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베네수엘라: "석유는 어디에나 있지만, 펌프질할 기름은 한 방울도 없다" 서론 베네수엘라의 석유 관점에서 기회는 무엇인가? 이 나라는 거대한 매장량을 보유하고 있지만, 매장량이 곧 즉각적인 공급을 의미하지는 않음. 미국이 토요일 밤 야간 작전으로 니콜라스 마두로를 생포한 직후, 도널드 트럼프 대통령은 "베네수엘라의 석유 사업은 오랫동안 완전히 망한 상태였다... 우리는 미국의 대형 석유 회사들이 수십억 달러를 쓰게 할 것이며... 국가를 위해 돈을 벌기 시작할 것이다"라고 언급함. 한편 트럼프 대통령은 베네수엘라산 원유에 대한 제재는 그대로 유지될 것이라고 말함. 이에 대한 우리의 견해는 다음과 같음. 시장 영향 분석 첫째, 부정적인 측면부터 시작하자면, 베네수엘라에서 상황 개선 대신 통제권이 분열될 경우 지오폴리틱 리스크 프리미엄이 상승하고 고유황 중질유 시장의 타이트함이 지속될 것임. 베네수엘라 석유 수출이 추가로 감소하면 글로벌 "복합" 정유 시스템에 공급되는 이미 적은 양의 중질유 물량이 더욱 제한될 수 있음. 베네수엘라 원유는 주로 중질유에서 초중질유이며, 특정 정유소에서만 지속적으로 처리될 수 있어 시스템 전체의 투입량을 제약함. 베네수엘라 원유는 특히 디젤 연료, 아스팔트 및 중장비용 기타 연료에 적합함. 디젤은 베네수엘라와 러시아에 대한 제재, 그리고 미국의 경질유가 이를 대체할 수 없기 때문에 전 세계적으로 공급이 부족한 상태임. 추가적인 부족은 디젤 부족 현상을 악화시키는 반면, 베네수엘라 생산량을 늘리면 베네수엘라 석유 산업 붕괴로 이득을 본 러시아에 압력을 가하기 쉬워질 수 있음. 그러나 글로벌 석유 시장에 미치는 영향은 매우 점진적일 것이며 제재 정책과 생산 회복 또는 손실 속도에 달려 있음. 베네수엘라의 수출 수준은 이미 상대적으로 낮으며, 대부분의 복합 정유소는 필요하다면 더 높은 비용을 들여 다른 곳에서 조달할 수 있음. 생산량이 증가하든 추가 손실이 발생하든 단기 및 중기적으로는 큰 영향이 없을 것임. 이것이 토요일 생포 소식에도 불구하고 오늘 유가가 거의 움직이지 않은 이유임. OPEC+ 및 경제적 배경 둘째, 이 사건은 OPEC+의 결정에도 영향을 미칠 수 있으나, 어제 OPEC+ 회의 대표들은 베네수엘라 상황을 논의조차 하지 않았다고 함. 베네수엘라는 생산 능력 제약으로 인해 오랫동안 실질적인 쿼터 규율 밖에서 운영되어 왔음. 장기적으로 물량이 유의미하게 돌아온다면 OPEC+는 이미 공급이 충분한 시장에서 수용 여부, 감산 상쇄, 신뢰성 유지라는 어려운 선택에 직면할 것임. 하지만 유의미한 공급 반응 가능성은 너무 먼 미래의 일이어서 잠재적인 OPEC+ 조치를 평가하기엔 이름. 명확히 하자면, 석유는 정책에 따라 흐르는 것이 아니라 근본적으로 경제성에 따라 흐름. 석유는 통제, 물류, 결제, 보험, 생산 및 수출을 둘러싼 시스템에 대한 신뢰에 따라 흐름. 이러한 시스템이 무너지면 자원 기반이 아무리 방대하더라도 석유는 묶여 있게 됨. 베네수엘라는 세계 최대의 확인 석유 매장량을 보유하고 있지만 하루 생산량은 100만 배럴 미만인 반면, 미국은 1,300만 배럴 이상을 생산함. 매장량과 실제 생산의 괴리 베네수엘라는 3,030억 배럴이라는 세계 최대의 확인 석유 매장량을 보유하고 ...

서문 및 성과 비교 당사의 견해: 12월에 RBC 글로벌 에너지 베스트 아이디어 리스트(RBC Global Energy Best Ideas List)는 직전월 대비 보합세를 기록함. 이는 동일 기간 0.4% 하락한 iShares S&P 글로벌 에너지 섹터 ETF (IXC)와 1.0% 하락한 하이브리드 벤치마크(75% IXC, 25% JXI - iShares 글로벌 유틸리티 ETF) 대비 양호한 성적임. 이번 달의 리스트 추가 및 제외 상세 내용 이번 달 추가 종목: Ovintiv Inc (OVV) 담당 분석가: Greg Pardy 등급: Outperform / 목표가: USD 55.00 추가 사유: NuVista Energy를 27억 달러에 인수하고 Anadarko Basin 자산을 매각하기로 발표함에 따라 리스트에 추가함. 기대 효과: 이번 거래를 통해 포트폴리오를 강화하고 대차대조표를 개선하며, 더 큰 주주 환원의 기회를 열어줄 것으로 판단함. 또한 초기 단계 오일 플레이인 Montney에 대한 저렴한 노출 기회를 제공하며, 북미 시니어 E&P 피어 그룹 대비 할인된 가격에 거래되고 있음. 상세 내용은 'Meet Our Dark Horse Pick for 2026' 리포트 참조 요망. 이번 달 제외 종목: Energy Transfer LP (ET) 담당 분석가: Elvira Scotto 등급: Outperform / 목표가: USD 22.00 제외 사유: 천연가스 수요 증가의 수혜를 입을 것으로 보며 Outperform 등급은 유지하지만, 섹터 내 다른 종목에서 더 큰 상승 여력과 가시적인 단기 촉매제가 있다고 판단하여 베스트 아이디어 리스트에서 제외함. 투자 하이라이트 AltaGas Ltd. (ALA) 주요 의견: 리스크 해소 이니셔티브가 진행됨에 따라 더 강력한 가격 평가가 나타날 것으로 예상함. 핵심 전략: (1) 계약 확대를 통한 기초 현금 흐름 강화, (2) 자기 자본 기반의 계약/규제 성장 추진, (3) 부채 비율(Debt/EBITDA)을 4.0배(하이브리드 자본 포함 시 4.65배) 이하로 낮추는 계획. 성장 동력: REEF 합작 투자, Pipestone 공장 확장 등 중간 규모 성장 기회와 규제 유틸리티 수익 증대 기회가 매력적인 성장 프로필을 지원함. 재무 건전성: MVP 지분 10% 유지 결정 이후의 부채 감축 계획이 시장에서 긍정적으로 평가받을 것이며, 향후 기회를 위한 재무적 여력을 구축할 것으로 보임. California Resources (CRC) 주요 의견: 향후 12개월 동안 피어 그룹 대비 우수한 성과를 낼 것으로 기대함. 투자 포인트: 책임감 있게 생산된 오일 및 가스를 소유할 독특한 기회를 제공하며, 탄소 포집 및 저장(CCS) 사업의 가시적인 성장 잠재력을 가짐. 캘리포니아의 개선된 규제 환경과 탄소 관리 사업(CMB)의 모멘텀이 투자 근거가 됨. 업스트림 전망: 2027/2028년에는 유지 또는 완만한 성장 프로필이 예상되며, 20년 이상의 시추 인벤토리를 보유하고 있음. 탄소 관리: 2026년 초 가동 예정인 Elk Hills 가스 플랜트는 캘리포니아 최초의 CO2 격리 프로젝트임. 하이퍼스케일러/산업 사용자들과 탄소 없는 전력 솔루션에 대해 활발히 논의 중임. Canadian Natural Resources (CNQ) 세계적인 차별성: 당사는 Canadian Natural Resources의 경영 위원회 구조와 주주 간의 이해관계 일치가 이 회사를 세계적으로 차별화하는 독특한 요소라고 믿음. 포트폴리오 강점: 유지 보수 자본이 적게 드는 장기 수명, 저감퇴 포트폴리오 덕분에 전 주기에 걸쳐 자유 현금 흐름을 창출함. 강력한 정렬: CNQ에는 CEO가 없으며, 대신 경영 위원회가 마케팅, 재무, 지속 가능성, 운영 및 기술 등 모든 사안을 매주 감독함. Chevron 및 Shell 거래: 2025년에 Athabasca Oil Sands Project(AOSP) 지분 20%와 Duvernay Shale 운영 지분 70%를 포함한 Chevron의 서부 캐나다 자산을 65억 달러에 인수한 것은 전략적으로 타당하고 가치 증대적인 거래였음. 자산 교환: 최근 Shell과 Scotford Upgrader 및 Quest CCS 프로젝트 지분 ...

Goldman Sachs Research 원자재 리서치 2026년 1월 4일 | 오후 2:24 EST 오일 코멘트: 베네수엘라발 가격 리스크: 단기적으로는 모호하나 장기적으로는 부정적임 미국의 마두로 대통령 축출에 따라, 베네수엘라 상황이 기존 오일 가격 전망(2026년 브렌트유/WTI 평균 56달러/52달러)에 미칠 리스크를 평가함. 미국의 제재 정책 변화 양상에 따라 베네수엘라가 단기 오일 가격에 미칠 리스크는 모호하지만 미미할 것으로 보임. 2026년 말까지 베네수엘라 원유 생산량이 0.4mb/d 감소하거나 증가하는 시나리오에서 2026년 브렌트유 평균 가격을 각각 58달러/54달러로 추정함(기본 전망치는 0.9mb/d의 생산 유지와 56달러를 가정함). 최근 러시아와 미국의 생산량 호조와 더불어, 베네수엘라의 잠재적인 장기 생산량 증가는 2027년 이후 오일 가격 전망에 하방 리스크를 더욱 가중시킴. 베네수엘라는 2000년대 중반 정점에서 약 3mb/d를 생산했으며 전 세계 확인된 오일 매장량의 약 1/5을 보유하고 있으나, 생산량 회복은 점진적일 것이며 상당한 투자가 필요할 것으로 보임. 베네수엘라 원유 생산량이 2030년에 2mb/d까지 증가하는 시나리오(기준치 0.9mb/d 대비)에서 2030년 오일 가격이 배럴당 4달러 하락할 것으로 추정함. 베네수엘라발 가격 리스크: 단기적으로는 모호하나 장기적으로는 부정적임 양면적인 정책 리스크: 마두로의 지도부가 그의 생포 이후 통제권을 주장하고 있음을 유념함. 트럼프 대통령은 미국이 ...

ICBC 공은국제 주식 리서치 | 금속 및 광업 니켈 시장, 중기적 저점으로부터 강력한 회복 준비 완료 글로벌 니켈 시장은 만연한 만성적 공급 과잉 인식에도 불구하고, 현재 중요한 순환적 변곡점에 서 있음. 본 심층 분석은 기존의 합의된 견해를 해체하고 근본적으로 다른 시장 실체를 드러냄. 근저의 타이트함을 가리는 허구적 공급 과잉: 니켈 가격은 현재 톤당 약 $15,000 수준의 수년래 최저치에서 정체되어 있으나, 소위 공급 과잉은 대체로 통계적 가공물임. 인도네시아의 생산 쿼터가 실제 생산량을 크게 상회하여, 물리적 시장 현실과는 거의 닮지 않은 '서류상의 과잉'을 만들어내고 있음. 인도네시아 니켈 쿼터의 실제 활용률은 단 55%에 불과하며, 승인된 할당량과 실제 생산 사이에는 연간 1억 톤 이상의 격차가 존재하는 것으로 추정됨. 제도적 결함과 정책 반전: 특히 2023년 3개년 쿼터 주기로의 전환과 같은 일련의 규제 실수들이 생산 능력 확장이 아닌 투기적 쿼터 사재기에 대한 왜곡된 인센티브를 창출함. 2026년부터 연간 RKAB(사업계획 및 예산) 승인제로 복귀하도록 명시한 인도네시아 정부의 단호한 반전과 공격적인 면허 통합은 이러한 구조적 왜곡을 제거하고 공급을 현실에 재정렬할 것임. 인도네시아의 변모: 시장 교란자에서 가격 수호자로: 글로벌 니켈 공급의 약 3분의 2를 통제하고 석유에 대한 OPEC의 영향력을 능가하는 자원을 보유한 인도네시아는 공급자에서 가격 하한선 설정자로 근본적으로 변화했음. 정부 수입을 원자재 가격에 연동시키는 전략적 세제 개편과 세계 2위 니켈 생산국인 필리핀과의 잠재적 공조 논의는 높은 수준에서 지속적인 가격 지지를 위한 조건을 형성하고 있음. 구조적 수요 변화가 장기적 지지 동인으로 작용: 에너지 전환이 니켈 수요 역학을 재구성하고 있음. 배터리급(Class 1) 니켈 수요는 전통적인 스테인리스강 소비보다 몇 배 더 빠르게 성장하고 있으며, IEA 전망에 따르면 배터리 수요는 2040년까지 전체 니켈 수요의 16%에서 42-58%로 증가할 것임. 이는 특히 시장이 Class 1 니켈이 프리미엄 가치를 갖는 이원화된 구조로 발전함에 따라 가격에 대한 구조적 지지를 형성함. 투자 전망: 공급 긴축, 정책 주도 가격 지지, 구조적 수요 성장의 결합은 톤당 $20,000 이상으로의 상당한 가격 상승을 위한 설득력 있는 설정을 만들어냄. 규율 있는 니켈 섹터 배분에 대한 중기적 위험 대비 보상 프로필은 매우 매력적이나, 인도네시아 정책 실행과 관련된 집행 위험에 대한 면밀한 모니터링이 필요함. 섹터 리포트 | 2025년 12월 1일 Dongchen Zhao 시장 테제(MARKET THESIS) 허구적 공급 과잉에 가려진 중기적 저점 구조적 긴축으로 인한 강력한 회복 임박 허구적 공급 과잉: 쿼터 3.64억 톤 vs 실제 2억 톤. 활용률 55% 공급 붕괴: 2035년 원광 고갈, 마진 마이너스 전환 인도네시아 정책: 67% 독점력, 종가세(ad valorem tax) 도입 수요 성장: 배터리 비중 16%에서 58%로 확대, Class 1 프리미엄 발생 니켈 목표가(TP): $20,000 투자 중점(INVESTMENT FOCUS) HPAL 원가 우위 통합 원광 자원 보유 NPI(니켈선철) 시스템 리스크 회피 핵심 리스크 인도네시아 정책 집행 RKAB 연간 시스템 시행 여부 1. 근저의 타이트함을 가리는 허구적 공급 과잉 1.1 인도네시아 쿼터의 대폭 부풀려짐: 서류상 과잉의 환상 인지된 니켈 공급 과잉의 근본적인 동인은 최대 니켈 생산국인 인도네시아에서 승인된 생산 용량과 실제 생산량 사이의 거대한 단절임. 이 구분은 매우 중요하며, 헤드라인 쿼터 수치에 의존하는 시장 참여자들에 의해 자주 간과됨. Exhibit 1. 니켈 생산 진화 (2018-2025) 쿼터와 생산의 간극: 인도네시아 에너지광물자원부는 2025년에 총 3억 6,400만 톤의 생산 쿼터(RKAB)를 승인했음. 그러나 인도네시아 니켈광업협회 사무총장에 따르면, 2025년 9월까지의 실제 생산량은 약 2억 톤에 불과했음. 이는 단 55%라는 참담한 활용률로 환산되며, 시장이 승인된 용량의 5분의 3 미만을 흡수했음을 의미함. 이러한 패턴은 2025년에만 국한된 것이 아님. 2024년에도 RKAB는 당초 연간 3억 1,900만 톤의 생산을 목표로 했으나, 실제 시장 흡수량은 2억 2,000만 톤에 그쳤음. 그 결과 발생한 9,900만 톤의 차이는 헤드라인 생산 목표의 거의 3분의 1에 해당하며, 이는 측정 오류나 사소한 비효율로 치부하기엔 너무나 상당한 간극임. 시장 분석에 미치는 영향: 시장 참여자들이 인도네시아의 "공급 능력"을 언급하거나 승인된 쿼터를 수요의 대리 지표로 사용할 때, 그들은 체계적으로 시장 공급을 약 40-50% 과대평가하게 됨. 이러한 분석적 왜곡은 니켈 가격에 대한 컨센서스 비관론의 주요 동인이었으며, 셀사이드 애널리스트들은 생산 현실보다는 헤드라인 RKAB 수치를 일상적으로 사용함. 이러한 쿼터 부풀리기의 심리적 효과는 아무리 강조해도 지나치지 않음. 펀더멘털이 완전히 실현되기 전에 기대감이 가격 행동을 주도하는 원자재 시장에서, 방대한 미사용 용량에 대한 인식은 저평가 상태를 유지시키는 강력한 닻 역할을 함. 그러나 이 닻은 가시적인 생산 가능 금속이 아니라 행정적 승인에만 단단히 고정되어 있을 뿐임. 쿼터(Quota)는 인도네시아 정부가 광업 기업들에 승인해준 공식적인 연간 생산 허용량을 의미 '실제 생산량과 쿼터의 차이'가 발생하는 이유 투기적 사재기: 2023년부터 쿼터 승인 주기가 1년에서 3년으로 바뀌면서, 기업들이 미래의 불확실성에 대비해 실제 생산 능력보다 훨씬 많은 양의 쿼터를 미리 신청해 두는 '사재기' 현상이 나타남. 좀비 배분(Zombie Allocations): 서류상으로는 승인받았으나 실제로는 생산할 의도나 능력이 없는 '무늬만 쿼터'가 대량으로 발생함. 제도적 허점: 3년 주기 시스템에서는 미사용 쿼터에 대한 즉각적인 회수나 처벌이 어려워 기업들이 최대치를 확보하려는 왜곡된 인센티브를 제공함. Exhibit 2. 인도네시아 니켈 원광: 승인 쿼터 vs 실제 생산량 (2024-2025) 1.2 투기적 쿼터 사재기를 부추긴 체계적 제도 결함 쿼터 활용률의 급격한 악화는 인도네시아 규제 프레임워크의 제도적 설계 결함, 특히 2023년 RKAB 승인 매커니즘의 변화에서 직접적으로 기인함. 3개년 주기로의 전환: 왜곡된 인센티브 창출: 2023년 이전 인도네시아는 연간 RKAB 승인 시스템을 운영하며 광업 기업들이 매년 생산 계획과 목표를 제출하도록 했음. 이는 자연스러운 제약 조건을 형성했음. 과도한 용량을 요청하는 기업은 의도 왜곡에 대한 조사를 받게 되며, 미사용 할당량은 매년 몰수되었음. 2023년 이 시스템은 3개년 RKAB 승인 주기로 근본적으로 개편되었음. 표면적인 근거는 더 큰 계획의 확실성과 다년간의 사업 가시성을 제공하기 위함이었음. 그러나 업계 참여자들을 대상으로 한 현장 조사 결과 실제 결과가 드러남. 광업 기업들은 즉시 "사재기" 전략을 채택함. 단기 생산 계획에 맞춘 쿼터를 요청하는 대신, 기업들은 전략적 예비분으로서 공격적인 다년간 할당량을 제출했으며, 업계 관측통들은 이를 이제 "좀비 배분"이라고 부름. 여기서 말하는 쿼터 사재기는 '미래에 니켈을 생산할 수 있는 법적 권리'를 미리 대량으로 선점해 두는 것을 의미 제도적 결함: 2023년 인도네시아가 쿼터 승인 주기를 1년에서 3년으로 늘리면서 기업들이 '일단 많이 따놓고 보자'는 식으로 행동하게 됨. 유연성 악용: 1~2년 차에는 생산을 거의 안 하다가 가격이 오를 것 같은 3년 차에 몰아서 생산하기 위해 쿼터를 미리 쌓아두는 전략을 취함. 사재기 매커니즘: 3개년 시스템 하에서 광업 기업은 주기 1-2년차에 즉각적인 생산을 최소화하면서 막대한 쿼터를 확보한 뒤, 시장 상황이 더 유리해질 수 있는 3년차에 상당 부분을 활성화할 수 있었음. 이는 RKAB를 단기 생산 가이드에서 시장 점유율과 미래 선택권을 확보하기 위한 전략적 도구로 변모시켰음. 그 누적 효과는 놀라웠음. 업계 추정치에 따르면 연간 약 1억 5,000만~1억 8,000만 톤의 승인 용량은 기업들이 단기 생산 의도가 있어서가 아니라, 3년이라는 기간이 선택권 확보 비용을 최소화했기 때문에 확보된 투기적 할당량을 나타냄. 시장 인식에 미치는 2차 효과: 이러한 투기적 행동은 시장 신호에 심각한 영향을 미쳤음. 분석가들이 인도네시아의 승인된 생산 용량을 참조하거나 용량 확장 트렌드를 분석할 때, 의도치 않게 막대한 양의 비생산적 할당량을 그 프레임워크에 포함하게 됨. 공급 과잉의 착시: 시장 분석가들이 실제 생산량이 아닌 '정부가 승인한 쿼터 합계'만 보고 공급이 넘쳐날 것이라고 잘못 판단함. 가격 억제: 실제 시장에 풀리는 물리적 금속은 적은데, 서류상 공급 능력(쿼터)이 너무 커 보이니까 가격이 오르지 못하고 정체되는 현상이 발생 Exhibit 3. LME 니켈 가격 다지기: 2024-2025 추세 그 결과 글로벌 시장에 전달되는 메시지는 임박한 구조적 공급 과잉이었으나, 사실 승인되었으나 생산 불가능한 용량은 실제 공급에 대해 거의 말해주지 않음. 1.3 규제 피벗을 통한 결정적인 시장 통제 강화 3개년 시스템의 왜곡된 영향을 인식한 인도네시아 정부는 시장 규율을 회복하고 좀비 배분을 제거하기 위해 설계된 포괄적인 규제 반전을 시작했음. 장관령 제17호: 결정적인 정책 전환: 2025년 10월 3일, 인도네시아 에너지광물자원부는 2026년 1월 1일부로 연간 RKAB 승인 시스템으로의 복귀를 명령하는 장관령 제17호를 공포했음. 이는 시장 구조에 실질적인 영향을 미치는 결정적인 정책 반전을 의미함. 연간 시스템 하에서 인센티브 구조는 근본적으로 되돌아감. 기업들은 더 이상 전략적 유연성을 위해 다년간의 쿼터를 축적할 수 없으며, 대신 매년 생산 계획의 갱신과 정당화가 요구됨. 입증된 생산 능력 대비 과도한 용량을 요청하는 기업은 신뢰성 문제와 향후 할당량 삭감에 직면하게 됨. 쿼터 사재기 비용이 급격히 상승함. 예상되는 공급 수축: 업계 분석에 따르면 연간 RKAB 승인으로의 회귀는 인도네시아의 승인된 생산 용량을 연간 8,000만~1억 3,000만 톤 가량 줄일 수 있으며, 이는 2025년 헤드라인 수치에서 대략 20~35% 감소하는 것과 같음. 이러한 감소는 생산 능력을 깎아내는 것이 아니라 주로 투기적 할당량을 제거하는 것임. 규모 있게 운영되는 진정한 광업 활동은 매년 갱신될 것이기 때문임. 공급 수축 효과는 시스템이 전환되고 좀비 배분이 점진적으로 제거되는 2026년과 2027년에 특히 두드러질 것임. 그러나 유지될 진정한 용량을 고려하더라도, 순 효과는 글로벌 수급 균형의 마진에서 유의미한 수천만 톤의 긴축으로 나타날 것임. 공급 탄력성 상실: 과거 3년 주기 체제에서는 가격이 오르면 기업들이 이미 확보해둔 '미사용 쿼터'를 꺼내 즉시 생산을 늘릴 수 있었음 (높은 탄력성). 하지만 1년 단위가 되면 쿼터가 실제 생산 능력에 맞춰 타이트하게 관리되므로, 수요가 급증해도 즉각 대응할 수 있는 '여유분'이 사라짐. 실질적 긴축 발생: 좀비 할당량이 제거되면서 글로벌 수급 균형의 마진(Margin)에서 수천만 톤 규모의 실질적인 공급 수축 효과가 발생함. 한계 기업 및 부실 용량 정리: 매년 엄격한 심사를 거쳐야 하므로, 실제 생산 능력이 부족하거나 정치적 연결이 약한 한계 생산자들이 시장에서 강제로 퇴출됨. 1.4 글로벌 재고 보고의 통계적 편향이 인식을 왜곡함 제도적 요인 외에도, 실제 공급 상황을 제대로 반영하지 못하는 결함 있는 글로벌 재고 통계에 의해 시장 인식이 체계적으로 왜곡되어 왔음. Exhibit 4. 통계적 괴리: INSG 보고 과잉량 vs 거래소 재고 현황 INSG와 LME의 이격: 시장 참여자들은 역사적으로 글로벌 수급 균형 추정치와 재고 평가를 위해 국제니켈연구그룹(INSG)에 의존해 왔음. INSG는 글로벌 시장 상황을 추적하기 위해 설계된 생산, 소비 및 암묵적 재고 변화에 대한 월간 데이터를 발표함. 그러나 INSG 추정치와 실제 LME 및 상하이선물거래소(SHFE) 니켈 재고 데이터를 비교 분석한 결과, 2021년 이후 지속적이고 실질적인 이격이 발견됨. 이는 단순한 반올림 차이나 측정 불확실성이 아니며, 점진적으로 확대되어 온 체계적인 보고 공백을 나타냄. 2025년 공급 과잉의 신기루: 가장 놀라운 점은 2025년에 INSG가 약 45만 톤의 과잉을 보고했다는 것임. 그러나 같은 기간 실제 LME 니켈 재고 증가는 약 15만 톤에 불과했으며, SHFE 재고는 비교적 안정적이었음. INSG가 보고한 공급 과잉과 실제 확인된 물리적 재고 축적 사이의 암묵적 격차는 대략 30만 톤으로, 실제 거래소 창고에서 관찰된 재고 빌드업의 약 200%에 해당함. 편향의 잠재적 원인: 업계 내부자들은 몇 가지 잠재적 설명을 제시함: 생산자 재고 축적: 새로 생산된 니켈의 상당 부분이 거래소 재고가 아닌 기업 창고에 보관되어 INSG 생산 수치와 거래소 재고 빌드업 간의 이격을 유발할 수 있음. 장외 거래 및 금융 활동: 상당량의 니켈 거래와 금융 활동이 거래소를 통하지 않는 매커니즘을 통해 발생하여 LME/SHFE 외부에서 재고가 보유됨. 중국 생산자의 데이터 품질 문제: 일부 중국 NPI 생산자들이 생산 목표 달성을 위해 공식 통계에서 산출량을 과장하여, 대응하는 거래소 재고 축적 없이 부풀려진 INSG 수치를 생성할 수 있음. 보고 지연 및 분류 오류: INSG와 거래소 시스템 간의 구성 요소 범주화 차이로 인해 가짜 이격이 발생할 수 있음. 근본 원인이 무엇이든, INSG 데이터가 거래소 재고 관측치보다 일관되게 더 큰 과잉을 보여준다는 체계적 특성은 INSG 데이터에 주로 의존하는 시장 참여자들이 글로벌 공급 과잉 정도를 상당히 과대평가하고 있음을 시사함. 시장 균형의 재평가: INSG 편향을 조정하면, 2025년 실제 글로벌 수급 균형은 컨센서스 추정치보다 실질적으로 더 타이트한 것으로 보임. INSG가 45만 톤을 보고했음에도 실제 거래소 재고 빌드업이 15만 톤뿐이라면, 실제 시장 균형은 헤드라인 통계가 시사하는 것보다 균형점에 약 20만~30만 톤 더 가까울 수 있으며, 이는 널리 가정된 대규모 과잉보다는 완만한 부족 상태를 나타낼 가능성이 있음. 2. 공급 탄력성 저하로 인한 가격 반전 임박 신호 현재의 공급 과잉 환상이 타이트한 펀더멘털에도 불구하고 가격 약세를 설명해주는 한편, 보완적인 공급 측면의 역동성이 다음 단계의 시장을 주도하는 결정적 요소가 될 것임. 그것은 바로 공급 탄력성의 점진적인 침식임. 공급이 점점 경직되고 확장이 어려워짐에 따라, 사이클의 어느 시점에서든 수요를 해소하기 위해 가격이 실질적으로 상승해야 할 것임. 2.1 광석 품위 저하와 '쉬운 니켈' 시대의 종말 인도네시아 니켈 섹터는 생산 비용을 구조적으로 높이고 공급 유연성을 감소시킬 자원 고갈 단계에 진입하고 있음. 고품위 매장량 고갈: 중국광업협회의 리서치에 따르면, 인도네시아의 고품위 니켈 원광(니켈 함량 1.7% 초과) 확정 매장량은 2035년까지 실질적으로 고갈될 것으로 예상됨. 고품위 광석은 역사적으로 인도네시아 니켈 비용 우위의 기반이었음. 이러한 매장지는 최소한의 선광 작업, 낮은 기술 전문성, 그리고 비교적 단순한 추출 방법론만을 필요로 했음. 매장량 고갈의 분포는 고도로 집중되어 있음. 인도네시아에서 채굴하기 쉬운 고품위 자원의 대부분은 한정된 수의 매장지에 집중되어 있으며, 그중 상당수가 성숙기에 도달함. 이러한 매장지로부터의 산출량은 총체적으로 감소하고 있으며, 생산 믹스는 점진적으로 저품위 재료로 이동하고 있음. 저품위 가공으로의 전환: 고품위 매장량이 감소함에 따라 생산자들은 점점 더 저품위 광석(니켈 함량 1.2-1.7%)과 초저품위 재료(1.2% 미만)에 의존할 수밖에 없음. 이러한 재료를 가공하는 것은 다각적인 기술적, 경제적 과제를 제시함. 가용 니켈 단위당 채굴 비용 상승: 동일한 양의 최종 금속을 추출하기 위해 훨씬 더 많은 양의 광석을 가공해야 하므로 채굴, 파쇄, 선별 및 운송 비용이 급격히 증가함. 가공 복잡성 상승: 저품위 광석은 종종 맥석 광물(비니켈 성분) 비중이 높고 광물 조합이 다를 수 있어, 적절한 가공 효율을 달성하기 위해 더 정교한 선광 작업이 필요함. 설비투자(Capex) 요구량 증가: 상당량의 저품위 광석을 사용하는 사업장에는 종종 더 정교한 농축, 부유 선광 또는 기타 선광 인프라에 대한 투자가 필요함. 환경적 고려 사항: 더 많은 양의 광석을 가공하면 환경 발자국이 커져 더 엄격한 환경 준수 비용이나 규제 제한을 유발할 수 있음. 기술적 해결책 및 타임라인 불확실성: GEM(002340.CN)을 포함한 기업들은 초저품위 니켈 광석의 상업적 가공에서 상당한 진전을 이루었음. GEM은 니켈 함량 1.2% 미만 재료에서 니켈을 회수하면서 합리적인 회수율과 비용 구조를 유지하는 기술적 역량을 입증함. 이러한 역량은 중요한 장기적 기술 발전을 의미함. 그러나 이러한 기술의 대규모 상업화는 아직 먼 미래의 일임. 현재 배치는 파일럿 및 실증 규모 운영에 한정되어 있음. 실험실/파일럿 규모에서 원자재 수준의 생산(연간 수백만 톤)으로 이동하려면 다음이 필요함. 상당한 추가 Capex 투입. 여러 생산 사이클에 걸친 상업적 리스크 제거. 지원 장비 및 재료를 위한 공급망 개발. 현재 부재한 규모의 인력 교육. 보수적인 분석에 따르면 초저품위 가공이 원자재 규모에 도달하기까지 8-12년이 소요될 것으로 예상되며, 그 시점이면 이미 초기 광석 고갈 효과가 나타나고 있을 것임. ...

서문 2025년은 암호화폐가 가격에서는 기대에 미치지 못했지만 펀더멘털에서는 과도한 성과를 낸 해로 기록될 것입니다. 비트코인은 연말에 새로운 최고치를 경신했지만 이후 하락세로 돌아섰고, 주식과 금은 사상 최고치를 경신했습니다. AI는 전 세계적인 위험 선호 심리의 미미한 부분을 흡수했습니다. 관세 충격은 무역 기대치를 재평가했고, 10월의 대규모 매도 사태는 기관 투자자 중심의 사이클조차 여전히 강력하다는 사실을 투자자들에게 상기시켰습니다. 그러나 이러한 실망스러운 상황 이면에는 디지털 자산 시장이 지난 12개월 동안 가격이 보여주는 것보다 훨씬 더 크게 변화했다는 사실이 드러났습니다. 2025년을 되돌아보면, 스테이블코인은 결제 기록을 경신했고, 무엇보다 중요한 것은 암호화폐 시장의 주기적인 변동성과 처음으로 분리되었다는 점입니다. 예측 시장은 주류 시장에서 확고한 입지를 다졌고, 선거 이후 일회성 유행이 아니었음을 입증했습니다. 온체인 자산 관리가 상당한 주목을 받았고, 암호화폐 플랫폼은 네오뱅크에 순풍이 되었으며, 기술 스택은 처리량, 사용자 경험, 비용 측면에서 개선되었고, 개인정보 보호는 더 이상 주변적인 고려 사항이 아닌 최우선 설계 요구 사항으로 다시 부상했습니다. 생태계는 10월의 변동성을 2년 전만 해도 상상할 수 없었던 수준의 회복력으로 흡수했습니다. 또한 유동성을 끌어들이는 요소들이 경쟁적으로 등장했던 한 해였습니다. AI 열풍, 역사적인 금값 상승, 그리고 DAT와 연동된 암호화폐 주식은 암호화폐 시장에 직접 유입되지 않은 자본을 끌어들였는데, 이 자본은 한때 악명 높은 알트코인 로테이션을 부추겼던 자본입니다. ETF와 DAT 유입이 연중 대부분을 지배했지만, 두 채널 모두 가을에 들어서면서 눈에 띄게 냉각되었습니다. 이에 대한 반응으로 암호화폐 시장은 소규모 매수세의 부재 속에서 어려움을 겪었고, 이는 이번 사이클이 개인 투자자의 반응보다는 기관 투자자의 흐름 메커니즘에 얼마나 의존적이었는지를 보여줍니다. 만약 2025년이 시장이 자체적인 강점을 잘못 판단하여 예상치 못한 하락세를 보인 해였다면, 2026년은 펀더멘털이 결국 상승세로 전환되는 해가 될 가능성이 높습니다. 거시 경제 환경이 실질적으로 더 우호적으로 변할 것입니다. 양적 긴축(QT)이 종료되고 대차대조표 확장이 재개되며, 보다 비둘기파적인 연준 이사회는 정책을 더 가파른 삭감 방향으로 기울일 가능성이 높습니다. 이와 더불어 중간선거를 향한 정치적 유인책은 유동성 친화적인 배경과 맞물려 암호화폐 시장이 이전 사이클 중 가장 강력한 펀더멘털 기반을 바탕으로 새해를 시작하게 될 것입니다. 수요 측면에서, 주요 증권사들이 마침내 ETF 유통망을 개방하고, 은퇴 계좌가 최근 행정명령으로 구조적 수요를 충족시키며, 초기 국채 배분자들이 시장 상황을 타진함에 따라 ETF 유입은 제2막에 접어들 것입니다. 이러한 요소들이 함께 암호화폐가 이전에는 누리지 못했던 더 깊고, 느리지만, 지속적인 수요 기반을 형성할 것입니다. 바젤의 암호화폐 자본 취급에 대한 완화된 입장과 또 다른 지원책은 2026년에 기관 투자 기반이 더욱 강화될 가능성을 시사합니다. 다음 페이지에서는 이러한 조건들이 2026년 전망의 토대가 되는 테마와 미래 예측에 어떻게 반영되는지 분석합니다. 따라서, 규제 대상 발행사와 수익 공유 모델이 성장함에 따라 스테이블코인 시장의 양강 구도가 약화될 것으로 예상합니다. 수동형 투자 수단이 BTC와 ETH 공급량의 증가하는 비중을 흡수하고, 애플리케이션 레이어 자산이 보다 명확한 수익 구조와 개선된 규제 체계의 혜택을 받으면서 시장 폭이 점차 회복될 것입니다. 양자 컴퓨팅 위험에 대한 견해는 여전히 분분합니다. 비관론자들은 시간을 재촉하는 반면, 낙관론자들은 시간을 끌고 있습니다. 하지만 내년에는 업계 전반에서 신뢰할 수 있는 양자 컴퓨팅 이후의 준비를 향한 보다 신중한 움직임이 시작될 것입니다. 그리고 늘 그렇듯, 우리는 가격 목표치를 제시했습니다. 선형적으로 움직이지 않는 시장에서 가격 수준을 예측하는 것만큼 겸손을 시험하는 것은 없다는 것을 잘 알고 있습니다. 한 해가 저물면서 시장의 속도는 일반적으로 익숙한 휴일의 고요함 속으로 가라앉습니다. 화면이 어두워지고, 달력은 바라건대 비어 있고, 대화는 거래 책상에서 북적이는 부엌과 식탁으로 옮겨갑니다. 여행 계획과 가족 소식에 대한 대화 사이에서 누군가는 결국 지금이 암호화폐를 매수할 적기인지 물어볼 것입니다. 주식과 금이 최고점에 근접하고 디지털 자산이 변동성이 컸던 한 해를 지나 재조정되고 있는 지금, 이는 식탁에서 가장 합리적인 질문일 수 있습니다. 만약 그러한 대화를 나누게 된다면, 이 전망과 저희가 한 해 동안 진행해 온 작업이 답을 찾는 데 도움이 되기를 바랍니다. 결국, 암호화폐는 여전히 할인된 가격에 거래되는 몇 안 되는 자산 중 하나로 보입니다. 2026년에도 여정은 계속됩니다. 예측1. 연준은 가파르게 금리를 인하중이며 2.0%에 다다를 것임. 현재로서는 연준의 전망은 느리고 점진적인 완화 사이클을 가정하고 있습니다. 9월 점도표는 정책 금리를 2026년에 3.4% 수준으로 유지하고 그 이후에는 약 3%로 점진적으로 끌어올릴 것으로 예상합니다. 시장은 이보다 약간 더 비둘기파적인 반응을 보일 뿐입니다. 우리는 이것이 잘못된 위험 분산이라고 생각합니다. 우리의 견해로는 이러한 전체적인 틀이 재정 제약과 현재 통화 정책에 수렴하고 있는 정치적 재편을 모두 과소평가하고 있습니다. 예산 계산은 더 이상 무시할 수 없게 되었습니다. 순이자 지출은 전년 대비 1조 2400억 달러에 육박하며 이미 국방비를 넘어섰고, 주요 연방 예산 항목 중 가장 빠르게 증가하고 있습니다. 10월 한 달 동안에만 사상 최고치인 1040억 달러의 이자 지급이 발생했습니다. 부채가 약 38조 달러에 달하고 GDP 대비 부채 비율이 125%를 넘어선 상황에서, 현재 수익률로 차환을 하면 미국은 이자 부담이 재량 지출을 잠식하기 시작하는 지점으로 몰리게 됩니다. 역사적으로 국가 부채가 이 임계점을 넘어서면 조정 메커니즘은 긴축이 아니라 마이너스 실질 금리와 시간이 지남에 따라 부채를 줄이는 명목 성장률입니다. 한편, 글로벌 정책은 이미 결정적으로 전환되었습니다. 전 세계 중앙은행들은 지난 2년 동안 300회 이상의 금리 인하를 단행했는데, 이는 대침체 기간보다 많은 수치이며, 25년 만에 가장 동시다발적인 완화 사이클을 나타냅니다. 유럽중앙은행(ECB), 스위스중앙은행(SNB) 및 여러 신흥국 중앙은행들은 대폭적인 금리 인하를 단행했고, 미국은 약화되는 글로벌 경기 순환 속에서도 실질 금리를 높게 유지하는 유일한 예외 국가가 되었습니다. 정치를 개입시키면 결과는 더욱 크게 달라집니다. 2026년에는 연준 내에서 일상적이지만 전략적으로 중요한 공석이 발생합니다. 연초에 공석이 된 이사 자리 하나(스티븐 미란이 9월에 남은 임기를 채웠습니다), 파월 의장의 임기가 5월에 만료되고, 12개 지역 이사들의 5년 임기가 2월까지 모두 만료됩니다. 이러한 교체는 임기 만료에 따른 표준 절차의 일부이므로, 의도적으로 설계된 것이기에 행정부에 이례적인 권한을 부여하는 것은 아닙니다. 하지만 공화당이 상원을 장악하고 있기 때문에 인준 절차가 신속하게 진행됩니다. 2026년 중반까지 트럼프 대통령은 한두 명의 새로운 이사를 임명하고, 이사회에서 선출된 새로운 의장을 임명하며, 지역 이사들의 재임명에 간접적으로 영향을 미칠 수 있을 것입니다. 이는 파월 의장이 FOMC에 남아 있고 매파적인 목소리가 지속되더라도, 그리고 최근 FOMC 위원들의 반대 투표로 인해 의장의 영향력이 약화되더라도, FOMC의 중간 투표자들이 보다 비둘기파적인 입장을 취할 가능성을 시사하며, FOMC의 중간 투표자들을 성장 지향적이고 부채에 민감한 입장으로 기울게 할 것입니다. 시장은 이미 이러한 변화를 반영하기 시작했습니다. 폴리마켓은 케빈 해셋이 의장으로 선출될 가능성을 높게 보고 있습니다. 해셋은 금리가 구조적으로 너무 높다고 반복적으로 주장하며 더 빠르고 더 큰 폭의 금리 인하를 촉구해 왔습니다. 그의 임명은 정책을 다시 한번 행정부의 성장 우선 기조에 더 가깝게 만들 것입니다. 암호화폐에 중요한 또 다른 측면도 있습니다. 해셋은 이전에 백악관 디지털 자산 워킹 그룹을 이끌었고, 구조화된 연방 프레임워크를 추진했으며, 코인베이스 자문 위원회에서 활동했습니다. 하셋이 이끄는 연준은 인플레이션과 유동성 확대에 더욱 관대할 뿐만 아니라 디지털 자산 시장 구조에 제도적으로도 더욱 우호적일 것입니다. 토큰화된 자산을 수탁하려는 은행, 마스터 계좌를 확보하려는 스테이블코인 발행사, 토큰화된 국채와 연동하는 머니마켓 부서는 저항보다는 중립적이거나 심지어 건설적인 환경에 직면하게 될 것입니다. 기본 시나리오와는 거리가 멀지만, 하셋이 의장을 맡은 연준은 디지털 준비금에 대한 오버턴 윈도우를 확대할 것입니다. 연준이 언젠가 소량의 비트코인 ​​헤지를 보유하는 것은 상상할 수 없는 일에서 가능성은 낮지만 논의해 볼 만한 극단적인 시나리오로 바뀔 것입니다. 그러나 실질적인 의미는 더 간단합니다. 백악관의 메시지는 명확합니다. 높은 금리는 재정 프로그램, 정치 일정, 그리고 38조 달러에 달하는 부채의 지속적인 재융자 필요성과 양립할 수 없습니다. 따라서 우리는 연방기금금리가 2026년 말까지 2.0%로 유지될 것으로 예상합니다. 이는 인플레이션이 목표치로 완전히 복귀했는지 여부와 관계없이, 특히 관세가 인플레이션을 경직시키는 경우 더욱 그러합니다. 2%대의 정책금리는 2%대 중반의 인플레이션에 맞춰 설정되며, 이는 과거 금과 비트코인 ​​같은 실물 자산뿐 아니라 위험 자산의 가격을 끌어올렸던 거시경제적 조합을 재현합니다. 예측2. 경제활동은 가속 될것 2026년에는 글로벌 거시 경제 환경이 2022년 이후 가장 우호적인 구태의연한 체제로 전환됨에 따라 경제 활동이 가속화될 것으로 예상됩니다. 연준의 4년간 지속된 양적 긴축(QT) 체제가 12월 1일에 종료되면서 통화 여건에 중대한 변화가 생겼습니다. 완전한 규모의 양적 완화가 즉시 재개될 가능성은 낮지만, QT 종료는 2022년 초부터 위험 자산에 부담을 주었던 지속적인 유동성 제약을 해소합니다. 완화 사이클은 일반적으로 시차를 두고 전달되며, 2026년은 대차대조표 축소가 중단되고 재투자 정책이 점진적으로 유동성을 완화하기 시작하면서 이러한 효과가 반영될 것으로 예상됩니다. 글로벌 금리 인하 사이클은 이제 광범위하게 진행되고 있으며, 지난 2년간 주요 경제국에서 300회 이상의 금리 인하가 이루어졌습니다. 이와 함께 새로운 경기 부양책과 완화적인 신용 조건이 시행되었습니다. 미국은 2026년에 상당한 재정 부양력을 확보하고 있으며, 여기에는 지속적인 인프라 지출, 2,000달러 경기 부양책 지급, 산업 보조금 확대, 그리고 구조적으로 증가하는 AI 중심의 자본 지출이 포함됩니다. 이러한 조치들은 수요와 공급 측면 모두에서 경기 부양을 촉진하는 역할을 합니다. 재정적 궤적이 매우 확장적인 상태를 유지하고 있는 가운데(2026년 GDP 대비 6% 이상의 적자와 약 9조 달러의 재융자 필요액), 금리 인하와 추가 유동성 지원에 대한 구조적 압력은 여전히 ​​강하게 남아 있습니다. 근본적인 통화 정책 추세는 이러한 건설적인 배경을 더욱 강화합니다. 전 세계 M2는 재정 지출과 확장적 신용 창출에 힘입어 거의 100조 달러에 달했습니다. 그러나 지난 4년 동안 전 세계 순유동성이 거의 8조 달러 감소하면서 금융 시장 유동성은 경색되었습니다. 이는 전 세계 M2가 10조 달러 증가했음에도 불구하고 나타난 현상입니다. 이러한 차이는 광의의 통화가 증가했음에도 불구하고 자산 시장을 제약했습니다. 양적 완화가 종료됨에 따라 유동성 공급은 긍정적으로 전환되어 금융 시장 유동성이 더욱 자유롭게 확장되고 경제 활동을 지원할 수 있게 될 것입니다. 경기 침체에 대한 우려는 경기 냉각 단계가 통제된 방식으로 진행되어 지금까지는 전형적인 연착륙을 보였기 때문에 완화되었습니다. 인플레이션 완화, 높은 실업률, ISM PMI의 저점 회복 등 여러 지표가 과거 경기 침체 초기 상황과 일치하는 것처럼 보일 수 있지만, 근본적인 역학 관계는 과거 경기 침체와는 확연히 다릅니다. 이전 경기 침체기에는 급격하고 공격적인 금리 인하 사이클이 선행되었으며, 1년 이내에 최고 정책 금리의 80% 이상이 인하되었습니다. 이번 사이클에서는 최고 정책 금리인 5%가 2024년 완화가 시작된 이후 약 20%만 인하되었으며, 시장은 내년에는 약 3%까지 점진적으로 인하될 것으로 예상하고 있습니다. 이는 상대적으로 40% 정도만 인하된 수치입니다. 인플레이션은 목표치보다 높지만 재가속화되지는 않았으며, 관세로 인한 인플레이션 우려도 현실화되지 않았습니다. 실업률은 2년 이상에 걸쳐 3.4%에서 4.4%로 소폭 상승했습니다(+30%). 이와 비교해 과거 경기 침체기에는 실업률이 1년 이내에 50~100% 이상 상승했습니다. NFCI로 측정되는 금융 여건은 2022년 이후 지속적으로 완화되었으며, ISM PMI는 상승세로 전환되어 기업 활동과 심리가 안정화되고 있음을 시사합니다. 관세 협상과 엔화 캐리 트레이드 청산 효과로 인해 2026년 초에는 단기적인 변동성이 지속될 수 있습니다. 그러나 향후 전망은 긍정적입니다. 금리 인하가 지속되고 유동성이 확대되며 경제 활동이 강화됨에 따라 방어적 포지션에서 성장 지향적인 포지션으로의 전환이 유리한 환경이 조성될 것입니다. 시장은 일반적으로 완화 사이클이 시작되면 몇 달의 시차를 두고 반응하며, 이러한 패턴이 반복될 것으로 예상합니다. 인플레이션이 급격히 재가속되지 않는 한, 2026년 초 정책 조합은 기업 활동 증가, 노동 시장 안정화, 그리고 향후 수익 기대치 개선을 뒷받침할 것입니다. 연착륙 시나리오는 교과서적인 정확성으로 구현되었고, 유동성 공급은 전환되고 있으며, 여러 지표의 균형은 2026년까지 광범위한 경제 재가속화를 가리키고 있습니다. 예측3. 비트코인, 양자역학의 저항을 향한 첫걸음 내딛다 "만약 양자 컴퓨팅이 비트코인의 타원 곡선 암호학에 위협이 된다면, 비트코인의 불가침 속성이 침해됩니다" 양자 컴퓨팅의 발전은 타원 곡선 암호(ECC)에 의존하는 프로토콜에 위협이 됩니다. 비트코인은 디지털 서명(ECDSA)을 위해 타원 곡선에 의존하고 있습니다. 사용자는 자신의 코인 소유권을 증명하기 위해 이 ECDSA 방식에 의존합니다. 따라서 ECDSA를 해킹한다는 것은 비트코인의 재산권을 파괴한다는 것을 의미합니다. 이러한 사실은 비트코인 초기부터 잘 알려져 왔고 인정되어 왔으나, 실제로 양자 컴퓨팅 기술이 위협적인 수준의 규모에 도달하기까지는 현실적으로 거리가 멀었기 때문에 그동안 긴급한 문제로 간주되지 않았습니다. 하지만 저희는 이러한 상황이 곧 바뀔 것으로 예측합니다. 2026년 말까지 양자 내성(Post-Quantum Resistance)을 향한 비트코인 업그레이드에 대해 사회적 합의가 이루어질 것이며, 소프트 포크를 위한 계획이 공식화될 것입니다. 이 포크에는 BIP-360(P2QRH: Pay to Quantum Resistant Hash) 또는 P2TRH(Pay to Taproot Hash)가 포함될 가능성이 높습니다. 현재 670만 BTC(약 6,000억 달러 가치)가 안전하지 않은 UTXO 유형에 보관되어 있거나 주소 재사용 문제로 인해 암호학적으로 유의미한 양자 컴퓨터(CRQC)에 취약한 상태입니다. 저희는 CRQC를 노출된 공개 키에서 개인 키를 추출하여 ECDSA를 무력화할 수 있을 만큼 충분한 규모로 쇼어 알고리즘(Shor’s algorithm)을 실행할 수 있는 장치로 정의합니다. 이번 포크는 취약한 코인을 양자 내성 출력 유형으로 이전(migration)하는 것을 용이하게 할 것입니다. 양자 대비는 비트코인 역사상 가장 복잡한 업그레이드입니다. 기술적인 주제(예: 양자 내성 서명 체계) 외에도 마이그레이션 물류 및 '분실된 코인' 관리에 관한 사회적, 경제적 질문에 대한 합의가 필요합니다. CRQC에 취약한 BTC 소유자들은 이미 안전한 주소 유형으로 코인을 옮길 수 있습니다. 문제는 일부 소유자들이 개인 키를 분실하여 그들의 BTC가 CRQC의 공격에 노출된 채로 방치되어 있다는 점입니다. 사토시의 코인을 포함하여 안전하지 않은 P2PK 출력에 저장된 170만 BTC의 대부분은 분실된 것으로 간주됩니다. 사토시의 비트코인 100만 개가 '양자 현상금'으로 쓰일 수 있다는 사실의 영향은, 이전되지 않은 코인을 '소각'(마감일 이후 지출 불가능하게 함)할지, '재활용'(소각 후 채굴 보조금 연장 등을 위해 해당 금액을 재발행함)할지, 아니면 단순히 CRQC가 탈취할 수 있도록 그대로 둘지에 대한 논의를 촉발했습니다. 시가총액이 증가하고 있음에도 불구하고, 상당 부분의 BTC는 재사용되거나 안전하지 않은 주소 형식으로 인해 여전히 취약한 상태이며, 이는 지속적인 보안 허점을 드러냅니다. 이번 업그레이드의 복잡성 때문에, 여러 개의 소프트 포크로 분할될 가능성이 높습니다. BIP-360은 양자 컴퓨팅 준비를 가속화하는 동시에 양자 후 서명 방식, 마이그레이션 물류 및 손실 코인 관리와 관련된 옵션을 열어두기 때문에 첫 번째 포크의 좋은 후보입니다. 또한 P2TRH와 마찬가지로 Taproot의 양자 취약성을 해결하고 대부분의 코드를 재사용합니다. 하지만 내년까지 합의에 도달하는 것은 어려울 것입니다. 비트코인은 본질적으로 경직되는 경향이 있으며, 어떤 포크도 공짜로 얻어지는 것은 아닙니다. CRQC에 대한 추가적인 진전이 위험 완화 전략을 촉발하는 데 도움이 될 것이라고 생각합니다. 우리는 양자 컴퓨팅의 시끄러운 시대를 벗어나 내결함성을 향한 길로 나아가고 있습니다. 양자 컴퓨팅에 대한 투자는 계속해서 가속화되고 있습니다. 여러 기업이 손익분기점 양자 오류 수정 기술을 시연하여 CRQC(Content Recognition Quantum Control)를 향한 야심찬 로드맵의 기반을 마련했습니다. 중요한 것은 다양한 물리적 큐비트 기술과 내결함성 체계에 대한 연구가 활발히 진행되고 있다는 점입니다. 한 가지 확장 방식이 예상치 못한 난관에 부딪히더라도 다른 방식은 성공할 가능성이 있습니다. 현재...