★260106 UBS - Global Oil Fundamentals★

가격 업데이트: 변동성의 여정을 버텨라 가격 및 이익 추정치 업데이트 금속 가격과 광산주는 2026년을 매우 강하게 출발했음. 이는 심각한 공급 차질, 미국 관세 부과 가능성, AI 테마, 그리고 해당 섹터로의 자금 유입이 복합적으로 작용한 결과임. 이번 랠리의 속도는 2022년과 2016년 수준에 필적하며, 이로 인해 일부 투자자들 사이에서는 불안감이 커지고 있음. 특히 지난해의 높은 변동성(리버레이션 데이, 미국 관세 관련 이슈 등)을 감안할 때, 연중 조정 국면에서 매수 기회가 열릴 가능성도 있음. 그럼에도 불구하고, 특히 구리를 중심으로 한 금속 가격 상승을 지지하는 구조적 요인들은 여전히 유효하다고 판단함. 상반기(H1) 산업용 금속 시장의 핵심 변수는 3월 중국의 정책 업데이트, 미국의 통상 정책, 그리고 전반적인 글로벌 성장 및 위험 환경이 될 것임. 이에 따라 우리는 산업용 원자재 가격 전망을 전반적으로 상향 조정함. 2026년 기준 주요 변경 사항은 구리 가격을 톤당 약 12,000달러(기존 10,600달러), 알루미늄을 톤당 약 2,900달러(기존 2,609달러), 철광석을 톤당 102달러(기존 98달러)로 상향한 것임. 또한 2025년에서 2026년으로의 기준 연도 이동과 달러 약세를 반영해 장기 실질 가격도 최대 5% 상향 조정함. 최근 주가가 크게 상승했음에도 불구하고, 주식 시장에는 여전히 저평가된 구간이 존재하며, 이익 추정치 상향 리스크가 매우 커진 상황임. 수정된 기본 시나리오 기준 EBITDA는 컨센서스 대비 ...

베네수엘라 석유 부문을 10개의 차트로 분석하기. 베네수엘라 석유 생산에 관한 주요 통계 개요를 제공하며, 현재 많은 것이 불확실한 상태임. 단기적 혼란이 발생해도 글로벌 시장은 이를 흡수할 준비가 되어 있음. 중기적으로는 생산량이 늘어날 가능성(상방 리스크)이 높음. 베네수엘라는 세계 최대 석유 매장량을 보유한 국가로 유명함. 정의마다 다르지만 원유만 따지면 실제로 세계 최대 매장량을 기록 중임. Wood Mackenzie에 따르면 가채 매장량 중 아직 생산되지 않은 원유가 약 2,410억 배럴임. [Exhibit 1 위치: 국가별 원유 매장량 비교 차트] 하지만 생산량은 매장량과 전혀 다른 문제임. 상위 10개 매장국 중 베네수엘라는 생산량이 가장 적음. 투자 부족과 제재 영향으로 1990년대 후반 3.5 mb/d였던 생산량이 0.9 mb/d까지 추락함. 본 보고서를 작성한 Morgan Stanley는 대상 기업들과 비즈니스 관계가 있을 수 있어 이해 상충 가능성이 있음을 명시함. [Exhibit 2 위치: 주요국 원유 생산량 순위 차트] 지난 몇 년간 베네수엘라 생산은 특히 강한 압박을 받았음. 2014/15년 유가 폭락 시기에 생산량이 급감함. 2018/19년 유가가 회복되었을 때도 생산은 회복되지 않았고, 2020년 코로나 시기 유가 폭락으로 다시 타격을 입음. 최근 2년 동안은 소폭 회복하여 다시 1 mb/d 수준에 도달함 . [Exhibit 3 위치: 베네수엘라 연도별 석유 생산 추이 차트] 베네수엘라 석유 수출 목적지 중 중국과 미국이 가장 두드러짐. 미국 정제 시스템은 베네수엘라 원유 처리에 매우 적합하게 설계되어 있음. 제재가 없다면 미국 걸프 연안 정유소들이 가장 자연스러운 수출 목적지임. 하지만 제재로 인해 미국행 수출은 일관되지 않았고, 가끔 면제 조치가 있을 때만 가능했음. 수출량의 상당 부분은 최근 몇 년간 최대 인수처인 중국으로 향함. [Exhibit 4 위치: 목적지별 해상 원유 수출 비중 차트] [Exhibit 5 위치: 2025년 이후 국가별 수입량 차트] 최근 몇 주간 미국 정부가 유조선 나포 등 제재 집행을 강화하면서 수출에 명확한 영향을 줌. 해상 수출량은 1 mb/d 수준에서 최근 0.6 mb/d로 하락함. [Exhibit 6 위치: 연도별 해상 원유 수출량 비교 차트] 수출 감소는 곧 생산 감소로 이어짐. 국내 저장 용량이 부족하기 때문임. 11월 생산량은 860 kb/d였으나, 12월에는 800 kb/d 초반까지 떨어진 것으로 추정됨. [Exhibit 7 위치: 최근 베네수엘라 생산량 세부 추이 차트] 나프타 수입은 베네수엘라 생산의 핵심 제약 요인임. 베네수엘라 석유는 매우 무거운 중질유라 운송과 처리가 어려워 가벼운 나프타를 섞어 희석해야 함. 이 희석제 수입은 주로 미국에서 왔으나 제재로 인해 중단과 재개를 반복함. 2019-22년 사이 수입 중단이 생산 압박의 주요 원인이었음. 최근 6개월간 나프타 수입은 거의 전적으로 러시아에서 이루어지고 있음. [Exhibit 8 위치: 원천별 나프타 수입 추이 차트] 국영 기업 PdvSA 외에 다른 기업들이 보유한 매장량도 주목해야 함. 중국의 Sinopec, CNPC 및 러시아의 Roszarubezhneft가 약 65억 배럴 이상의 권리 매장량을 보유 중임. [Exhibit 9 위치: PdvSA 외 주요 기업별 권리 매장량 차트] 향후 생산 전망은 예측하기 매우 어려우며 오차 범위가 넓음. 2003년 이라크, 2011년 리비아 사례를 보면 정치 변화 초기에는 낙관론이 컸으나 실제 성장까지는 수년이 걸림. 역사적 사례에서 초기 생산량은 오히려 감소했으며, 이는 정치적 안정과 거버넌스 같은 지상 요인이 중요함을 보여줌. 베네수엘라 생산 차질이 생겨도 현재 석유 시장은 공급 과잉 상태라 이를 충분히 흡수 가능함. 2026년 상반기 글로벌 시장은 2-3 mb/d 공급 과잉으로 추정되어 가격 영향은 제한적일 것임. 중기적으로는 유정 보수 등을 통해 1-2년 내 2 mb/d까지 증산할 기술적 가능성은 있음. 다만 그 이상의 증산은 10년간 150억~200억 달러의 막대한 투자와 새로운 정부의 안정성이 전제되어야 함. ...

당사는 2026년 1월 7일 플로리다주 마이애미에서 열린 2026 골드만삭스 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스에서 UEC 및 Centrus Energy Corp와 패널 세션을 개최함. 경영진은 (1) 시장 전망, (2) 전환/농축 진행 상황, (3) 정책, 그리고 (4) 자금 조달에 대해 논의함. 주요 시사점 발표자 (UEC): Amir Adnani, 사장 겸 CEO 시장 전망. UEC는 우라늄 시장을 구조적 공급 부족 상태로 보고 있음. 2025년 수요 약 2억 파운드 대비 생산량은 약 1억 6,000만~1억 6,500만 파운드 수준임을 인용함. 이러한 격차는 기존 원자로 가동 발표에 따른 실질적인 수요 증가와 신규 원자로 건설 및 소형 모듈형 원자로(SMR) 배치로 인한 추가적인 수요 업사이드를 바탕으로 향후 10년 동안 더욱 확대될 것으로 예상함. 중요한 점은, 최근 원자력 산업에 대한 정부의 자금 지원 이후 이러한 업사이드 잠재력이 강화되었다는 것임. 또한 공급 측면의 확장은 정체되어 있으며, 현재 가격은 유의미한 공급 성장을 유도하지 못하고 있음. 결과적으로 회사는 우라늄 가격에 대한 지속적인 상승 압력을 예상하며, 이는 현재 미국 내 3개 생산 허브에서 진행 중인 생산량 증대에 긍정적으로 작용함. 정책. UEC는 현재 우라늄 가격에 대해 헤지하지 않은 상태를 유지하고 있으므로, 현물 시장에 판매하기보다는 재고를 축적하는 신중한 전략을 유지함. 이 전략은 최대 규모의 허가된 생산 능력과 약 200만 파운드의 기존 재고를 보유한 선도적인 국내 우라늄 기업으로서, 1월 말까지 최종 권고안이 나올 것으로 예상되는 우라늄 섹션 232 조사의 잠재적 결과에 따라 미국 정부를 지원할 독보적인 위치에 있다는 믿음에 근거함. 경영진은 이 조사를 국내 가격 프리미엄을 지원하는 주요 촉매제로 보고 있음. 특히 UEC는 미국이 수입 우라늄에 과도하게 의존(90% 이상)하는 상황을 고려하여 시장 가격 대비 20% 프리미엄으로 정부에 우라늄을 판매할 수 있게 했던 첫 번째 우라늄 섹션 232 결과 이후 정부를 지원한 바 있음. 전환 능력. UEC는 2년 전 FLR과 함께 작업을 시작하여 최근 설립한 자회사 Uranium Refining and Conversion LLC를 통해 전환 능력을 구축하려는 구상을 논의함. 이 구상은 미국 수요의 약 절반만 충족할 수 있는 유일한 국내 우라늄 전환 시설을 보유한 Converdyn에 대한 의존 리스크를 해소하는 데 도움을 줄 뿐만 아니라, UEC가 미래 수요에 맞춰 우라늄 생산을 더 잘 조정하도록 돕는 것을 목표로 함. 회사는 이미 역량 가속화를 위해 2억 달러를 조달했으며, 향후 6~12개월 내에 잠재적 시기와 다음 단계에 대한 구체적인 세부 정보를 제공하는 것을 목표로 함. 발표자 (LEU): Amir Vexler, 사장 겸 CEO 시장 전망. 미국 유틸리티 기업들이 대규모 계약을 시작할 시기는 여전히 불확실하지만, LEU는 2027년 말 러시아산 수입 금지가 시행되면 국내 농축 용량이 러시아 의존도를 상쇄하기에 불충분하다고 간주함. 또한 회사는 중국이 이 정책을 우회하는 것에 대한 조사가 진행 중인 점이 국내 용량 지원 필요성을 더욱 높인다고 믿음. 경영진은 또한 현재 진행 중인 Urenco 및 Orano의 확장에 문제가 생길 경우 이미 높은 농축 가격에 추가적인 압력을 가할 수 있다고 논의함. 결과적으로 회사는 국내 농축 역량 구축 및 확장에 집중하고 있음. 용량 및 자금 조달. LEU는 저농축 우라늄 농축 활동을 지원하기 위해 상업용 원심분리기 제조 운영을 공식적으로 시작했다고 최근 발표함. 중요하게도, 이번 주 초 회사는 용량 구축 지원을 위해 DOE로부터 9억 달러를 수여받음. LEU는 여전히 DOE와 최종 계약을 협상해야 하지만, 이 돈은 대출이나 상환이 필요한 자금이 아닌 보조금(grant)임. 이는 회사의 자체 투자 및 다른 투자자나 잠재적 파트너십의 자금과 함께 사용될 것임. 중요하게도 회사는 이미 작년에 상업적 가동 준비 활동을 시작함. 향후 회사는 테네시주 오크리지의 제조 시설을 완공해야 하며, 원심분리기 조립의 최종 단계를 가능하게 하기 위해 공급망 및 기타 파트너십을 발표할 계획임. 경영진은 현재 2029년경에 농축 용량을 가동할 것으로 예상하며, 규모의 경제 확보를 위해 신속하게 용량을 확장하는 것을 목표로 함. 정책. 러시아와 우크라이나 간의 잠재적 평화 협정이 서방에 추가적인 농축 용량을 열어줄 수는 있으나, LEU는 유틸리티 기업들이 이를 위험한 공급원으로 간주할 것이라고 믿음. 또한 경영진은 이 공급이 더 작고 틈새 시장의 기업들에게 맞춰질 가능성이 높다고 믿음. LEU는 또한 러시아에 대한 어떠한 개방도 국내 농축 용량 지원을 위해 DOE가 방금 발표한 27억 달러의 자금과 관련하여 납세자의 돈을 위험에 빠뜨리거나 훼손하는 것으로 간주함. UEC 당사는 UEC에 대해 매수(Buy) 의견을 유지하며, 12개월 목표 주가 16달러는 2028 회계연도 EBITDA 추정치에 35배의 EV/EBITDA 배수를 적용한 것에 기반함. 당사는 여기에 순현금을 더한 후 목표 주가 도달을 위해 자기자본 가치를 10%의 할인율로 할인함. 주요 리스크로는 우라늄 가격의 변동성/침체 지속, 생산 증대 시기 및 속도의 불확실성, 예상보다 높은 생산 비용, 유동성 필요 증가에 따른 지속적인 가치 희석 등이 포함됨. 당사는 LEU를 분석(커버)하지 않음. Cameco Corp. (CCJ) 1월 7일 플로리다 마이애미에서 열린 2026 골드만삭스 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스에서 Cameco Corp.와 대담을 진행함. 경영진은 (1) 시장 전망, (2) 웨스팅하우스(Westinghouse), (3) 자금 조달, (4) 공급망에 대해 논의함. 주요 시사점 우라늄 전망. CCJ는 2026년 이후 우라늄 시장에 대해 긍정적인 환경이 조성될 것으로 보고 있음. 특히, 회사는 산업 수요 예측이 재가동, 라이선스 연장, 새로운 최종투자결정(FID), 소형모듈원자로(SMR) 개발의 영향을 과소평가하고 있다고 판단함. 또한, 의미 있는 신규 공급이 시장에 나올 가능성은 과대평가된 것으로 보임. 동시에 경영진은 유틸리티 업체들이 2012년 이후 대체 수준보다 낮은 비율로 우라늄을 구매해 왔으며, 이로 인해 재고가 고갈되었다고 믿음. 그 결과, CCJ는 시장이 가격을 실질적으로 끌어올릴 수 있는 시장 충격에 취약하다고 보지만, 무엇이 그 충격을 일으킬지는 불확실함. 따라서 회사는 상한선은 $150/lb만큼 높고 하한선은 70달러대 중반인 시장 연계 계약 체결에 계속 집중하고 있으며, 이는 이러한 상한과 하한을 기준으로 한 우라늄 가격(중간값 기준)이 ~$115/lb 범위임을 이미 나타내고 있음. 장기 가격인 $86/lb가 17년 만에 최고치에 도달했지만, 경영진은 산업 계약의 70%가 시장 연계형이며 이는 현물 가격에 완전히 반영되지 않았기 때문에 추가 상승 여력이 있다고 봄. 웨스팅하우스. 2026년에 CCJ는 폴란드, 불가리아 및 기타 유럽 국가의 제안된 부지를 포함하여 AP1000에 대한 최종투자결정(FID)의 중요한 해가 될 것으로 기대함. 또한, 회사는 미국과 캐나다의 멀티 기가와트(GW)급 신규 원전 건설 기회에 대해 낙관적인 입장을 유지함. 중요한 것은, 8~10개의 신규 원자로를 세우기 위한 미국 정부와의 800억 달러 규모의 계약은 기존의 재가동이나 다른 회사들이 제안하는 신규 원자로와는 별개라는 점임. CCJ는 또한 한국이 체코, UAE에서 AP1000을 배치하려는 기회와 중국이 CAP1000을 건설하는 기회를 보고 있음. 따라서 경영진은 2026년에 원전 건설의 모멘텀을 확인하고 있음. 가치 평가 / 리스크 자금 조달 및 공급망. CCJ는 미국 정부와의 800억 달러 규모의 계약이 전 세계 다른 지역에 비해 원자력 시장 발전이 부족하다는 일반적인 불만에 의해 추진된 것으로 보고 있으며, 수주 잔고는 초기 배치가 아니라 주로 5번째 또는 6번째 배치에 집중되어 있음. 결과적으로 CCJ는 미국의 계약이 미래의 최종투자결정(FID)을 지원하기 위해 유틸리티/개발자의 리스크를 줄이고 공급망을 자극하는 것으로 봄. 또한, 2030년까지 10기의 원자로 건설을 시작하려는 목표를 달성하기 위해 2026년에 장기 리드 타임 품목(long lead items)을 주문해야 함. 별도로, 에너지 지배력 금융국(Office of Energy Dominance Financing)은 최근 발표된 국제 투자 기금 외에도 추가 원자로를 지원하기 위해 2,500억 달러의 추가 자금을 보유하고 있음. 중요한 것은, CCJ는 웨스팅하우스가 연간 4기를 건설 시작할 수 있다고 믿고 있으며, 이는 5년 내에 20개의 신규 원자로를 시작할 수 있음을 의미하지만, 그 이상의 속도를 내려면 공급망에 더 많은 자본을 투입해야 할 것임. 우리는 CCJ에 대해 매수(Buy) 등급을 부여하며, 12개월 목표 주가인 $115/C$158은 SOTP 가치 평가를 기반으로 함. 이는 우라늄에 대해 Q5-Q8 EBITDA 추정치의 21배 EV/EBITDA 멀티플, 연료 서비스에 대해 Q5-Q8 EBITDA 추정치의 25배 EV/EBITDA 멀티플, 웨스팅하우스에 대해 Q5-Q8 추정치의 40배 EV/EBITDA 멀티플을 적용한 것임. 주요 리스크로는 원자재 가격 하락, CCJ의 운영 광산 생산에 영향을 미치는 사고, 판매 및 인도 시기, 웨스팅하우스의 원자로 건설 경쟁 및 지연 등이 있음. 웨스팅하우스의 사업 영역: 연료부터 원자로까지 1. 핵연료 및 펠릿 제조 사업 웨스팅하우스는 세계적인 핵연료 공급업체로, 전 세계 가동 중인 원전의 상당수에 연료를 공급하고 있음. 우라늄 가루를 압축해 만드는 연료 펠릿(Pellet)부터 이를 금속 관에 넣은 연료봉, 그리고 이들을 묶은 핵연료 집합체까지 전 과정을 직접 제조함. 최근에는 사고 저항성이 높고 효율이 좋은 'ADOPT™' 연료 펠릿과 농축도를 높인 'LEU+' 연료 등을 개발하여 시장에 공급 중임. 미국 사우스캐롤라이나의 컬럼비아 시설(CFFF)과 영국의 스프링필드 공장 등이 핵심 제조 거점임. 2. 원자로 설계 및 건설 역량 웨스팅하우스는 원자로를 직접 설계하고 원천 기술을 보유한 세계적인 기술사임. 주력 원자로 모델로는 3.5세대 원자로인 AP1000이 있으며, 소형 모듈 원자로인 AP300과 초소형 eVinci 마이크로 원자로 기술도 보유하고 있음. '직접 건설하느냐'에 대해서는, 원자로의 핵심 설계와 주요 기기는 직접 공급하지만, 실제 땅을 파고 건물을 짓는 시공은 전문 건설 파트너사와 협력함. 예를 들어, 불가리아나 영국 프로젝트에서는 현대건설이나 미국 벡텔(Bechtel) 같은 글로벌 EPC 기업들이 실제 시공을 담당하는 컨소시엄 방식을 취함. 최근 미국 정부와 약 800억 달러 규모의 신규 원자로 10기 건설 계약을 체결하는 등 원전 설계 및 프로젝트 관리 분야에서 핵심적인 역할을 수행하고 있음. CVX 개요 골드만삭스는 플로리다에서 열린 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스에 셰브론(CVX)을 초청함 주요 논의 영역은 (a) 베네수엘라 관련 거시적 견해, (b) 잉여현금흐름(FCF) 성장, (c) 자본 지출 및 수익, (d) 전력 솔루션, (e) 비용 절감, (f) 탐사 이니셔티브를 포함함 업스트림 자산 (Upstream Assets) 경영진은 브렌트유 배럴당 $70 기준, 2030년까지 연평균 조정 잉여현금흐름이 10% 이상 성장할 것으로 지속 예상함 퍼미안, 카자흐스탄, 멕시코만, 가이아나의 업스트림 자산이 주요 기여 요인임 이는 2030년까지 약 280억~300억 달러의 잉여현금흐름을 의미하는 것으로 추정됨 카자흐스탄 텐기즈(Tengiz)의 FGP 프로젝트는 지난 1년 동안 예상보다 빠른 램프업을 보였으며, 현재 설계 용량의 약 2/3를 생산 중임 계류 시설(moorings)이 복구됨에 따라 생산량이 회복될 것으로 예상하며, 병목 현상 해소 및 최적화 노력을 통한 추가 상승 잠재력을 보고 있음 카자흐스탄 리스 갱신 협상에 대해서도 건설적인 진전이 있다고 설명함 퍼미안(Permian) 분지를 이제 '성장 자산'이 아닌 '현금 엔진'으로 간주하며, 2030년 말까지 하루 약 100만 석유환산배럴(MBOE/d) 수준의 정체기(plateau) 유지를 목표로 함 고도화된 화학 처리, 계면활성제 및 AI 도입을 통해 더 낮은 비용으로 회수율 향상과 안정적인 생산을 지원할 계획임 자본 배분 (Capital Allocation) 경영진은 효율적인 자본 투자와 꾸준한 주주 환원 약속을 재확인함 지난 11월 투자자의 날(Investor Day)에서 2030년까지 연간 자본 지출(capex) 추정치를 약 180억~210억 달러로 하향 조정함 2026년 말까지 구조적 비용 절감 목표를 30억~40억 달러로 상향함 브렌트유 평균 가격 $60~$80 기준, 2030년까지 연간 약 100억~200억 달러 규모의 자사주 매입 지침을 제시함 연간 자본 지출 감소는 퍼미안 분지를 포함한 자산 전반의 효율성 향상 덕분임 현재 자본 프로그램은 다양한 자산군과 지역에 걸쳐 단기 및 장기 프로젝트의 균형을 맞추고 있음 탐사 (Exploration) 향후 몇 년 동안 탐사 이니셔티브에 더 많은 초점을 맞출 예정이며, 연간 지출을 약 50% 늘려 멕시코만, 남미, 서아프리카, 동지중해 등을 공략할 계획임 동지중해의 타마르(Tamar) 및 레비아탄(Leviathan) 확장 프로젝트가 생산량과 잉여현금흐름을 지원할 것임 아르헨티나, 가이아나, 중동 지역의 풍부한 자원을 강조하며, 2030년 말까지 긍정적인 투자 신호와 경쟁력 있는 성장 기회가 있다고 판단함 향후 탐사 분야의 지진파, 시추, 지형 공간 데이터 분석에 AI를 활용할 예정임 베네수엘라 전망 (Venezuela Outlook) 베네수엘라의 최근 상황에도 불구하고, 셰브론의 현지 운영은 현재 영향이 없음을 재확인함 미국 정부의 규정을 완전히 준수하며 합작 투자(JV)를 통해 생산을 지속하고 있으며, 해당 생산량은 영업 현금 흐름의 약 1~2% 수준임 기초 사업 시추, 신뢰성 확보 및 확장에 집중하여 생산량을 약 20만 배럴(kbd) 이상으로 성장시킨 오랜 역사를 가지고 있음 전력 (Power) 신규 AI 데이터 센터의 수요 증가에 대응하기 위한 장기 전략을 반복하며 전력 사업을 강화하고 있음 투자자의 날에 발표된 첫 번째 '비하인드 더 미터(behind-the-meter)' 천연가스 화력 발전 프로젝트는 약 2.5GW로 시작하여 향후 4년 이상에 걸쳐 약 5GW까지 확장할 계획임 현재 고객과 독점 협상 중이며, 2026년 최종투자결정(FID), 2027년 첫 전력 공급을 예상함 하이퍼스케일러들과 활발히 논의 중이며, 프로젝트에서 10% 중반의 수익률을 기대하고 있으며 이는 향후 잉여현금흐름 성장에 기여할 것임 가치 평가 및 주요 리스크 목표주가 $174는 현금흐름할인법(DCF) 및 부문별 가치합산(SOTP) 방식을 기반으로 함 주요 리스크로는 원자재 가격 변동, 정제 마진, 운영 실행력 등이 있음 GS 예측 데이터 요약 (GS Forecast) 그리드 인프라 EPC 전망 주요 요약 핵심 요약: 오늘 플로리다에서 열린 골드만삭스 Energy, CleanTech & Utilities 컨퍼런스에서 Argan Inc. (AGX)와 Primoris (PRIM)를 초청하여 패널 토론을 진행함. 발표자: David H. Watson (Argan, Inc. 사장 겸 CEO), Jeremy Kinch (Primoris 부사장 겸 COO). 주요 내용 성장 동력 (Growth Vectors): * Primoris와 Argan은 각자의 최종 시장 내 차별화된 성장 동력을 강조했으며, 양사 경영진 모두 높은 전력 수요로 인한 지속적인 성장을 전망함. Primoris는 가스 발전 사업에서 강력한 성장 전망을 언급했으며, 송배전(T&D) 사업 역시 지속적인 성장을 예상함. Primoris는 또한 파이프라인(Pipeline) 사업 매출을 2025년 약 3억 달러에서 올해 말까지 5억~6억 달러로 성장시킬 기회가 있다고 보고 있음. 태양광(Solar) 부문의 경우, PRIM은 2025년에 매출이 앞당겨 발생함에 따라 2026년 매출은 정체되거나 약간 감소할 것으로 예상하나, 2027년에는 다시 성장세로 돌아설 것으로 전망함. Argan은 기존 수주 잔고를 소화하며 향후 몇 년간 추가 프로젝트를 통한 성장 기회를 강조함. 주로 복합화력 가스 발전소(CCGT) 건설에 참여하는 Argan은 추가 매출 성장과 마진 확대를 위해 내부 프로젝트 역량을 확장하는 데 집중하고 있음. 또한 이 회사는 산업 및 통신 부문 시설의 토목 공사와 배선 전문성을 보유하고 있어 해당 사업의 성장에도 주력하고 있음. 노동력 가용성 (Labor Availability): * Argan과 ...

베네수엘라: "석유는 어디에나 있지만, 펌프질할 기름은 한 방울도 없다" 서론 베네수엘라의 석유 관점에서 기회는 무엇인가? 이 나라는 거대한 매장량을 보유하고 있지만, 매장량이 곧 즉각적인 공급을 의미하지는 않음. 미국이 토요일 밤 야간 작전으로 니콜라스 마두로를 생포한 직후, 도널드 트럼프 대통령은 "베네수엘라의 석유 사업은 오랫동안 완전히 망한 상태였다... 우리는 미국의 대형 석유 회사들이 수십억 달러를 쓰게 할 것이며... 국가를 위해 돈을 벌기 시작할 것이다"라고 언급함. 한편 트럼프 대통령은 베네수엘라산 원유에 대한 제재는 그대로 유지될 것이라고 말함. 이에 대한 우리의 견해는 다음과 같음. 시장 영향 분석 첫째, 부정적인 측면부터 시작하자면, 베네수엘라에서 상황 개선 대신 통제권이 분열될 경우 지오폴리틱 리스크 프리미엄이 상승하고 고유황 중질유 시장의 타이트함이 지속될 것임. 베네수엘라 석유 수출이 추가로 감소하면 글로벌 "복합" 정유 시스템에 공급되는 이미 적은 양의 중질유 물량이 더욱 제한될 수 있음. 베네수엘라 원유는 주로 중질유에서 초중질유이며, 특정 정유소에서만 지속적으로 처리될 수 있어 시스템 전체의 투입량을 제약함. 베네수엘라 원유는 특히 디젤 연료, 아스팔트 및 중장비용 기타 연료에 적합함. 디젤은 베네수엘라와 러시아에 대한 제재, 그리고 미국의 경질유가 이를 대체할 수 없기 때문에 전 세계적으로 공급이 부족한 상태임. 추가적인 부족은 디젤 부족 현상을 악화시키는 반면, 베네수엘라 생산량을 늘리면 베네수엘라 석유 산업 붕괴로 이득을 본 러시아에 압력을 가하기 쉬워질 수 있음. 그러나 글로벌 석유 시장에 미치는 영향은 매우 점진적일 것이며 제재 정책과 생산 회복 또는 손실 속도에 달려 있음. 베네수엘라의 수출 수준은 이미 상대적으로 낮으며, 대부분의 복합 정유소는 필요하다면 더 높은 비용을 들여 다른 곳에서 조달할 수 있음. 생산량이 증가하든 추가 손실이 발생하든 단기 및 중기적으로는 큰 영향이 없을 것임. 이것이 토요일 생포 소식에도 불구하고 오늘 유가가 거의 움직이지 않은 이유임. OPEC+ 및 경제적 배경 둘째, 이 사건은 OPEC+의 결정에도 영향을 미칠 수 있으나, 어제 OPEC+ 회의 대표들은 베네수엘라 상황을 논의조차 하지 않았다고 함. 베네수엘라는 생산 능력 제약으로 인해 오랫동안 실질적인 쿼터 규율 밖에서 운영되어 왔음. 장기적으로 물량이 유의미하게 돌아온다면 OPEC+는 이미 공급이 충분한 시장에서 수용 여부, 감산 상쇄, 신뢰성 유지라는 어려운 선택에 직면할 것임. 하지만 유의미한 공급 반응 가능성은 너무 먼 미래의 일이어서 잠재적인 OPEC+ 조치를 평가하기엔 이름. 명확히 하자면, 석유는 정책에 따라 흐르는 것이 아니라 근본적으로 경제성에 따라 흐름. 석유는 통제, 물류, 결제, 보험, 생산 및 수출을 둘러싼 시스템에 대한 신뢰에 따라 흐름. 이러한 시스템이 무너지면 자원 기반이 아무리 방대하더라도 석유는 묶여 있게 됨. 베네수엘라는 세계 최대의 확인 석유 매장량을 보유하고 있지만 하루 생산량은 100만 배럴 미만인 반면, 미국은 1,300만 배럴 이상을 생산함. 매장량과 실제 생산의 괴리 베네수엘라는 3,030억 배럴이라는 세계 최대의 확인 석유 매장량을 보유하고 ...

서문 및 성과 비교 당사의 견해: 12월에 RBC 글로벌 에너지 베스트 아이디어 리스트(RBC Global Energy Best Ideas List)는 직전월 대비 보합세를 기록함. 이는 동일 기간 0.4% 하락한 iShares S&P 글로벌 에너지 섹터 ETF (IXC)와 1.0% 하락한 하이브리드 벤치마크(75% IXC, 25% JXI - iShares 글로벌 유틸리티 ETF) 대비 양호한 성적임. 이번 달의 리스트 추가 및 제외 상세 내용 이번 달 추가 종목: Ovintiv Inc (OVV) 담당 분석가: Greg Pardy 등급: Outperform / 목표가: USD 55.00 추가 사유: NuVista Energy를 27억 달러에 인수하고 Anadarko Basin 자산을 매각하기로 발표함에 따라 리스트에 추가함. 기대 효과: 이번 거래를 통해 포트폴리오를 강화하고 대차대조표를 개선하며, 더 큰 주주 환원의 기회를 열어줄 것으로 판단함. 또한 초기 단계 오일 플레이인 Montney에 대한 저렴한 노출 기회를 제공하며, 북미 시니어 E&P 피어 그룹 대비 할인된 가격에 거래되고 있음. 상세 내용은 'Meet Our Dark Horse Pick for 2026' 리포트 참조 요망. 이번 달 제외 종목: Energy Transfer LP (ET) 담당 분석가: Elvira Scotto 등급: Outperform / 목표가: USD 22.00 제외 사유: 천연가스 수요 증가의 수혜를 입을 것으로 보며 Outperform 등급은 유지하지만, 섹터 내 다른 종목에서 더 큰 상승 여력과 가시적인 단기 촉매제가 있다고 판단하여 베스트 아이디어 리스트에서 제외함. 투자 하이라이트 AltaGas Ltd. (ALA) 주요 의견: 리스크 해소 이니셔티브가 진행됨에 따라 더 강력한 가격 평가가 나타날 것으로 예상함. 핵심 전략: (1) 계약 확대를 통한 기초 현금 흐름 강화, (2) 자기 자본 기반의 계약/규제 성장 추진, (3) 부채 비율(Debt/EBITDA)을 4.0배(하이브리드 자본 포함 시 4.65배) 이하로 낮추는 계획. 성장 동력: REEF 합작 투자, Pipestone 공장 확장 등 중간 규모 성장 기회와 규제 유틸리티 수익 증대 기회가 매력적인 성장 프로필을 지원함. 재무 건전성: MVP 지분 10% 유지 결정 이후의 부채 감축 계획이 시장에서 긍정적으로 평가받을 것이며, 향후 기회를 위한 재무적 여력을 구축할 것으로 보임. California Resources (CRC) 주요 의견: 향후 12개월 동안 피어 그룹 대비 우수한 성과를 낼 것으로 기대함. 투자 포인트: 책임감 있게 생산된 오일 및 가스를 소유할 독특한 기회를 제공하며, 탄소 포집 및 저장(CCS) 사업의 가시적인 성장 잠재력을 가짐. 캘리포니아의 개선된 규제 환경과 탄소 관리 사업(CMB)의 모멘텀이 투자 근거가 됨. 업스트림 전망: 2027/2028년에는 유지 또는 완만한 성장 프로필이 예상되며, 20년 이상의 시추 인벤토리를 보유하고 있음. 탄소 관리: 2026년 초 가동 예정인 Elk Hills 가스 플랜트는 캘리포니아 최초의 CO2 격리 프로젝트임. 하이퍼스케일러/산업 사용자들과 탄소 없는 전력 솔루션에 대해 활발히 논의 중임. Canadian Natural Resources (CNQ) 세계적인 차별성: 당사는 Canadian Natural Resources의 경영 위원회 구조와 주주 간의 이해관계 일치가 이 회사를 세계적으로 차별화하는 독특한 요소라고 믿음. 포트폴리오 강점: 유지 보수 자본이 적게 드는 장기 수명, 저감퇴 포트폴리오 덕분에 전 주기에 걸쳐 자유 현금 흐름을 창출함. 강력한 정렬: CNQ에는 CEO가 없으며, 대신 경영 위원회가 마케팅, 재무, 지속 가능성, 운영 및 기술 등 모든 사안을 매주 감독함. Chevron 및 Shell 거래: 2025년에 Athabasca Oil Sands Project(AOSP) 지분 20%와 Duvernay Shale 운영 지분 70%를 포함한 Chevron의 서부 캐나다 자산을 65억 달러에 인수한 것은 전략적으로 타당하고 가치 증대적인 거래였음. 자산 교환: 최근 Shell과 Scotford Upgrader 및 Quest CCS 프로젝트 지분 ...