☆260105 MS - Oil : Venezuela's 10 charts☆

당사는 2026년 1월 7일 플로리다주 마이애미에서 열린 2026 골드만삭스 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스에서 UEC 및 Centrus Energy Corp와 패널 세션을 개최함. 경영진은 (1) 시장 전망, (2) 전환/농축 진행 상황, (3) 정책, 그리고 (4) 자금 조달에 대해 논의함. 주요 시사점 발표자 (UEC): Amir Adnani, 사장 겸 CEO 시장 전망. UEC는 우라늄 시장을 구조적 공급 부족 상태로 보고 있음. 2025년 수요 약 2억 파운드 대비 생산량은 약 1억 6,000만~1억 6,500만 파운드 수준임을 인용함. 이러한 격차는 기존 원자로 가동 발표에 따른 실질적인 수요 증가와 신규 원자로 건설 및 소형 모듈형 원자로(SMR) 배치로 인한 추가적인 수요 업사이드를 바탕으로 향후 10년 동안 더욱 확대될 것으로 예상함. 중요한 점은, 최근 원자력 산업에 대한 정부의 자금 지원 이후 이러한 업사이드 잠재력이 강화되었다는 것임. 또한 공급 측면의 확장은 정체되어 있으며, 현재 가격은 유의미한 공급 성장을 유도하지 못하고 있음. 결과적으로 회사는 우라늄 가격에 대한 지속적인 상승 압력을 예상하며, 이는 현재 미국 내 3개 생산 허브에서 진행 중인 생산량 증대에 긍정적으로 작용함. 정책. UEC는 현재 우라늄 가격에 대해 헤지하지 않은 상태를 유지하고 있으므로, 현물 시장에 판매하기보다는 재고를 축적하는 신중한 전략을 유지함. 이 전략은 최대 규모의 허가된 생산 능력과 약 200만 파운드의 기존 재고를 보유한 선도적인 국내 우라늄 기업으로서, 1월 말까지 최종 권고안이 나올 것으로 예상되는 우라늄 섹션 232 조사의 잠재적 결과에 따라 미국 정부를 지원할 독보적인 위치에 있다는 믿음에 근거함. 경영진은 이 조사를 국내 가격 프리미엄을 지원하는 주요 촉매제로 보고 있음. 특히 UEC는 미국이 수입 우라늄에 과도하게 의존(90% 이상)하는 상황을 고려하여 시장 가격 대비 20% 프리미엄으로 정부에 우라늄을 판매할 수 있게 했던 첫 번째 우라늄 섹션 232 결과 이후 정부를 지원한 바 있음. 전환 능력. UEC는 2년 전 FLR과 함께 작업을 시작하여 최근 설립한 자회사 Uranium Refining and Conversion LLC를 통해 전환 능력을 구축하려는 구상을 논의함. 이 구상은 미국 수요의 약 절반만 충족할 수 있는 유일한 국내 우라늄 전환 시설을 보유한 Converdyn에 대한 의존 리스크를 해소하는 데 도움을 줄 뿐만 아니라, UEC가 미래 수요에 맞춰 우라늄 생산을 더 잘 조정하도록 돕는 것을 목표로 함. 회사는 이미 역량 가속화를 위해 2억 달러를 조달했으며, 향후 6~12개월 내에 잠재적 시기와 다음 단계에 대한 구체적인 세부 정보를 제공하는 것을 목표로 함. 발표자 (LEU): Amir Vexler, 사장 겸 CEO 시장 전망. 미국 유틸리티 기업들이 대규모 계약을 시작할 시기는 여전히 불확실하지만, LEU는 2027년 말 러시아산 수입 금지가 시행되면 국내 농축 용량이 러시아 의존도를 상쇄하기에 불충분하다고 간주함. 또한 회사는 중국이 이 정책을 우회하는 것에 대한 조사가 진행 중인 점이 국내 용량 지원 필요성을 더욱 높인다고 믿음. 경영진은 또한 현재 진행 중인 Urenco 및 Orano의 확장에 문제가 생길 경우 이미 높은 농축 가격에 추가적인 압력을 가할 수 있다고 논의함. 결과적으로 회사는 국내 농축 역량 구축 및 확장에 집중하고 있음. 용량 및 자금 조달. LEU는 저농축 우라늄 농축 활동을 지원하기 위해 상업용 원심분리기 제조 운영을 공식적으로 시작했다고 최근 발표함. 중요하게도, 이번 주 초 회사는 용량 구축 지원을 위해 DOE로부터 9억 달러를 수여받음. LEU는 여전히 DOE와 최종 계약을 협상해야 하지만, 이 돈은 대출이나 상환이 필요한 자금이 아닌 보조금(grant)임. 이는 회사의 자체 투자 및 다른 투자자나 잠재적 파트너십의 자금과 함께 사용될 것임. 중요하게도 회사는 이미 작년에 상업적 가동 준비 활동을 시작함. 향후 회사는 테네시주 오크리지의 제조 시설을 완공해야 하며, 원심분리기 조립의 최종 단계를 가능하게 하기 위해 공급망 및 기타 파트너십을 발표할 계획임. 경영진은 현재 2029년경에 농축 용량을 가동할 것으로 예상하며, 규모의 경제 확보를 위해 신속하게 용량을 확장하는 것을 목표로 함. 정책. 러시아와 우크라이나 간의 잠재적 평화 협정이 서방에 추가적인 농축 용량을 열어줄 수는 있으나, LEU는 유틸리티 기업들이 이를 위험한 공급원으로 간주할 것이라고 믿음. 또한 경영진은 이 공급이 더 작고 틈새 시장의 기업들에게 맞춰질 가능성이 높다고 믿음. LEU는 또한 러시아에 대한 어떠한 개방도 국내 농축 용량 지원을 위해 DOE가 방금 발표한 27억 달러의 자금과 관련하여 납세자의 돈을 위험에 빠뜨리거나 훼손하는 것으로 간주함. UEC 당사는 UEC에 대해 매수(Buy) 의견을 유지하며, 12개월 목표 주가 16달러는 2028 회계연도 EBITDA 추정치에 35배의 EV/EBITDA 배수를 적용한 것에 기반함. 당사는 여기에 순현금을 더한 후 목표 주가 도달을 위해 자기자본 가치를 10%의 할인율로 할인함. 주요 리스크로는 우라늄 가격의 변동성/침체 지속, 생산 증대 시기 및 속도의 불확실성, 예상보다 높은 생산 비용, 유동성 필요 증가에 따른 지속적인 가치 희석 등이 포함됨. 당사는 LEU를 분석(커버)하지 않음. Cameco Corp. (CCJ) 1월 7일 플로리다 마이애미에서 열린 2026 골드만삭스 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스에서 Cameco Corp.와 대담을 진행함. 경영진은 (1) 시장 전망, (2) 웨스팅하우스(Westinghouse), (3) 자금 조달, (4) 공급망에 대해 논의함. 주요 시사점 우라늄 전망. CCJ는 2026년 이후 우라늄 시장에 대해 긍정적인 환경이 조성될 것으로 보고 있음. 특히, 회사는 산업 수요 예측이 재가동, 라이선스 연장, 새로운 최종투자결정(FID), 소형모듈원자로(SMR) 개발의 영향을 과소평가하고 있다고 판단함. 또한, 의미 있는 신규 공급이 시장에 나올 가능성은 과대평가된 것으로 보임. 동시에 경영진은 유틸리티 업체들이 2012년 이후 대체 수준보다 낮은 비율로 우라늄을 구매해 왔으며, 이로 인해 재고가 고갈되었다고 믿음. 그 결과, CCJ는 시장이 가격을 실질적으로 끌어올릴 수 있는 시장 충격에 취약하다고 보지만, 무엇이 그 충격을 일으킬지는 불확실함. 따라서 회사는 상한선은 $150/lb만큼 높고 하한선은 70달러대 중반인 시장 연계 계약 체결에 계속 집중하고 있으며, 이는 이러한 상한과 하한을 기준으로 한 우라늄 가격(중간값 기준)이 ~$115/lb 범위임을 이미 나타내고 있음. 장기 가격인 $86/lb가 17년 만에 최고치에 도달했지만, 경영진은 산업 계약의 70%가 시장 연계형이며 이는 현물 가격에 완전히 반영되지 않았기 때문에 추가 상승 여력이 있다고 봄. 웨스팅하우스. 2026년에 CCJ는 폴란드, 불가리아 및 기타 유럽 국가의 제안된 부지를 포함하여 AP1000에 대한 최종투자결정(FID)의 중요한 해가 될 것으로 기대함. 또한, 회사는 미국과 캐나다의 멀티 기가와트(GW)급 신규 원전 건설 기회에 대해 낙관적인 입장을 유지함. 중요한 것은, 8~10개의 신규 원자로를 세우기 위한 미국 정부와의 800억 달러 규모의 계약은 기존의 재가동이나 다른 회사들이 제안하는 신규 원자로와는 별개라는 점임. CCJ는 또한 한국이 체코, UAE에서 AP1000을 배치하려는 기회와 중국이 CAP1000을 건설하는 기회를 보고 있음. 따라서 경영진은 2026년에 원전 건설의 모멘텀을 확인하고 있음. 가치 평가 / 리스크 자금 조달 및 공급망. CCJ는 미국 정부와의 800억 달러 규모의 계약이 전 세계 다른 지역에 비해 원자력 시장 발전이 부족하다는 일반적인 불만에 의해 추진된 것으로 보고 있으며, 수주 잔고는 초기 배치가 아니라 주로 5번째 또는 6번째 배치에 집중되어 있음. 결과적으로 CCJ는 미국의 계약이 미래의 최종투자결정(FID)을 지원하기 위해 유틸리티/개발자의 리스크를 줄이고 공급망을 자극하는 것으로 봄. 또한, 2030년까지 10기의 원자로 건설을 시작하려는 목표를 달성하기 위해 2026년에 장기 리드 타임 품목(long lead items)을 주문해야 함. 별도로, 에너지 지배력 금융국(Office of Energy Dominance Financing)은 최근 발표된 국제 투자 기금 외에도 추가 원자로를 지원하기 위해 2,500억 달러의 추가 자금을 보유하고 있음. 중요한 것은, CCJ는 웨스팅하우스가 연간 4기를 건설 시작할 수 있다고 믿고 있으며, 이는 5년 내에 20개의 신규 원자로를 시작할 수 있음을 의미하지만, 그 이상의 속도를 내려면 공급망에 더 많은 자본을 투입해야 할 것임. 우리는 CCJ에 대해 매수(Buy) 등급을 부여하며, 12개월 목표 주가인 $115/C$158은 SOTP 가치 평가를 기반으로 함. 이는 우라늄에 대해 Q5-Q8 EBITDA 추정치의 21배 EV/EBITDA 멀티플, 연료 서비스에 대해 Q5-Q8 EBITDA 추정치의 25배 EV/EBITDA 멀티플, 웨스팅하우스에 대해 Q5-Q8 추정치의 40배 EV/EBITDA 멀티플을 적용한 것임. 주요 리스크로는 원자재 가격 하락, CCJ의 운영 광산 생산에 영향을 미치는 사고, 판매 및 인도 시기, 웨스팅하우스의 원자로 건설 경쟁 및 지연 등이 있음. 웨스팅하우스의 사업 영역: 연료부터 원자로까지 1. 핵연료 및 펠릿 제조 사업 웨스팅하우스는 세계적인 핵연료 공급업체로, 전 세계 가동 중인 원전의 상당수에 연료를 공급하고 있음. 우라늄 가루를 압축해 만드는 연료 펠릿(Pellet)부터 이를 금속 관에 넣은 연료봉, 그리고 이들을 묶은 핵연료 집합체까지 전 과정을 직접 제조함. 최근에는 사고 저항성이 높고 효율이 좋은 'ADOPT™' 연료 펠릿과 농축도를 높인 'LEU+' 연료 등을 개발하여 시장에 공급 중임. 미국 사우스캐롤라이나의 컬럼비아 시설(CFFF)과 영국의 스프링필드 공장 등이 핵심 제조 거점임. 2. 원자로 설계 및 건설 역량 웨스팅하우스는 원자로를 직접 설계하고 원천 기술을 보유한 세계적인 기술사임. 주력 원자로 모델로는 3.5세대 원자로인 AP1000이 있으며, 소형 모듈 원자로인 AP300과 초소형 eVinci 마이크로 원자로 기술도 보유하고 있음. '직접 건설하느냐'에 대해서는, 원자로의 핵심 설계와 주요 기기는 직접 공급하지만, 실제 땅을 파고 건물을 짓는 시공은 전문 건설 파트너사와 협력함. 예를 들어, 불가리아나 영국 프로젝트에서는 현대건설이나 미국 벡텔(Bechtel) 같은 글로벌 EPC 기업들이 실제 시공을 담당하는 컨소시엄 방식을 취함. 최근 미국 정부와 약 800억 달러 규모의 신규 원자로 10기 건설 계약을 체결하는 등 원전 설계 및 프로젝트 관리 분야에서 핵심적인 역할을 수행하고 있음. CVX 개요 골드만삭스는 플로리다에서 열린 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스에 셰브론(CVX)을 초청함 주요 논의 영역은 (a) 베네수엘라 관련 거시적 견해, (b) 잉여현금흐름(FCF) 성장, (c) 자본 지출 및 수익, (d) 전력 솔루션, (e) 비용 절감, (f) 탐사 이니셔티브를 포함함 업스트림 자산 (Upstream Assets) 경영진은 브렌트유 배럴당 $70 기준, 2030년까지 연평균 조정 잉여현금흐름이 10% 이상 성장할 것으로 지속 예상함 퍼미안, 카자흐스탄, 멕시코만, 가이아나의 업스트림 자산이 주요 기여 요인임 이는 2030년까지 약 280억~300억 달러의 잉여현금흐름을 의미하는 것으로 추정됨 카자흐스탄 텐기즈(Tengiz)의 FGP 프로젝트는 지난 1년 동안 예상보다 빠른 램프업을 보였으며, 현재 설계 용량의 약 2/3를 생산 중임 계류 시설(moorings)이 복구됨에 따라 생산량이 회복될 것으로 예상하며, 병목 현상 해소 및 최적화 노력을 통한 추가 상승 잠재력을 보고 있음 카자흐스탄 리스 갱신 협상에 대해서도 건설적인 진전이 있다고 설명함 퍼미안(Permian) 분지를 이제 '성장 자산'이 아닌 '현금 엔진'으로 간주하며, 2030년 말까지 하루 약 100만 석유환산배럴(MBOE/d) 수준의 정체기(plateau) 유지를 목표로 함 고도화된 화학 처리, 계면활성제 및 AI 도입을 통해 더 낮은 비용으로 회수율 향상과 안정적인 생산을 지원할 계획임 자본 배분 (Capital Allocation) 경영진은 효율적인 자본 투자와 꾸준한 주주 환원 약속을 재확인함 지난 11월 투자자의 날(Investor Day)에서 2030년까지 연간 자본 지출(capex) 추정치를 약 180억~210억 달러로 하향 조정함 2026년 말까지 구조적 비용 절감 목표를 30억~40억 달러로 상향함 브렌트유 평균 가격 $60~$80 기준, 2030년까지 연간 약 100억~200억 달러 규모의 자사주 매입 지침을 제시함 연간 자본 지출 감소는 퍼미안 분지를 포함한 자산 전반의 효율성 향상 덕분임 현재 자본 프로그램은 다양한 자산군과 지역에 걸쳐 단기 및 장기 프로젝트의 균형을 맞추고 있음 탐사 (Exploration) 향후 몇 년 동안 탐사 이니셔티브에 더 많은 초점을 맞출 예정이며, 연간 지출을 약 50% 늘려 멕시코만, 남미, 서아프리카, 동지중해 등을 공략할 계획임 동지중해의 타마르(Tamar) 및 레비아탄(Leviathan) 확장 프로젝트가 생산량과 잉여현금흐름을 지원할 것임 아르헨티나, 가이아나, 중동 지역의 풍부한 자원을 강조하며, 2030년 말까지 긍정적인 투자 신호와 경쟁력 있는 성장 기회가 있다고 판단함 향후 탐사 분야의 지진파, 시추, 지형 공간 데이터 분석에 AI를 활용할 예정임 베네수엘라 전망 (Venezuela Outlook) 베네수엘라의 최근 상황에도 불구하고, 셰브론의 현지 운영은 현재 영향이 없음을 재확인함 미국 정부의 규정을 완전히 준수하며 합작 투자(JV)를 통해 생산을 지속하고 있으며, 해당 생산량은 영업 현금 흐름의 약 1~2% 수준임 기초 사업 시추, 신뢰성 확보 및 확장에 집중하여 생산량을 약 20만 배럴(kbd) 이상으로 성장시킨 오랜 역사를 가지고 있음 전력 (Power) 신규 AI 데이터 센터의 수요 증가에 대응하기 위한 장기 전략을 반복하며 전력 사업을 강화하고 있음 투자자의 날에 발표된 첫 번째 '비하인드 더 미터(behind-the-meter)' 천연가스 화력 발전 프로젝트는 약 2.5GW로 시작하여 향후 4년 이상에 걸쳐 약 5GW까지 확장할 계획임 현재 고객과 독점 협상 중이며, 2026년 최종투자결정(FID), 2027년 첫 전력 공급을 예상함 하이퍼스케일러들과 활발히 논의 중이며, 프로젝트에서 10% 중반의 수익률을 기대하고 있으며 이는 향후 잉여현금흐름 성장에 기여할 것임 가치 평가 및 주요 리스크 목표주가 $174는 현금흐름할인법(DCF) 및 부문별 가치합산(SOTP) 방식을 기반으로 함 주요 리스크로는 원자재 가격 변동, 정제 마진, 운영 실행력 등이 있음 GS 예측 데이터 요약 (GS Forecast) 그리드 인프라 EPC 전망 주요 요약 핵심 요약: 오늘 플로리다에서 열린 골드만삭스 Energy, CleanTech & Utilities 컨퍼런스에서 Argan Inc. (AGX)와 Primoris (PRIM)를 초청하여 패널 토론을 진행함. 발표자: David H. Watson (Argan, Inc. 사장 겸 CEO), Jeremy Kinch (Primoris 부사장 겸 COO). 주요 내용 성장 동력 (Growth Vectors): * Primoris와 Argan은 각자의 최종 시장 내 차별화된 성장 동력을 강조했으며, 양사 경영진 모두 높은 전력 수요로 인한 지속적인 성장을 전망함. Primoris는 가스 발전 사업에서 강력한 성장 전망을 언급했으며, 송배전(T&D) 사업 역시 지속적인 성장을 예상함. Primoris는 또한 파이프라인(Pipeline) 사업 매출을 2025년 약 3억 달러에서 올해 말까지 5억~6억 달러로 성장시킬 기회가 있다고 보고 있음. 태양광(Solar) 부문의 경우, PRIM은 2025년에 매출이 앞당겨 발생함에 따라 2026년 매출은 정체되거나 약간 감소할 것으로 예상하나, 2027년에는 다시 성장세로 돌아설 것으로 전망함. Argan은 기존 수주 잔고를 소화하며 향후 몇 년간 추가 프로젝트를 통한 성장 기회를 강조함. 주로 복합화력 가스 발전소(CCGT) 건설에 참여하는 Argan은 추가 매출 성장과 마진 확대를 위해 내부 프로젝트 역량을 확장하는 데 집중하고 있음. 또한 이 회사는 산업 및 통신 부문 시설의 토목 공사와 배선 전문성을 보유하고 있어 해당 사업의 성장에도 주력하고 있음. 노동력 가용성 (Labor Availability): * Argan과 ...

베네수엘라: "석유는 어디에나 있지만, 펌프질할 기름은 한 방울도 없다" 서론 베네수엘라의 석유 관점에서 기회는 무엇인가? 이 나라는 거대한 매장량을 보유하고 있지만, 매장량이 곧 즉각적인 공급을 의미하지는 않음. 미국이 토요일 밤 야간 작전으로 니콜라스 마두로를 생포한 직후, 도널드 트럼프 대통령은 "베네수엘라의 석유 사업은 오랫동안 완전히 망한 상태였다... 우리는 미국의 대형 석유 회사들이 수십억 달러를 쓰게 할 것이며... 국가를 위해 돈을 벌기 시작할 것이다"라고 언급함. 한편 트럼프 대통령은 베네수엘라산 원유에 대한 제재는 그대로 유지될 것이라고 말함. 이에 대한 우리의 견해는 다음과 같음. 시장 영향 분석 첫째, 부정적인 측면부터 시작하자면, 베네수엘라에서 상황 개선 대신 통제권이 분열될 경우 지오폴리틱 리스크 프리미엄이 상승하고 고유황 중질유 시장의 타이트함이 지속될 것임. 베네수엘라 석유 수출이 추가로 감소하면 글로벌 "복합" 정유 시스템에 공급되는 이미 적은 양의 중질유 물량이 더욱 제한될 수 있음. 베네수엘라 원유는 주로 중질유에서 초중질유이며, 특정 정유소에서만 지속적으로 처리될 수 있어 시스템 전체의 투입량을 제약함. 베네수엘라 원유는 특히 디젤 연료, 아스팔트 및 중장비용 기타 연료에 적합함. 디젤은 베네수엘라와 러시아에 대한 제재, 그리고 미국의 경질유가 이를 대체할 수 없기 때문에 전 세계적으로 공급이 부족한 상태임. 추가적인 부족은 디젤 부족 현상을 악화시키는 반면, 베네수엘라 생산량을 늘리면 베네수엘라 석유 산업 붕괴로 이득을 본 러시아에 압력을 가하기 쉬워질 수 있음. 그러나 글로벌 석유 시장에 미치는 영향은 매우 점진적일 것이며 제재 정책과 생산 회복 또는 손실 속도에 달려 있음. 베네수엘라의 수출 수준은 이미 상대적으로 낮으며, 대부분의 복합 정유소는 필요하다면 더 높은 비용을 들여 다른 곳에서 조달할 수 있음. 생산량이 증가하든 추가 손실이 발생하든 단기 및 중기적으로는 큰 영향이 없을 것임. 이것이 토요일 생포 소식에도 불구하고 오늘 유가가 거의 움직이지 않은 이유임. OPEC+ 및 경제적 배경 둘째, 이 사건은 OPEC+의 결정에도 영향을 미칠 수 있으나, 어제 OPEC+ 회의 대표들은 베네수엘라 상황을 논의조차 하지 않았다고 함. 베네수엘라는 생산 능력 제약으로 인해 오랫동안 실질적인 쿼터 규율 밖에서 운영되어 왔음. 장기적으로 물량이 유의미하게 돌아온다면 OPEC+는 이미 공급이 충분한 시장에서 수용 여부, 감산 상쇄, 신뢰성 유지라는 어려운 선택에 직면할 것임. 하지만 유의미한 공급 반응 가능성은 너무 먼 미래의 일이어서 잠재적인 OPEC+ 조치를 평가하기엔 이름. 명확히 하자면, 석유는 정책에 따라 흐르는 것이 아니라 근본적으로 경제성에 따라 흐름. 석유는 통제, 물류, 결제, 보험, 생산 및 수출을 둘러싼 시스템에 대한 신뢰에 따라 흐름. 이러한 시스템이 무너지면 자원 기반이 아무리 방대하더라도 석유는 묶여 있게 됨. 베네수엘라는 세계 최대의 확인 석유 매장량을 보유하고 있지만 하루 생산량은 100만 배럴 미만인 반면, 미국은 1,300만 배럴 이상을 생산함. 매장량과 실제 생산의 괴리 베네수엘라는 3,030억 배럴이라는 세계 최대의 확인 석유 매장량을 보유하고 ...

서문 및 성과 비교 당사의 견해: 12월에 RBC 글로벌 에너지 베스트 아이디어 리스트(RBC Global Energy Best Ideas List)는 직전월 대비 보합세를 기록함. 이는 동일 기간 0.4% 하락한 iShares S&P 글로벌 에너지 섹터 ETF (IXC)와 1.0% 하락한 하이브리드 벤치마크(75% IXC, 25% JXI - iShares 글로벌 유틸리티 ETF) 대비 양호한 성적임. 이번 달의 리스트 추가 및 제외 상세 내용 이번 달 추가 종목: Ovintiv Inc (OVV) 담당 분석가: Greg Pardy 등급: Outperform / 목표가: USD 55.00 추가 사유: NuVista Energy를 27억 달러에 인수하고 Anadarko Basin 자산을 매각하기로 발표함에 따라 리스트에 추가함. 기대 효과: 이번 거래를 통해 포트폴리오를 강화하고 대차대조표를 개선하며, 더 큰 주주 환원의 기회를 열어줄 것으로 판단함. 또한 초기 단계 오일 플레이인 Montney에 대한 저렴한 노출 기회를 제공하며, 북미 시니어 E&P 피어 그룹 대비 할인된 가격에 거래되고 있음. 상세 내용은 'Meet Our Dark Horse Pick for 2026' 리포트 참조 요망. 이번 달 제외 종목: Energy Transfer LP (ET) 담당 분석가: Elvira Scotto 등급: Outperform / 목표가: USD 22.00 제외 사유: 천연가스 수요 증가의 수혜를 입을 것으로 보며 Outperform 등급은 유지하지만, 섹터 내 다른 종목에서 더 큰 상승 여력과 가시적인 단기 촉매제가 있다고 판단하여 베스트 아이디어 리스트에서 제외함. 투자 하이라이트 AltaGas Ltd. (ALA) 주요 의견: 리스크 해소 이니셔티브가 진행됨에 따라 더 강력한 가격 평가가 나타날 것으로 예상함. 핵심 전략: (1) 계약 확대를 통한 기초 현금 흐름 강화, (2) 자기 자본 기반의 계약/규제 성장 추진, (3) 부채 비율(Debt/EBITDA)을 4.0배(하이브리드 자본 포함 시 4.65배) 이하로 낮추는 계획. 성장 동력: REEF 합작 투자, Pipestone 공장 확장 등 중간 규모 성장 기회와 규제 유틸리티 수익 증대 기회가 매력적인 성장 프로필을 지원함. 재무 건전성: MVP 지분 10% 유지 결정 이후의 부채 감축 계획이 시장에서 긍정적으로 평가받을 것이며, 향후 기회를 위한 재무적 여력을 구축할 것으로 보임. California Resources (CRC) 주요 의견: 향후 12개월 동안 피어 그룹 대비 우수한 성과를 낼 것으로 기대함. 투자 포인트: 책임감 있게 생산된 오일 및 가스를 소유할 독특한 기회를 제공하며, 탄소 포집 및 저장(CCS) 사업의 가시적인 성장 잠재력을 가짐. 캘리포니아의 개선된 규제 환경과 탄소 관리 사업(CMB)의 모멘텀이 투자 근거가 됨. 업스트림 전망: 2027/2028년에는 유지 또는 완만한 성장 프로필이 예상되며, 20년 이상의 시추 인벤토리를 보유하고 있음. 탄소 관리: 2026년 초 가동 예정인 Elk Hills 가스 플랜트는 캘리포니아 최초의 CO2 격리 프로젝트임. 하이퍼스케일러/산업 사용자들과 탄소 없는 전력 솔루션에 대해 활발히 논의 중임. Canadian Natural Resources (CNQ) 세계적인 차별성: 당사는 Canadian Natural Resources의 경영 위원회 구조와 주주 간의 이해관계 일치가 이 회사를 세계적으로 차별화하는 독특한 요소라고 믿음. 포트폴리오 강점: 유지 보수 자본이 적게 드는 장기 수명, 저감퇴 포트폴리오 덕분에 전 주기에 걸쳐 자유 현금 흐름을 창출함. 강력한 정렬: CNQ에는 CEO가 없으며, 대신 경영 위원회가 마케팅, 재무, 지속 가능성, 운영 및 기술 등 모든 사안을 매주 감독함. Chevron 및 Shell 거래: 2025년에 Athabasca Oil Sands Project(AOSP) 지분 20%와 Duvernay Shale 운영 지분 70%를 포함한 Chevron의 서부 캐나다 자산을 65억 달러에 인수한 것은 전략적으로 타당하고 가치 증대적인 거래였음. 자산 교환: 최근 Shell과 Scotford Upgrader 및 Quest CCS 프로젝트 지분 ...

Goldman Sachs Research 원자재 리서치 2026년 1월 4일 | 오후 2:24 EST 오일 코멘트: 베네수엘라발 가격 리스크: 단기적으로는 모호하나 장기적으로는 부정적임 미국의 마두로 대통령 축출에 따라, 베네수엘라 상황이 기존 오일 가격 전망(2026년 브렌트유/WTI 평균 56달러/52달러)에 미칠 리스크를 평가함. 미국의 제재 정책 변화 양상에 따라 베네수엘라가 단기 오일 가격에 미칠 리스크는 모호하지만 미미할 것으로 보임. 2026년 말까지 베네수엘라 원유 생산량이 0.4mb/d 감소하거나 증가하는 시나리오에서 2026년 브렌트유 평균 가격을 각각 58달러/54달러로 추정함(기본 전망치는 0.9mb/d의 생산 유지와 56달러를 가정함). 최근 러시아와 미국의 생산량 호조와 더불어, 베네수엘라의 잠재적인 장기 생산량 증가는 2027년 이후 오일 가격 전망에 하방 리스크를 더욱 가중시킴. 베네수엘라는 2000년대 중반 정점에서 약 3mb/d를 생산했으며 전 세계 확인된 오일 매장량의 약 1/5을 보유하고 있으나, 생산량 회복은 점진적일 것이며 상당한 투자가 필요할 것으로 보임. 베네수엘라 원유 생산량이 2030년에 2mb/d까지 증가하는 시나리오(기준치 0.9mb/d 대비)에서 2030년 오일 가격이 배럴당 4달러 하락할 것으로 추정함. 베네수엘라발 가격 리스크: 단기적으로는 모호하나 장기적으로는 부정적임 양면적인 정책 리스크: 마두로의 지도부가 그의 생포 이후 통제권을 주장하고 있음을 유념함. 트럼프 대통령은 미국이 ...

ICBC 공은국제 주식 리서치 | 금속 및 광업 니켈 시장, 중기적 저점으로부터 강력한 회복 준비 완료 글로벌 니켈 시장은 만연한 만성적 공급 과잉 인식에도 불구하고, 현재 중요한 순환적 변곡점에 서 있음. 본 심층 분석은 기존의 합의된 견해를 해체하고 근본적으로 다른 시장 실체를 드러냄. 근저의 타이트함을 가리는 허구적 공급 과잉: 니켈 가격은 현재 톤당 약 $15,000 수준의 수년래 최저치에서 정체되어 있으나, 소위 공급 과잉은 대체로 통계적 가공물임. 인도네시아의 생산 쿼터가 실제 생산량을 크게 상회하여, 물리적 시장 현실과는 거의 닮지 않은 '서류상의 과잉'을 만들어내고 있음. 인도네시아 니켈 쿼터의 실제 활용률은 단 55%에 불과하며, 승인된 할당량과 실제 생산 사이에는 연간 1억 톤 이상의 격차가 존재하는 것으로 추정됨. 제도적 결함과 정책 반전: 특히 2023년 3개년 쿼터 주기로의 전환과 같은 일련의 규제 실수들이 생산 능력 확장이 아닌 투기적 쿼터 사재기에 대한 왜곡된 인센티브를 창출함. 2026년부터 연간 RKAB(사업계획 및 예산) 승인제로 복귀하도록 명시한 인도네시아 정부의 단호한 반전과 공격적인 면허 통합은 이러한 구조적 왜곡을 제거하고 공급을 현실에 재정렬할 것임. 인도네시아의 변모: 시장 교란자에서 가격 수호자로: 글로벌 니켈 공급의 약 3분의 2를 통제하고 석유에 대한 OPEC의 영향력을 능가하는 자원을 보유한 인도네시아는 공급자에서 가격 하한선 설정자로 근본적으로 변화했음. 정부 수입을 원자재 가격에 연동시키는 전략적 세제 개편과 세계 2위 니켈 생산국인 필리핀과의 잠재적 공조 논의는 높은 수준에서 지속적인 가격 지지를 위한 조건을 형성하고 있음. 구조적 수요 변화가 장기적 지지 동인으로 작용: 에너지 전환이 니켈 수요 역학을 재구성하고 있음. 배터리급(Class 1) 니켈 수요는 전통적인 스테인리스강 소비보다 몇 배 더 빠르게 성장하고 있으며, IEA 전망에 따르면 배터리 수요는 2040년까지 전체 니켈 수요의 16%에서 42-58%로 증가할 것임. 이는 특히 시장이 Class 1 니켈이 프리미엄 가치를 갖는 이원화된 구조로 발전함에 따라 가격에 대한 구조적 지지를 형성함. 투자 전망: 공급 긴축, 정책 주도 가격 지지, 구조적 수요 성장의 결합은 톤당 $20,000 이상으로의 상당한 가격 상승을 위한 설득력 있는 설정을 만들어냄. 규율 있는 니켈 섹터 배분에 대한 중기적 위험 대비 보상 프로필은 매우 매력적이나, 인도네시아 정책 실행과 관련된 집행 위험에 대한 면밀한 모니터링이 필요함. 섹터 리포트 | 2025년 12월 1일 Dongchen Zhao 시장 테제(MARKET THESIS) 허구적 공급 과잉에 가려진 중기적 저점 구조적 긴축으로 인한 강력한 회복 임박 허구적 공급 과잉: 쿼터 3.64억 톤 vs 실제 2억 톤. 활용률 55% 공급 붕괴: 2035년 원광 고갈, 마진 마이너스 전환 인도네시아 정책: 67% 독점력, 종가세(ad valorem tax) 도입 수요 성장: 배터리 비중 16%에서 58%로 확대, Class 1 프리미엄 발생 니켈 목표가(TP): $20,000 투자 중점(INVESTMENT FOCUS) HPAL 원가 우위 통합 원광 자원 보유 NPI(니켈선철) 시스템 리스크 회피 핵심 리스크 인도네시아 정책 집행 RKAB 연간 시스템 시행 여부 1. 근저의 타이트함을 가리는 허구적 공급 과잉 1.1 인도네시아 쿼터의 대폭 부풀려짐: 서류상 과잉의 환상 인지된 니켈 공급 과잉의 근본적인 동인은 최대 니켈 생산국인 인도네시아에서 승인된 생산 용량과 실제 생산량 사이의 거대한 단절임. 이 구분은 매우 중요하며, 헤드라인 쿼터 수치에 의존하는 시장 참여자들에 의해 자주 간과됨. Exhibit 1. 니켈 생산 진화 (2018-2025) 쿼터와 생산의 간극: 인도네시아 에너지광물자원부는 2025년에 총 3억 6,400만 톤의 생산 쿼터(RKAB)를 승인했음. 그러나 인도네시아 니켈광업협회 사무총장에 따르면, 2025년 9월까지의 실제 생산량은 약 2억 톤에 불과했음. 이는 단 55%라는 참담한 활용률로 환산되며, 시장이 승인된 용량의 5분의 3 미만을 흡수했음을 의미함. 이러한 패턴은 2025년에만 국한된 것이 아님. 2024년에도 RKAB는 당초 연간 3억 1,900만 톤의 생산을 목표로 했으나, 실제 시장 흡수량은 2억 2,000만 톤에 그쳤음. 그 결과 발생한 9,900만 톤의 차이는 헤드라인 생산 목표의 거의 3분의 1에 해당하며, 이는 측정 오류나 사소한 비효율로 치부하기엔 너무나 상당한 간극임. 시장 분석에 미치는 영향: 시장 참여자들이 인도네시아의 "공급 능력"을 언급하거나 승인된 쿼터를 수요의 대리 지표로 사용할 때, 그들은 체계적으로 시장 공급을 약 40-50% 과대평가하게 됨. 이러한 분석적 왜곡은 니켈 가격에 대한 컨센서스 비관론의 주요 동인이었으며, 셀사이드 애널리스트들은 생산 현실보다는 헤드라인 RKAB 수치를 일상적으로 사용함. 이러한 쿼터 부풀리기의 심리적 효과는 아무리 강조해도 지나치지 않음. 펀더멘털이 완전히 실현되기 전에 기대감이 가격 행동을 주도하는 원자재 시장에서, 방대한 미사용 용량에 대한 인식은 저평가 상태를 유지시키는 강력한 닻 역할을 함. 그러나 이 닻은 가시적인 생산 가능 금속이 아니라 행정적 승인에만 단단히 고정되어 있을 뿐임. 쿼터(Quota)는 인도네시아 정부가 광업 기업들에 승인해준 공식적인 연간 생산 허용량을 의미 '실제 생산량과 쿼터의 차이'가 발생하는 이유 투기적 사재기: 2023년부터 쿼터 승인 주기가 1년에서 3년으로 바뀌면서, 기업들이 미래의 불확실성에 대비해 실제 생산 능력보다 훨씬 많은 양의 쿼터를 미리 신청해 두는 '사재기' 현상이 나타남. 좀비 배분(Zombie Allocations): 서류상으로는 승인받았으나 실제로는 생산할 의도나 능력이 없는 '무늬만 쿼터'가 대량으로 발생함. 제도적 허점: 3년 주기 시스템에서는 미사용 쿼터에 대한 즉각적인 회수나 처벌이 어려워 기업들이 최대치를 확보하려는 왜곡된 인센티브를 제공함. Exhibit 2. 인도네시아 니켈 원광: 승인 쿼터 vs 실제 생산량 (2024-2025) 1.2 투기적 쿼터 사재기를 부추긴 체계적 제도 결함 쿼터 활용률의 급격한 악화는 인도네시아 규제 프레임워크의 제도적 설계 결함, 특히 2023년 RKAB 승인 매커니즘의 변화에서 직접적으로 기인함. 3개년 주기로의 전환: 왜곡된 인센티브 창출: 2023년 이전 인도네시아는 연간 RKAB 승인 시스템을 운영하며 광업 기업들이 매년 생산 계획과 목표를 제출하도록 했음. 이는 자연스러운 제약 조건을 형성했음. 과도한 용량을 요청하는 기업은 의도 왜곡에 대한 조사를 받게 되며, 미사용 할당량은 매년 몰수되었음. 2023년 이 시스템은 3개년 RKAB 승인 주기로 근본적으로 개편되었음. 표면적인 근거는 더 큰 계획의 확실성과 다년간의 사업 가시성을 제공하기 위함이었음. 그러나 업계 참여자들을 대상으로 한 현장 조사 결과 실제 결과가 드러남. 광업 기업들은 즉시 "사재기" 전략을 채택함. 단기 생산 계획에 맞춘 쿼터를 요청하는 대신, 기업들은 전략적 예비분으로서 공격적인 다년간 할당량을 제출했으며, 업계 관측통들은 이를 이제 "좀비 배분"이라고 부름. 여기서 말하는 쿼터 사재기는 '미래에 니켈을 생산할 수 있는 법적 권리'를 미리 대량으로 선점해 두는 것을 의미 제도적 결함: 2023년 인도네시아가 쿼터 승인 주기를 1년에서 3년으로 늘리면서 기업들이 '일단 많이 따놓고 보자'는 식으로 행동하게 됨. 유연성 악용: 1~2년 차에는 생산을 거의 안 하다가 가격이 오를 것 같은 3년 차에 몰아서 생산하기 위해 쿼터를 미리 쌓아두는 전략을 취함. 사재기 매커니즘: 3개년 시스템 하에서 광업 기업은 주기 1-2년차에 즉각적인 생산을 최소화하면서 막대한 쿼터를 확보한 뒤, 시장 상황이 더 유리해질 수 있는 3년차에 상당 부분을 활성화할 수 있었음. 이는 RKAB를 단기 생산 가이드에서 시장 점유율과 미래 선택권을 확보하기 위한 전략적 도구로 변모시켰음. 그 누적 효과는 놀라웠음. 업계 추정치에 따르면 연간 약 1억 5,000만~1억 8,000만 톤의 승인 용량은 기업들이 단기 생산 의도가 있어서가 아니라, 3년이라는 기간이 선택권 확보 비용을 최소화했기 때문에 확보된 투기적 할당량을 나타냄. 시장 인식에 미치는 2차 효과: 이러한 투기적 행동은 시장 신호에 심각한 영향을 미쳤음. 분석가들이 인도네시아의 승인된 생산 용량을 참조하거나 용량 확장 트렌드를 분석할 때, 의도치 않게 막대한 양의 비생산적 할당량을 그 프레임워크에 포함하게 됨. 공급 과잉의 착시: 시장 분석가들이 실제 생산량이 아닌 '정부가 승인한 쿼터 합계'만 보고 공급이 넘쳐날 것이라고 잘못 판단함. 가격 억제: 실제 시장에 풀리는 물리적 금속은 적은데, 서류상 공급 능력(쿼터)이 너무 커 보이니까 가격이 오르지 못하고 정체되는 현상이 발생 Exhibit 3. LME 니켈 가격 다지기: 2024-2025 추세 그 결과 글로벌 시장에 전달되는 메시지는 임박한 구조적 공급 과잉이었으나, 사실 승인되었으나 생산 불가능한 용량은 실제 공급에 대해 거의 말해주지 않음. 1.3 규제 피벗을 통한 결정적인 시장 통제 강화 3개년 시스템의 왜곡된 영향을 인식한 인도네시아 정부는 시장 규율을 회복하고 좀비 배분을 제거하기 위해 설계된 포괄적인 규제 반전을 시작했음. 장관령 제17호: 결정적인 정책 전환: 2025년 10월 3일, 인도네시아 에너지광물자원부는 2026년 1월 1일부로 연간 RKAB 승인 시스템으로의 복귀를 명령하는 장관령 제17호를 공포했음. 이는 시장 구조에 실질적인 영향을 미치는 결정적인 정책 반전을 의미함. 연간 시스템 하에서 인센티브 구조는 근본적으로 되돌아감. 기업들은 더 이상 전략적 유연성을 위해 다년간의 쿼터를 축적할 수 없으며, 대신 매년 생산 계획의 갱신과 정당화가 요구됨. 입증된 생산 능력 대비 과도한 용량을 요청하는 기업은 신뢰성 문제와 향후 할당량 삭감에 직면하게 됨. 쿼터 사재기 비용이 급격히 상승함. 예상되는 공급 수축: 업계 분석에 따르면 연간 RKAB 승인으로의 회귀는 인도네시아의 승인된 생산 용량을 연간 8,000만~1억 3,000만 톤 가량 줄일 수 있으며, 이는 2025년 헤드라인 수치에서 대략 20~35% 감소하는 것과 같음. 이러한 감소는 생산 능력을 깎아내는 것이 아니라 주로 투기적 할당량을 제거하는 것임. 규모 있게 운영되는 진정한 광업 활동은 매년 갱신될 것이기 때문임. 공급 수축 효과는 시스템이 전환되고 좀비 배분이 점진적으로 제거되는 2026년과 2027년에 특히 두드러질 것임. 그러나 유지될 진정한 용량을 고려하더라도, 순 효과는 글로벌 수급 균형의 마진에서 유의미한 수천만 톤의 긴축으로 나타날 것임. 공급 탄력성 상실: 과거 3년 주기 체제에서는 가격이 오르면 기업들이 이미 확보해둔 '미사용 쿼터'를 꺼내 즉시 생산을 늘릴 수 있었음 (높은 탄력성). 하지만 1년 단위가 되면 쿼터가 실제 생산 능력에 맞춰 타이트하게 관리되므로, 수요가 급증해도 즉각 대응할 수 있는 '여유분'이 사라짐. 실질적 긴축 발생: 좀비 할당량이 제거되면서 글로벌 수급 균형의 마진(Margin)에서 수천만 톤 규모의 실질적인 공급 수축 효과가 발생함. 한계 기업 및 부실 용량 정리: 매년 엄격한 심사를 거쳐야 하므로, 실제 생산 능력이 부족하거나 정치적 연결이 약한 한계 생산자들이 시장에서 강제로 퇴출됨. 1.4 글로벌 재고 보고의 통계적 편향이 인식을 왜곡함 제도적 요인 외에도, 실제 공급 상황을 제대로 반영하지 못하는 결함 있는 글로벌 재고 통계에 의해 시장 인식이 체계적으로 왜곡되어 왔음. Exhibit 4. 통계적 괴리: INSG 보고 과잉량 vs 거래소 재고 현황 INSG와 LME의 이격: 시장 참여자들은 역사적으로 글로벌 수급 균형 추정치와 재고 평가를 위해 국제니켈연구그룹(INSG)에 의존해 왔음. INSG는 글로벌 시장 상황을 추적하기 위해 설계된 생산, 소비 및 암묵적 재고 변화에 대한 월간 데이터를 발표함. 그러나 INSG 추정치와 실제 LME 및 상하이선물거래소(SHFE) 니켈 재고 데이터를 비교 분석한 결과, 2021년 이후 지속적이고 실질적인 이격이 발견됨. 이는 단순한 반올림 차이나 측정 불확실성이 아니며, 점진적으로 확대되어 온 체계적인 보고 공백을 나타냄. 2025년 공급 과잉의 신기루: 가장 놀라운 점은 2025년에 INSG가 약 45만 톤의 과잉을 보고했다는 것임. 그러나 같은 기간 실제 LME 니켈 재고 증가는 약 15만 톤에 불과했으며, SHFE 재고는 비교적 안정적이었음. INSG가 보고한 공급 과잉과 실제 확인된 물리적 재고 축적 사이의 암묵적 격차는 대략 30만 톤으로, 실제 거래소 창고에서 관찰된 재고 빌드업의 약 200%에 해당함. 편향의 잠재적 원인: 업계 내부자들은 몇 가지 잠재적 설명을 제시함: 생산자 재고 축적: 새로 생산된 니켈의 상당 부분이 거래소 재고가 아닌 기업 창고에 보관되어 INSG 생산 수치와 거래소 재고 빌드업 간의 이격을 유발할 수 있음. 장외 거래 및 금융 활동: 상당량의 니켈 거래와 금융 활동이 거래소를 통하지 않는 매커니즘을 통해 발생하여 LME/SHFE 외부에서 재고가 보유됨. 중국 생산자의 데이터 품질 문제: 일부 중국 NPI 생산자들이 생산 목표 달성을 위해 공식 통계에서 산출량을 과장하여, 대응하는 거래소 재고 축적 없이 부풀려진 INSG 수치를 생성할 수 있음. 보고 지연 및 분류 오류: INSG와 거래소 시스템 간의 구성 요소 범주화 차이로 인해 가짜 이격이 발생할 수 있음. 근본 원인이 무엇이든, INSG 데이터가 거래소 재고 관측치보다 일관되게 더 큰 과잉을 보여준다는 체계적 특성은 INSG 데이터에 주로 의존하는 시장 참여자들이 글로벌 공급 과잉 정도를 상당히 과대평가하고 있음을 시사함. 시장 균형의 재평가: INSG 편향을 조정하면, 2025년 실제 글로벌 수급 균형은 컨센서스 추정치보다 실질적으로 더 타이트한 것으로 보임. INSG가 45만 톤을 보고했음에도 실제 거래소 재고 빌드업이 15만 톤뿐이라면, 실제 시장 균형은 헤드라인 통계가 시사하는 것보다 균형점에 약 20만~30만 톤 더 가까울 수 있으며, 이는 널리 가정된 대규모 과잉보다는 완만한 부족 상태를 나타낼 가능성이 있음. 2. 공급 탄력성 저하로 인한 가격 반전 임박 신호 현재의 공급 과잉 환상이 타이트한 펀더멘털에도 불구하고 가격 약세를 설명해주는 한편, 보완적인 공급 측면의 역동성이 다음 단계의 시장을 주도하는 결정적 요소가 될 것임. 그것은 바로 공급 탄력성의 점진적인 침식임. 공급이 점점 경직되고 확장이 어려워짐에 따라, 사이클의 어느 시점에서든 수요를 해소하기 위해 가격이 실질적으로 상승해야 할 것임. 2.1 광석 품위 저하와 '쉬운 니켈' 시대의 종말 인도네시아 니켈 섹터는 생산 비용을 구조적으로 높이고 공급 유연성을 감소시킬 자원 고갈 단계에 진입하고 있음. 고품위 매장량 고갈: 중국광업협회의 리서치에 따르면, 인도네시아의 고품위 니켈 원광(니켈 함량 1.7% 초과) 확정 매장량은 2035년까지 실질적으로 고갈될 것으로 예상됨. 고품위 광석은 역사적으로 인도네시아 니켈 비용 우위의 기반이었음. 이러한 매장지는 최소한의 선광 작업, 낮은 기술 전문성, 그리고 비교적 단순한 추출 방법론만을 필요로 했음. 매장량 고갈의 분포는 고도로 집중되어 있음. 인도네시아에서 채굴하기 쉬운 고품위 자원의 대부분은 한정된 수의 매장지에 집중되어 있으며, 그중 상당수가 성숙기에 도달함. 이러한 매장지로부터의 산출량은 총체적으로 감소하고 있으며, 생산 믹스는 점진적으로 저품위 재료로 이동하고 있음. 저품위 가공으로의 전환: 고품위 매장량이 감소함에 따라 생산자들은 점점 더 저품위 광석(니켈 함량 1.2-1.7%)과 초저품위 재료(1.2% 미만)에 의존할 수밖에 없음. 이러한 재료를 가공하는 것은 다각적인 기술적, 경제적 과제를 제시함. 가용 니켈 단위당 채굴 비용 상승: 동일한 양의 최종 금속을 추출하기 위해 훨씬 더 많은 양의 광석을 가공해야 하므로 채굴, 파쇄, 선별 및 운송 비용이 급격히 증가함. 가공 복잡성 상승: 저품위 광석은 종종 맥석 광물(비니켈 성분) 비중이 높고 광물 조합이 다를 수 있어, 적절한 가공 효율을 달성하기 위해 더 정교한 선광 작업이 필요함. 설비투자(Capex) 요구량 증가: 상당량의 저품위 광석을 사용하는 사업장에는 종종 더 정교한 농축, 부유 선광 또는 기타 선광 인프라에 대한 투자가 필요함. 환경적 고려 사항: 더 많은 양의 광석을 가공하면 환경 발자국이 커져 더 엄격한 환경 준수 비용이나 규제 제한을 유발할 수 있음. 기술적 해결책 및 타임라인 불확실성: GEM(002340.CN)을 포함한 기업들은 초저품위 니켈 광석의 상업적 가공에서 상당한 진전을 이루었음. GEM은 니켈 함량 1.2% 미만 재료에서 니켈을 회수하면서 합리적인 회수율과 비용 구조를 유지하는 기술적 역량을 입증함. 이러한 역량은 중요한 장기적 기술 발전을 의미함. 그러나 이러한 기술의 대규모 상업화는 아직 먼 미래의 일임. 현재 배치는 파일럿 및 실증 규모 운영에 한정되어 있음. 실험실/파일럿 규모에서 원자재 수준의 생산(연간 수백만 톤)으로 이동하려면 다음이 필요함. 상당한 추가 Capex 투입. 여러 생산 사이클에 걸친 상업적 리스크 제거. 지원 장비 및 재료를 위한 공급망 개발. 현재 부재한 규모의 인력 교육. 보수적인 분석에 따르면 초저품위 가공이 원자재 규모에 도달하기까지 8-12년이 소요될 것으로 예상되며, 그 시점이면 이미 초기 광석 고갈 효과가 나타나고 있을 것임. ...