260116 GS - AI ADOPTION TRACKER January 2026: Adoption Ticks Up to 17.7%

이전에 발간했던 ‘우주 데이터센터(Space Data Centers, SDCs)’ 보고서를 기반으로, 이번 보고서에서는 DB 우주 데이터센터 배치 비용 모델(DB Space Data Center Cost of Deployment Model)을 새로 소개함. 이 모델은 AI 인프라를 우주 궤도로 발사하는 것이 경제적으로 얼마나 타당한지 더 깊이 분석하는 목적을 가짐. 발사 비용, 위성 성능, 에너지 효율성 등 여러 변수들을 조정한 다양한 시나리오를 검토함. 모델은 Varda Space의 Andrew McCalip 연구를 활용해 동적으로 구성됨. 배치 비용은 당분간 상당히 높을 전망 가정치를 추가로 정교하게 조정한 결과, 단기적으로 1GW 규모 우주 데이터센터 구축 비용은 지상 대비 최소 7배 이상 높을 것으로 추정됨. 이 비용 격차는 2020년대 후반에는 약 4배 수준까지 축소 가능 2030년대 들어서는 거의 비슷한 수준(near parity)까지 접근 가능 비용 감소의 핵심 원인은 다음과 같음. 발사 비용 지속 하락 위성...

글로벌 크레딧 전략 AI, 기술, 부채 시장에 대한 2026년 9가지 핵심 테마 2026년 1월 6일 글로벌 리서치 요약 (Executive Summary) 12월 초 우리는 2025 UBS 글로벌 테크놀로지 및 AI 컨퍼런스를 위해 애리조나에서 일주일을 보냈음. 이 포럼과 미국 내 마케팅 로드쇼를 활용해, 2026년을 바라보며 부채 시장에서 AI와 기술을 둘러싼 주요 논쟁들을 체계적으로 정리했음. 우리의 핵심 결론은 다음과 같음. 현재 우리는 AI 사이클의 비교적 초기 단계에 있는 것으로 보이지만, 향후 6~9개월 이후를 내다보면 이 사이클의 지속 기간을 단축시킬 수 있는 여러 리스크가 존재함. 여기에는 기술 섹터 내부의 구조적 교란(disruption)이 포함되며, 이는 부도율 상승을 유발하고 AI 자금조달 속도를 민간 시장이 감당할 수 있는지 시험할 수 있음. 기술 섹터의 부채 발행은 2026년에도 중요한 이슈로 남을 것이며, 우리는 하이퍼스케일러의 설비투자(Capex)가 전년 대비 40% 증가해 전 세계 공·사적 시장을 합쳐 9,900억 달러에 이를 것으로 보고 있음. 기술 섹터 전체 발행 규모가 증가함에도 불구하고, 다른 조건이 동일하다면(ceteris paribus) 이러한 순공급 증가는 특히 공공 시장에서 2026년에 충분히 흡수 가능하다고 판단함. 이는 상반기 스프레드 확대를 예상하는 우리의 기본 시나리오에서 핵심적인 원인은 아님. 오라클(Oracle)의 신용등급 하향 리스크는 존재하지만, 정크 등급으로의 전환은 우리의 기본 시나리오는 아님. 우리는 AI 사이클의 어느 지점에 있으며, 둔화 조짐은 있는가? 우리는 AI와 사모 시장의 교차점이 2026년 크레딧 시장을 규정하는 핵심 요인 중 하나가 될 것이라고 주장해왔음. 해당 섹터가 BDC 포트폴리오의 약 25%를 차지하고 있다는 점을 고려하면, ‘AI 붕괴(AI-bust)’ 시나리오는 부도율 상승으로 이어질 수 있으며 공공 시장으로의 파급 효과 가능성도 존재함(그림 1). Karl Keirstead와 UBS 소프트웨어 팀이 제시한 견해에 따르면, 단기적인 리스크는 제한적인 것으로 보임. 이는 강한 소비자 AI 수요, GPU 학습 용량, 기업들의 채택 확대, 그리고 컴퓨팅 파워 증가로 인한 모델 성능 개선과 빠른 확산이 이를 뒷받침하고 있기 때문임. 그러나 장기적으로는 하위 섹터 단위의 구조적 교란과 부채 시장 자금조달 제약이라는 도전 과제가 존재하며, 이는 성장에 제약 요인으로 작용할 수 있음. 구조적 교란 리스크란 무엇이며, 어떤 하위 섹터가 가장 큰 영향을 받을 것인가? AI 채택은 기존 SaaS 기업, 특히 좌석 기반(seat-based) 가격 모델을 사용하는 기업들에게 잠재적인 구조적 교란 리스크를 야기함. AI로 인한 인력 감축이 발생할 경우 매출에 부정적인 영향을 줄 수 있기 때문임. UBS 소프트웨어 팀의 견해에 따르면, 투자자들의 SaaS 섹터에 대한 태도는 신중해졌지만, 현재까지 대규모 AI 주도의 인력 감축이나 기존 기업 전반에 걸친 심각한 스트레스에 대한 증거는 제한적임. SaaS 내에서도 백오피스(재무, 인사), BI 도구, 기존 비클라우드 애플리케이션 등 일부 영역은 다른 영역보다 더 큰 교란을 겪을 가능성이 있음. 다만, 현재 성장 수준이 유지된다는 가정 하에, 가격 모델에 변화가 없다면 AI가 본격적으로 파괴적인 영향을 미치기까지는 약 1~2년의 추가적인 시간 여유(runway)가 있을 것으로 예상함. 교란의 시점은 AI 환경 변화에 대해 가장 취약한 SaaS 기업들이 어떻게 대응하느냐에 크게 좌우될 것임. 사모 크레딧은 AI 구조적 교란 리스크에 어떻게 노출되어 있는가? 앞서 언급했듯이, BDC 보유 ...

Vistra Corp. (VST): Meta와 PJM 지역 2.6GW 원자력 발전 공급 합의 발표 주요 내용 및 분석 Meta와 20년 장기 전력 구매 계약(PPA) 체결: 1월 9일, Vistra(VST, 투자의견 중립)는 Meta와 PJM 지역 내 자사 원자력 발전소 3곳(Beaver Valley, Davis-Besse, Perry)에서 2,600MW 이상의 원자력을 공급하는 20년 장기 PPA를 체결했다고 발표함. 공급 규모 및 구성: 이번 합의는 기존 발전 용량 2,176MW와 해당 시설의 출력 증강(uprate)을 통해 확보될 추가 433MW를 포함함. 공급 시기: Meta의 전력 구매는 2026년 말에 시작되며, 2,609MW 전체 용량이 가동되는 2034년까지 그리드에 추가 용량이 순차적으로 더해질 예정임. 수익성 추정:...

Goldman Research Sachs GS SUSTAIN Equity Research 2026년 1월 8일 | 오후 8:09 EST 신뢰성 의무(The Reliability Imperative): 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스가 투자 테마의 순풍을 강화함 1월 5~7일 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스 이후, 기업, 정책 입안자 및 가계에 있어 전력과 용수의 신뢰성이 주요 초점이 될 것이며, 전력 수요 성장을 충족하고 인프라를 현대화하며 물리적 리스크를 완화하기 위해 투자가 증가해야 한다는 우리의 전망은 여전히 낙관적임. 컨퍼런스의 논평은 인프라 투자 증가를 이끄는 두 가지 핵심 동력을 강화함: 유틸리티 및 서비스 기업들은 데이터 센터/전력 관련 용량 증설에 대한 강력한 의지를 계속 나타냈으며, 2025년의 비구속적 합의 중 일부가 2026년에는 전력 구매 계약(PPA)으로 전환될 것이라는 기대와 원자력 용량 증설에 대한 진전을 기대하고 있음. 지정학적 변화로 인해 전력, 용수, 공급망, 노동력 및 중요 네트워크와 같은 필수 시스템 전반에서 정전 및 중단 리스크를 완화하기 위한 더 큰 중복성(redundancies)이 계속 요구되고 있음. 우리는 1990년대 이후 본 적 없는 수준인 미국의 전력 수요 성장률 2.6% CAGR이 친환경(Green) 및 비친환경(non-Green) 자본 지출(Capex) 모두에 긍정적이라고 계속 보고 있음. 전통적인 에너지, 재생 에너지 및 유틸리티 기업들의 컨퍼런스 논평은, 간헐적 전원에 대한 미국 정부의 지원이 제한적으로 유지될 가능성이 높음에도 불구하고 전력 공급에 대한 '모든 가능성을 열어둔(all-of-the-above)' 접근 방식을 지지함. 우리는 단기적으로 유틸리티 규모의 태양광/배터리 저장 장치/단순 사이클 천연가스 부문에서 상당한 투자와 건설이 이루어질 것으로 예상하며, 중기적으로는 천연가스 복합 화력 프로젝트가, 장기적으로는 새로운 원자력 용량 증설이 뒤따를 것으로 예상함. 보유해야 할 주식. 우리는 전력 및 용수 인프라, 물리적 리스크 완화, 핵심 원자재(금속 재활용 포함), 효율성 및 자동화, 사이버 보안 및 숙련 노동력 확충 기업(Skilled Labor Scalers)에 대한 기대되는 순풍을 활용하는 신뢰성 테마와 관련된 전 세계 86개의 매수(Buy) 등급 주식을 강조함. 여기에는 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스에서 투자자들을 만난 Cameco, PG&E, NextEra Energy, Shoals Technologies, Sempra 및 Xcel Energy가 포함됨. 우리는 또한 광범위한 AI/데이터 센터 전력 공급망 관련 주식에 대해 긍정적인 입장을 유지함. 기업, 정부 및 가계가 전력, 용수, 노동력, 네트워크 및 공급망 전반에 걸친 중단 리스크를 완화하기 위해 중복성에 투자함에 따라 2026년에도 세 가지 요인이 인프라 투자 업사이클을 계속 주도할 것임: 1990년대 이후 본 적 없는 수준(2030년까지 미국 CAGR 2.6%)으로 미국/유럽 전력 수요가 가속화되어 2003~07년 이후 최초의 에너지 수요 중심 업사이클을 제공함. 우리는 빅테크 기업들이 시장 출시 속도(time-to-market)를 우선시하는 동시에 친환경 신뢰성 프리미엄(Green Reliability Premiums)을 계속 지불할 의사를 보이면서 데이터 센터 전력 소싱에 대해 전방위적인 접근 방식을 계속 취할 것이라고 믿음. 고조된 지정학적 긴장으로 인해 글로벌 공급망에 대한 신뢰가 감소하여 리쇼어링(reshoring) 노력이 촉발됨. 노후화된 인프라 상황에서의 기상 관련 중단 사태. 그 결과로 나타나는 신뢰성 슈퍼사이클(미국 IRA 인센티브 일몰에도 불구하고 친환경 자본 지출 순풍이 있는 상장사들의 추정치를 기준으로 연간 800억 달러 이상의 자본 지출 성장)은 다음 세 가지 변화 중 하나 이상이 발생할 때까지 계속될 태세임: AI의 영향이 충분히 정의되어 더 이상 공격적인 투자가 필요한 경쟁적 위협으로 인식되지 않을 때. 기업(특히 하이퍼스케일러)의 수익률, 잉여 현금 흐름 및 재무 상태표의 강점이 약화되어 우리가 추정하는 모든 부문에 걸친 추가 투자 가능 여력 1.2조 달러(도표 11 참조)가 감소할 때. 전력, 용수, 노동력, 네트워크 및 공급망에 대한 중단 리스크를 완화하기 위한 중복성이 충분하다고 인식될 때. 2026년에는 우리 경제 리서치 팀의 전망을 바탕으로 2022~25년의 역풍이었던 고금리 및/또는 금리 상승이 중립화되었다고 믿음. Goldman Sachs GS SUSTAIN 도표 1: 2026년에도 다음과 같은 요인들에 의해 상당한 투자 순풍이 계속될 것으로 보임: 전력, 용수, 노동력, 네트워크 및 공급망의 중단 리스크를 완화하기 위한 신뢰성 의무; 그리고 일의 미래와 은퇴 후의 미래를 변화시키는 생계 의무(Livelihood Imperative) 2026년의 기회(Opportunities) 전력, 용수, 핵심 원자재 및 사이버 네트워크 신뢰성을 위한 강력한 인프라 지출, 친환경 및 비친환경 자본 지출에 대해 낙관적 노동 시장 혼란을 완화하기 위한 재교육, 자동화, 위메노믹스(Womenomics) 생계: 효율성 솔루션, 건강 솔루션, 고령층 경험 Goldman Sachs GS SUSTAIN 도표 2: 전력, 용수, 노동력, 사이버 네트워크 및 공급망의 신뢰성을 유지하기 위해 더 많은 투자가 필요함 도표 3: 우리는 2026년이 인프라 및 리스크 완화 투자의 최적기(sweet spot)로 남을 것으로 예상하며, 테마 투자는 AI의 생애 주기 단계와 인식된 공급 중단 리스크 수준에 의해 정의됨 AI/데이터 센터 및 기타 전력 수요 동인 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스에서 배운 점 수요는 여전히 견고함. 기업들은 하이퍼스케일러로부터의 수요 성장 침체 징후나 AI 지출이 예산/제한 없는 환경에서 수요 제약 환경으로 전환되었다는 징후는 나타나지 않는다고 지적함. AI가 공격적인 투자를 필요로 하는 경쟁적 위협으로 더 이상 인식되지 않을 만큼 충분히 정의되면, AI 혁신 사이클은 '평가 / 희망과 꿈' 단계에서 효율성 증대가 낮은 예산으로 이어지는 '실행' 단계로 전환될 것임. 논평에 따르면 아직 그 시점에 도달하지 않았음. 그러나 전력 수요를 제약하고 심지어 하향 조정을 유도할 수 있는 단기적인 공급 용량 증설 지연에 관한 기업 및 투자자의 우려가 일부 존재했음. 규모는 기업별 실행 및 매력적인 계약 체결에 결정적일 수 있음. 전력 회사들은 주요 데이터 센터 고객들과의 실행 및 매력적인 계약 조건을 위해 규모의 필요성이 중요함을 강조함. 중단 리스크를 완화해야 하는 필요성(신뢰성 의무)은 전력 공급업체가 고객에게 전력과 부지를 모두 제공하고자 함에 따라 여러 발전 시설에 분산될 수 있는 '테이크 오어 페이(take-or-pay)' 계약의 기회를 시사함. 수요 성장 대 감당 가능성. 전력 가격(특히 미래 PJM 용량 경매로부터의)에 대한 상승 압력 예상은 여전하지만, 기업들은 전력 감당 가능성에 대한 커지는 우려를 인식하고 있음. 그 영향의 정도는 현재/미래의 전력 소싱 및 기존 송전 용량의 필요성 또는 더 큰 활용도를 포함한 여러 요인에 따라 전력 요금이 얼마나 올랐는지 혹은 오를 수 있는지에 따라 지역별로 다를 수 있음. Sunrun은 감당 가능성 관련 전력 문제의 상당 부분이 수요/AI 확장 때문이라고 보지만, 주거용 저장 장치 및 태양광을 포함한 더 큰 그리드 최적화가 가격 상승 압력을 완화할 기회라고 보고 있음. '비하인드 더 미터(Behind-the-meter)' 전망. Talen은 대부분의 대형 데이터 센터 고객들이 신뢰성 리스크를 완화하거나 잉여 전력을 그리드에 판매할 수 있도록 현장 전력 소싱이 있더라도 궁극적으로 그리드에 연결되기를 원할 것으로 예상함. 더 광범위하게는, 기업 참가자들은 시장 출시 속도를 최우선으로 하는 기조가 지속되어 단기적으로는 주로 천연가스를 사용하는 단기 계약 솔루션을 추진할 것이며, 이는 새로운 터빈이 가용해지는 시점에 더 효율적인 복합 화력 솔루션으로 대체될 것임을 반영함. 우리의 전망 우리는 데이터 센터(AI + 비AI)로부터의 전 세계 전력 수요가 2023년 수준 대비 2030년에 175% 성장할 것으로 보고 있으며, 이는 또 다른 세계 10대 전력 소비국을 추가하는 것과 맞먹는 수준임. 우리 유틸리티 팀은 데이터 센터 전력 수요 성장만으로 인한 미국의 기여도가 2030년까지 미국 전력 수요 성장을 1.2%포인트 가속화하여 1990년대 이후 본 적 없는 수준인 2.6%에 이를 것으로 예상함. 2026년에 절대 및 상대 수익률의 핵심 동력은 AI의 보편성, AI의 추론 단계가 훈련 단계에 비해 얼마나 에너지 집약적일지, 천연가스 터빈의 부품 가용성, 데이터 센터 전력 수요를 위한 계약 진화가 광범위한 소비자 전력 가격에 미치는 영향을 최소화하는지 여부, 송배전 분야의 노동력 가용성/숙련도, 원자력 발전 용량 확대를 위한 계약 정도 및 영향 시점 등에 집중될 것으로 믿음. 도표 4: 세대적 성장: 우리 유틸리티 리서치 팀은 미국과 EU-27의 전력 소비가 20년 넘게 본 적 없는 수준으로 10년 말까지 가속화될 것으로 예상함 도표 5: 2015-19년 동안 정체되었던 데이터 센터 전력 수요가 2021-23년에 가속화되는 것을 확인했으며, 10년의 남은 기간 동안 약 175% 증가할 것으로 예상함 전력 생산의 원천 천연가스(신규 용량, 신규 미드스트림 인프라, 기존 용량 활용 확대) 및 원자력 배치에 대해 컨퍼런스에서 가장 낙관적인 전망이 있었지만, 컨퍼런스 논평은 가스, 원자력, 배터리 저장 장치 및 태양광 전반의 성장을 주도할 발전 소싱에 대한 '모든 가능성을 열어둔' 접근 방식을 반영함. 단기 - 단순 사이클 가스, 배터리 저장 장치, 재생 에너지, 기존 가스/석탄 발전소의 활용 확대. 여러 부문의 기업들은 전력 용량, 미드스트림 인프라 및 업스트림 수요의 천연가스 배치에 대해 긍정적이었음. 데이터 센터 고객들 사이에서 시장 출시 속도가 우선시됨에 따라, 단순 사이클 용량을 추가하거나 기존 가스/석탄 발전소의 이용률을 높이는 것이 초점이 될 것임. 기업들 사이에서 특히 천연가스 단순 사이클을 사용하여 신규 데이터 센터에 전력을 공급하는 '비하인드 더 미터' 솔루션에 대한 낙관론이 있었으나, 더 효율적인 전원이 가용해질 때 이러한 솔루션이 오래 지속될 것이라는 확신은 완전히 충분하지 않았음. 중기 - 천연가스 복합 화력(Combined Cycle). 기업들은 터빈 공급이 더 원활해질 것으로 예상되는 2029-30년경에 천연가스 개발이 복합 화력 쪽으로 더 이동하는 것에 대해 긍정적이었음. 전력 솔루션이 대규모화됨에 따라 그리드 연결성이나 배터리 저장 장치 백업이 증가할 수 있음. 장기 - 원자력, 2026년에 여러 촉매제 가능성. 기업들과 크리스 라이트(Chris Wright) 미국 에너지부 장관은 미래의 원자력 개발뿐만 아니라 우라늄 생산, 전환 및 농축과 같은 공급망 확대에 대해 긍정적이었음. 이번 주 초 에너지부는 농축 우라늄의 국내 개발을 자극하기 위해 3개 기업에 27억 달러의 자금 지원을 발표했으며, 컨퍼런스에서 라이트 장관은 이전에 가동 중단되었던 팰리세이즈(Palisades) 원자력 발전소의 가동 재개 패스트트랙에 대해 낙관론을 표명함. Oklo, Centrus Energy, Uranium Energy, NuScale 및 Cameco를 포함한 기업들은 PPA에 대한 유리한 데이터 포인트(테네시주의 SMR 개발, SMR을 위한 가상 PPA), 대형 원자로의 국제적 확장(불가리아, 폴란드, 캐나다) 및 대규모 원자로 확장을 추진하려는 미국 정부의 움직임에 대해 낙관적이었음. 배터리 저장 장치에 대한 우호적인 전망. 2025년 11월 스페인 AI/데이터 센터 및 친환경 자본 지출 필드 투어와 유사하게, 논평은 대체로 다양하게 증가하는 배터리 저장 장치 성장에 대해 긍정적이었음. Fluence Energy는 지난 몇 달 동안 데이터 센터를 위한 비하인드 더 미터(BTM) 솔루션으로의 강력한 이동을 확인했으며 이는 2026년 수주 잔고 증가를 견인할 수 있다고 언급함. 한편 Shoals Technologies는 특정 고객을 위한 설계가 확정됨에 따라 신속한 생산 가능성을 보고 있음. Shoals는 세 가지 핵심 배터리 저장 장치 고객 사용 사례를 보고 있음: EPC를 통한 전통적인 태양광 플러스 저장 장치, 유틸리티/IPP를 위한 그리드 형성 솔루션, 그리고 대규모 데이터 센터와 결합된 배터리 저장 장치임. 우리의 전망 ...

에너지, 유틸리티 및 광업 맥박(Energy, Utilities & Mining Pulse): 투자자들이 묻는 것: GS 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스의 매크로 및 마이크로 시사점 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스 2026년 1월 5~7일 | 플로리다 이번 주 플로리다에서 당사의 에너지, 클린테크 및 유틸리티 컨퍼런스를 개최했음. 컨퍼런스 직후, 당사의 수석 애널리스트 팀에게 각 하위 섹터의 주요 시사점을 강조하고, 2026년 위험/보상 잠재력이 보이는 종목을 꼽아달라고 요청했음. 위험/보상 잠재력이 있는 종목에는 FANG, SU, VLO, KGS, SRE, FTI, CCJ가 포함됨. 탐사 및 생산(E&Ps): 이번 주 초 GS 에너지 컨퍼런스에 이어, 당사는 단기적으로 액체 연료 가격에 대한 거시적 전망에 대해 상대적으로 더 신중한 입장을 유지하며, 2026년 상반기에 액체 연료 공급 과잉 설정에 대해 생산자와 투자자 양측 모두로부터 높은 수준의 컨센서스 확신이 있음을 강조함. 당사는 몇몇 E&P 기업들이 WTI 가격이 배럴당 약 $50까지 하락할 경우의 생산 대응 기대치를 강조했다는 점에 주목함. 단기적으로 상대적인 하방 위험이 계속 보이지만, 유가에 대한 장기적인 구조적 전망은 당사의 장기 추정치인 브렌트유 배럴당 약 $70~$75에 비해 여전히 강력하다고 언급함. 2026년에는 석유 중심 E&P에 영향을 미치는 액체 가격 하방 위험과 최근 온화한 겨울 날씨에 따른 천연가스 선물 곡선의 상당한 하락, 그리고 2028~2029년 글로벌 LNG 공급 과잉 위험에 대한 중기적 우려를 고려할 때 E&P 중에서 선별적인 태도를 유지함. 당사는 E&P 내에서 FANG을 계속 강조하는데, 이는 이 회사의 낮은 배당 손익분기점, 잉여현금흐름(FCF)의 50% 이상을 주주에게 환원하겠다는 약속, 대주주가 공개 시장이 아닌 FANG에 직접 주식을 매각할 경로에 대한 더 명확한 가시성, 그리고 점진적인 자본 효율성을 추진해 온 이력 때문에 더 유리한 위험/보상 왜곡이 보이기 때문임. 당사는 현재 주가 수준에서 12개월 목표 주가인 주당 $179 대비 22%의 상승 여력이 있다고 판단함. 메이저 및 정유(Majors & Refiners): 통합 석유 및 정유 분야 내에서 핵심적인 거시 시사점은 경질유와 중질유의 가격 차이(differentials)가 확대될 것이라는 기대였음. 최근 베네수엘라 생산에 관한 헤드라인 이후, 대화는 주로 시장에 유입되는 점진적인 중질유 배럴의 경로와 걸프만 정유사들의 상대적 이점에 집중되었음. 또한 필립스 66(Phillips 66)과 같은 기업들은 WTI-WCS 가격 차이가 10달러 후반대까지 확대될 가능성을 언급하며 그 영향을 논의했음. WTI(West Texas Intermediate): 미국 텍사스산 경질유로 국제 유가의 기준이 됨. WCS(Western Canadian Select): 캐나다 서부에서 생산되는 중질유. 가격 차이(스프레드): 품질 차이(중질유는 정제 비용이 더 듦)와 운송비 등으로 인해 보통 WCS가 WTI보다 낮게 거래되는데, 이 격차를 의미 베네수엘라 변수: 최근 베네수엘라의 생산 재개 소식으로 인해 시장에 중질유 공급이 늘어날 것으로 예상 현재 WTI-WCS 가격 차이는 배럴당 약 US$14 수준에서 거래되고 있음. '10달러 후반대(high-teens)'로 확대된다는 것은 이 격차가 $17, $18 또는 $19까지 벌어질 수 있음 이러한 전개 상황의 영향으로 지난 5일 동안 SU(Suncor) 주가가 7% 하락했으나, 당사는 이를 과도한 것으로 판단함. 당사는 선코어(Suncor)가 비즈니스의 통합적 특성 덕분에 WTI-WCS 가격 차이의 영향으로부터 보호받고 있다고 믿으며, 해당 주식의 위험/보상에 대해 긍정적인 입장을 유지함. 향후 당사는 3월 투자자의 날(Investor Day)에서 발표될 점진적인 운영 및 재무 목표에 주목하고 있음. 또한 컨퍼런스를 마치며 발레로(Valero, VLO)의 전망에 대해 점진적으로 더 긍정적인 확신을 갖게 되었으며, (a) 유리한 걸프만 노출, (b) 저비용 운영, (c) 운영 실행 실적, (d) 재무제표 건전성을 강조함. 미드스트림(Midstream): 미드스트림 부문에서 투자자들의 관심은 새로운 천연가스 파이프라인 용량(DTM, ET, WMB)부터 비하인드 더 미터(behind-the-meter, BTM) 발전(WMB, 그리고 잠재적으로 KGS, MPLX, AM), 그리고 물 및 토지 접근성(잠재적으로 LB, WBI, TPL)과 같은 기타 보조 서비스에 이르기까지 전력 성장 기회를 포착하는 데 전적으로 집중되어 있음. 후자의 두 그룹에 대한 관련 현금 흐름의 기간 및 품질에 대한 핵심 질문이 남아있으나, 방향성 측면에서 잠재적인 BTM 기가와트(GW) 수는 계속 늘어나는 것으로 보임. 예를 들어 2025년 컨퍼런스와 비교했을 때 올해의 차이점은 2025년 내내 생산량이 상당히 증가했다는 점과 내년부터 시작될 잠재적인 LNG 주도 약세를 고려할 때 천연가스 공급 전망 및 미국 가격 책정에 대한 열의가 훨씬 낮아졌다는 점임. 주식 관점에서는 밸류에이션에 대한 일반적인 확신 부족으로 인해 개별 기업별 동인에 초점이 맞춰졌음(가스 관련주들은 소리는 좋았으나 이미 시장을 상회했고, 액체 및 LNG 관련주들은 더 어려울 것으로 들렸으나 이미 시장을 하회했음). 이러한 맥락에서 당사는 코디악 가스(Kodiak Gas, KGS)에 대해 점진적으로 더 긍정적인 평가를 내리게 되었음. 이 회사의 천연가스 압축 비즈니스는 퍼미안 분지의 전반적으로 강한 압축 시장뿐만 아니라 계약 기간 연장 및 AI 주도 비용 절감을 통한 마진 증대를 위한 코디악만의 노력을 바탕으로 계속해서 좋은 성과를 내고 있음. 핵심 함대를 넘어, 경영진은 기존 퍼미안 고객 및 데이터 센터와 함께 BTM 전력 시장에 진입할 기회를 계속 평가하고 있으며, 유사한 운영 경험, 깊은 업계 관계 및 현재의 높은 재무적 유연성을 고려할 때 상대적인 강점을 가져야 함. 유틸리티(Utilities): 당사는 컨퍼런스에서 전력/유틸리티에 대한 세 가지 핵심 거시 시사점을 강조했음. 첫째, 2026년은 전략적 계획에서 실행으로 넘어가는 전환점이 되어야 하며, 2025년에 구축된 기회들이 2026년에는 운영 성과와 더 많은 전력 구매 계약(PPA) 발표로 구체화될 것임. 둘째, 다수 참가자들의 언급에 따르면 비하인드 더 미터 전력은 데이터 센터에 전력을 공급하기 위한 가교 솔루션이 될 것으로 예상되는 경우가 많으며, 대부분의 고객은 신뢰성과 복원력을 위해 궁극적으로 그리드 연결을 선호함. 중요한 점은 당사가 이러한 솔루션이 규제 유틸리티나 상장된 독립 발전 사업자(IPP)의 기회를 잠식한다고 보지 않는다는 것임 셋째, 요금 인상과 올해 다수의 주요 주 단위 선거를 앞두고 규제 유틸리티에 있어 요금 감당 가능성(affordability)이 최우선 과제임. 유틸리티 기업들은 요금 지원 프로그램 및 비용 효율성과 같은 상쇄 방안에 집중하고 있으나, 이것이 공인 자기자본이익률(ROE)의 감소로 이어질 수 있다는 투자자들의 우려가 있음. 2026년부터 당사는 테마를 소유하기보다는 섹터 내에서 종목 선정가(stock picker)의 설정이 더 많아질 것으로 보며, 합리적인 밸류에이션에서의 수익 성장 기회, 선거/감당 가능성 위험으로부터 더 보호된 주식, 그리고 실행력이 뛰어난 승자를 가려내는 데 집중하고 있음. 당사는 컨퍼런스 이후 매수(Buy) 등급인 셈프라(Sempra, SRE)에 대해 매력적인 위험/보상이 있다고 판단함. 컨퍼런스에서 경영진과의 만남을 통해 향후 몇 달 내 온코르(Oncor) 요금 사례 결과에 대한 확신, 4분기 실적 발표 시의 긍정적인 자본 계획 업데이트, 그리고 발표된 자산 매각 실행에 대한 잠재적 촉매제를 재확인했음. 또한 당사는 2029년까지 7%~9%인 주당순이익(EPS) 성장 가이드란에 대한 상방 위험을 보고 있으며, 해당 기간 동안 평균 10%의 EPS 성장을 예상함. 에너지 서비스(Energy Services): 이번 주 GS 에너지 컨퍼런스 이후, 당사는 2026년 하반기에서 2027년 사이 잠재적인 국제 활동의 변곡점에 대한 시장의 관심을 계속 확인하고 있음. 현재의 활동 수준으로 인해 활동 변곡점의 시점에 대한 불확실성이 남아 있으며, 투자자들은 국제적으로 노출된 서비스 종목에 언제 진입할지를 두고 토론 중임. 국제 서비스 기업들이 2027년의 더 높은 예상 활동에 앞서 2026년의 정체된 활동 환경에서 마진 확장에 집중함에 따라, 당사는 시장이 FTI와 같은 주식에 대해 계속 긍정적인 입장을 유지할 것으로 보는데, 이는 회사의 백로그(backlog) 및 수주 비즈니스 모델을 통해 수주에 대한 높은 가시성이 남아있기 때문임. 당사는 연초 동안 에너지 서비스(OFS) 주식들 사이에서 선별적인 태도를 유지하며, 시장이 예상하는 대로 연중 활동이 더 높아질 조짐을 찾고 있음. 당사는 OFS 커버리지 중에서 FTI를 계속 강조하는데, 이 주식은 2026년에 대한 강력한 수주와 마진 확장을 계속 보여주고 있음. ...