☆260115 GS - Base Metals Tracker: Copper: Weak China Demand Yet to Temper Investor Bullishness☆

Base Metals Tracker: Copper – 중국 수요 부진에도 투자자들의 강세 심리는 아직 식지 않음

LME 구리 가격은 11월 이후 23% 상승하며 $13,000를 상회했다.
우리는 이전 보고서에서 최근의 구리 가격 상승이 주로 투기적 자금 유입(speculative inflows)에 의해 주도되었으며, 미국 달러, 중국 성장 기대, 또는 미국 외 지역 시장의 수급 타이트함(LME 타임스프레드로 대변되는) 때문이 아니었다고 지적한 바 있다. 이러한 요인들은 2025년 초반의 상승 랠리에는 기여했었다(Exhibit 1).

실제로, 미국 외 지역의 재고는 최근 몇 달 동안 증가해 왔으며(Exhibit 2), 이는 미국 내에서 재고가 지속적으로 쌓이고 있음에도 불구하고 나타난 현상이다.

Exhibit 1: 최근 랠리는 투기 자금 유입이 주도
Exhibit 2: 펀더멘털은 가격 상승을 정당화하지 못함 – 미국 외 재고는 타이트하지 않으며 오히려 증가 중

우리는 12월 보고서에서, Critical Minerals Section 232 결정과 함께 구리에 대한 관세가 발표될 것으로 예상하지 않는다고 언급한 바 있다(해당 결정은 1월 14일 발표됨).
Critical Minerals 관련 S232 권고안은 향후 관세 부과 가능성을 열어두고 있지만, 이번 선언은 관세보다는 가격 하한(price floors) 설정과 “외국과의 협정을 통해 미국이 충분한 핵심 광물 공급을 확보하도록 협상 추진”에 중점을 두고 있다.

이는 향후 몇 달간 COMEX(미국) 프리미엄이 LME 가격 대비 낮아질 가능성을 의미한다. 트럼프 행정부가 더 이상 금속 공급 안보 강화를 위해 관세에만 의존하지 않게 되었기 때문이다.

현재로서는, 우리는 정제 구리에 대한 관세가 올해 중반 발표되고 2027년 1월부터 시행될 것이라는 기존 기본 시나리오를 유지한다.

2025년 한 해 동안 총 300억 달러 이상의 자금이 비철금속 시장으로 순유입되었다(Exhibit 3).

Exhibit 3: 2025년 한 해 동안 300억 달러 이상의 자금이 비철금속 시장으로 유입
이는 비철금속 시장 역사상 가장 큰 규모의 투기적 자금 유입이었으며, 2020년 3월~12월 기간의 대규모 유입에 거의 근접한 수준이었다.

2025년 순유입 자금 중 58%가 구리(LME + COMEX)에 배분되었으며, 그 결과 COMEX와 LME 모두에서 구리의 순투기 매수 포지션(net speculative length)이 사상 최고 수준에 도달했다.

현재의 높은 가격(약 $13,000 수준)은 1분기 내내 유지될 가능성이 높다.
이는 미국 정제 구리 관세와 관련한 불확실성이 지속되고 있기 때문이다.

또한 CME에서의 투기적 롱 포지션 비중이 과거 극단적 수준만큼 높지는 않기 때문에, 단기적으로 추가 상승 여지도 존재한다.

더불어 1월 12일 런던에서 진행된 Goldman Sachs 글로벌 전략 컨퍼런스 투자자 설문조사 결과,
응답자의 45%가 2026년에 가장 높은 수익률을 보일 상품으로 ‘구리’를 선택했다(Exhibit 4).