260326 GS - crypto cycle, regulation, and substitution of crypto trading with traditional brokerage

Key takeaways AP1000 – 2026년에 공급망 가동을 기대. CW 및 기타 회사들의 코멘트를 바탕으로, AP1000에 대한 발주는 2026년에 발생할 것으로 예상되며, 폴란드와 불가리아가 핵심적인 단기 기회로 보인다. 미국 내에서는 향후 FID를 지원하기 위한 공급망 구축에 계속 초점이 맞춰져 있다. CCJ도 활동 수준이 높은 상태를 유지할 것이라는 점에 대해 건설적인 톤을 냈다. Uranium – 가격은 상승 궤도를 유지할 전망. 재가동, 수명 연장, 출력 상향, 현재 건설 중인 원자로들에 의해 뒷받침되는 수급 역학, 그리고 단기적으로 온라인에 들어올 공급이 제한적이라는 점을 고려할 때, 우라늄 가격에는 단기 및 장기적으로 계속 상승 압력이 가해질 것이라는 기대가 남아 있다. 스팟 가격은 높은 변동성을 유지할 가능성이 있지만, 핵심 포커스 영역은 유틸리티들이 교체 물량과 같거나 그 이상 수준으로 계약하려는 움직임이며, 이는 최근에는 아직 발생하지 않았다. 추가로, 기간 가격(term prices)은 계속 점진적으로 더 높아질 것으로 예상되며, CCJ는 계약의 floor/ceiling 수준이 내포하는 midpoint로 $120/lb를 본다고 언급했다. Supply chain – 활동 수준은 양호하며 준비 태세가 초점. CW와 MIR 같은 공급망 업체들과의 논의는 전통적인 원자로 관점과 상업화에 근접해 가는 SMR 모두의 활동 증가를 지원할 준비가 계속되어 있음을 시사했다. CCJ는 현재 연간 4기의 AP1000을 지원할 수 있으며, 5년에 걸쳐 연간 20기까지 확대할 수 있는 능력이 있다고 언급했다. 또한 원자로 기술 공급업체와 같은 다른 플레이어들로부터 핵심적인 잠재 병목을 해소하고 향후의 잠재 제약을 줄이기 위해 장기 리드타임 품목을 사전에 발주하려는 일관된 노력도 계속되고 있다. Regulatory – 시장 진입 경로를 가속화. NRC와의 논의에서 핵심 테마는 미국 내 원자력 발전을 진전시키는 데 장애가 되는 요소들을 제거하는 데 초점이 맞춰져 있었다. 특히 NRC는 공정 간소화, 기술 발전과 학습 성과를 감안할 때 덜 관련성이 높은 레거시 접근법 제거, 그리고 원자로 안전성에 전혀 또는 거의 영향을 미치지 않는 영역에서 마찰을 줄여 일정 효율성을 높이는 방안을 모색하고 있다. 또한 NRC는 신규로 부상하는 기술들에 더 많은 유연성을 제공하기 위해 licensing pathway를 확대하는 동시에 신청자 비용 절감도 목표로 하고 있다. Utilities – 신규 건설에서 최우선은 연방 지원. SO와 DUK 모두와의 대화는 신규 원자력에 수반되는 중대한 리스크, 즉 비용, 건설, 신용 리스크를 완화하기 위해 연방 지원이 필요하다는 점을 강조했으며, SO는 hyperscaler들이 그 리스크를 떠안을 가능성에 대해서는 덜 낙관적이었다. SMR 대 AP1000의 가치 제안에 대해서는 여전히 논쟁이 존재하며, 두 회사 모두 first-of-a-kind 리스크를 감수하려 하지 않는다는 점에서, 특히 DUK의 permitting/licensing 포지션과 SO의 보다 최근 AP1000 건설 경험을 고려하면 AP1000이 더 매력적인 선택지 쪽으로 기울어 보인다. Nuclear Regulatory Commission (NRC): Regulatory Outlook for Nuclear Speaker: Chairman Ho Nieh - Nuclear Regulatory Commission 원자력에 대한 현재의 전례 없는 수요 환경에 적응해 가는 가운데 NRC에서는 규제 개혁이 진행 중이다. Chairman Ho Nieh는 에너지에 대한 필요가 긴급한 것이 되었다고 믿는 all-of-the-above 솔루션 세트에서 원자력이 맡는 역할에 대해 설명했다. 그는 NRC가 더 이상 경직된 접근을 취하지 않으며, 안전 임무에 대한 초점을 유지하면서도 신규 원자력의 진전을 가로막는 장애물이 되고 싶지 않다고 말했다. 이는 ADVANCE Act, 설계 성숙도·비용·제조 프로파일 같은 서로 다른 기술 및 특성을 반영하는 새로운 licensing pathway, 강화된 사전 신청 단계 참여, 그리고 micro reactor를 위한 대량 라이선싱 관련 예정된 draft rule에 의해 뒷받침되고 있다. NRC는 단지 과거에 해오던 방식에 머무르기보다, 원자로 안전과 대중에 중대한 영향을 미치지 않는 사안들에 대해 적절한 유연성을 적용하는 데 초점을 맞추고 있다. DOE와 NRC 간의 건설적인 관계 및 licensing pathway에 대한 영향. 여러 원자로 회사들은 최근 NRC 경로만을 통해 전진하는 보다 전통적인 접근 대신, 먼저 DOE licensing pathway를 추구하고 그 결과를 NRC license application으로 연결하는 방식을 선택했다. DOE 역시 안전에 초점을 맞추고 있지만, NRC와는 다른 mandate를 가지고 있으며, 프로젝트를 prototype과 pilot 단계로 이끄는 것을 포함한 원자력 기술의 연구개발에 더 우호적이다. 그 결과, 이 과정은 NRC보다 더 효율적이고 시기적으로도 빠른 프로세스를 제공한다. 그러나 이 프로세스는 NRC가 처음부터 다시 시작하는 대신 DOE의 정보를 검증할 수 있게 해주므로, NRC와의 더 빠른 licensing process를 가능하게 할 수 있다. 따라서 NRC는 신청서가 NRC 기준을 충족한다는 전제하에 DOE pilot program의 데이터를 상업 licensing process를 지원하는 데 활용할 수 있다. Cameco Corp. (CCJ, Buy) The View on Global Nuclear Speaker: Grant Isaac - President and COO of CCJ 미국 및 기타 지역에서 전통 원자로를 진전시키는 문제. 온타리오처럼 중앙 기관이 결정을 내릴 수 있는 지역과 달리, 미국은 원자로 벤더, EPC 기업, 프로젝트 개발자, 유틸리티, 장기 고객들을 동시에 전진시켜야 하는 고유한 과제를 안고 있다. 추가로, 원자력 원자로를 진전시키는 전통적인 경로에는 부지 선정, 엔지니어링 작업, 금융적 고려사항, 공급망 및 장기 리드 품목 확보 등이 포함되기 때문에, 최근 Executive Orders에서 제시한 2030년까지 신규 원자로 10기 착공 목표를 충족시키는 것이 더 어려워진다. 그러나 CCJ는 이러한 상황을 극복하고 이 대규모 투자들이 가져올 multiplier effect의 혜택을 실현하기 위해 연방 및 주 차원의 강한 모멘텀과 의지를 보고 있으며, 전통적인 타임라인보다 앞서 공급망을 움직이게 하려는 의도적인 접근도 보고 있다. 추가로 CCJ는 신규 AP1000 건설을 지원하기 위해 여러 모델이 진화하고 있다고 보는데, 여기에는 연방 토지 위의 연방 소유 및 보증 부지, 보다 전통적인 건설을 지원하기 위한 전략적 파트너십, 그리고 그 중간 형태로 유틸리티 집단·hyperscaler·산업용 최종 사용자에게 원자로를 매각하는 build-own-transfer 모델 기회가 포함된다. 다른 지역을 보면, CCJ는 폴란드와 불가리아를 FID를 추구하는 가장 진전된 국가들로 보고 있으며, 이르면 올해 안에도 발생할 수 있다고 본다. 불가리아는 기존 원자력 규제기관과 이미 구축된 2기의 원자로 플릿을 가지고 있기 때문에 약간의 우위를 가진다. 그 외에 캐나다는 온타리오와 사스캐처원 등 여러 지역에서 원자로를 검토 중이며, 다른 지역으로는 체코, 슬로바키아, 슬로베니아, 영국 등이 있다. AP1000의 경쟁적 포지셔닝. 여러 지역이 다양한 원자로 기술을 검토하고 있는 맥락에서, CCJ는 이를 업계에 긍정적인 신호로 보며, 다양한 기술들에 대한 use case가 성숙해지고 있다고 본다. AP1000에 한정해 보면, CCJ는 여러 경쟁 우위를 보고 있는데, 여기에는 Gen3+ 원자로라는 점, 고유의 첨단 안전 기능, 입증된 강한 capacity level, 기존 연료 체인, 미국과 영국에서의 규제 라이선스 및 다른 성숙한 규제 시장들에서의 상호 라이선싱 기회가 포함된다. 그 결과 AP1000과 관련된 몇 안 되는 리스크 중 하나는 프로젝트 수준 리스크로 남아 있다. 중요하게도, Vogtle의 비용 초과에도 불구하고 CCJ는 이러한 학습 효과가 다음 배치의 경제성을 개선하는 데 활용될 수 있다고 믿으며, 이는 검증이 덜 된 다른 기술들에 대해서는 말하기 어려운 부분이다. 공급망 준비 상황과 관련해, CCJ는 Westinghouse가 연간 4기의 신규 AP1000을 건설할 수 있다고 추정한다. Uranium market dynamics and contracting activity. 2025년의 계약 활동은 또 한 번 교체 물량 이하 수준의 해였지만, 연말은 강하게 마감했으며, CCJ는 이를 미국 정부와의 전략적 파트너십 발표와 CCJ와 인도 간 대규모 오프테이크 논의 때문이라고 본다. 경영진은 유틸리티들이 최종 우라늄 공급을 확정하기 전에 연료 가공, 농축, 전환을 먼저 확보하는 식으로 연료를 뒤에서부터 확보하고 있기 때문에 계약이 부족했다고 설명했다. 또한 회사는 핵연료 체인의 다른 영역과 달리 우라늄 공급 측면에는 더 많은 선택지가 있고, 유틸리티들로부터 연중 즉시 우라늄 수요가 존재하지 않기 때문에 물량 확보 시점에 대해 더 큰 재량이 존재한다고 설명했다. 앞으로를 보면, 경영진은 2026년에 계약 활동이 개선될 것으로 예상하며, 특히 오프마켓 대화가 계속 늘어나고 있고 유틸리티들이 더 긴 기간에 걸쳐 더 많은 물량을 요청하고 있다고 구체적으로 언급했다. 그러나 CCJ의 전략은 더 적은 물량을 더 짧은 기간에 제공함으로써 가격 발견을 강화하고 이후 기간들에서 추가 계약을 유도하는 것이다. 추가로 회사는 현재 floor와 ceiling을 각각 mid-$70/lb 수준과 $150/lb로 인식하고 있으며, midpoint는 약 $120/lb라고 보고 있고, ceiling은 계속해서 $160/lb 범위 쪽으로 상승 압력을 받고 있다고 본다. 그 결과 CCJ는 이 midpoint가 미래 가격 잠재력을 나타내는 것이라고 믿으며, 특히 신규 거래를 통해 추가적인 가격 발견을 유도하는 과정에서 그 의미가 크다고 본다. Uranium Energy Corp. (UEC, Buy) US Supply Outlook - Uranium and Conversion Speaker: Amir Adnani - CEO of UEC 미국 생산 증가. 경영진은 미국 우라늄 산업이 오랜 비활동 기간에서 벗어나고 있으며, UEC는 이미 구축된 ISR hub and spoke 플랫폼을 통해 생산을 확대할 수 있는 위치에 있다고 강조했다. 회사는 와이오밍과 사우스 텍사스 전역에서 운영하고 있으며, 연간 12.1mn lbs의 미국 내 라이선스 생산 능력을 보유하고 있는데, 이는 미국 최대의 라이선스 생산 능력이다. 최근 규제 진전도 핵심 포인트였는데, 여기에는 와이오밍 Christensen Ranch에서 주 정부 승인 및 3개의 새로운 header house에서의 우라늄 추출 개시가 포함되며, 단계적 증산을 지원하기 위해 추가 header house들이 건설 중이다. 사우스 텍사스에서는 Burke Hollow가 완공되어 있으며, 가동 개시 전 Texas Commission on ...

알루미늄의 높아지는 공급 리스크 • 중동은 전 세계 알루미늄의 9%를 공급하며, 중국을 제외한 세계 수요의 18%를 충족한다. 선적 및 생산 차질의 규모는 중동 분쟁이 얼마나 오래 지속되느냐에 달려 있으며, 현재 약 400만~500만 톤의 수출이 위험에 처해 있다. • 중국의 알루미늄 생산 상한선 4,500만 톤 때문에 글로벌 알루미늄 공급 증가는 제약을 받고 있으며, 미국의 수입 관세와 유럽의 탄소세도 장애물을 더하고 있다. • 2022년 러시아의 우크라이나 침공 이후의 에너지 위기와는 달리, 이번에는 400만~500만 톤의 부족분을 메울 대체 공급원이 없다. 러시아산 금속에 대한 제재가 부과된 이후, 중동은 유럽연합과 미국, 일본 등을 포함한 국가들에 중요한 공급처가 되었다. 공급 차질이 추가로 발생하면 알루미늄 가격과 프리미엄에 상방 압력이 더해질 것이다. • 더 높은 알루미늄 가격과 지역 프리미엄은 이미 수요를 억누르고 있지만, 추가 상승은 수요 배급을 가속화할 가능성이 높다. 2026년 3분기 우리의 전망치인 톤당 3,600달러가 이번 사이클의 고점이다. 그림 1. 중동 알루미늄 생산과 비중 타이트해지는 알루미늄 공급 중동에서 ongoing conflict는 중국을 제외한 세계의 알루미늄 공급에 구조적 위협을 제기하고 있다. 호르무즈 해협이 더 오래 폐쇄될수록 영향은 더 커진다. 제련소들은 이미 가동을 줄이기 시작했다. 중동은 지난 10년 동안 알루미늄의 핵심 생산 및 수출 허브로 부상했다. 에너지 집약적인 제련 사업은 이 지역의 풍부하고 저렴한 가스의 혜택을 받아왔다. 2010년 이후 생산은 두 배 이상 늘어 680만 톤에 달했고, 수출은 현재 500만 톤으로 중국을 제외한 세계 수요의 18%를 충족하고 있다. 중국의 알루미늄 공급 증가는 4,500만 톤 생산 상한선에 가까워지면서 둔화되고 있다. 반면 유럽과 미국의 제련 능력은 최근 수년간 꾸준히 감소해 왔다. 유럽 제련소들은 여전히 2022년 위기에서 회복 중이어서, 새로운 에너지 충격이 오면 공장 폐쇄가 발생할 가능성이 높다. 따라서 이번 분쟁에 따른 실질적인 공급 차질은 중장기적으로 글로벌 알루미늄 시장을 더 큰 공급 부족으로 밀어 넣을 것으로 예상된다. 공급 손실 리스크의 확대 중동발 1차 알루미늄 수출 차질에 더해, 제련소들은 알루미나와 보크사이트 같은 필수 원재료를 확보하는 데도 어려움을 겪고 있다. 제련소들은 보통 약 한 달 생산을 커버할 수 있는 원료 재고를 유지한다. 현재 상황을 감안하면, 운영사들은 설비를 계속 가동하기 위해 생산 수준을 낮출 가능성이 높다. 완전 셧다운은 관리가 더 어렵기 때문이다. 카타르에서는 이란의 LNG 플랜트 공격으로 가스 공급이 중단된 뒤 카탈룸(65만 톤)이 처음으로 오프라인에 들어갔다(3월 3일). 이후 QatarEnergy는 가스...

가격 상향 조정. 우리는 두 가지 이유로 유가 전망을 상향한다. 첫째, 호르무즈 해협 물동량이 정상 대비 5% 수준에 머무는 기간이 더 길어져 총 6주 지속되고, 이후 점진적으로 1개월 동안 회복된다고 가정한다. 둘째, 생산과 여유 생산능력이 높은 집중도를 보이고 있다는 리스크 인식이 구조적으로 더 높은 전략적 재고 축적과 장기 가격 상승을 초래할 것으로 본다. 교란 기간 동안 위험 프리미엄과 함께 가격 상승. 충격 지속 기간에 대한 불확실성과 호르무즈 물동량이 4월 10일까지 5% 수준을 유지한다는 가정 하에서, 시장이 장기적 교란 가능성이 낮다고 확신하기 전까지 가격은 상승 추세를 보일 것이다. 단기적으로 시장은 장기 교란 리스크에 대비하기 위해 예방적 수요 파괴를 유도할 만큼 점진적으로 증가하는 위험 프리미엄을 요구할 가능성이 높다. 우리는 브렌트유가 3~4월 평균 $110을 기록할 것으로 예상한다(기존 $98 대비). 이는 2025년 연평균 대비 62% 상승이다. 더 오랜 기간 높은 가격. 우리는 2026년 브렌트 평균을 $85(기존 $77), WTI를 $79(기존 $72)로 예상한다. 2026년 4분기 브렌트/WTI를 각각 $80/$75로 상향 조정한다(기존 $71/$67). 이는 상업용 원유 재고 감소 확대와 시장이 여유 생산능력을 위험 조정하는 데 따른 장기 가격 상승이 거의 동일한 기여를 한다. 글로벌 상업용 원유 재고 약 5.1억 배럴 감소는 더 긴 교란, 2026년 4분기 이후 전략적 재고 재축적, 정책·수요·공급 반응을 반영한다. 2027년 평균은 브렌트/WTI 각각 $80/$75로 전망한다. 순상방 리스크. 호르무즈 물동량이 10주 동안 5% 수준에 머무는 두 가지 리스크 시나리오에서 브렌트 일일 가격은 2008년 최고치를 초과할 수 있다. 불리한 시나리오에서는 중동 공급이 재개 후 회복되며 2026년 4분기 브렌트는 $100으로 완화된다. 더 심각한 시나리오에서는 중동 생산이 하루 200만 배럴 지속 감소하며 브렌트는 급등 후 2026년 4분기 $115로 수렴한다. 하방 리스크로는 미국이 군사 행동을 언제든 종료할 수 있으며 이는 위험 프리미엄을 축소시킬 수 있다. 또한 미국의 원유 수출 제한 가능성도 배제하지 않으며, 이는 브렌트-WTI 격차를 더 확대시킬 것이다. 고가격 장기화 및 상방 리스크 이란 전쟁이 4주차에 접어들면서 브렌트와 WTI 현물 가격은 각각 $112와 $98로 상승했다. 우리는 유가 전망을 상향 조정하며(Exhibit 1), 불리한 및 매우 불리한 시나리오를 통해 상방 편향을 설명한다(Exhibit 2). 이 상향 조정은 더 긴 교란 가정 구조적으로 높은 공급 리스크 인식 을 반영한다. Exhibit 1: 유가 전망 상향 Exhibit 2: 유가 리스크는 여전히 강한 상방 편향 이유 1: 더 긴 교란 가정 우리는 호르무즈 물동량이 정상 대비 5% 수준을 총 6주 동안 유지하고(기존 3주간 10%), 이후 1개월 동안 점진적으로 회복될 것으로 본다(Exhibit 3). 이전에는 물동량 회복 경로로 세 가지를 제시했다: 특정 국가(중국, 인도, 일본 등)에 대한 안전 통과 허용 갈등 완화 유조선 군사 보호 교란 기간 불확실성은 여전히 높지만, 6주 가정은 미국 정책 당국이 언급한 4~6주 군사 작전 기간과 예측 시장의 중간값 사이에 위치한다. 이 가정은 4월 11일까지 5% 수준 유지 이후 점진적 증가를 의미하며, 이란이 일부 선별적 통과를 이미 허용하고 있어 전쟁 종료 이전에도 5% ...

우리의 단기 전망은 다음과 같다. 호르무즈 해협을 통한 물동량이 매우 낮은 상태가 유지되는 동안 유가는 계속 상승 추세를 보일 가능성이 높고, 낮은 물동량이 더 장기적인 공급 차질 위험에 시장의 초점을 맞추게 만든다면 브렌트유는 2008년 사상 최고치를 초과할 가능성이 있으며, 미국의 수출 제한에 대한 시장 인식 리스크가 상승할 경우 브렌트-WTI 가격 격차는 더욱 확대될 가능성이 있다. 그러나 본 보고서는 최근 에너지 인프라에 대한 공격을 고려할 때, 호르무즈 해협 재개 시점의 불확실성을 넘어서 이란 전쟁이 장기 유가에 미칠 리스크를 분석한다. 생산 잠재력이 훼손될 경우 공급은 더 오랫동안 낮게 유지될 수 있지만, 해협 재개 이후 OPEC이 여유 생산능력을 투입할 경우 공급은 더 높아질 수 있다. 수요 측면에서는 전략 비축 증가로 인해 겉보기 수요는 높아질 수 있지만, 수요 파괴로 인해 약해질 수도 있다. 리스크 1 (가격 상승 요인): 더 오랫동안 낮은 생산 지난 50년 동안 발생한 5번의 주요 공급 충격을 살펴보면, 우리는 4년 후 평균적으로 생산이 42% 감소한 것으로 추정한다. 이는 인프라 손상과 낮은 투자 때문인 경우가 많다. 이란과 기타 7개 페르시아만 국가들은 2025년에 각각 3.5mb/d와 21.8mb/d의 원유를 생산했으며, 이는 합쳐서 글로벌 원유의 약 30%에 해당한다. 리스크 2 (상승 제한 요인): OPEC 안정화 OPEC은 해협 재개 이후 상당한 여유 생산능력을 투입하여 타이트한 시장을 안정화할 수 있다. 리스크 3 (상승 요인): 전략 비축 증가 호르무즈 충격과 지속적인 불확실성은 2027년부터 더 빠른 전략 비축을 유발할 수 있다. 이는 2026년 말 재고가 낮을 가능성과 SPR 목표 상향 때문일 수 있다. 리스크 4 (하락 요인): 수요 성장 둔화 높은 유가는 연료 효율 개선과 대체 연료 전환, GDP 둔화를 통해 수요를 감소시킬 수 있다. 순상방 리스크 시나리오 분석 결과, 단기와 2027년 모두에서 유가 리스크는 순상방으로 기울어져 있다. 과거 대형 공급 충격의 지속성은 장기 공급 차질이 발생할 경우 유가가 100달러 이상에서 장기간 유지될 수 있음을 시사한다. 호르무즈 해협의 장기적 차질 또는 지속적으로 낮은 생산이 발생하는 시나리오에서는 유가가 더 오래 높은 수준을 유지할 수 있다. 추정 영향은 GS의 전쟁 이전 브렌트 2027년 4분기 전망치 69달러 대비이다. 차질 일수는 호르무즈 해협 물동량이 정상의 10% 이하로 떨어진 기간을 의미한다. 초기 차질 이후 30일에 걸쳐 점진적으로 회복된다고 가정한다. Exhibit 1: 다양한 호르무즈 해협 차질 및 회복 시나리오에서 2027년 4분기 브렌트 가격에 대한 GS 추정 영향 더 오래 높은 가격? 우리의 단기 전망은 다음과 같다. 호르무즈 물동량이 매우 낮은 상태에서는 유가 상승 추세 지속 장기 차질 위험이 부각될 경우 브렌트는 2008년 고점 초과 가능 미국 수출 제한 리스크 상승 시 브렌트-WTI 격차 확대 본 보고서는 장기 전망에 초점을 둔다. 기본 시나리오는 4월에 물동량이 점진적으로 회복되면서 2026년 4분기 브렌트가 70달러대까지 안정되는 것이다. 그러나 우리는 최근 에너지 인프라 공격을 고려하여 호르무즈 재개 시점 불확실성을 넘어서 장기 유가 리스크를 분석한다. 공급 측면에서는 생산 잠재력 훼손 시 공급이 더 오래 낮게 유지될 수 있으며, 반대로 OPEC이 여유 생산능력을 투입하면 공급은 증가할 수 있다. 수요 측면에서는 전략 비축 증가로 수요가 증가할 수 있으나, 수요 파괴로 감소할 수도 있다. 리스크 1 (가격 상승): 더 낮은 생산 잠재력 호르무즈 충격은 역사상 가장 큰 공급 충격이며, 우리는 지난 50년 동안 가장 큰 5개의 공급 충격 사례를 분석한다. Exhibit 1: 지난 50년간 5대 공급 충격의 지속성 분석 각 사례를 보면 4년 후 평균 생산 감소율은 42%로 추정되며, 사례 간 차이는 크다. 1980년 이란-이라크 전쟁에서는 양국 생산이 64% 감소했으며, 2011년 리비아에서도 큰 감소가 발생했다. 1990년 쿠웨이트 침공 이후 쿠웨이트 생산은 회복되었지만, 이라크는 여전히 낮은 수준에 머물렀다. 또한 러시아는 우크라이나 침공 이후 4년 후 생산이 약 10% 감소했으며, 이는 비율상으로는 제한적이지만 절대량 기준으로는 상당하다. 우리의 역사적 분석에 따르면, 지속적인 공급 감소는 주로 석유 인프라 손상(예: 수출 터미널)과 낮은 투자에 의해 발생한다. 해당 지역에서는 물리적 리스크 지속과 외국 기술 인력 이탈로 인해 투자가 약해지는 경향이 있다. Exhibit 2: 지난 50년 주요 공급 충격에서 4년 후 평균 생산 감소율 42% Exhibit 3: 지속적인 공급 감소는 인프라 손상과 낮은 투자에서 기인 이란 또는 더 넓은 중동 지역에서의 지속적인 생산 감소는 매우 큰 영향을 미칠 수 있다. 2025년 기준 이란은 3.5mb/d(글로벌의 4%), 기타 페르시아만 7개국은 21.8mb/d(26%)를 생산했다. 8개국 전체 액체 생산량은 31.1mb/d(29%)이며, 여기에는 비원유 5.7mb/d가 포함된다. 예를 들어, 과거 평균처럼 4년 후 42% 생산 감소가 발생할 경우, 이란의 원유 생산은 약 1.5mb/d 감소할 수 있다. 기본 시나리오는 해협 재개 후 4주 내 정상화지만, 특히 이란과 해상 ...

15개의 핵심 차트: 만약 긴장 완화가 곧 이루어지지 않는다면? 참고: 이란 분쟁 – 어떤 트레이드와 테마가 가장 위험한가? 앞으로의 과제 중동 분쟁이 얼마나 오래 지속될지, 혹은 얼마나 광범위하게 확대될지는 여전히 불확실하다. 그러나 우리가 알고 있는 것은 시장이 금융 여건이 긴축될 경우 미국 정책이 조정될 수 있다는 기대에 이미 길들여져 있으며, 장기적이거나 더 광범위한 분쟁의 전체 영향을 아직 가격에 반영하지 않고 있다는 점이다. 또한 최근 2주간 이란의 대응은 2023~25년과는 다른 양상을 보이고 있다. 여기서는 과거 공급 충격 기반의 유가 상승 사례를 바탕으로 잠재적인 시장 결과를 분석한다. 재고가 얼마나 빠르게 감소하고 유가가 얼마나 상승할 수 있는가 파이프라인 흐름을 제외하고, 대체 흐름 및 재고 방출을 감안하더라도 호르무즈 해협이 폐쇄될 경우 시장은 하루 약 1,000만 배럴의 원유 및 석유제품을 잃게 된다. 3월 말까지 폐쇄가 지속될 경우 글로벌 재고는 하위 3분위로 하락하고 유가는 약 배럴당 120달러 수준까지 상승할 수 있다. 4월 말까지 폐쇄될 경우 재고는 저점에 도달하고 유가는 150달러 이상까지 상승할 가능성이 있다. 천연가스는 더 큰 문제가 될 수 있으며, 특히 미국이 아닌 유럽과 아시아에서 그렇다(이는 AI 관련 전력 수요에는 긍정적이다). 과거의 패턴: 미국 대형주 아웃퍼폼, 소비 및 금융 섹터 타격 과거 공급 충격 기반의 유가 상승 시기에는 미국 대형주가 미국 소형주, 유럽, 일본, 신흥국 주식 대비 아웃퍼폼했다. 소비재와 금융 섹터가 가장 큰 타격을 받았으며, 소매, 내구재, 종합 금융, 자동차 산업이 대표적인 약세 업종이었다. 2년물과 10년물 금리는 모두 상승했으며, 단기물이 더 크게 움직였다. 분쟁이 길어질수록 이러한 패턴이 반복될 가능성이 높다. 인플레이션 시나리오에서는 호르무즈 해협이 4월까지 폐쇄될 경우 미국 CPI는 약 5% 근처에서 정점을 형성하고 하반기까지 높은 수준을 유지할 것으로 추정된다. 파이프라인 및 재고 방출을 제외해도 시장은 하루 약 1,000만 배럴 부족 호르무즈 폐쇄 시 3월 말 120달러, 4월 말 150달러 이상 가능 정제 제품 시장은 이미 심각한 원유 부족을 감지 천연가스는 원유만큼 또는 그 이상 문제 원유는 글로벌로 연동되지만 천연가스 가격은 지역별로 분리 자산 행동을 모델링하기 위해 유가를 수요와 공급으로 분해 연준은 공급 충격 이후 경기 침체 국면에서 금리 인하 과거 충격 시 S&P -4.9%, EM -6%, Stoxx600 -9.4%, Nikkei -10.4% 미국 주식: 은행, 자동차, 내구재, 소매 최악 유럽 주식: 소매, 내구재, 자동차, 금융 최악 신흥국 주식: 금융, 소비서비스, 자본재 최악 과거 유가 충격 시 2년물과 10년물 금리 상승 (2년물 더 큼) 호르무즈 4월까지 폐쇄 시 미국 CPI 약 5% 근접 금리보다 소비자에 대한 인플레이션 영향이 더 중요 유가 급등이 VAR 충격으로 기술주 및 ...