★260106 UBS - 9 Key Themes on AI, Tech and Debt Markets For 2026★

글로벌 크레딧 전략

AI, 기술, 부채 시장에 대한 2026년 9가지 핵심 테마

2026년 1월 6일
글로벌 리서치

요약 (Executive Summary)

12월 초 우리는 2025 UBS 글로벌 테크놀로지 및 AI 컨퍼런스를 위해 애리조나에서 일주일을 보냈음. 이 포럼과 미국 내 마케팅 로드쇼를 활용해, 2026년을 바라보며 부채 시장에서 AI와 기술을 둘러싼 주요 논쟁들을 체계적으로 정리했음. 우리의 핵심 결론은 다음과 같음.

1. 현재 우리는 AI 사이클의 비교적 초기 단계에 있는 것으로 보이지만, 향후 6~9개월 이후를 내다보면 이 사이클의 지속 기간을 단축시킬 수 있는 여러 리스크가 존재함. 여기에는 기술 섹터 내부의 구조적 교란(disruption)이 포함되며, 이는 부도율 상승을 유발하고 AI 자금조달 속도를 민간 시장이 감당할 수 있는지 시험할 수 있음.

2. 기술 섹터의 부채 발행은 2026년에도 중요한 이슈로 남을 것이며, 우리는 하이퍼스케일러의 설비투자(Capex)가 전년 대비 40% 증가해 전 세계 공·사적 시장을 합쳐 9,900억 달러에 이를 것으로 보고 있음.

3. 기술 섹터 전체 발행 규모가 증가함에도 불구하고, 다른 조건이 동일하다면(ceteris paribus) 이러한 순공급 증가는 특히 공공 시장에서 2026년에 충분히 흡수 가능하다고 판단함. 이는 상반기 스프레드 확대를 예상하는 우리의 기본 시나리오에서 핵심적인 원인은 아님.

4. 오라클(Oracle)의 신용등급 하향 리스크는 존재하지만, 정크 등급으로의 전환은 우리의 기본 시나리오는 아님.

우리는 AI 사이클의 어느 지점에 있으며, 둔화 조짐은 있는가?

우리는 AI와 사모 시장의 교차점이 2026년 크레딧 시장을 규정하는 핵심 요인 중 하나가 될 것이라고 주장해왔음. 해당 섹터가 BDC 포트폴리오의 약 25%를 차지하고 있다는 점을 고려하면, ‘AI 붕괴(AI-bust)’ 시나리오는 부도율 상승으로 이어질 수 있으며 공공 시장으로의 파급 효과 가능성도 존재함(그림 1).

Karl Keirstead와 UBS 소프트웨어 팀이 제시한 견해에 따르면, 단기적인 리스크는 제한적인 것으로 보임. 이는 강한 소비자 AI 수요, GPU 학습 용량, 기업들의 채택 확대, 그리고 컴퓨팅 파워 증가로 인한 모델 성능 개선과 빠른 확산이 이를 뒷받침하고 있기 때문임.

그러나 장기적으로는 하위 섹터 단위의 구조적 교란과 부채 시장 자금조달 제약이라는 도전 과제가 존재하며, 이는 성장에 제약 요인으로 작용할 수 있음.

구조적 교란 리스크란 무엇이며, 어떤 하위 섹터가 가장 큰 영향을 받을 것인가?

AI 채택은 기존 SaaS 기업, 특히 좌석 기반(seat-based) 가격 모델을 사용하는 기업들에게 잠재적인 구조적 교란 리스크를 야기함. AI로 인한 인력 감축이 발생할 경우 매출에 부정적인 영향을 줄 수 있기 때문임.

UBS 소프트웨어 팀의 견해에 따르면, 투자자들의 SaaS 섹터에 대한 태도는 신중해졌지만, 현재까지 대규모 AI 주도의 인력 감축이나 기존 기업 전반에 걸친 심각한 스트레스에 대한 증거는 제한적임.

SaaS 내에서도 백오피스(재무, 인사), BI 도구, 기존 비클라우드 애플리케이션 등 일부 영역은 다른 영역보다 더 큰 교란을 겪을 가능성이 있음. 다만, 현재 성장 수준이 유지된다는 가정 하에, 가격 모델에 변화가 없다면 AI가 본격적으로 파괴적인 영향을 미치기까지는 약 1~2년의 추가적인 시간 여유(runway)가 있을 것으로 예상함.

교란의 시점은 AI 환경 변화에 대해 가장 취약한 SaaS 기업들이 어떻게 대응하느냐에 크게 좌우될 것임.

사모 크레딧은 AI 구조적 교란 리스크에 어떻게 노출되어 있는가?

앞서 언급했듯이, BDC 보유 자산의 약 4분의 1은 ...