새로운 구리 가격, 여전한 밸류에이션 우려
우리는 Grupo Mexico와 Southern Copper에 대한 모델을 업데이트하고 있음. 이번 업데이트의 주요 목적은 2025년 3분기 실적과 생산량 및 자본지출(capex)에 대한 새로운 가이던스를 반영하는 것임. 이에 따라 2026년과 2027년에 대해 SCCO와 GMEX 모두의 구리 가격 곡선과 EBITDA 추정치를 상향 조정했음. 또한 두 기업 모두의 목표주가를 상향 조정함. Southern Copper의 목표주가는 ADR 기준 USD 126, Grupo Mexico는 주당 MXN 172로 상향함. 다만 Southern Copper는 밸류에이션 부담을 이유로 투자의견을 언더퍼폼으로 하향 조정했으며, Grupo Mexico는 마켓 퍼폼 의견을 유지함. 우리는 여전히 더 높은 FCF 창출력과 역사적 평균을 상회하는 SOTP 할인율을 이유로 GMEX를 SCCO보다 선호함.
2026년 수급 타이트 예상 → 장기 구리 가격 가정 USD 5.0/lb로 상향
SCCO: 밸류에이션 부담과 제한적인 FCF 창출로 언더퍼폼으로 하향
GMEX: 과도한 SOTP 할인과 높은 FCF 수익률로 SCCO 대비 선호
구리 시장은 향후 몇 분기 동안 타이트한 상태를 유지할 것으로 예상됨. 우리는 2026년 구리 가격 전망을 기존 USD 4.4/lb에서 USD 5.25/lb로 상향 조정함. 이는 주로 Grasberg 사고의 영향과 시장이 공급 부족 상태로 전환되고 있다는 점을 반영한 것임. 또한 장기 실질 가격 가정도 USD 4.5/lb에서 USD 5.0/lb로 상향함. 장기적으로 구리 가격에 대해 구조적으로 긍정적인 시각을 유지하고 있음.
공급 측면에서는 인허가 지연과 성장형 자본지출 증가로 인해 공급 확대가 쉽지 않을 것으로 판단함. 반면 수요 측면에서는 다음 요인들이 견조한 성장을 견인할 것으로 예상함.
건설, 가전, 전기 장비 등 전통적 수요처
에너지 전환
데이터센터를 중심으로 한 디지털 애플리케이션
Southern Copper (YE26 목표주가 USD 126 / -14% 하락 여지 / 언더퍼폼)
2026년 말 기준 목표주가를 기존 USD 105에서 USD 126으로 상향했으나, 투자의견은 언더퍼폼으로 하향함. 주가는 6월 당사의 투자의견 상향 이후 50% 상승했으며, 같은 기간 구리 가격은 22% 상승함. EBITDA 추정치 상향에도 불구하고 현재의 위험-보상 구조는 과도하게 늘어졌다고 판단함. 2026년 기준 EV/EBITDA 13.5배로, 10년 평균치인 10.5배를 크게 상회함. 또한 2026~2028년 평균 FCF 수익률은 약 4%로 제한적일 것으로 전망함.
Grupo Mexico (YE26 목표주가 MXN 172 / +2% 상승 여지 / 마켓 퍼폼)
Grupo Mexico의 목표주가를 기존 MXN 132에서 MXN 172로 상향하고, 마켓 퍼폼 의견을 유지함. 현재 주가는 2026년 기준 EV/EBITDA 6.3배로 역사적 수준 대비 합리적인 수준으로 평가됨. 2026~2028년 평균 FCF 수익률은 약 9%로 양호할 것으로 예상함.
GMEX에 대한 상대적 선호는 유지하지만, 비대칭성은 과거보다 감소했음. GMEX의 홀딩 디스카운트는 2024년 10월 고점 대비 16%p 축소되었으며, 이는 정치적 리스크 완화와 Banamex 관련 불확실성 해소에 기인함. 그럼에도 불구하고 현재 39%의 할인율은 역사적 평균인 31%를 상회함. 또한 Grupo Mexico의 시가총액(USD 730억)은 Southern Copper 지분 가치(USD 1,060억) 대비 31% 낮아, 과거 평균 할인율 14%보다 큰 수준임.
구리: 구조적으로 강세, 가격 곡선 상향
2026년 구리 가격 상향
2026년 구리 가격 전망을 USD 5.25/lb로 상향함(기존 USD 4.4/lb). 이는 정련 구리 공급 증가폭보다 수요 증가폭이 더 클 것으로 예상되기 때문임.
장기 가격 전망
공급 확대는 인허가 지연과 높은 성장형 CAPEX로 제약을 받을 것으로 예상됨. 수요는 전통 산업, 에너지 전환, 디지털화에 의해 구조적으로 성장할 전망이며, 이에 따라 장기 실질 가격 가정을 USD 5.0/lb로 상향함.
공급: 단기 차질 지속, 장기 구조적 부담
2025~2026년 구리 광산 생산량은 한 자릿수 초반 성장에 그칠 전망임. 2025년에는 신규 프로젝트 램프업과 기존 광산 생산 회복으로 일부 증가했으나, Kamoa(5월), ...
