Key takeaways
AP1000 – 2026년에 공급망 가동을 기대. CW 및 기타 회사들의 코멘트를 바탕으로, AP1000에 대한 발주는 2026년에 발생할 것으로 예상되며, 폴란드와 불가리아가 핵심적인 단기 기회로 보인다. 미국 내에서는 향후 FID를 지원하기 위한 공급망 구축에 계속 초점이 맞춰져 있다. CCJ도 활동 수준이 높은 상태를 유지할 것이라는 점에 대해 건설적인 톤을 냈다.
Uranium – 가격은 상승 궤도를 유지할 전망. 재가동, 수명 연장, 출력 상향, 현재 건설 중인 원자로들에 의해 뒷받침되는 수급 역학, 그리고 단기적으로 온라인에 들어올 공급이 제한적이라는 점을 고려할 때, 우라늄 가격에는 단기 및 장기적으로 계속 상승 압력이 가해질 것이라는 기대가 남아 있다. 스팟 가격은 높은 변동성을 유지할 가능성이 있지만, 핵심 포커스 영역은 유틸리티들이 교체 물량과 같거나 그 이상 수준으로 계약하려는 움직임이며, 이는 최근에는 아직 발생하지 않았다. 추가로, 기간 가격(term prices)은 계속 점진적으로 더 높아질 것으로 예상되며, CCJ는 계약의 floor/ceiling 수준이 내포하는 midpoint로 $120/lb를 본다고 언급했다.
Supply chain – 활동 수준은 양호하며 준비 태세가 초점. CW와 MIR 같은 공급망 업체들과의 논의는 전통적인 원자로 관점과 상업화에 근접해 가는 SMR 모두의 활동 증가를 지원할 준비가 계속되어 있음을 시사했다. CCJ는 현재 연간 4기의 AP1000을 지원할 수 있으며, 5년에 걸쳐 연간 20기까지 확대할 수 있는 능력이 있다고 언급했다. 또한 원자로 기술 공급업체와 같은 다른 플레이어들로부터 핵심적인 잠재 병목을 해소하고 향후의 잠재 제약을 줄이기 위해 장기 리드타임 품목을 사전에 발주하려는 일관된 노력도 계속되고 있다.
Regulatory – 시장 진입 경로를 가속화. NRC와의 논의에서 핵심 테마는 미국 내 원자력 발전을 진전시키는 데 장애가 되는 요소들을 제거하는 데 초점이 맞춰져 있었다. 특히 NRC는 공정 간소화, 기술 발전과 학습 성과를 감안할 때 덜 관련성이 높은 레거시 접근법 제거, 그리고 원자로 안전성에 전혀 또는 거의 영향을 미치지 않는 영역에서 마찰을 줄여 일정 효율성을 높이는 방안을 모색하고 있다. 또한 NRC는 신규로 부상하는 기술들에 더 많은 유연성을 제공하기 위해 licensing pathway를 확대하는 동시에 신청자 비용 절감도 목표로 하고 있다.
Utilities – 신규 건설에서 최우선은 연방 지원. SO와 DUK 모두와의 대화는 신규 원자력에 수반되는 중대한 리스크, 즉 비용, 건설, 신용 리스크를 완화하기 위해 연방 지원이 필요하다는 점을 강조했으며, SO는 hyperscaler들이 그 리스크를 떠안을 가능성에 대해서는 덜 낙관적이었다. SMR 대 AP1000의 가치 제안에 대해서는 여전히 논쟁이 존재하며, 두 회사 모두 first-of-a-kind 리스크를 감수하려 하지 않는다는 점에서, 특히 DUK의 permitting/licensing 포지션과 SO의 보다 최근 AP1000 건설 경험을 고려하면 AP1000이 더 매력적인 선택지 쪽으로 기울어 보인다.
Nuclear Regulatory Commission (NRC): Regulatory Outlook for Nuclear
Speaker: Chairman Ho Nieh - Nuclear Regulatory Commission
원자력에 대한 현재의 전례 없는 수요 환경에 적응해 가는 가운데 NRC에서는 규제 개혁이 진행 중이다. Chairman Ho Nieh는 에너지에 대한 필요가 긴급한 것이 되었다고 믿는 all-of-the-above 솔루션 세트에서 원자력이 맡는 역할에 대해 설명했다. 그는 NRC가 더 이상 경직된 접근을 취하지 않으며, 안전 임무에 대한 초점을 유지하면서도 신규 원자력의 진전을 가로막는 장애물이 되고 싶지 않다고 말했다. 이는 ADVANCE Act, 설계 성숙도·비용·제조 프로파일 같은 서로 다른 기술 및 특성을 반영하는 새로운 licensing pathway, 강화된 사전 신청 단계 참여, 그리고 micro reactor를 위한 대량 라이선싱 관련 예정된 draft rule에 의해 뒷받침되고 있다. NRC는 단지 과거에 해오던 방식에 머무르기보다, 원자로 안전과 대중에 중대한 영향을 미치지 않는 사안들에 대해 적절한 유연성을 적용하는 데 초점을 맞추고 있다.
DOE와 NRC 간의 건설적인 관계 및 licensing pathway에 대한 영향. 여러 원자로 회사들은 최근 NRC 경로만을 통해 전진하는 보다 전통적인 접근 대신, 먼저 DOE licensing pathway를 추구하고 그 결과를 NRC license application으로 연결하는 방식을 선택했다. DOE 역시 안전에 초점을 맞추고 있지만, NRC와는 다른 mandate를 가지고 있으며, 프로젝트를 prototype과 pilot 단계로 이끄는 것을 포함한 원자력 기술의 연구개발에 더 우호적이다. 그 결과, 이 과정은 NRC보다 더 효율적이고 시기적으로도 빠른 프로세스를 제공한다. 그러나 이 프로세스는 NRC가 처음부터 다시 시작하는 대신 DOE의 정보를 검증할 수 있게 해주므로, NRC와의 더 빠른 licensing process를 가능하게 할 수 있다. 따라서 NRC는 신청서가 NRC 기준을 충족한다는 전제하에 DOE pilot program의 데이터를 상업 licensing process를 지원하는 데 활용할 수 있다.
Cameco Corp. (CCJ, Buy) The View on Global Nuclear
Speaker: Grant Isaac - President and COO of CCJ
미국 및 기타 지역에서 전통 원자로를 진전시키는 문제.
온타리오처럼 중앙 기관이 결정을 내릴 수 있는 지역과 달리, 미국은 원자로 벤더, EPC 기업, 프로젝트 개발자, 유틸리티, 장기 고객들을 동시에 전진시켜야 하는 고유한 과제를 안고 있다. 추가로, 원자력 원자로를 진전시키는 전통적인 경로에는 부지 선정, 엔지니어링 작업, 금융적 고려사항, 공급망 및 장기 리드 품목 확보 등이 포함되기 때문에, 최근 Executive Orders에서 제시한 2030년까지 신규 원자로 10기 착공 목표를 충족시키는 것이 더 어려워진다. 그러나 CCJ는 이러한 상황을 극복하고 이 대규모 투자들이 가져올 multiplier effect의 혜택을 실현하기 위해 연방 및 주 차원의 강한 모멘텀과 의지를 보고 있으며, 전통적인 타임라인보다 앞서 공급망을 움직이게 하려는 의도적인 접근도 보고 있다. 추가로 CCJ는 신규 AP1000 건설을 지원하기 위해 여러 모델이 진화하고 있다고 보는데, 여기에는 연방 토지 위의 연방 소유 및 보증 부지, 보다 전통적인 건설을 지원하기 위한 전략적 파트너십, 그리고 그 중간 형태로 유틸리티 집단·hyperscaler·산업용 최종 사용자에게 원자로를 매각하는 build-own-transfer 모델 기회가 포함된다. 다른 지역을 보면, CCJ는 폴란드와 불가리아를 FID를 추구하는 가장 진전된 국가들로 보고 있으며, 이르면 올해 안에도 발생할 수 있다고 본다. 불가리아는 기존 원자력 규제기관과 이미 구축된 2기의 원자로 플릿을 가지고 있기 때문에 약간의 우위를 가진다. 그 외에 캐나다는 온타리오와 사스캐처원 등 여러 지역에서 원자로를 검토 중이며, 다른 지역으로는 체코, 슬로바키아, 슬로베니아, 영국 등이 있다.
AP1000의 경쟁적 포지셔닝.
여러 지역이 다양한 원자로 기술을 검토하고 있는 맥락에서, CCJ는 이를 업계에 긍정적인 신호로 보며, 다양한 기술들에 대한 use case가 성숙해지고 있다고 본다. AP1000에 한정해 보면, CCJ는 여러 경쟁 우위를 보고 있는데, 여기에는 Gen3+ 원자로라는 점, 고유의 첨단 안전 기능, 입증된 강한 capacity level, 기존 연료 체인, 미국과 영국에서의 규제 라이선스 및 다른 성숙한 규제 시장들에서의 상호 라이선싱 기회가 포함된다. 그 결과 AP1000과 관련된 몇 안 되는 리스크 중 하나는 프로젝트 수준 리스크로 남아 있다. 중요하게도, Vogtle의 비용 초과에도 불구하고 CCJ는 이러한 학습 효과가 다음 배치의 경제성을 개선하는 데 활용될 수 있다고 믿으며, 이는 검증이 덜 된 다른 기술들에 대해서는 말하기 어려운 부분이다. 공급망 준비 상황과 관련해, CCJ는 Westinghouse가 연간 4기의 신규 AP1000을 건설할 수 있다고 추정한다.
Uranium market dynamics and contracting activity.
2025년의 계약 활동은 또 한 번 교체 물량 이하 수준의 해였지만, 연말은 강하게 마감했으며, CCJ는 이를 미국 정부와의 전략적 파트너십 발표와 CCJ와 인도 간 대규모 오프테이크 논의 때문이라고 본다. 경영진은 유틸리티들이 최종 우라늄 공급을 확정하기 전에 연료 가공, 농축, 전환을 먼저 확보하는 식으로 연료를 뒤에서부터 확보하고 있기 때문에 계약이 부족했다고 설명했다. 또한 회사는 핵연료 체인의 다른 영역과 달리 우라늄 공급 측면에는 더 많은 선택지가 있고, 유틸리티들로부터 연중 즉시 우라늄 수요가 존재하지 않기 때문에 물량 확보 시점에 대해 더 큰 재량이 존재한다고 설명했다. 앞으로를 보면, 경영진은 2026년에 계약 활동이 개선될 것으로 예상하며, 특히 오프마켓 대화가 계속 늘어나고 있고 유틸리티들이 더 긴 기간에 걸쳐 더 많은 물량을 요청하고 있다고 구체적으로 언급했다. 그러나 CCJ의 전략은 더 적은 물량을 더 짧은 기간에 제공함으로써 가격 발견을 강화하고 이후 기간들에서 추가 계약을 유도하는 것이다. 추가로 회사는 현재 floor와 ceiling을 각각 mid-$70/lb 수준과 $150/lb로 인식하고 있으며, midpoint는 약 $120/lb라고 보고 있고, ceiling은 계속해서 $160/lb 범위 쪽으로 상승 압력을 받고 있다고 본다. 그 결과 CCJ는 이 midpoint가 미래 가격 잠재력을 나타내는 것이라고 믿으며, 특히 신규 거래를 통해 추가적인 가격 발견을 유도하는 과정에서 그 의미가 크다고 본다.
Uranium Energy Corp. (UEC, Buy) US Supply Outlook - Uranium and Conversion
Speaker: Amir Adnani - CEO of UEC
미국 생산 증가.
경영진은 미국 우라늄 산업이 오랜 비활동 기간에서 벗어나고 있으며, UEC는 이미 구축된 ISR hub and spoke 플랫폼을 통해 생산을 확대할 수 있는 위치에 있다고 강조했다. 회사는 와이오밍과 사우스 텍사스 전역에서 운영하고 있으며, 연간 12.1mn lbs의 미국 내 라이선스 생산 능력을 보유하고 있는데, 이는 미국 최대의 라이선스 생산 능력이다. 최근 규제 진전도 핵심 포인트였는데, 여기에는 와이오밍 Christensen Ranch에서 주 정부 승인 및 3개의 새로운 header house에서의 우라늄 추출 개시가 포함되며, 단계적 증산을 지원하기 위해 추가 header house들이 건설 중이다. 사우스 텍사스에서는 Burke Hollow가 완공되어 있으며, 가동 개시 전 Texas Commission on Environmental ...
