★260111 GS - OIL : 2026 Outlook: Prices Trend Down on Strong Supply; Geopolitical Risks Remain★

글로벌 원자로 추적기 - 1월호 신규 원자로 진행 상황 및 발표 사항 북미 2025년 12월 3일 - 미국: 4개의 공공 전력 유틸리티로 구성된 Great Plains New Nuclear Consortium은 사우스웨스트 파워 풀(Southwest Power Pool) 시장에 공급하기 위해 네브래스카 내에 소형 모듈형 원자로(SMR)를 포함한 1,000~2,000MW 규모의 신규 원자력 용량 배치 타당성을 조사하기 위한 양해각서(MoU)를 체결함. 2025년 12월 17일 - 미국: 미국 원자력규제위원회(NRC)는 Constellation의 Clinton 1호기(최초 갱신)와 Dresden 2, 3호기(후속 갱신)에 대해 20년 운영 라이선스 연장을 승인하여 운영 수명을 연장함. 3억 7천만 달러 이상의 업그레이드로 지원되는 이번 연장은 탄소 없는 전력 생산의 지속을 보장하며, Clinton 호기의 재정적 생존 가능성은 Meta와의 20년 계약을 통해 확보됨. 유럽 2025년 12월 1일 - 벨기에: 벨기에 Doel 원자력 발전소 2호기가 50년간의 운영을 마치고 영구 폐쇄됨. 이는 이미 4개의 다른 원자로를 폐쇄한 국가의 단계적 원전 폐기 정책에 따른 것임. Doel 4호기와 Tihange 3호기는 당초 폐쇄 예정이었으나, 정부와 Electrabel 간의 합의에 따라 2035년까지 운영이 연장되었으며, 두 유닛 모두 광범위한 LTO 오버홀을 거쳐 안전 승인 후 재가동될 예정임. 2025년 12월 3일 - 불가리아: Laurentis Energy Partners, Canadian Nuclear Partners SA (CNPSA), BWXT Canada 컨소시엄이 불가리아 Kozloduy 원자력 발전소에 두 개의 신규 Westinghouse AP1000 유닛 개발을 감독하는 발주처 엔지니어(owner's engineer) 계약을 체결함. 각각 2035년과 2037년 가동을 목표로 함. 2025년 12월 9일 - 폴란드: 유럽이 약 165억 달러로 추산되는 폴란드 원자력 발전소에 대한 국가 지원을 승인함. 이 원자력 발전소는 3개의 Westinghouse AP1000 원자로를 갖추게 되며, 2028년에 첫 콘크리트 타설이 예상됨. 아시아 2025년 12월 8일 - 인도: 인도와 러시아가 원자력 에너지 협력을 진전시키고 있음. 인도는 두 번째 러시아 원자력 발전소 부지 확정을 목표로 하고 있으며, 양국은 소형 모듈형 원자로, 해상 부유식 발전소 및 현지화된 연료 공급 분야에서 폭넓은 협력을 모색 중임. 이 확장된 파트너십에는 러시아 설계 VVER에 대한 기술 및 상업적 논의 가속화와 원자력 발전소 공동 개발이 포함됨. 2025년 12월 15일 - 중국: 중국과 러시아의 공동 프로젝트인 Xudabao 원자력 발전소 3호기가 12월 12일 냉간 기능 시험을 성공적으로 완료하여 설치에서 시운전 단계로 전환됨. 이 이정표는 원자로 및 1차 계통 장비의 전반적인 성능을 검증하여 향후 안정적이고 안전한 운영을 보장하며, 2027년 시운전이 예정되어 있음. 2025년 12월 16일 - 중국: 중국 Ningde 원자력 발전소 6호기의 건설이 공식적으로 시작됨. 원자력 아일랜드의 첫 콘크리트 타설이 진행되었으며, 이는 해당 부지의 두 번째 HPR1000(Hualong One)...

글로벌 석유 펀더멘털: 2026년 주요 질문과 유가 업데이트 여전히 큰 공급 과잉 상태이나 연중 개선 추세 전망 이번 노트를 통해 올해 석유 전망에 대한 핵심 질문들을 다루며, 2026년 가격 예측치를 브렌트유 평균 배럴당 62달러, WTI 평균 58달러로 각각 2달러씩 소폭 하향 조정함. 이는 지난번 유가 업데이트 때보다 공급 과잉 규모가 커진 것에 기인함. 현재 2026년 공급 과잉은 2025년과 동일한 일일 190만 배럴(1.9Mb/d)에 달함. 하지만 2025년과는 중요한 차이점이 있는데, 바로 공급 과잉 규모가 연중 내내 좁혀진다는 점임. 따라서 현재의 하락세가 공급 과잉이 정점에 달하는 2026년 1분기까지 지속되어 브렌트유 가격이 배럴당 60달러까지 내려갈 것으로 예상함. 그 후 수급 균형이 개선되고 투자자들의 관심이 제한적인 유휴 생산 능력으로 옮겨가면서 가격이 안정되고 회복되기 시작할 것으로 보임. 실물 시장 지표가 실질적인 약세를 나타내지 않고 있어, 수요 전망치가 상향 조정되면서 이론적인 공급 과잉 규모가 줄어들 가능성도 있음. 지정학적 리스크의 가격 지지 및 상승 잠재력 2026년은 전환의 해가 될 수 있으며, 2025년보다 좁은 범위에서 거래될 것으로 예상됨. 리스크는 기본 시나리오 대비 상당히 균형 잡힌 상태임. 하지만 특히 수많은 지정학적 리스크를 고려할 때 변동성은 여전히 특징으로 남을 가능성이 높음. 여기에는 러시아, 베네수엘라, 이란의 잠재적 생산 차질이 포함됨. 일일 50만 배럴(0.5Mb/d)의 추가 감소가 발생하면 브렌트유 가격은 60달러 중후반대까지 오를 수 있음. 일일 100만 배럴(1.0Mb/d) 이상의 더 심각한 차질은 특히 미국 중간선거가 가까워질수록 가능성이 낮아 보이지만, 발생 시 가격을 더 높게 끌어올릴 것임. 또한 OPEC+가 약 일일 410만 배럴(이란/베네수엘라 제외)의 유휴 생산 능력을 보유하고 있고 자발적 감산이 더 빨리 해제될 수 있어 상승 리스크는 제한적일 것으로 판단함. 하락 리스크도 존재하나 포지셔닝과 OPEC+가 리스크를 제한함 유가가 수년 만의 최저치에 근접해 있고 투자 포지셔닝이 이미 극도로 약세인 점을 감안할 때, 하락 여지는 제한적이라고 봄. 러시아와 베네수엘라 같은 주요 생산국들의 긍정적인 생산 전개는 기본 시나리오 대비 합계 일일 100만 배럴의 추가 생산 잠재력을 가짐. 이는 가격을 50달러 중반대까지 떨어뜨리기에 충분한 수치임. 이 수준에 도달하면 비OPEC+ 공급의 추가 둔화뿐만 아니라 OPEC+의 감산 중단 연장 또는 감산 복원까지 예상됨. OPEC+가 이미 상당 부분의 감산을 해제했기 때문에 정책적 리스크는 낮아진 것으로 봄. 핵심 쟁점은 2027년 이후의 새로운 체제에 합의하는 것이 될 것임. 수요 측면의 리스크는 공급 측면에 비해 작아 보이며, 일일 120만 배럴 증가를 모델링하고 있음. 장기 전망 유지 2026년 이후의 예측치는 변동 없음. 비OPEC 공급 증가세가 둔화되면서 가격을 지지하여 브렌트유 기준으로 2027년 70달러, 2028년부터는 75달러를 기록할 것으로 예상함. 그림 1: 원유 가격 예측 ($/bbl) 글로벌 석유 시장 - UBS 시나리오 계절적으로 낮은 석유 수요와 높은 OPEC+ 생산으로 인해 시장이 큰 공급 과잉 상태를 유지함에 따라, 단기적으로 브렌트유는 60달러 초반대에 머물 것으로 예상함. 저유가는 특히 미국 생산자들로부터의 공급 반응을 계속 유도할 것임. 미국 셰일 오일에 대한 기본 시나리오는 활동 수준이 낮아지고 효율성 개선 속도가 둔화되는 것임. 2025년 미국 액체 연료 생산 증가량은 일일 80만 배럴, 2026년은 10만 배럴로 전망함. 장기적으로는 효율성 향상과 전기차 영향력 확대로 수요 증가가 급격히 둔화되어 2030년경 석유 수요 정점에 도달할 것이나, 이후 급격한 하락보다는 긴 정체기를 거칠 것으로 보임. 비OPEC 공급 증가가 석유 수요 증가보다 더 빠르게 둔화됨에 따라 글로벌 유휴 생산 능력이 감소하고 유가 하락 영향이 제한될 것으로 예상함. 투자자들의 관심이 늘어나는 공급 과잉에서 줄어드는 유휴 생산 능력으로 옮겨감에 따라, 2026년 후반과 2027년에는 유가가 지지받을 것으로 기대함. 상승 가격 시나리오 단기적으로 주요 잠재적 상승 요인은 특히 러시아에서의 공급 차질이며, 이는 브렌트유 가격을 70달러 근처로 올릴 수 있음. 이라크, 카자흐스탄 등의 보상 감산 계획 준수 개선이나 이란/베네수엘라의 공급 차질 가능성도 있음. 경제 회복과 맞물린다면 브렌트유는 배럴당 70달러 이상으로 오를 수 있음. 다만 가격이 그 정도로 오르기 시작하면 OPEC+가 더 공격적으로 생산량을 늘릴 것으로 예상함. OPEC+ 유휴 생산 능력이 줄어들고 비OPEC+가 가격 신호에 반응하지 않으며 미국 공급 증가가 둔화된다면, 시간이 지남에 따라 유가가 80달러 중반대 범위로 이동할 기반이 마련될 수 있음. 하락 가격 시나리오 단기 하락 시나리오는 현재의 공급 차질이 해결되는 상황을 중심으로 함. 러시아-우크라이나 합의는 리스크 프리미엄을 줄이고 러시아 공급을 소폭 늘려 가격을 60달러 미만으로 떨어뜨릴 잠재력이 있음. 베네수엘라 생산의 더 빠른 반등도 브렌트유를 50달러 중반으로 이끄는 데 기여할 수 있음. 세계 경제 둔화로 인해 석유 수요가 전망치 대비 일일 약 50만 배럴 추가 감소하는 부정적 영향도 발생 가능함. 경기 침체는 OPEC+가 시장 점유율을 확보하기 위해 더 공격적으로 나설 리스크를 높일 수 있음. OPEC+의 추가 생산 확대와 경제 둔화가 결합된다면 유가는 더 낮아져 일시적으로 50달러를 밑돌 수도 있음. 유가 예측 표 ($/bbl) UBS 수급 밸런스 및 재고 변화 추이 브렌트 유가 변동 범위 및 확률 구간 목차 2026년 석유 시장 기본 시나리오는? (4페이지) 주목해야 할 주요 사건은? (6페이지) 2025년 예측의 성패와 2026년 시사점은? (7페이지) 하락 및 상승 시나리오는? (9페이지) 2026년의 실질적인 시작점은? (11페이지) 러시아 공급 리스크는? (14페이지) 리스크 프리미엄은 지속될 것인가? (17페이지) OPEC+는 감산을 완전히 해제할 것인가? (19페이지) OPEC+ MSC(최대 지속 가능 생산 능력) 평가의 영향은? (23페이지) 미국 생산이 여전히 깜짝 증가할 수 있는가? (25페이지) 비OPEC+ 공급 증가 둔화 징후가 나타날 것인가? (28페이지) 수요가 일일 100만 배럴 이상 증가할 것인가? (30페이지) SPR(전략비축유): 중국과 미국이 계속 채울 것인가? (33페이지) 선물 곡선은 계속 웃는 모양(스마일)을 유지할 것인가? (36페이지) 부록: 수급표 (39페이지) 1. 2026년 석유 시장 기본 시나리오는? 가격 전망치를 브렌트유 평균 62달러, WTI 평균 58달러로 각각 2달러씩 하향 조정함. 지난번 유가 업데이트 시점보다 공급 과잉 규모가 커졌기 때문이며, 현재 2026년 공급 과잉은 2025년과 동일한 일일 190만 배럴로 추산됨. 다만 연중 공급 과잉이 좁혀진다는 점이 2025년과의 차별점임. 분기별 공급 과잉은 2026년 1분기 일일 240만 배럴에서 4분기 130만 배럴로 줄어들 것으로 봄. 이에 따라 공급 과잉이 정점인 1분기에는 현재의 하락세가 이어져 브렌트유가 60달러까지 내려갈 것으로 예상함. 이후 수급 균형이 개선되고 투자자들의 관심이 제한적인 유휴 생산 능력으로 이동하며 가격이 안정되고 회복되기 시작할 것임. 제재 대상국(이란, 베네수엘라, 러시아)의 잠재적 생산 감소 우려가 재고 증가의 부정적 영향을 상쇄할 것으로 기대함. 투자 포지셔닝이 이미 석유에 대해 매우 비관적(bearish)이라는 점에 주목함. IEA가 보고한 '누락된 배럴(missing bbl)'을 고려하면 예상 공급 과잉 규모는 더 좁아질 수 있음. 실물 시장 지표가 큰 공급 과잉과 일치하는 약세를 보이지 않으므로, 수요 수치가 상향 조정되어 이론적 공급 과잉이 감소하더라도 놀랍지 않을 것임. 2026년에는 이미 자발적 감산의 상당 부분이 해제되었으므로 OPEC+ 정책이 2025년보다 덜 중요한 동인이 될 것으로 봄. 기본 시나리오는 8개 OPEC+ 파트너가 2026년 4월부터 매월 일일 13만 7천 배럴의 속도로 12월까지 남은 165만 배럴의 자발적 감산을 해제하는 것임. 다만 명목 수치의 약 40%만 실제로 복구될 것으로 예상함. 그럼에도 불구하고 이는 수급 균형을 완화하고 가격에 하방 압력을 가하기에 충분할 것임. 2026년 1~2분기에 집중된 보상 감산 계획이 실질적인 생산 증가 속도를 유의미하게 앞당길 가능성은 낮음. 2025년 브렌트유는 배럴당 59~82달러의 넓은 범위에서 거래되었으나, 2026년은 전환의 해로서 더 좁은 범위에서 거래될 것으로 예상함. 비관적인 OPEC+ 감산 해제와 견조한 비OPEC+ 공급이 지정학적 리스크 및 중국의 비축유 확보로 상쇄되면서 가격은 이미 몇 달간 60달러 초반대에서 어느 정도 안정되었음. 2027년 70달러, 2028년 75달러인 브렌트유 장기 전망치는 비OPEC+ 및 OPEC+의 제한적인 공급 증가를 반영하여 그대로 유지함. 단기적으로 브렌트유는 55~70달러 범위에서 거래될 가능성이 가장 높음. 그림 2: 원유 가격 예측 ($/bbl) 그림 3: 브렌트유 가격 예측 ($/bbl) 2. 주목해야 할 주요 사건은? 2026년 1월 1일: 이라크, 카자흐스탄, 러시아의 보상 감산 마감 기한. 2026년 1월 20일: 미국 대통령 취임식. 잠재적인 제재 변화 및 에너지 정책 변화 가능성. 2026년 2월: OPEC+ 공동 장관급 감시위원회(JMMC) 회의. 2026년 3월: 2026년 미국 셰일 오일 생산량 전망치에 대한 구체화(기업들의 2025년 4분기 실적 발표 및 2026년 가이드라인 제시). 2026년 4월 1일: 8개 OPEC+ 국가들의 일일 165만 배럴 자발적 감산 해제 시작(예정). 2026년 6월: OPEC+ 정례 각료급 회의. 2027년 생산 쿼터 논의 가능성. 2026년 11월 3일: 미국 중간선거. 선거 전후로 전략비축유(SPR) 정책이나 지정학적 행보 변화 가능성. 2026년 12월 31일: 현재 합의된 OPEC+ 생산 정책의 공식 종료일. 3. 2025년 예측의 성패와 2026년 시사점은? 예측 성공 요인: 비OPEC+ 공급 증가세가 견조할 것이라는 전망이 적중함. 가이아나, 브라질, 캐나다 및 미국 셰일의 생산 효율성이 시장의 예상보다 높게 유지됨. OPEC+의 감산 해제 시점이 시장 상황에 따라 연기될 것이라는 예측이 맞았으며, 이는 가격 급락을 방어하는 역할을 함. 중국의 수요 성장 둔화가 구조적 요인(전기차 보급, 경제 구조 변화)에 기인한다는 점을 정확히 짚어냄. 예측 오차 요인: 지정학적 리스크 프리미엄이 예상보다 빠르게 소멸됨. 중동 갈등이 실질적인 공급 차질로 이어지지 않으면서 투자자들이 리스크에 무뎌진 경향이 있음. 미국 대선 이후의 정책 기대감이 시장에 선반영되는 속도가 예상보다 빨랐음. 2026년 시사점: 2025년의 '공급 과잉 우려'는 2026년에도 이어지지만, 공급 증가 속도가 점차 둔화될 것이라는 점에 주목해야 함. 가격 하락이 비OPEC+ 생산자들의 자본 지출(CAPEX) 감소로 이어지는 시차를 고려할 때, 2026년은 하락 압력과 장기적 공급 부족 우려가 교차하는 시점이 될 것임. 4. 하락 및 상승 시나리오는? 기본 시나리오 (브렌트유 $62): OPEC+가 점진적으로 감산을 해제하되 실질 복구량은 제한적임. 글로벌 수요는 일일 120만 배럴 증가함. 비OPEC+ 공급이 수요 증가를 상회하여 일일 190만 배럴의 과잉 공급 발생. 상승 시나리오 (브렌트유 $75+): 러시아 또는 중동에서 대규모 공급 차질(일일 100만 배럴 이상) 발생. 중국의 대규모 경기 부양책이 예상보다 강력한 수요 반등을 견인. 미국 셰일 생산이 저유가와 자본 규율로 인해 급격히 감소. 하락 시나리오 (브렌트유 $50 미만): OPEC+ 국가들이 시장 점유율 경쟁에 돌입하며 감산을 전면 철회. 글로벌 경기 ...

가격 업데이트: 변동성의 여정을 버텨라 가격 및 이익 추정치 업데이트 금속 가격과 광산주는 2026년을 매우 강하게 출발했음. 이는 심각한 공급 차질, 미국 관세 부과 가능성, AI 테마, 그리고 해당 섹터로의 자금 유입이 복합적으로 작용한 결과임. 이번 랠리의 속도는 2022년과 2016년 수준에 필적하며, 이로 인해 일부 투자자들 사이에서는 불안감이 커지고 있음. 특히 지난해의 높은 변동성(리버레이션 데이, 미국 관세 관련 이슈 등)을 감안할 때, 연중 조정 국면에서 매수 기회가 열릴 가능성도 있음. 그럼에도 불구하고, 특히 구리를 중심으로 한 금속 가격 상승을 지지하는 구조적 요인들은 여전히 유효하다고 판단함. 상반기(H1) 산업용 금속 시장의 핵심 변수는 3월 중국의 정책 업데이트, 미국의 통상 정책, 그리고 전반적인 글로벌 성장 및 위험 환경이 될 것임. 이에 따라 우리는 산업용 원자재 가격 전망을 전반적으로 상향 조정함. 2026년 기준 주요 변경 사항은 구리 가격을 톤당 약 12,000달러(기존 10,600달러), 알루미늄을 톤당 약 2,900달러(기존 2,609달러), 철광석을 톤당 102달러(기존 98달러)로 상향한 것임. 또한 2025년에서 2026년으로의 기준 연도 이동과 달러 약세를 반영해 장기 실질 가격도 최대 5% 상향 조정함. 최근 주가가 크게 상승했음에도 불구하고, 주식 시장에는 여전히 저평가된 구간이 존재하며, 이익 추정치 상향 리스크가 매우 커진 상황임. 수정된 기본 시나리오 기준 EBITDA는 컨센서스 대비 ...

베네수엘라 석유 부문을 10개의 차트로 분석하기. 베네수엘라 석유 생산에 관한 주요 통계 개요를 제공하며, 현재 많은 것이 불확실한 상태임. 단기적 혼란이 발생해도 글로벌 시장은 이를 흡수할 준비가 되어 있음. 중기적으로는 생산량이 늘어날 가능성(상방 리스크)이 높음. 베네수엘라는 세계 최대 석유 매장량을 보유한 국가로 유명함. 정의마다 다르지만 원유만 따지면 실제로 세계 최대 매장량을 기록 중임. Wood Mackenzie에 따르면 가채 매장량 중 아직 생산되지 않은 원유가 약 2,410억 배럴임. [Exhibit 1 위치: 국가별 원유 매장량 비교 차트] 하지만 생산량은 매장량과 전혀 다른 문제임. 상위 10개 매장국 중 베네수엘라는 생산량이 가장 적음. 투자 부족과 제재 영향으로 1990년대 후반 3.5 mb/d였던 생산량이 0.9 mb/d까지 추락함. 본 보고서를 작성한 Morgan Stanley는 대상 기업들과 비즈니스 관계가 있을 수 있어 이해 상충 가능성이 있음을 명시함. [Exhibit 2 위치: 주요국 원유 생산량 순위 차트] 지난 몇 년간 베네수엘라 생산은 특히 강한 압박을 받았음. 2014/15년 유가 폭락 시기에 생산량이 급감함. 2018/19년 유가가 회복되었을 때도 생산은 회복되지 않았고, 2020년 코로나 시기 유가 폭락으로 다시 타격을 입음. 최근 2년 동안은 소폭 회복하여 다시 1 mb/d 수준에 도달함 . [Exhibit 3 위치: 베네수엘라 연도별 석유 생산 추이 차트] 베네수엘라 석유 수출 목적지 중 중국과 미국이 가장 두드러짐. 미국 정제 시스템은 베네수엘라 원유 처리에 매우 적합하게 설계되어 있음. 제재가 없다면 미국 걸프 연안 정유소들이 가장 자연스러운 수출 목적지임. 하지만 제재로 인해 미국행 수출은 일관되지 않았고, 가끔 면제 조치가 있을 때만 가능했음. 수출량의 상당 부분은 최근 몇 년간 최대 인수처인 중국으로 향함. [Exhibit 4 위치: 목적지별 해상 원유 수출 비중 차트] [Exhibit 5 위치: 2025년 이후 국가별 수입량 차트] 최근 몇 주간 미국 정부가 유조선 나포 등 제재 집행을 강화하면서 수출에 명확한 영향을 줌. 해상 수출량은 1 mb/d 수준에서 최근 0.6 mb/d로 하락함. [Exhibit 6 위치: 연도별 해상 원유 수출량 비교 차트] 수출 감소는 곧 생산 감소로 이어짐. 국내 저장 용량이 부족하기 때문임. 11월 생산량은 860 kb/d였으나, 12월에는 800 kb/d 초반까지 떨어진 것으로 추정됨. [Exhibit 7 위치: 최근 베네수엘라 생산량 세부 추이 차트] 나프타 수입은 베네수엘라 생산의 핵심 제약 요인임. 베네수엘라 석유는 매우 무거운 중질유라 운송과 처리가 어려워 가벼운 나프타를 섞어 희석해야 함. 이 희석제 수입은 주로 미국에서 왔으나 제재로 인해 중단과 재개를 반복함. 2019-22년 사이 수입 중단이 생산 압박의 주요 원인이었음. 최근 6개월간 나프타 수입은 거의 전적으로 러시아에서 이루어지고 있음. [Exhibit 8 위치: 원천별 나프타 수입 추이 차트] 국영 기업 PdvSA 외에 다른 기업들이 보유한 매장량도 주목해야 함. 중국의 Sinopec, CNPC 및 러시아의 Roszarubezhneft가 약 65억 배럴 이상의 권리 매장량을 보유 중임. [Exhibit 9 위치: PdvSA 외 주요 기업별 권리 매장량 차트] 향후 생산 전망은 예측하기 매우 어려우며 오차 범위가 넓음. 2003년 이라크, 2011년 리비아 사례를 보면 정치 변화 초기에는 낙관론이 컸으나 실제 성장까지는 수년이 걸림. 역사적 사례에서 초기 생산량은 오히려 감소했으며, 이는 정치적 안정과 거버넌스 같은 지상 요인이 중요함을 보여줌. 베네수엘라 생산 차질이 생겨도 현재 석유 시장은 공급 과잉 상태라 이를 충분히 흡수 가능함. 2026년 상반기 글로벌 시장은 2-3 mb/d 공급 과잉으로 추정되어 가격 영향은 제한적일 것임. 중기적으로는 유정 보수 등을 통해 1-2년 내 2 mb/d까지 증산할 기술적 가능성은 있음. 다만 그 이상의 증산은 10년간 150억~200억 달러의 막대한 투자와 새로운 정부의 안정성이 전제되어야 함. ...

당사는 2026년 1월 7일 플로리다주 마이애미에서 열린 2026 골드만삭스 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스에서 UEC 및 Centrus Energy Corp와 패널 세션을 개최함. 경영진은 (1) 시장 전망, (2) 전환/농축 진행 상황, (3) 정책, 그리고 (4) 자금 조달에 대해 논의함. 주요 시사점 발표자 (UEC): Amir Adnani, 사장 겸 CEO 시장 전망. UEC는 우라늄 시장을 구조적 공급 부족 상태로 보고 있음. 2025년 수요 약 2억 파운드 대비 생산량은 약 1억 6,000만~1억 6,500만 파운드 수준임을 인용함. 이러한 격차는 기존 원자로 가동 발표에 따른 실질적인 수요 증가와 신규 원자로 건설 및 소형 모듈형 원자로(SMR) 배치로 인한 추가적인 수요 업사이드를 바탕으로 향후 10년 동안 더욱 확대될 것으로 예상함. 중요한 점은, 최근 원자력 산업에 대한 정부의 자금 지원 이후 이러한 업사이드 잠재력이 강화되었다는 것임. 또한 공급 측면의 확장은 정체되어 있으며, 현재 가격은 유의미한 공급 성장을 유도하지 못하고 있음. 결과적으로 회사는 우라늄 가격에 대한 지속적인 상승 압력을 예상하며, 이는 현재 미국 내 3개 생산 허브에서 진행 중인 생산량 증대에 긍정적으로 작용함. 정책. UEC는 현재 우라늄 가격에 대해 헤지하지 않은 상태를 유지하고 있으므로, 현물 시장에 판매하기보다는 재고를 축적하는 신중한 전략을 유지함. 이 전략은 최대 규모의 허가된 생산 능력과 약 200만 파운드의 기존 재고를 보유한 선도적인 국내 우라늄 기업으로서, 1월 말까지 최종 권고안이 나올 것으로 예상되는 우라늄 섹션 232 조사의 잠재적 결과에 따라 미국 정부를 지원할 독보적인 위치에 있다는 믿음에 근거함. 경영진은 이 조사를 국내 가격 프리미엄을 지원하는 주요 촉매제로 보고 있음. 특히 UEC는 미국이 수입 우라늄에 과도하게 의존(90% 이상)하는 상황을 고려하여 시장 가격 대비 20% 프리미엄으로 정부에 우라늄을 판매할 수 있게 했던 첫 번째 우라늄 섹션 232 결과 이후 정부를 지원한 바 있음. 전환 능력. UEC는 2년 전 FLR과 함께 작업을 시작하여 최근 설립한 자회사 Uranium Refining and Conversion LLC를 통해 전환 능력을 구축하려는 구상을 논의함. 이 구상은 미국 수요의 약 절반만 충족할 수 있는 유일한 국내 우라늄 전환 시설을 보유한 Converdyn에 대한 의존 리스크를 해소하는 데 도움을 줄 뿐만 아니라, UEC가 미래 수요에 맞춰 우라늄 생산을 더 잘 조정하도록 돕는 것을 목표로 함. 회사는 이미 역량 가속화를 위해 2억 달러를 조달했으며, 향후 6~12개월 내에 잠재적 시기와 다음 단계에 대한 구체적인 세부 정보를 제공하는 것을 목표로 함. 발표자 (LEU): Amir Vexler, 사장 겸 CEO 시장 전망. 미국 유틸리티 기업들이 대규모 계약을 시작할 시기는 여전히 불확실하지만, LEU는 2027년 말 러시아산 수입 금지가 시행되면 국내 농축 용량이 러시아 의존도를 상쇄하기에 불충분하다고 간주함. 또한 회사는 중국이 이 정책을 우회하는 것에 대한 조사가 진행 중인 점이 국내 용량 지원 필요성을 더욱 높인다고 믿음. 경영진은 또한 현재 진행 중인 Urenco 및 Orano의 확장에 문제가 생길 경우 이미 높은 농축 가격에 추가적인 압력을 가할 수 있다고 논의함. 결과적으로 회사는 국내 농축 역량 구축 및 확장에 집중하고 있음. 용량 및 자금 조달. LEU는 저농축 우라늄 농축 활동을 지원하기 위해 상업용 원심분리기 제조 운영을 공식적으로 시작했다고 최근 발표함. 중요하게도, 이번 주 초 회사는 용량 구축 지원을 위해 DOE로부터 9억 달러를 수여받음. LEU는 여전히 DOE와 최종 계약을 협상해야 하지만, 이 돈은 대출이나 상환이 필요한 자금이 아닌 보조금(grant)임. 이는 회사의 자체 투자 및 다른 투자자나 잠재적 파트너십의 자금과 함께 사용될 것임. 중요하게도 회사는 이미 작년에 상업적 가동 준비 활동을 시작함. 향후 회사는 테네시주 오크리지의 제조 시설을 완공해야 하며, 원심분리기 조립의 최종 단계를 가능하게 하기 위해 공급망 및 기타 파트너십을 발표할 계획임. 경영진은 현재 2029년경에 농축 용량을 가동할 것으로 예상하며, 규모의 경제 확보를 위해 신속하게 용량을 확장하는 것을 목표로 함. 정책. 러시아와 우크라이나 간의 잠재적 평화 협정이 서방에 추가적인 농축 용량을 열어줄 수는 있으나, LEU는 유틸리티 기업들이 이를 위험한 공급원으로 간주할 것이라고 믿음. 또한 경영진은 이 공급이 더 작고 틈새 시장의 기업들에게 맞춰질 가능성이 높다고 믿음. LEU는 또한 러시아에 대한 어떠한 개방도 국내 농축 용량 지원을 위해 DOE가 방금 발표한 27억 달러의 자금과 관련하여 납세자의 돈을 위험에 빠뜨리거나 훼손하는 것으로 간주함. UEC 당사는 UEC에 대해 매수(Buy) 의견을 유지하며, 12개월 목표 주가 16달러는 2028 회계연도 EBITDA 추정치에 35배의 EV/EBITDA 배수를 적용한 것에 기반함. 당사는 여기에 순현금을 더한 후 목표 주가 도달을 위해 자기자본 가치를 10%의 할인율로 할인함. 주요 리스크로는 우라늄 가격의 변동성/침체 지속, 생산 증대 시기 및 속도의 불확실성, 예상보다 높은 생산 비용, 유동성 필요 증가에 따른 지속적인 가치 희석 등이 포함됨. 당사는 LEU를 분석(커버)하지 않음. Cameco Corp. (CCJ) 1월 7일 플로리다 마이애미에서 열린 2026 골드만삭스 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스에서 Cameco Corp.와 대담을 진행함. 경영진은 (1) 시장 전망, (2) 웨스팅하우스(Westinghouse), (3) 자금 조달, (4) 공급망에 대해 논의함. 주요 시사점 우라늄 전망. CCJ는 2026년 이후 우라늄 시장에 대해 긍정적인 환경이 조성될 것으로 보고 있음. 특히, 회사는 산업 수요 예측이 재가동, 라이선스 연장, 새로운 최종투자결정(FID), 소형모듈원자로(SMR) 개발의 영향을 과소평가하고 있다고 판단함. 또한, 의미 있는 신규 공급이 시장에 나올 가능성은 과대평가된 것으로 보임. 동시에 경영진은 유틸리티 업체들이 2012년 이후 대체 수준보다 낮은 비율로 우라늄을 구매해 왔으며, 이로 인해 재고가 고갈되었다고 믿음. 그 결과, CCJ는 시장이 가격을 실질적으로 끌어올릴 수 있는 시장 충격에 취약하다고 보지만, 무엇이 그 충격을 일으킬지는 불확실함. 따라서 회사는 상한선은 $150/lb만큼 높고 하한선은 70달러대 중반인 시장 연계 계약 체결에 계속 집중하고 있으며, 이는 이러한 상한과 하한을 기준으로 한 우라늄 가격(중간값 기준)이 ~$115/lb 범위임을 이미 나타내고 있음. 장기 가격인 $86/lb가 17년 만에 최고치에 도달했지만, 경영진은 산업 계약의 70%가 시장 연계형이며 이는 현물 가격에 완전히 반영되지 않았기 때문에 추가 상승 여력이 있다고 봄. 웨스팅하우스. 2026년에 CCJ는 폴란드, 불가리아 및 기타 유럽 국가의 제안된 부지를 포함하여 AP1000에 대한 최종투자결정(FID)의 중요한 해가 될 것으로 기대함. 또한, 회사는 미국과 캐나다의 멀티 기가와트(GW)급 신규 원전 건설 기회에 대해 낙관적인 입장을 유지함. 중요한 것은, 8~10개의 신규 원자로를 세우기 위한 미국 정부와의 800억 달러 규모의 계약은 기존의 재가동이나 다른 회사들이 제안하는 신규 원자로와는 별개라는 점임. CCJ는 또한 한국이 체코, UAE에서 AP1000을 배치하려는 기회와 중국이 CAP1000을 건설하는 기회를 보고 있음. 따라서 경영진은 2026년에 원전 건설의 모멘텀을 확인하고 있음. 가치 평가 / 리스크 자금 조달 및 공급망. CCJ는 미국 정부와의 800억 달러 규모의 계약이 전 세계 다른 지역에 비해 원자력 시장 발전이 부족하다는 일반적인 불만에 의해 추진된 것으로 보고 있으며, 수주 잔고는 초기 배치가 아니라 주로 5번째 또는 6번째 배치에 집중되어 있음. 결과적으로 CCJ는 미국의 계약이 미래의 최종투자결정(FID)을 지원하기 위해 유틸리티/개발자의 리스크를 줄이고 공급망을 자극하는 것으로 봄. 또한, 2030년까지 10기의 원자로 건설을 시작하려는 목표를 달성하기 위해 2026년에 장기 리드 타임 품목(long lead items)을 주문해야 함. 별도로, 에너지 지배력 금융국(Office of Energy Dominance Financing)은 최근 발표된 국제 투자 기금 외에도 추가 원자로를 지원하기 위해 2,500억 달러의 추가 자금을 보유하고 있음. 중요한 것은, CCJ는 웨스팅하우스가 연간 4기를 건설 시작할 수 있다고 믿고 있으며, 이는 5년 내에 20개의 신규 원자로를 시작할 수 있음을 의미하지만, 그 이상의 속도를 내려면 공급망에 더 많은 자본을 투입해야 할 것임. 우리는 CCJ에 대해 매수(Buy) 등급을 부여하며, 12개월 목표 주가인 $115/C$158은 SOTP 가치 평가를 기반으로 함. 이는 우라늄에 대해 Q5-Q8 EBITDA 추정치의 21배 EV/EBITDA 멀티플, 연료 서비스에 대해 Q5-Q8 EBITDA 추정치의 25배 EV/EBITDA 멀티플, 웨스팅하우스에 대해 Q5-Q8 추정치의 40배 EV/EBITDA 멀티플을 적용한 것임. 주요 리스크로는 원자재 가격 하락, CCJ의 운영 광산 생산에 영향을 미치는 사고, 판매 및 인도 시기, 웨스팅하우스의 원자로 건설 경쟁 및 지연 등이 있음. 웨스팅하우스의 사업 영역: 연료부터 원자로까지 1. 핵연료 및 펠릿 제조 사업 웨스팅하우스는 세계적인 핵연료 공급업체로, 전 세계 가동 중인 원전의 상당수에 연료를 공급하고 있음. 우라늄 가루를 압축해 만드는 연료 펠릿(Pellet)부터 이를 금속 관에 넣은 연료봉, 그리고 이들을 묶은 핵연료 집합체까지 전 과정을 직접 제조함. 최근에는 사고 저항성이 높고 효율이 좋은 'ADOPT™' 연료 펠릿과 농축도를 높인 'LEU+' 연료 등을 개발하여 시장에 공급 중임. 미국 사우스캐롤라이나의 컬럼비아 시설(CFFF)과 영국의 스프링필드 공장 등이 핵심 제조 거점임. 2. 원자로 설계 및 건설 역량 웨스팅하우스는 원자로를 직접 설계하고 원천 기술을 보유한 세계적인 기술사임. 주력 원자로 모델로는 3.5세대 원자로인 AP1000이 있으며, 소형 모듈 원자로인 AP300과 초소형 eVinci 마이크로 원자로 기술도 보유하고 있음. '직접 건설하느냐'에 대해서는, 원자로의 핵심 설계와 주요 기기는 직접 공급하지만, 실제 땅을 파고 건물을 짓는 시공은 전문 건설 파트너사와 협력함. 예를 들어, 불가리아나 영국 프로젝트에서는 현대건설이나 미국 벡텔(Bechtel) 같은 글로벌 EPC 기업들이 실제 시공을 담당하는 컨소시엄 방식을 취함. 최근 미국 정부와 약 800억 달러 규모의 신규 원자로 10기 건설 계약을 체결하는 등 원전 설계 및 프로젝트 관리 분야에서 핵심적인 역할을 수행하고 있음. CVX 개요 골드만삭스는 플로리다에서 열린 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스에 셰브론(CVX)을 초청함 주요 논의 영역은 (a) 베네수엘라 관련 거시적 견해, (b) 잉여현금흐름(FCF) 성장, (c) 자본 지출 및 수익, (d) 전력 솔루션, (e) 비용 절감, (f) 탐사 이니셔티브를 포함함 업스트림 자산 (Upstream Assets) 경영진은 브렌트유 배럴당 $70 기준, 2030년까지 연평균 조정 잉여현금흐름이 10% 이상 성장할 것으로 지속 예상함 퍼미안, 카자흐스탄, 멕시코만, 가이아나의 업스트림 자산이 주요 기여 요인임 이는 2030년까지 약 280억~300억 달러의 잉여현금흐름을 의미하는 것으로 추정됨 카자흐스탄 텐기즈(Tengiz)의 FGP 프로젝트는 지난 1년 동안 예상보다 빠른 램프업을 보였으며, 현재 설계 용량의 약 2/3를 생산 중임 계류 시설(moorings)이 복구됨에 따라 생산량이 회복될 것으로 예상하며, 병목 현상 해소 및 최적화 노력을 통한 추가 상승 잠재력을 보고 있음 카자흐스탄 리스 갱신 협상에 대해서도 건설적인 진전이 있다고 설명함 퍼미안(Permian) 분지를 이제 '성장 자산'이 아닌 '현금 엔진'으로 간주하며, 2030년 말까지 하루 약 100만 석유환산배럴(MBOE/d) 수준의 정체기(plateau) 유지를 목표로 함 고도화된 화학 처리, 계면활성제 및 AI 도입을 통해 더 낮은 비용으로 회수율 향상과 안정적인 생산을 지원할 계획임 자본 배분 (Capital Allocation) 경영진은 효율적인 자본 투자와 꾸준한 주주 환원 약속을 재확인함 지난 11월 투자자의 날(Investor Day)에서 2030년까지 연간 자본 지출(capex) 추정치를 약 180억~210억 달러로 하향 조정함 2026년 말까지 구조적 비용 절감 목표를 30억~40억 달러로 상향함 브렌트유 평균 가격 $60~$80 기준, 2030년까지 연간 약 100억~200억 달러 규모의 자사주 매입 지침을 제시함 연간 자본 지출 감소는 퍼미안 분지를 포함한 자산 전반의 효율성 향상 덕분임 현재 자본 프로그램은 다양한 자산군과 지역에 걸쳐 단기 및 장기 프로젝트의 균형을 맞추고 있음 탐사 (Exploration) 향후 몇 년 동안 탐사 이니셔티브에 더 많은 초점을 맞출 예정이며, 연간 지출을 약 50% 늘려 멕시코만, 남미, 서아프리카, 동지중해 등을 공략할 계획임 동지중해의 타마르(Tamar) 및 레비아탄(Leviathan) 확장 프로젝트가 생산량과 잉여현금흐름을 지원할 것임 아르헨티나, 가이아나, 중동 지역의 풍부한 자원을 강조하며, 2030년 말까지 긍정적인 투자 신호와 경쟁력 있는 성장 기회가 있다고 판단함 향후 탐사 분야의 지진파, 시추, 지형 공간 데이터 분석에 AI를 활용할 예정임 베네수엘라 전망 (Venezuela Outlook) 베네수엘라의 최근 상황에도 불구하고, 셰브론의 현지 운영은 현재 영향이 없음을 재확인함 미국 정부의 규정을 완전히 준수하며 합작 투자(JV)를 통해 생산을 지속하고 있으며, 해당 생산량은 영업 현금 흐름의 약 1~2% 수준임 기초 사업 시추, 신뢰성 확보 및 확장에 집중하여 생산량을 약 20만 배럴(kbd) 이상으로 성장시킨 오랜 역사를 가지고 있음 전력 (Power) 신규 AI 데이터 센터의 수요 증가에 대응하기 위한 장기 전략을 반복하며 전력 사업을 강화하고 있음 투자자의 날에 발표된 첫 번째 '비하인드 더 미터(behind-the-meter)' 천연가스 화력 발전 프로젝트는 약 2.5GW로 시작하여 향후 4년 이상에 걸쳐 약 5GW까지 확장할 계획임 현재 고객과 독점 협상 중이며, 2026년 최종투자결정(FID), 2027년 첫 전력 공급을 예상함 하이퍼스케일러들과 활발히 논의 중이며, 프로젝트에서 10% 중반의 수익률을 기대하고 있으며 이는 향후 잉여현금흐름 성장에 기여할 것임 가치 평가 및 주요 리스크 목표주가 $174는 현금흐름할인법(DCF) 및 부문별 가치합산(SOTP) 방식을 기반으로 함 주요 리스크로는 원자재 가격 변동, 정제 마진, 운영 실행력 등이 있음 GS 예측 데이터 요약 (GS Forecast) 그리드 인프라 EPC 전망 주요 요약 핵심 요약: 오늘 플로리다에서 열린 골드만삭스 Energy, CleanTech & Utilities 컨퍼런스에서 Argan Inc. (AGX)와 Primoris (PRIM)를 초청하여 패널 토론을 진행함. 발표자: David H. Watson (Argan, Inc. 사장 겸 CEO), Jeremy Kinch (Primoris 부사장 겸 COO). 주요 내용 성장 동력 (Growth Vectors): * Primoris와 Argan은 각자의 최종 시장 내 차별화된 성장 동력을 강조했으며, 양사 경영진 모두 높은 전력 수요로 인한 지속적인 성장을 전망함. Primoris는 가스 발전 사업에서 강력한 성장 전망을 언급했으며, 송배전(T&D) 사업 역시 지속적인 성장을 예상함. Primoris는 또한 파이프라인(Pipeline) 사업 매출을 2025년 약 3억 달러에서 올해 말까지 5억~6억 달러로 성장시킬 기회가 있다고 보고 있음. 태양광(Solar) 부문의 경우, PRIM은 2025년에 매출이 앞당겨 발생함에 따라 2026년 매출은 정체되거나 약간 감소할 것으로 예상하나, 2027년에는 다시 성장세로 돌아설 것으로 전망함. Argan은 기존 수주 잔고를 소화하며 향후 몇 년간 추가 프로젝트를 통한 성장 기회를 강조함. 주로 복합화력 가스 발전소(CCGT) 건설에 참여하는 Argan은 추가 매출 성장과 마진 확대를 위해 내부 프로젝트 역량을 확장하는 데 집중하고 있음. 또한 이 회사는 산업 및 통신 부문 시설의 토목 공사와 배선 전문성을 보유하고 있어 해당 사업의 성장에도 주력하고 있음. 노동력 가용성 (Labor Availability): * Argan과 ...