★260111 GS - OIL : 2026 Outlook: Prices Trend Down on Strong Supply; Geopolitical Risks Remain★

2026년 전망: 강력한 공급으로 인한 가격 하락 추세; 지정학적 리스크 잔존

• 역사는 반복됨. 2025년 유가는 지정학적 공포로 인해 반복적으로 급등했음에도 불구하고, 광범위한 공급 강세로 인해 전년 대비 14% 하락했음. 지속적인 공급 파동이 시장을 2.3mb/d 과잉 상태로 만들면서, 브렌트유/WTI가 2026년 평균 56/52달러(선물가 62/58달러 대비)까지 추가 하락할 것으로 전망함. 다만 지정학적 요인은 계속해서 가격 변동을 주도할 것으로 보임.

• 2026년 가격 추가 하락 추세. 글로벌 석유 재고 증가세는 대규모 공급 중단이나 OPEC의 감산이 없는 한, 2026년 시장 재균형을 위해 더 낮은 유가가 필요함을 시사함. 예상보다 낮은 OECD 상업 재고로 인한 상방 압력이 러시아와 미국의 공급 과잉 및 소폭 증가한 베네수엘라 생산량을 반영한 장기 가격 하락에 따른 하방 압력을 상쇄함에 따라, 2026년 평균 가격 전망치를 유지함. 브렌트유/WTI는 2026년 4분기에 각각 54/50달러로 바닥을 칠 것으로 예상됨. 이는 공급 과잉 심화에 따른 OECD 재고 축적이 가속화되고 해상 재고 축적 속도는 둔화되기 때문임.

• 2027년부터의 늦은 가격 회복. 미국, 베네수엘라, 러시아의 공급 증가를 반영하여 2027년 브렌트유/WTI 전망치를 5달러 하향한 58/54달러로, 2030-2035년 장기 전망치를 75/71달러로 각각 조정함. 유가는 2027년부터 회복될 것으로 예상됨. 이는 선행 지표 시장이 견고한 수요 성장과 비OPEC 공급 성장 둔화(저유가 여파 및 2025-2026년 대규모 공급 파동의 소멸)라는 재균형 메커니즘을 확인하기 때문임. 수년간의 낮은 장기 사이클 투자 이후 지속적인 수요 성장에 따라 2020년대 후반에 실질적인 가격 회복이 나타날 것이라는 견해를 유지함.

• 지정학적 리스크 잔존. 유가 전망에 대한 리스크는 양방향이나, 높은 지정학적 불확실성과 낮은 포지셔닝에도 불구하고 비OPEC 공급의 추가적인 과잉 가능성을 고려할 때 하방으로 소폭 기울어져 있다고 판단함. 제재 대상 공급(예: 이란, 러시아)에 대한 위협은 가격 급등을 유발할 수 있으나, 미국 정책 입안자들이 중간선거를 앞두고 강력한 에너지 공급을 선호함에 따라 지속적인 유가 상승은 억제될 것으로 가정함.

• 권고 사항. 2026년 공급 과잉 견해를 반영하여 2026년 3분기-2028년 12월 브렌트유 타임스프레드 매도를 권고하며, 석유 생산자들에게는 2026년 가격 하락 리스크에 대한 헤지를 권고함.

우리는 석유 재고가 추가로 증가함에 따라 2026년 유가가 더욱 하락할 것으로 예상함...

• 글로벌 가시 재고(역축)와 브렌트유 가격 추이 및 전망 (실현가, 가격 추세, 전망치)

• 향후 12개월 내 브렌트유 가격에 미치는 최대 영향 (도표 1)

• 제재 대상 공급 1mb/d 감소 시 영향, 제재 대상 해상 유류 20% 증가 시 영향, 리스크 프리미엄 상승 시 영향

• 참고: 기본 시나리오는 2027년 12월까지 러시아, 베네수엘라, 이란의 합산 생산량이 $0.7mb/d$ 감소하고 해상 유류가 $33mb$ 감소하는 것을 가정함.

2026년 전망: 강력한 공급으로 인한 가격 하락 추세; 지정학적 리스크 잔존

브렌트유 가격은 지정학적 공급 공포로 반복적인 급등이 있었음에도 불구하고, 광범위한 공급 강세로 인해 2025년 전년 대비 14% 하락하여 연평균 68달러/배럴을 기록했음(도표 2). 최근 글로벌 석유 재고 데이터의 증가와 지정학적 헤드라인의 범람은 2026년에도 유사한 역학 관계를 시사함. 유가는 강력한 공급으로 인해 추가 하락 추세를 보일 가능성이 높으나, 시장이 러시아, 베네수엘라, 이란의 공급 리스크를 지속적으로 재평가함에 따라 빈번한 가격 변동이 예상됨. 구체적으로, 지속적인 공급 파동으로 시장이 2.3mb/d 과잉 상태에 놓임에 따라 브렌트유/WTI가 2026년 평균 56/52달러(선물가 62/58달러 대비)까지 하락할 것으로 예상함. 하지만 비OPEC 공급 성장이 둔화되고 견고한 수요 성장이 지속되면서 2027년부터는 회복이 시작될 것임(도표 3).

• 도표 2 - 지정학적 공급 공포에 따른 반복적 급등에도 불구하고 2025년 유가는 전년 대비 14% 하락함

• 해방의 날(Liberation Day), 이스라엘의 이란 핵시설 폭격, 러시아 제재 발표 등의 이벤트와 브렌트유 가격 변동 추이

• 도표 3 - 2026년에는 유가가 하락 추세를 보일 것이나 2027년부터는 회복을 시작할 것으로 예상함

2025년 검토

2025년 브렌트유 평균 가격은 2024년 11월 발표한 2025년 전망치인 76달러보다 8달러 낮았음. 이는 2025년 공급 과잉 규모가 1.5mb/d로 예상보다 1mb/d 이상 컸기 때문임(도표 4). 2025년 전망 당시, 높은 OPEC 유휴 생산 능력과 잠재적인 미국의 관세 인상 가능성으로 인해 유가에 대한 중기적 리스크가 하방으로 기울어져 있다고 특징지었음. 4월 초, OPEC8+가 대규모 증산을 결정하고 골드만삭스 경제학자들이 관세 인상에 따른 GDP 전망치를 하향 조정하면서 이러한 하방 리스크가 현실화됨에 따라 브렌트유 전망치를 실현 가격과 일치하는 62달러(2025년 12월물 기준)로 하향 조정했음. 2025년 글로벌 석유 수요는 관세 압박 속에서도 회복력을 증명하며 2024년 말 예상치를 소폭 상회했으나, OPEC 원유 생산량의 증가가 석유 수급 균형에서 가장 큰 서프라이즈였음(도표 4).

• 도표 4 - OPEC 및 미주 지역의 공급 상방 서프라이즈와 기타 재고(주로 해상 재고)의 증가

2025년 초에 글로벌 가시적 석유 재고가 역사적 최저치로 감소한 것은(도표 5, 왼쪽 패널) OPEC+가 최근의 2.2mb/d 생산 감산분과 이전의 1.65mb/d 감산분 중 1/4을 복구하기로 한 결정을 설명하는 데 도움이 될 것임. 2025년 1월 당시 석유 재고는 OECD 상업 재고, 중국 재고, 해상 재고 모두 하위 25% 이내에 머물 정도로 낮은 수준이었음(도표 5, 오른쪽 패널).

• 도표 5 - 글로벌 재고가 2025년 1월 초에 바닥을 쳤으며, 이는 2025년 4월부터 OPEC8+의 물량이 돌아오는 데 기여함

OPEC 원유($0.9mb/d$), 브라질($0.3mb/d$), 미국($0.3mb/d$)에서의 공급 증가가 러시아의 공급 부족($0.3mb/d$)을 상쇄함에 따라, 글로벌 가시적 ...