★251113 BCA - Why The World’s Fate Hangs On 2.5 Million Older Americans★

Fixed Income Market Outlook (Q4 2025) 서문 (Foreword): 작은 우위가 만드는 큰 차이 (작성자: Rick Rieder, Tom Parker) 투자의 핵심 철학: 테니스와 투자의 평행이론 블랙록의 채권 투자 프로세스는 "작은 수익을 여러 번 반복해서 만드는 것"으로 정의됨. US 오픈 테니스 대회에서 영감을 받아 이를 설명함. 테니스에서 전체 포인트의 절반보다 아주 조금 더 많이 이기는 것이 장기적으로 엄청난 우위를 만듦. 라파엘 나달(Rafael Nadal)의 예시: 프랑스 오픈에서 115전 112승을 거두며 14번 우승함. 하지만 그가 따낸 포인트 비율은 54%에 불과했음. 이는 운이 아님. 1991년부터 2016년 사이 세계 랭킹 1위 선수들도 매년 전체 포인트의 절반을 갓 넘기는 수준으로 승리했음. 핵심은 경기의 '결정적인 순간(Pivotal moments)'에 승리하는 것임. 투자 시장도 마찬가지임. 시장의 흐름이 바뀌는 결정적인 변곡점(Critical pivot points)에서 승리하는 것이 성공적인 포트폴리오 성과로 이어짐. 현재 시장의 3가지 핵심 변곡점 (Critical Points) 1. 글로벌 경제의 비동조화 (Desynchronization) 국가별 통화 정책 방향과 채권 성과가 갈라지고 있음. 이는 아시아 및 유럽 국가들 전반에 걸쳐 투자 다각화 기회를 확대시킴. 하지만 이들 지역은 단일 시장으로서 미국 채권 시장의 규모나 유동성을 따라갈 수 없음. 따라서 비미국(Non-U.S.) 지역에서 여러 번의 '작은 승리'를 거두어 이를 '큰 승리'로 연결하는 전략이 필요함. 반대로, 비미국 투자자들은 미국 시장이 대체 불가능한 핵심 포트폴리오 자산임을 인식하고 있음. 결론적으로 전 세계 투자자들의 공통 목표는 이러한 비동조화 시기에 다각화를 어떻게 관리하느냐에 달려있음. 2. 파괴적 기술과 혁신 (Disruptive technologies) 우리는 현재 거대한 혁신과 생산성 붐의 문턱에 서 있음. 인공지능(AI)이 개인 및 기업 활동의 모든 영역으로 침투 중임. AI 도구는 새로운 비용 절감 및 생산성 향상 수단이 됨. 기업들은 매출 성장 둔화 시기를 AI를 통해 탐색하고 있으며, 이 과정에서 더 효율적으로 변모 중임. 또한 AI는 '대안 데이터(Alternative data)' 수집을 용이하게 하여 투자 우위를 점하는 데 기여함. (예: 공식 지표 발표 전에 미국의 임금 역학을 미리 파악함) 3. 통화 정책의 궤적 (Monetary policy trajectory) 미국 통화 정책의 거대한 변화와 아시아 등 타지역과의 차별화가 세 번째 핵심 포인트임. 미국 상황: 코로나 이후 인플레이션이 여전히 높게 유지되는 가운데 노동 시장은 둔화되고 있어 연준(Fed)의 입장이 복잡함. 중요한 관전 포인트: 기술 혁신이 기업 이익에는 도움이 되지만 일자리에는 부정적인 '생산성 향상'을 얼마나 빨리, 어느 정도 규모로 가져올 것인가임. 미국 경제 하위 50% 소득 계층이 가장 큰 위험에 노출되어 있음. 다만 이들의 소비 비중이 전체에서 차지하는 비율은 상대적으로 낮아 전체 거시 지표를 즉각적으로 훼손하지는 않을 것으로 보임. 현재 수치는 견조해 보이지만, 사회적 불균형이 '티핑 포인트(Tipping point)'에 도달할 위험을 주시하고 있음. 연준, 기술, 그리고 고용의 미래 (작성자: Rick Rieder - CIO of Global Fixed Income) 미국 경제의 이중성: 겉과 속이 다르다 거시적으로 보면 미국 경제는 견조함. 노동 시장 둔화와 여전히 높은 인플레이션이 공존하지만, 인플레이션은 장기적으로 하락 추세임. 하지만 이 배경에는 경제 내부의 '높은 수준의 분산(Dispersion)'이 숨겨져 있음. 회복력 있는 계층 (Resilient segments): 기업이나 가계 중 현금 흐름이 좋고 유동성 자산이 많은 계층은 고금리에 민감하지 않음. 오히려 차입 필요성이 적어 고금리의 타격을 받지 않음. 취약 계층 (Lower 50%): 미국 하위 50%는 유동성 자산보다 비주택 부채(Non-mortgage debt)가 훨씬 많음. 금리가 오르면 자산 가격 상승이나 현금 이자 수익의 혜택은 못 보고, 이자 비용 증가의 고통만 떠안게 됨. 설상가상으로 노동 시장 압박으로 인해 임금 상승세도 둔화되고 있음. 이러한 고통이 전체 지표(Aggregate numbers)에는 잘 드러나지 않음. 하위 50%가 전체 소비에서 차지하는 비중이 작기 때문임. 금리에 민감한 주택 시장도 구조적 어려움을 겪고 있으며, 특히 젊은 층과 중저소득층이 타격을 입음. 이러한 이유로, 그리고 노동 시장의 약세 조짐에 대응하기 위해 연준은 9월에 금리 인하를 단행했으며, 향후 추가 인하가 예상됨. 기업 부문의 리스크와 고용의 미래 기업 부문의 레버리지(부채)는 전반적으로 양호해 보임. 하지만 이 역시 중소기업(Small-to-medium-sized businesses)의 고금리 민감도를 가리고 있음. 중소기업은 신규 일자리 창출의 주요 원천인데, 신용(대출) 의존도가 높음. 단기적 전망: 정책 금리는 하향 추세임. 중기적 전망: 기술 발전과 생산성 향상으로 인해 '고용 없는 성장(Anemic job growth)' 가능성이 있음. 연준 및 글로벌 중앙은행들은 이를 관리해야 함. 구조적 변화: 향후 10년의 금리 정책은 코로나 이전과는 완전히 다를 수 있음. 과거(Pre-Covid): 연준이 너무 낮은 인플레이션을 끌어올리기 위해 고전했음. 미래: 연준이 '고용을 끌어올리기 위해' 고전하는 상황으로 전환될 수 있음. ...

글로벌 크레딧 주간 보고서: 기술 공급의 새로운 체제 (A new regime for Tech supply) 주요 요약 (Key takeaways) 올해 현재까지 미 달러화 투자 등급(USD IG) 총 부채는 1조 6,600억 달러 발행되었으며, 2025년은 팬데믹 시대의 연간 최대 기록인 2020년의 1조 9,600억 달러에 필적할 것으로 예상됨. 이러한 강력한 수치 이면에는 섹터별 공급 구성이 전통적인 패턴에서 벗어났음. 예를 들어, USD IG 헬스케어, 리테일, 항공우주 분야의 신규 부채 공급은 지난 몇 년간의 속도보다 느리게 진행되고 있음. 반면, 금융, 기술, 식음료 분야는 통상적인 속도보다 훨씬 앞서 공급을 창출하고 있음. 본 보고서에서는 시장 참여자들의 인공지능 투자 사이클에 대한 지속적인 관심에 주목하여 기술 부문의 발행 역학에 초점을 맞추었음. 2025년은 USD IG 기술 부문의 총 발행액이 이미 새로운 연간 기록을 세웠음. 올해 현재까지 2,250억 달러 이상이 발행되었으며, 이는 전체 USD IG 발행액의 14%를 차지하여 역시 새로운 최고치를 기록했음. 유로화 투자 등급(EUR IG) 시장에서도 유사한 패턴이 관찰되며, 기술 부문 공급이 이미 새로운 연간 기록을 세웠음. 2025년 4분기 글로벌 크레딧 전망에서 언급되었듯이, 향후 몇 년간 기술 부문의 발행이 더욱 가속화될 여지가 있다고 보여짐. 일부 대형 기술 기업들은 장기적으로 (순현금 포지션에서) 현금-부채 중립 포지션으로 전환할 계획을 언급했는데, 이는 최근 신용 평가 기관 보고서 검토 결과에도 반영되었음. 가장 큰 IG 기술 발행사들을 분석한 결과, 가령 총 레버리지를 단 0.5배(0.5x)p 증가시킨다고 가정할 경우, 이들은 집단적으로 4,000억 달러 이상의 부채 수용 능력을 추가할 수 있을 것으로 추정됨. 이러한 변화는 IG 등급을 위협할 가능성이 매우 낮다고 판단됨. 다만, 이러한 추가적인 부채 수용 능력이 단기적으로 사용될 것으로 예상되지는 않음. 대신, 이는 맞춤형이고 창의적인 다른 자금 조달 솔루션과 함께 전략적 기회를 위해 점진적으로 활용될 것으로 예상됨. Exhibit 1: USD IG 기술 부문 발행액은 2025년에 이미 새로운 연간 기록을 세웠음 (USD IG 기술 총 발행액 및 전체 USD IG 발행액에서 차지하는 비중(우측 축)) 기술 공급의 새로운 체제 (A new regime for Technology supply) 올해 현재까지 USD IG 총 부채는 1조...

세상에서 가장 어리석은 차트 (THE STUPIDEST CHART IN THE WORLD) 작성자: Dario Perkins (TS Lombard) 발행일: 2025년 11월 6일 'K자형' 경제론의 증거로 제시되는 차트의 오류 현재 소셜 미디어에서 'K자형' 미국 경제의 증거와 인공지능(AI)이 노동 시장에 '엄청난 영향'을 미치고 있다는 증거로 흔하게 유포되는 한 차트가 있음. 이 차트는 'ChatGPT 출시 이후' 주식 시장은 급등한 반면, 미국 내 구인 건수는 급락했음을 보여줌. [그래프 1. S&P 500과 구인 건수(RHS) 추이 (2001~2025년)] 일부 전문가들은 이 현상을 AI가 일자리를 파괴하는 동시에 월스트리트와 상위 10%의 부를 증진시키고 있다는 '증거'로 해석하며, 이를 '소름 돋는', '세상에서 가장 중요한 차트'라고 부르지만, 이는 완전히 잘못된 해석임. 문제 1. 타이밍이 맞지 않음 해당 차트 해석의 첫 번째 문제점은 타이밍의 오류임. 구인 건수 시리즈를 ChatGPT 웹사이트 트래픽(인기도)과 ...

Plenty of Dollars, Thanks 서론: 달러 부족 현상 종식과 시사점 크로스 커런시 베이시스(Cross-currency basis)가 근본적인 변화를 시사함. 달러 부족 현상이 없는 세계에서는 달러 자체가 더 크게 조정되어야 함. 딜러들은 더 큰 달러 약세가 나타나야 달러 매수 포지션을 보유하는 것(warehousing long-dollar positions)을 수용할 것임. 크로스 커런시 베이시스는 더 이상 달러 부족 현상이 만연한 세계를 의미하지 않음. 실제로 이자율 쌍에 따라 유로화 베이시스는 양의 값을 보이며, 심지어 일본도 이제 양의 영역으로 진입하고 있음. 더 광범위하게 보면, 음의 베이시스가 축소되었고, 헤지 수요가 급증했음에도 불구하고 관세 부과일 직후인 4월에만 잠시 급등했을 뿐임. 크로스 커런시 베이시스(Cross-Currency Basis)의 정의와 의미 (by Gemini) 정의: 크로스 커런시 베이시스(이하 베이시스)는 서로 다른 두 통화의 이자율 차이를 스와프 시장을 통해 헤지(Hedge)했을 때 발생하는 이론적인 차익거래 기회(Arbitrage)와 실제 시장 가격의 차이를 나타냅니다. 이론적 값: 마찰이 없는(frictionless) 이상적인 세계에서는 베이시스가 0에서 벗어나지 않아야 합니다. 음의 베이시스(Negative Basis)의 의미: 예를 들어 2010년대 일본에서 나타났던 음의 베이시스는 FX 선물 시장에 내재된 USD 이자율이 실제 USD 이자율보다 낮다는 것을 의미합니다. 이는 엔티티(주체)들이 달러를 보유하거나 저렴하게 접근할 수 있는 경우, 선물 시장에서 차입하고 실제 이자율로 대출하여 그 차이를 얻을 수 있었음을 뜻합니다. 따라서 일본이나 유럽과 같은 국가들은 USD 자산을 합성적으로(synthetically) 조달하기 위해 통화 스와프를 사용할 때 사실상 프리미엄을 지불하는 것과 같았습니다. 달러 부족(Dollar shortage) 현상의 지표로 해석되기도 했습니다. 베이시스 변화의 최근 동향: 최근 보고서에 따르면, 베이시스가 축소되었고(narrowed) 유로화 베이시스는 양(+)의 값을 보이며 일본도 양의 영역으로 진입하는 등, 더 이상 달러 부족 현상을 나타내지 않는 쪽으로 이동했습니다. 크로스 커런시 베이시스 변화의 배경 2010년대 이전 경제학자들이 배운 크로스 커런시 베이시스는 0에서 벗어나지 않아야 함. 만약 마찰 없는 세계라면, 베이시스 편차는 금지된 차익거래가 존재함을 의미한다고 여겨졌음. 2010년대 일본을 중심으로 존재했던 음의 베이시스는, FX 선물 시장에 내재된 USD 이자율이 실제 USD 이자율보다 낮음을 의미했음. 이는 달러를 보유하거나 저렴하게 접근할 수 있는 주체들이 선물 시장에서 차입하고 실제 이자율로 대출하여 그 차이를 얻을 수 있었음을 의미함. 일본과 유럽은 사실상 ...

요약 미국 금리 전략 (US Rates Strategy): 양적 긴축(QT)이 12월에 종료된 후, 2026년 6월까지 연준의 국채 환매 시장 매입액이 월 $200억~$250억 달러에 달할 것으로 추산됨. 미국 전략 (US Strategy): 10월 조사 결과, 자기 주도형 개인 투자자(self-directed retail investors)들은 순(net) 기준으로 여전히 낙관적(bullish)이며, 대체 자산군(alternative asset classes)에 대한 관심은 약간 하락했음. 미국 주식 전략 (US Equity Strategy): 기업의 비용 구조가 효율화된 상태에서, 매출(top line)과 가격 결정력(pricing power)이 약간만 개선되어도 내년 주당순이익(EPS) 성장률은 급격히 반등할 수 있음. 글로벌 주식 전략 (Global Equity Strategy): 미국이 주요 시장 중에서 여전히 가장 강력한 이익 수정 폭(earnings revisions breadth)을 보이나, 유럽, 일본, 중국, 신흥시장(EM) 모두 개선 추세에 있음. 미국 에너지 (US Energy): 수십 년간 정체된 후, 제조시설 국내 회귀(reshoring)와 AI 데이터 센터라는 두 가지 새로운 추세가 미국 국내 에너지 수요를 높일 것으로 예상됨. 글로벌 에너지 - GenAI 동력 (Global Energy - Powering GenAI): 데이터 센터의 전력 수요 증가에 힘입어 유럽과 미국 모두 산업용 에너지 수요 증가가 시장 예상치를 상회할 것으로 전망됨. 미국 국내 회귀 (US Reshoring): 제조업 부문의 미국 건설 지출은 2021년부터 2025년 4월까지 세 배 증가했지만, 이후 감소세로 돌아섰음. 반면, 정보 처리 장비 및 소프트웨어 투자는 증가 추세임. 글로벌 의류 & 신발 (Global Apparel & Footwear): 성공적으로 규모를 확장한 의류 기업들의 특징을 나타내는 10가지 기준의 프레임워크가 개발됨. 1. 미국 금리 전략: QT 종료가 연준 보유 증권에 미치는 영향 연준의 포트폴리오 축소 단계인 양적 긴축(QT) 종료 시기가 예상보다 이른 12월 1일로 결정되었음. 이에 따라 전략가들은 SOMA(System Open Market Account) 포트폴리오 보유 자산에 대한 전망을 업데이트하였음. 기본 전망은 연준이 이 포트폴리오 유지 단계에 6개월간 머무른 후, 포트폴리오 성장 단계로 진입하는 것임. 이와 함께 2026년 6월까지 연준의 국채 환매 시장(secondary market) 매입액이 월 $200억~$250억 달러에 달할 것으로 추산됨. Exhibit 1: Total SOMA holdings (총 SOMA 보유 자산) Exhibit 2: SOMA US Treasury and MBS holdings (SOMA 미국 국채 및 MBS 보유 자산) 2. 미국 전략: 개인 투자자는 여전히 낙관적, 대체 자산 관심은 하락 최신 분기별 개인 투자자 설문조사(10월 3일~20일 실시) 결과, 응답자 대다수는 여전히 시장을 낙관하고 있으나(bullish), 낙관적인 시장 전망을 보고한 응답자 비중은 전 분기 대비 5%p 하락하여 3분기의 긍정적 심리 변화가 일부 되돌려졌음. 대부분의 채권 범주(단기 국채(T-Bills), 양도성 예금증서(CDs), 회사채)에 대한 관심은 약 2%p 소폭 상승했음. 주식형 뮤추얼 펀드에 대한 관심은 4%p 하락했으나, ETF에 대한 관심은 4%p 상승했음. 응답자들의 자체 보고된 위험 감수 성향은 대체로 ...