투자자에게 보내는 편지 (Letter to investors)
BNP Paribas Asset Management는 AXA Investment Managers 및 BNP Paribas Real Estate Investment Management와의 통합을 통해 새로운 장을 시작하고 있음. 이 통합으로 유럽 선도적인 자산 운용사 중 하나가 탄생했으며, 총 운용자산(AUM)은 2025년 9월 30일 기준 1.6조 유로임. 이 중 장기 저축 분야에서 8,500억 유로의 AUM을 보유한 유럽 리더이며, 대안 자산(alternatives) 분야에서는 3,000억 유로의 AUM으로 유럽 1위가 됨.
이 합병은 깊이 있는 투자 역량, 유동성 및 대안 전략 전반의 강력한 실적, 그리고 지속 가능한 가치 제공에 대한 공동의 약속 등 상호 보완적인 강점들을 결합함. 이를 통해 고객의 요구에 더욱 민첩하게 대응하고 전문성을 높일 수 있는 위치를 확보했음.
새로운 도전, 새로운 기회 (New challenges, new opportunities)
새로운 장이 시작되는 환경은 복잡하고 빠르게 변화하고 있음. 성장, 인플레이션, 통화 정책에 대한 논쟁이 여전히 중심에 있지만, 투자의 판도를 좌우하는 다른 동인들도 영향을 미치고 있음. 향후 10년을 형성할 잠재력을 가진 네 가지 주요 테마는 지정학, 혁신, 인구 통계, 환경임.
지정학: 전략적 경쟁과 산업 정책이 글로벌 무역과 공급망을 재설계하고 있음.
인구 통계: 선진국과 중국의 출산율 감소가 부각되며 연금 시스템의 자금 부족 문제(funding gaps)를 강조하고 있음.
혁신: 인공지능(AI)의 급속한 채택이 생산성, 투자, 에너지 사용을 변화시키고 있음.
장기적인 지속 가능성 테마인 기후 변화, 생물 다양성 손실, 불평등 심화는 자본 시장의 위험을 계속해서 재정의하고 있으며, 장기 투자 회복 탄력성을 면밀히 검토하도록 만들고 있음.
환경: 청정 에너지 전환, 자연 자원 및 사회적 자본 관리에 대한 사회적·지속 가능성 도전에 대응하겠다는 약속은 변함 없음. 이러한 문제들은 경제가 성장하는 방식과 투자자가 기회를 찾는 곳을 재정의할 것임.
미래를 바라보며 (Looking to the future)
이러한 변화는 투자자에게 혼란과 잠재력을 동시에 가져옴. 지속될 것과 사라질 것을 구별하려면 깊이 있는 분석, 적극적인 판단, 그리고 합의를 앞서 생각하는 용기가 필요함. 투자 팀들은 복잡한 글로벌 트렌드를 고객의 지속 가능한 장기 투자 성과를 제공하도록 설계된 확신 기반의 견해로 전환하는 데 집중했음.
'Investment Outlook 2026' 보고서는 이러한 글로벌 동력이 시장을 어떻게 재편하고, 새로운 가치 및 위험의 원천이 어디에서 나타날 수 있는지 탐색함. 2026년에는 확장된 규모, 폭넓은 전문성, 그리고 통찰력을 지속 가능한 성과로 전환하겠다는 단일한 목표를 가지고 임하겠음.
요약 (Executive summary)
회복 탄력적인 글로벌 경제 (A resilient global economy)
글로벌 경제는 놀라운 회복 탄력성을 보이며 2026년에 진입함. 국제 통화 기금(IMF)은 2025년 글로벌 성장률을 3.2%로 상향 조정했으며, 이는 무역 마찰에도 불구하고 활동이 반등한 데 힘입은 것임.
유럽: 모멘텀을 회복하고 있음. 정책 불확실성 감소와 독일의 주요 재정 재편(fiscal reset)이 성장을 가속화할 것으로 예상되며, 인프라 및 국방 지출 증가가 뒷받침함.
미국: 관세 및 재정 완화 정책을 포함한 새로운 정책 방향으로 복잡한 거시 경제 환경에 직면함. 이는 인플레이션 압력을 키울 수 있으며, 연준(Fed)은 이제 노동 시장 위험에 더 초점을 맞추고 있어 인플레이션에 반드시 대응하지 않을 수 있음.
아시아 (중국): 성장이 더 둔화될 것으로 예상됨. 당국은 소비보다는 첨단 제조업에 대한 표적화된 부양책과 투자에 의존할 것임.
시장 전망: 전환기의 기회와 위험 (Market outlook: Opportunities and risks in transition)
2026년 자산 배분은 통화 정책, 재정 역학, 그리고 진화하는 시장 구조의 상호 작용에 의해 형성될 것임.
채권 (Fixed income): 미국과 유럽 모두 금리 인하가 예상되는 지속적인 중앙은행 완화 정책의 혜택을 볼 준비가 되어 있음. 선진국에서는 재정 문제로 국채 금리가 상승 압력을 받을 수 있지만, 전반적인 환경은 매력적인 수익률과 견고한 기업 펀더멘털을 가진 신용 시장에 지지적임.
주식 (Global equities): 기술주 중심의 시장이 계속될 것임. AI가 자본 지출과 생산성 향상을 촉진함에 따라 미국 기술 기업들의 이익은 견조하게 성장할 것으로 예상됨.
유럽 주식: 유럽이 전략적 자율성(strategic autonomy)을 더욱 추구함에 따라 매력적인 가치를 제공하며, 미래를 보는 투자자들에게 광범위한 기회를 제공할 잠재력이 있음.
신흥 시장: 강력한 기술 부문을 가진 국가들은 낮은 미국 국채 수익률과 약해진 달러의 혜택을 볼 수 있지만, 수출 지향적인 경제는 역풍에 직면할 수 있음.
투자 테마: 유연성, 지속 가능성, 구조적 변화 (Investment themes: Flexibility, sustainability, and structural change)
2026년의 주요 테마는 고정 수입(fixed income) 전략에서 유연성이 필요하다는 것임. 투자자들은 경제 성장 도전과 불확실한 인플레이션 전망 속을 헤쳐나가야 함.
채권: 방어적 섹터, 부동산, 하이일드 전반에 걸쳐 기회가 있지만, 민첩한 접근 방식이 요구됨.
대안 자산 (Private assets): 특히 대체 신용(alternative credit)과 실물 자산(real assets)은 견조한 펀더멘털과 정책적 순풍에 힘입어 계속해서 자금을 유치하고 있으나, 선별적인 접근과 엄격한 신용 분석이 더욱 중요해지고 있음.
지속 가능성: 규제 프레임워크가 진화함에 따라 여전히 핵심 초점임. 유럽 및 아시아 투자자들은 일부 지역에서 정치적 역풍이 나타나고 있음에도 불구하고 녹색 채권(green bonds), 탈탄소화, 기후 솔루션을 주도하고 있음.
AI의 잠재력: AI의 혁신적인 잠재력은 지속되고 있으며, 견조한 펀더멘털이 가치를 뒷받침하고 혁신이 모든 분야에 걸쳐 새로운 기회를 창출하고 있음. 유럽에서는 전략적 자율성에 대한 약속이 더 큰 회복 탄력성과 다각화를 향한 장기적인 추세를 시사함.
결론적으로, 글로벌 경제 전반에 걸쳐 더 큰 분열에 시장이 적응함에 따라 2026년에는 투자자들에게 유연성과 선별적인 접근 방식이 필수적일 것임.
거시 경제 전망: 놀라운 회복 탄력성
글로벌 경제는 2025년에 놀라운 회복 탄력성을 입증했음. '해방의 날(Liberation Day)' 직후 IMF는 2025년 글로벌 경제 성장률을 2.8%로 예상했으나, 현재는 3.2% 성장을 전망하고 있음.
시장이 현재의 경기 순환 위치를 측정하기 위해 일반적으로 의존하는 경제 활동의 선행 지표인 구매관리자지수(PMI)는 초여름에 시작되어 지속된 활동 회복을 가리키고 있음. 이 활동은 기업들이 관세를 피하기 위해 생산 및 무역을 앞당기려 했던 일시적인 급증으로 돌릴 수 있는 수준을 넘어섰음. 따라서 2026년으로 접어들면서 시장은 4월 초보다 성장 전망에 대해 훨씬 더 긍정적인 사고방식을 갖게 되었음.
유로존 경제는 2026년에 가속화될 가능성이 있음. 무역 정책에 대한 불확실성 증가로 인한 성장의 역풍은 사라질 것으로 예상됨. 기업들은 봄에 자본 지출을 중단했을 수 있지만, 미래 무역 협정에 대한 명확성이 높아짐에 따라 투자가 회복될 것으로 보임. 한편, 재정 정책으로부터의 새로운 순풍이 나타나 성장을 끌어올릴 것임.
독일 재정 정책의 구조적 변화는 올해 유럽에서 가장 중요한 거시 경제 뉴스임. 인프라 및 국방 지출 증가는 내년에 더 높은 활동으로 파급되어 독일 경제와 어느 정도 나머지 유로존 경제를 끌어올릴 것으로 보임. 이 재정 재편(fiscal reset)에는 식당 청구서에 대한 영구적인 낮은 VAT 세율, 에너지 요금 보조금과 같은 다른 조치들도 포함되어 소비자 지출에 더 즉각적인 영향을 미칠 수 있음.
가격 측면에서는, 향후 몇 년 동안 추가적인 디스인플레이션 여지가 있으며, 이는 글로벌 무역 마찰 증가가 의미 있는 역할을 할 가능성이 있음. 저렴한 중국 수출품이 유럽 시장으로 재유입되는 것은 합의(consensus)에 의해 크게 무시되었을 수 있는 새로운 디스인플레이션 충격(impulse)을 나타낼 수 있음.
인플레이션은 2027년에 목표치 아래로 떨어질 것으로 예상되며, 이로 인해 유럽 중앙은행(ECB)은 2026년 말까지 시장 가격에 현재 반영된 것보다 더 많은 금리 인하를 단행할 것임.
도널드 트럼프 미국 대통령의 정책 의제가 미국 거시 경제 전망을 지배함. 관세 인상, 재정 완화 정책, 이민 정책 강화는 활동에 대한 순 영향이 덜 명확하더라도 경제의 인플레이션 압력을 가중시킬 가능성이 높음. 연준(Fed)은 현재 일회성 물가 상승(일시적 인플레이션)에 대해 이야기하고 있지만, 인플레이션은 향후 몇 년 동안 지속적으로 목표치를 상회할 것으로 예상됨.
더 중요하게는, 연준의 반응 함수(reaction function)가 진화하고 있다고 판단됨. 앞으로 연준은 노동 시장 결과에 더 많은 비중을 두고 인플레이션 데이터에는 상대적으로 덜 비중을 둘 것으로 보임. 이러한 변화는 연준이 역사적 경험에 비추어 이미 완화적인 금융 환경 속에서 시장이 현재 예상하는 것보다 향후 몇 년 동안 금리를 조금 더 인하하도록 이끌 것임.
중국은 추가적인 정책 부양책의 혜택에도 불구하고 향후 몇 년 동안 경제 성장 속도가 둔화되어 2027년 말에는 4% 미만으로 떨어질 것으로 예상됨. 당국으로부터 강력한 대규모 부양책은 예상되지 않지만, 채권 발행 할당량의 선제적 사용, 정책 금리 추가 인하(2025년 4분기부터 2026년 2분기까지 분기당 10bp), 그리고 전략적 부문에 대한 추가적인 표적 지원이 예상됨.
중국은 시진핑 주석의 2020년에서 2035년까지 1인당 GDP 두 배 증가 목표를 달성하는 데 필요한 속도로 성장을 유지하기 위해 순 수출과 부동산 투자에 의존할 수 없는 현실에 직면했음. 소비가 그 부족분을 채울 것이라는 대다수 중국 관찰자들의 확신에는 동의하지 않음. 대신, 관계자들은 '새로운 생산력'(advanced manufacturing and technology)에 초점을 맞춘 투자 중심의 성장 전략에 계속 의존할 것으로 보임.
결론적으로, 2026년의 이야기는 지역마다 다름.
유럽: 폭풍우를 견뎌낸 후 모멘텀을 회복할 것으로 보임.
미국: 새로운 리더십 하에 연준이 경제의 교차하는 흐름과 정치적 배경을 어떻게 헤쳐나갈지에 대한 진정한 불확실성이 있음.
중국: 중기 성장 전망과 투자 주도 성장으로부터의 재균형(rebalancing) 정도에 초점이 맞춰질 것임.
시장 전망: 채권 - 통화 정책이 시장을 뒷받침할 것
2026년 채권 시장은 중앙은행의 견고한 지원을 받을 잠재력이 있음.
정책 입안자들이 노동 시장의 약화 추세에 대응할 것으로 예상되므로 미국에서는 금리가 더 낮아질 것으로 예상됨.
유럽에서는 인플레이션이 추가 하락하여 금리가 낮아질 것으로 예상됨.
글로벌 경제의 회복 탄력성과 정책 조치들은 재정적 우려를 억제하여, 곡선 전반의 수익률이 성장 및 인플레이션 전망을 반영하도록 할 것임.
타이트한 신용 스프레드와 레버리지 증가의 징후에도 불구하고, 핵심 시나리오는 신용 시장에 긍정적임.
주요 중앙은행들은 성장 위험과 하락하는 인플레이션 기대에 대응하여 단기 금리를 추정 중립 수준(neutral levels) 또는 그 이하로 가져갈 것으로 예상됨. IMF의 최근 성장 전망은 2025년 초에 비해 개선되었으나, 여전히 선진국들이 향후 몇 년 동안 장기 평균 성장률을 달성하는 데 어려움을 겪을 것임을 시사함. 이는 인플레이션이 목표치에 근접하는 한 중앙은행의 더 우호적인(supportive) 태도를 암시함.
유럽의 잠재력 (Europe's potential)
내년에는 미국 금리가 3% 미만으로 상당폭 인하될 것으로 예상됨. 이에 따라 추가적인 미국 국채 수익률 곡선 스티프닝(steepening)이 발생할 가능성이 있음. 그러나 수익률에 대한 수요는 여전히 강하며, 특히 구조적 수요의 중요한 원천이 된 미국 보험 부문으로부터의 수요가 두드러짐. 장기 금리는 2025년에 형성된 거래 범위를 크게 벗어나지 않을 것임.
유럽 중앙은행(ECB)은 2025년 6월에 예금 금리를 2.0%로 인하했음. 인플레이션이 공식 목표치를 하회할 경우 추가 인하도 가능함. 이는 유럽 국채 수익률 상승 잠재력을 제한함. 그러나 독일의 야심 찬 지출 프로그램이 시작되면 유로존 최대 채권 시장에서 부채 공급이 증가하여 때때로 시장에 압력을 가할 수 있음. 유로존에서는 더 가파른 금리 곡선이 나타날 가능성이 있음.
유로존 외부에서는 영국이 매력적인 수익률을 제공할 잠재력이 있음. 시장이 영란은행(BoE)의 제한적인 완화만을 예상하기 때문임. 낮은 인플레이션과 긴축 재정 정책이 2026년 영국 국채(gilt) 수익률을 낮출 것으로 보임.
이러한 우호적인 금리 전망에도 불구하고, 국채 시장은 재정 측면에서 투자자들의 우려 증가 위험에 계속 노출되어 있음. 작년에 정부 채권 수익률이 동일 만기 금리 스왑 금리 대비 상승한 것은 위험 프리미엄 증가의 신호임. 금리 인하에도 불구하고 장기 금리는 2024년 말 수준보다 높아졌음. 선진국의 정부 부채 수준에 대한 장기적인 추세는 고무적이지 않으며, 위험 프리미엄이 더 상승할 여지를 제공함. 그러나 명목 성장률에 대한 우호적인 전망과 정부가 채권 시장 투자자들을 달래기 위한 정책 조치를 취하려는 시도는 '재정적 패닉' 사례를 제한할 것임. 더 가파른 수익률 곡선은 적어도 투자자들에게 장기 듀레이션 전략에서 한동안 그래왔던 것보다 잠재적으로 더 높은 캐리 기반 수익(carry-driven returns)을 제공할 것임.
신용 시장의 반등 (Credit bounce)
2025년 신용 시장 활동은 활발했으며, 발행 수준이 높았음에도 불구하고 연중 신용 스프레드는 축소되었음. 초과 수익률은 긍정적이었고, 근본적인 기업 펀더멘털은 견고하게 유지되고 있음.
앞으로 신용 시장 성과를 결정하는 것은 투자자들이 재무 상태에 문제가 있는 국채보다 기업 위험에 대한 다각화된 노출을 더 높이 평가할지 여부임. 그럴 경우, 현재 신용 시장의 수익률은 매력적이며 매력적인 소득 중심 총 수익률을 제공할 것임.
[Chart titled: Income returns from bonds for selected fixed income indices]
신용 스프레드 관점에서 볼 때 현재 밸류에이션은 타이트하며 , 주요 위험은 신용 시장이 국채 대비 저성과 기간을 경험할 수 있다는 것임. 이에 대한 촉매제는 더 약한 경제 데이터, 주식 시장 변동성, 또는 사적 시장이나 공적 시장에서 신용 스트레스가 증가하고 있다는 증거임.
지리적으로, 미국 시장은 온건한 핵심 시나리오에서 벗어날 경우 가장 위험에 처할 수 있음. 관세와 이민 통제가 노동 공급에 미치는 영향이 결합되어 인플레이션을 더 오래 높게 유지할 수 있음. 이는 연준의 의사 결정(decision-making)을 복잡하게 할 뿐만 아니라 미국 채권의 예상 실질 수익률을 감소시킴. 또한 달러에 부정적인 영향을 미칠 수도 있음. 통화 정책의 정치화(재정 지배)가 증가한다는 느낌은 인플레이션 기대를 높여 미국 수익률 곡선을 더욱 가파르게 하고 인플레이션 브레이크 이븐 레벨(inflation break-even levels)을 뒷받침할 가능성이 있음. 성장이 약화될 경우, 투자자들은 미국 재정 전망에도 초점을 맞출 수 있으며, 이는 다시 미국 금리 및 신용 시장의 스프레드를 확대할 것임.
성장 또는 신용 충격이 없는 한, 캐리(carry)는 채권 투자자들에게 주요 테마가 될 것이며 총 수익률의 대부분을 제공할 것임. 따라서 하이일드 채권과 신흥 시장 채권은 총 수익률 관점에서 계속 흥미로움. 2025년의 견조한 성과 이후 투자자들은 밸류에이션에 유의해야 하지만, 하이일드의 개선된 신용 품질과 신흥 시장의 개선된 거시 경제 성과는 이들 시장에 긍정적인 요소임. 채권 시장에서 상당한 손실(drawdowns)은 보통 성장 또는 신용 충격에 대한 반응으로만 발생함. 이들 중 어느 것도 2026년 핵심 시나리오에 없으므로, 투자자들은 견고한 채권 이자 수익의 혜택을 누릴 수 있을 것임
시장 전망: 글로벌 주식 - 큰 분열
2026년에도 기술주와 나머지 시장 간에 미국 주식 시장 수익률의 격차(divergence)가 계속될 가능성이 높음.
기술주 이익 성장: 인공지능(AI) 혁명이 계속해서 대규모 자본 지출을 주도하고 궁극적으로 모든 부문에서 이익을 창출함에 따라, 기술 기업의 이익은 견조하지만 느린 속도로 계속 증가할 것으로 예상됨.
AI의 광범위한 영향: AI의 가장 큰 영향은 결국 기업들이 기술을 구현하여 이익 성장을 주도하는 ...
