 등록; v) 12월 말경 예상되는 신제품/기술 이벤트 등임. AloT (AI + IoT) / IoT (Internet of Things) IoT (Internet of Things, 사물 인터넷) 정의: 각종 사물에 센서 및 통신 기능을 내장하여 인터넷으로 연결하는 기술이나 환경을 의미함. 스마트폰, 가전제품, 자동차, 로봇 등 모든 사물이 네트워크를 통해 서로 데이터를 주고받는 것임. 리포트 내 언급 예시: 샤오미가 세계 3위 스마트폰 브랜드이자 선도적인 소비자 AIoT/NEV 플랫폼이라고 언급됨. AloT (AI + IoT) 정의: IoT 기기에 AI(인공지능) 기능을 결합한 것으로, 데이터를 수집하고 연결하는 것을 넘어, AI가 이 데이터를 분석하고 학습하여 사용자에게 지능적인 서비스를 제공하는 것을 목표로 함. 샤오미의 투자 논지에서 'AloT'는 "Human x Car x Home" 전략의 한 축으로, 스마트폰, EV, 가전제품 등을 상호 연결하여 글로벌 최대 소비자 물리 지능 생태계(consumer physical intelligence ecosystems) 중 하나를 구축하는 데 활용됨. 본문 1. 메모리 비용 상승이 스마트폰 GPM 및 출하량에 미치는 영향은? GPM 전망: 직전 주기(2021-2022년)의 GPM 하락(4.7%p) 대비 압박이 작을 것으로 예상됨. 프리미엄화 트렌드, 사양 조정, 환율 효과가 메모리 비용 상승 압박을 부분적으로 상쇄할 것으로 보임. 스마트폰 GPM은 2026년 예상치 약 10%로 완만한 하락이 전망됨 (2025년 하반기 예상치 약 11% 대비). 출하량 전망: 보급형 모델 출하량의 어려움으로 2026년 예상 출하량은 1억 7,300만 대로 전년 대비 1% 증가에 그칠 것으로 보여 보수적 전망을 취함. 수익 회복 탄력성: AloT 및 인터넷 부문의 이익 기여도 증가(2026년 핵심 총이익의 77% 차지) 덕분에, 샤오미 핵심 사업 순이익(EV 및 기타 신규 사업 제외)은 2026년 예상치 기준 전년 대비 변동 없을 것으로 예상되어 수익 회복 탄력성이 강할 것으로 보임 (2022년 거의 절반으로 감소했던 것과 대조됨). 경쟁 우위: 샤오미의 큰 규모(OPPO/vivo/Transsion 대비 연초 대비 현재까지 출하량 70% 높음)와 생태계가 비교 우위로 작용하며 장기적으로 유리한 경쟁 구도를 형성할 것으로 분석됨. 직전 주기(2021-2022년) 교훈: 스마트폰 GPM은 2021년 1분기 12.9%에서 2022년 4분기 8.2%로 하락(4.7%p 하락)함. 주요 요인으로는 1) 높은 BOM 비용(DRAM 및 NAND), 2) 재고 충당금 변동, 3) 환율 변동, 4) 제품 믹스 및 가격 전략 등이 작용했음. 특히 재고 충당금(재고 일수 증가에 따른 향후 재고 소진을 위한 가격 인하 예상)과 환율 변동이 2021-2022년 대부분 기간 동안 GPM에 부담으로 작용했음. 또한, Xiaomi 11 시리즈의 발열 문제와 Xiaomi 12/12S 시리즈의 적은 출하량(2022년 중국 프리미엄 스마트폰 출하량 약 20% YoY 감소)으로 인해 프리미엄화 경로에 어려움을 겪었음. 프리미엄화 구조: Xiaomi 14/15 시리즈의 성공으로 프리미엄 제품 믹스가 향상되고 있음. Xiaomi 15 Pro/Ultra 모델의 가격은 이전 14 시리즈보다 높게 책정됨. 평균판매단가(ASP)는 2026년 예상치 기준 전년 대비 5% 증가(2022년 +1% 대비)하여 메모리 비용 상승에도 불구하고 GPM을 지지할 것으로 예상됨. 사양 조정: 최근 한 달간 샤오미가 스마트폰 사양(예: USB 전송 속도, 리니어 모터, 잠망경 망원 센서, 화면 해상도, 위성 통신, 5G 대역 커버리지)을 최적화한 것은 메모리 비용 상승에 대한 완충 역할을 할 것으로 보임. 환율: 골드만삭스의 외환 전망에 따르면, 위안화가 향후 3/12개월 동안 7.0/6.9로 하락(달러 ...

Amazon.com: 판세를 뒤집음 Amazon.com: 판세를 뒤집음 AWS(Amazon Web Services) 관련 투자자들의 우려(공급 접근성, NVDA GPU 대기열, Tr2 효능, Anthropic 파트너십, Project Rainier 상태, 전반적인 성장 잠재력 등)에 대해 효과적으로 대응됨. 3분기 매출 성장률이 20%로 예상보다 높았고, 이와 함께 AWS에 대한 시장의 인식이 2026년을 앞두고 긍정적으로 전환되는 계기가 마련됨. AWS 성장은 지난 11분기 중 가장 빨랐으며, 3분기 모멘텀과 Project Rainier의 가동으로 2026년 AWS 성장이 크게 가속화될 것으로 예상됨(모델링 23%). AWS는 2분기 연속 Azure(MSFT)에 분기 대비(Q/Q) 및 연간 대비(Y/Y) 매출 증가액에서 뒤처졌으나, 3분기에는 Azure보다 소폭 더 많은 Q/Q 증가액을 기록한 것으로 판단됨. 2026년 1분기부터는 Y/Y 증가액에서도 Azure를 앞지를 것으로 전망됨. 2026년 초 Tr3 출시도 AWS의 긍정적 촉매제가 될 것으로 보임. Tr2는 이미 완전히 구독되었고 관련 매출은 3분기에 Q/Q 150% 성장했음. Tr3는 Tr2보다 가격 대비 성능이 40% 더 좋을 것으로 예상되며, 칩 공급 개선을 통해 AWS의 고객 기반 확대에 기여할 것으로 전망됨. Stores 부문에서는 사상 최고 속도의 배송과 인바운드 및 로봇/자동화를 포함한 물류 네트워크 개선으로 서비스 비용이 지속적으로 절감될 것으로 보임. 2026년/2027년 매출 추정치는 각각 1%/2% 상향 조정되며, AWS 성장률은 2026년 23%, 2027년 20%로 모델링됨. 영업 이익 추정치는 3%/4% 상향되며, 총 자본 지출(capex)은 $152B/$175B로 예상됨. AWS의 성장 가속화 및 'Full Stack AI' 접근 방식의 이점 입증으로, 향후 몇 달 동안 AWS에 대한 전반적인 투자 심리가 크게 개선될 것으로 판단됨. 투자의견은 'Overweight'가 재차 강조되며, 목표 주가(2026년 12월 PT)는 $265에서 $305로 상향 조정됨. 경영진과의 통화 후 주요 의견 - AWS: 약세론자들을 물리침 AWS 성장은 20%로 기대치(18.5-19.0%)를 상회했고, AWS 마진은 34.6%로 예상치(32.0%)를 훨씬 웃돌았음. AWS는 지난 12개월 동안 3.8+ GW의 용량을 추가했고, 연말까지 1+ GW가 추가되고 2027년까지는 두 배로 늘어날 예정임. AWS는 고객들에게 항상 여러 칩 옵션을 제공할 것이며, 선도적인 칩 공급업체와의 공급 제약이 없음을 밝힘. Trainium(Tr2)은 다른 칩 옵션보다 30-40% 더 나은 성능을 제공하는 것으로 판단되며, Tr2 매출은 Q/Q 150% 성장하여 이미 수십억 달러 규모의 사업임을 확인됨. 요약 투자 논리 및 가치 평가 - 투자 논리 Amazon은 전자상거래와 퍼블릭 클라우드의 시장 선두주자로서 위치가 견고하며, 장기적 추세 전환이 아직 초기 단계임. 미국 전자상거래는 조정된 소매 판매의 약...

Glencore(GLEN)의 3분기(SepQ) 실적은 계획대로 진행되었으나, 연말까지의 목표 달성을 위해 막판 스퍼트가 필요함이 제시됨. GLEN의 3분기 구리 생산량은 240kt으로, Goldman Sachs 예상치(GSe)와 일치하며 컨센서스 대비 6% 상회함. 구리 자산의 실적은 전반적으로 예상치에 부합하였으나, 컨센서스를 상회한 부분은 아연 부문의 Mt Isa에서 발생했음. 이는 관련 구리 광산의 폐쇄로 인해 지속되지 않을 전망임. 석탄 부문은 양호한 실적을 보였으며, 호주 제철용 석탄은 6월 분기(JunQ) 가동 중단 후 Oaky Creek의 빠른 회복에 힘입어 GSe를 상회함. 모든 원자재에 대한 생산 가이던스는 유지되었으나, 가이던스 범위의 하단으로 좁혀짐. 마케팅 EBIT는 약 29억 달러로 예상됨. 콩고민주공화국(DRC)에서 GLEN은 2026~2027년 정부 할당량에 따라 연간 18.8kt의 코발트를 수출할 수 있도록 허가됨. 이는 운영 생산량의 약 절반 수준에 해당함. GLEN은 구리 함량이 높은 광석을 우선시하고 초과 코발트는 국내에 비축할 가능성이 높음. 코발트 회수 자체를 포기하는 선택지도 존재함. 3분기에 구리 생산량이 증가하는 긍정적 신호가 있었으나, ...

&P 미국 부문 실적 부진 및 마케팅 및 트레이딩(MMP) 가이던스 하향 조정으로 소폭 미스 기록 2025년 3분기 실적에서 그룹 영업이익은 62.15억 달러를 기록, 회사 취합 컨센서스(63.13억 달러) 대비 2% 하회함. 조정 순이익은 15.05억 달러로 컨센서스(16.26억 달러) 대비 7% 하회함. 주요 실적 하회는 E&P 미국 부문의 낮은 실적(-56% vs 컨센서스)에 주로 기인하였으나, E&P 인터내셔널 부문의 양호한 실적이 이를 일부 상쇄하였음. 3분기 실적과 함께, 유럽 에너지 위기로 인한 가격 변동성 정상화 및 일부 가스 운송 자산 매각을 이유로, MMP 부문의 영업이익 가이던스가 기존 분기당 4억~8억 달러 범위에서 4억 달러로 축소 조정되었음. 투자의견: 매도(Sell) 및 주요 근거 투자의견은 매도(Sell)가 유지되며, 12개월 목표주가는 220.00 노르웨이 크로네(Nkr)로 현재 주가 대비 9.1% 하락 여력이 예상됨. 주요 매도 근거는 다음과 같음: 유럽 가스 가격 노출도 및 정상화: EU 통합 에너지 기업 중 유럽 현물 가스 가격 노출도가 가장 높아 2025년 예상 실적은 높게 형성되지만, 2026~2027년에는 급격한 정상화에 직면할 것으로 전망됨. 2025년부터 글로벌 LNG 공급 능력 증설이 시작되어 2026/2027년 유럽 가스 선물 계약 가격은 2025년 선물 가격 대비 약 11%/16% 낮은 수준에서 거래 중임. 이 공급 증가는 향후 10년 후반기 동안 글로벌 가스 시장의 약세 사이클을 유발할 것으로 보이며, 2027~2028년에는 가스 가격이 더 하락하여 미국 LNG의 유럽 수출 마진 경제성(Henry Hub +2달러/mmbtu)을 시험할 것으로 예상됨. 급격한 재무 건전성 정상화: 3분기 실적에서 순부채/자기자본(ND/Equity) 레버리지 비율이 2분기 25%에서 3분기 21%로 하락하였음. 이는 운전자본 10억 달러 해소에 힘입은 결과임. 이러한 빠른 재무 건전성 정상화(연말까지 장기 목표 범위 하단 도달 예상)는 2023~2024년 경험했던 역사적 수준을 상회하는 주주 현금 환원 규모를 종식시킬 것으로 예상됨. 주주 환원의 정상화: 2026년 주주 환원율은 11.3%로, EU 오일 기업 평균인 10.9% 수준으로 정상화될 것으로 전망됨. 주주 환원 및 밸류에이션 2025년 주주 배당 총액은 기존 가이던스(80억~100억 달러)의 중간인 90억 달러가 될 것이 확인됨. 2025년 자사주 매입 규모는 50억 달러로 예상되며, 2026년에는 30억 달러 수준으로 정상화될 것으로 전망됨. 2025년 예상 주주 현금 환원율은 14.6%(배당수익률 6.3% + 자사주 매입 8.3%)로 커버리지 내 통합 에너지 기업 중 가장 높으며, 피어 평균(11.7%)을 상회함. 이러한 높은 주주 환원은 2022~2023년의 역사적으로 높은 가스 가격 수준에 따른 강력한 수익에 크게 의존한 것으로 분석됨. 2026~2027년 유럽 가스 시장에 대한 보수적인 전망에 따라 향후 주주 환원율이 정상화될 것으로 예상됨. 2026년 주주 환원율은 11.3%로, EU 오일 기업 평균 예상치인 10.9% 수준으로 하락할 것으로 전망됨. 투자의견 매도(Sell) 및 12개월 목표주가 220 노르웨이 크로네는 2026년 예상 현금흐름에 3.8배의 EV/DACF 멀티플을 적용하여 산출되었으며 변동 없음. 3분기 실적 발표 후, 주로 MMP 부문의 향후 수익 하향 조정을 반영하여 2025/2026/2027년 예상 EPS를 각각 -5%/-1.4%/-2.8% 변경함. 그룹 영업이익(62.15억 달러) 및 조정 순이익(15.05억 달러) 모두 컨센서스를 하회하였음. E&P 미국 영업이익(3700만 달러)은 컨센서스(8500만 달러) 대비 56% 하회하였는데, 이는 Titan 프로젝트 관련 ...