정부 셧다운 종료와 인플레이션 자극 정부 셧다운이 종료될 것으로 보이며, 이로 인해 USD 자금 조달 경색 우려가 해소됨. 트럼프는 모든 사람에게 2,000달러 지급을 약속했으며, 이는 인플레이션 자극 요인이 지속되고 있음을 의미함. 연준(Fed)은 아직 완전히 장악되지 않았으며, 시장의 12월 금리 인하 확률은 여전히 너무 높게 책정되어 있음. 정부 셧다운이 지속되면서 재무부 일반 계정(TGA) 잔고가 증가하고 단기 자금 시장의 유동성이 흡수되어 자금 조달 경색 위험이 있었음. 3분기 말 단기 금리가 불안정한 모습을 보였으나, 셧다운 종료로 자금 조달 충격 가능성이 낮아짐. 달러 관점에서 외국인의 달러 자금 수요 지표는 차분함을 유지했으며, 이는 전 세계적으로 달러 공급이 충분함을 시사함. 2026년에는 자금 조달 충격보다는 헤징 비율(hedging ratio) 충격이 더 중요할 것이며, 이러한 충격은 달러에 부정적일 것이라는 거시적 전망이 유지됨. [Chart: SOFR-IORB vs Fed Total Assets - RRP-TGA] 연준의 정책과 경제 전망 12월 연준의 금리 인하 확률이 너무 높게 책정되어 있어 전술적 롱 달러 포지션은 아직 유효함. 데이터가 발표됨에 따라 확신이 강해지겠지만, 현재로서는 인하 확률이 기껏해야 50/50 수준이어야 함. 지난 기자회견에서 파월 의장은 노동 시장이 실제로 악화되고 있는지 확인하기 위해 "사이클을 건너뛰는 것(skipping a cycle)"을 고려하는 위원들이 늘어나고 있다고 언급하며 매파적인 메시지를 보냄. 이전의 인하는 보험성 인하에 불과했으며, FOMC의 기조는 이제 양대 책무(고용과 물가) 사이의 균형 잡힌 위험 관리로 돌아선 것으로 판단됨. 경제 침체를 막아주던 많은 완충 장치가 사라졌지만, 경제를 끌어내릴 정도로 돈이 부족하지는 않음. 기업 마진은 여전히 두터워 실제 해고로 이어질 가능성은 낮음. 기업들은 고용에 보수적인 태도를 보이며, 해고보다는 직원들의 생산성을 쥐어짜고 마진을 ...

US Weekly Kickstart: 3분기 어닝 시즌 동안 S&P 500 기업들이 말한 AI 도입 현황 리포트 개요 및 핵심 요약 3분기 어닝 시즌 마무리 및 시장 상황 S&P 500 3분기 어닝 시즌이 다음 주에 마무리됨. 현재까지 실적은 컨센서스 대비 매우 강력한 모습을 보임. 그러나 최근 시장 변동성으로 인해 투자자들은 11월 19일 예정된 엔비디아(NVDA)의 실적 발표와 주요 소매업체들의 보고서에 집중하며 AI 투자의 궤적과 미국 소비 건전성을 확인하려 함. 기업들의 AI 도입 현황 이번 분기 기업들의 코멘트는 여전히 'AI 도입'에 초점을 맞추고 있음. S&P 500 기업의 47%가 3분기 실적 발표에서 생산성과 효율성 측면에서 구체적으로 AI를 언급함. 이러한 논의는 통신 서비스(74%)와 금융(66%) 섹터에서 가장 활발했음. 가장 일반적인 사용 사례는 여전히 '코딩'과 '콜센터/고객 지원'임. 다만, AI가 3분기 매출이나 이익에 미친 구체적인 영향을 수치로 제시한 기업은 소수에 불과함. AI 관련 주식 성과 및 투자자 관심 이동 지속적인 도입 흐름에도 불구하고, AI 관련 수익률은 애플리케이션이나 생산성 레이어보다는 인프라 쪽에 집중됨. AI 인프라 주식 바스켓("Phase 2")은 연초 대비(YTD) S&P 500 동일가중 지수를 27%p 상회했으나, AI 매출 가능 주식("Phase 3")은 -1%p, AI 생산성 주식("Phase 4")은 -12%p로 저조했음. 투자자들은 AI로 인한 단기적이고 가시적인 이익 모멘텀에 집중하고 있으며, 3분기 EPS 수정치도 이러한 주가 흐름과 일치함. 기업들의 지속적인 AI 도입과 인프라 투자 쏠림에 대한 리스크 우려가 겹치면서, 투자자들의 관심이 AI 트레이드의 다음 수혜주, 즉 '생산성 수혜주'로 이동하고 있음. 생산성 수혜주 및 플랫폼 주식 선별 높은 노동 비용과 AI 자동화에 대한 높은 임금 노출도를 가진 기업 중 최근 실적 발표에서 AI 효율성을 언급한 기업들을 스크리닝함. 이러한 기준에 부합하는 주요 기업: HRB, RHI, CTSH, EPAM, IQV 등. 또한 기업들의 AI 도입 증가로 직접적인 매출 수혜가 예상되는 'AI 플랫폼' 주식들도 주목함. Phase 1: 엔비디아 (NVDA) AI 트레이드의 가장 초기 단계이자 핵심인 엔비디아(NVDA) 단일 종목을 의미함. AI 칩과 하드웨어 시장을 장악하며 가장 먼저 수혜를 입은 단계임. Phase 2: AI 인프라 (AI Infrastructure) AI 구동을 위한 기반 시설을 구축하는 기업들임. 반도체(Semiconductors), 테크 하드웨어(Tech Hardware), 데이터센터 전력 공급을 위한 유틸리티(Utilities) 기업, 그리고 클라우드 하이퍼스케일러(Hyperscalers) 등이 포함됨. 올해 수익률이 가장 좋았던 그룹임. Phase 3: AI 매출 수혜 (AI Enabled Revenues) AI 도입을 통해 직접적인 매출 상승이 가능한 기업들임. 소프트웨어 및 IT 서비스 기업들이 주를 이루며, 특히 인프라와 애플리케이션 계층 사이에서 AI 도입을 돕는 'AI 플랫폼(Platform)' 주식(데이터베이스, 개발 도구 등)이 이 단계의 중간 단계로 강조됨. Phase 4: AI 생산성 (AI Productivity) AI 기술을 도입해 업무 효율성을 높이고 비용을 절감하여 이익(EPS)을 늘릴 수 있는 기업들임. 매출 대비 인건비 비중이 높고, 임금 지출 중 AI 자동화에 노출된 비율이 높은 기업들이 해당됨. 소프트웨어 및 서비스, 상업 및 전문 서비스, 금융(은행) 섹터 등이 대표적인 잠재 수혜주로 거론됨. 기업들의 AI 도입 현황 데이터 ...

Why The World’s Fate Hangs On 2.5 Million Older Americans 세계의 운명이 250만명의 노령 미국인에게 달려 있는 이유. 2.5만 명의 '초과 은퇴자' 발생 현재 세계 경제에서 가장 중요하지만 주목받지 못하는 구조적 변화는 팬데믹 이후 미국 고령 근로자의 붕괴임. 이는 '초과 은퇴(excess retirements)'로 불리며, 유독 미국에서만 나타나는 현상임. 배경: 55세 이상 미국인 1억 5백만 명 중 약 40%는 근무, 40%는 은퇴, 20%는 비(非)근로자였음. 변화: 팬데믹 이후, 이 연령대의 경제활동 참가율이 2.5% 급락함. 결과: 이는 한계적으로 미국 경제에 매우 중요한 250만 명의 '초과 미국인 은퇴자' 집단이 추가로 발생했음을 의미함. There Are 2.5 Million 'Excess American Retirees 왜 미국만의 현상인가? Excess Retirements Are A Uniquely American Phenomenon 미국의 고령층 노동 참가율이 급락한 반면, 캐나다, 프랑스, 독일, 일본 등 다른 선진국들은 오히려 증가했음 . 여기에는 두 가지 주요 원인이 있음. 코로나19 대응: 미국은 비교적 느슨한 락다운(lockdown)을 시행했으며, 이는 코로나19 감염 및 후유증 가능성을 높였음. 이로 인해 바이러스에 더 취약한 고령층 미국인들이 노동 시장에 계속 남아있을 유인이 크게 감소함. 자산 시장 호황: 고령 미국인들의 자산 구성에서 주식이 지배적인 역할을 함. 팬데믹 이후 주식 시장이 호황을 누리면서, 추가로 250만 명의 고령 미국인들이 조기 은퇴할 수 있는 여력을 갖게 됨. 핵심: 이 250만 명의 초과 은퇴자들은 주식 시장이 계속 호황을 누리는 동안에만 은퇴 상태를 유지할 여유가 있음. 초과 은퇴자가 경제와 인플레이션을 주도함 이 250만 명의 초과 은퇴자들은 연금과 불어난 자산을 소비하며 상품과 서비스에 대한 강력한 수요를 창출함. 이는 노동 수요를 발생시킴. 하지만 이들은 정의상 노동 공급에는 기여하지 않음. 노동 시장의 '공급 제약' Excess American Retirees Have Kept The US Labour Market 'Supply-Constrained' 결과적으로, 250만 명의 초과 은퇴자들은 미국 노동 시장을 '공급 제약' 상태로 유지시켰고, 이로 인해 수요 주도형 경기 침체를 막아냄. 1억 7천만 명의 노동력에 비해...

Fixed Income Market Outlook (Q4 2025) 서문 (Foreword): 작은 우위가 만드는 큰 차이 (작성자: Rick Rieder, Tom Parker) 투자의 핵심 철학: 테니스와 투자의 평행이론 블랙록의 채권 투자 프로세스는 "작은 수익을 여러 번 반복해서 만드는 것"으로 정의됨. US 오픈 테니스 대회에서 영감을 받아 이를 설명함. 테니스에서 전체 포인트의 절반보다 아주 조금 더 많이 이기는 것이 장기적으로 엄청난 우위를 만듦. 라파엘 나달(Rafael Nadal)의 예시: 프랑스 오픈에서 115전 112승을 거두며 14번 우승함. 하지만 그가 따낸 포인트 비율은 54%에 불과했음. 이는 운이 아님. 1991년부터 2016년 사이 세계 랭킹 1위 선수들도 매년 전체 포인트의 절반을 갓 넘기는 수준으로 승리했음. 핵심은 경기의 '결정적인 순간(Pivotal moments)'에 승리하는 것임. 투자 시장도 마찬가지임. 시장의 흐름이 바뀌는 결정적인 변곡점(Critical pivot points)에서 승리하는 것이 성공적인 포트폴리오 성과로 이어짐. 현재 시장의 3가지 핵심 변곡점 (Critical Points) 1. 글로벌 경제의 비동조화 (Desynchronization) 국가별 통화 정책 방향과 채권 성과가 갈라지고 있음. 이는 아시아 및 유럽 국가들 전반에 걸쳐 투자 다각화 기회를 확대시킴. 하지만 이들 지역은 단일 시장으로서 미국 채권 시장의 규모나 유동성을 따라갈 수 없음. 따라서 비미국(Non-U.S.) 지역에서 여러 번의 '작은 승리'를 거두어 이를 '큰 승리'로 연결하는 전략이 필요함. 반대로, 비미국 투자자들은 미국 시장이 대체 불가능한 핵심 포트폴리오 자산임을 인식하고 있음. 결론적으로 전 세계 투자자들의 공통 목표는 이러한 비동조화 시기에 다각화를 어떻게 관리하느냐에 달려있음. 2. 파괴적 기술과 혁신 (Disruptive technologies) 우리는 현재 거대한 혁신과 생산성 붐의 문턱에 서 있음. 인공지능(AI)이 개인 및 기업 활동의 모든 영역으로 침투 중임. AI 도구는 새로운 비용 절감 및 생산성 향상 수단이 됨. 기업들은 매출 성장 둔화 시기를 AI를 통해 탐색하고 있으며, 이 과정에서 더 효율적으로 변모 중임. 또한 AI는 '대안 데이터(Alternative data)' 수집을 용이하게 하여 투자 우위를 점하는 데 기여함. (예: 공식 지표 발표 전에 미국의 임금 역학을 미리 파악함) 3. 통화 정책의 궤적 (Monetary policy trajectory) 미국 통화 정책의 거대한 변화와 아시아 등 타지역과의 차별화가 세 번째 핵심 포인트임. 미국 상황: 코로나 이후 인플레이션이 여전히 높게 유지되는 가운데 노동 시장은 둔화되고 있어 연준(Fed)의 입장이 복잡함. 중요한 관전 포인트: 기술 혁신이 기업 이익에는 도움이 되지만 일자리에는 부정적인 '생산성 향상'을 얼마나 빨리, 어느 정도 규모로 가져올 것인가임. 미국 경제 하위 50% 소득 계층이 가장 큰 위험에 노출되어 있음. 다만 이들의 소비 비중이 전체에서 차지하는 비율은 상대적으로 낮아 전체 거시 지표를 즉각적으로 훼손하지는 않을 것으로 보임. 현재 수치는 견조해 보이지만, 사회적 불균형이 '티핑 포인트(Tipping point)'에 도달할 위험을 주시하고 있음. 연준, 기술, 그리고 고용의 미래 (작성자: Rick Rieder - CIO of Global Fixed Income) 미국 경제의 이중성: 겉과 속이 다르다 거시적으로 보면 미국 경제는 견조함. 노동 시장 둔화와 여전히 높은 인플레이션이 공존하지만, 인플레이션은 장기적으로 하락 추세임. 하지만 이 배경에는 경제 내부의 '높은 수준의 분산(Dispersion)'이 숨겨져 있음. 회복력 있는 계층 (Resilient segments): 기업이나 가계 중 현금 흐름이 좋고 유동성 자산이 많은 계층은 고금리에 민감하지 않음. 오히려 차입 필요성이 적어 고금리의 타격을 받지 않음. 취약 계층 (Lower 50%): 미국 하위 50%는 유동성 자산보다 비주택 부채(Non-mortgage debt)가 훨씬 많음. 금리가 오르면 자산 가격 상승이나 현금 이자 수익의 혜택은 못 보고, 이자 비용 증가의 고통만 떠안게 됨. 설상가상으로 노동 시장 압박으로 인해 임금 상승세도 둔화되고 있음. 이러한 고통이 전체 지표(Aggregate numbers)에는 잘 드러나지 않음. 하위 50%가 전체 소비에서 차지하는 비중이 작기 때문임. 금리에 민감한 주택 시장도 구조적 어려움을 겪고 있으며, 특히 젊은 층과 중저소득층이 타격을 입음. 이러한 이유로, 그리고 노동 시장의 약세 조짐에 대응하기 위해 연준은 9월에 금리 인하를 단행했으며, 향후 추가 인하가 예상됨. 기업 부문의 리스크와 고용의 미래 기업 부문의 레버리지(부채)는 전반적으로 양호해 보임. 하지만 이 역시 중소기업(Small-to-medium-sized businesses)의 고금리 민감도를 가리고 있음. 중소기업은 신규 일자리 창출의 주요 원천인데, 신용(대출) 의존도가 높음. 단기적 전망: 정책 금리는 하향 추세임. 중기적 전망: 기술 발전과 생산성 향상으로 인해 '고용 없는 성장(Anemic job growth)' 가능성이 있음. 연준 및 글로벌 중앙은행들은 이를 관리해야 함. 구조적 변화: 향후 10년의 금리 정책은 코로나 이전과는 완전히 다를 수 있음. 과거(Pre-Covid): 연준이 너무 낮은 인플레이션을 끌어올리기 위해 고전했음. 미래: 연준이 '고용을 끌어올리기 위해' 고전하는 상황으로 전환될 수 있음. ...

글로벌 크레딧 주간 보고서: 기술 공급의 새로운 체제 (A new regime for Tech supply) 주요 요약 (Key takeaways) 올해 현재까지 미 달러화 투자 등급(USD IG) 총 부채는 1조 6,600억 달러 발행되었으며, 2025년은 팬데믹 시대의 연간 최대 기록인 2020년의 1조 9,600억 달러에 필적할 것으로 예상됨. 이러한 강력한 수치 이면에는 섹터별 공급 구성이 전통적인 패턴에서 벗어났음. 예를 들어, USD IG 헬스케어, 리테일, 항공우주 분야의 신규 부채 공급은 지난 몇 년간의 속도보다 느리게 진행되고 있음. 반면, 금융, 기술, 식음료 분야는 통상적인 속도보다 훨씬 앞서 공급을 창출하고 있음. 본 보고서에서는 시장 참여자들의 인공지능 투자 사이클에 대한 지속적인 관심에 주목하여 기술 부문의 발행 역학에 초점을 맞추었음. 2025년은 USD IG 기술 부문의 총 발행액이 이미 새로운 연간 기록을 세웠음. 올해 현재까지 2,250억 달러 이상이 발행되었으며, 이는 전체 USD IG 발행액의 14%를 차지하여 역시 새로운 최고치를 기록했음. 유로화 투자 등급(EUR IG) 시장에서도 유사한 패턴이 관찰되며, 기술 부문 공급이 이미 새로운 연간 기록을 세웠음. 2025년 4분기 글로벌 크레딧 전망에서 언급되었듯이, 향후 몇 년간 기술 부문의 발행이 더욱 가속화될 여지가 있다고 보여짐. 일부 대형 기술 기업들은 장기적으로 (순현금 포지션에서) 현금-부채 중립 포지션으로 전환할 계획을 언급했는데, 이는 최근 신용 평가 기관 보고서 검토 결과에도 반영되었음. 가장 큰 IG 기술 발행사들을 분석한 결과, 가령 총 레버리지를 단 0.5배(0.5x)p 증가시킨다고 가정할 경우, 이들은 집단적으로 4,000억 달러 이상의 부채 수용 능력을 추가할 수 있을 것으로 추정됨. 이러한 변화는 IG 등급을 위협할 가능성이 매우 낮다고 판단됨. 다만, 이러한 추가적인 부채 수용 능력이 단기적으로 사용될 것으로 예상되지는 않음. 대신, 이는 맞춤형이고 창의적인 다른 자금 조달 솔루션과 함께 전략적 기회를 위해 점진적으로 활용될 것으로 예상됨. Exhibit 1: USD IG 기술 부문 발행액은 2025년에 이미 새로운 연간 기록을 세웠음 (USD IG 기술 총 발행액 및 전체 USD IG 발행액에서 차지하는 비중(우측 축)) 기술 공급의 새로운 체제 (A new regime for Technology supply) 올해 현재까지 USD IG 총 부채는 1조...