260610 ING - China’s reflation trend continues tosolidify

중국: 부채 증가율 하향 조정 2026년에 만기가 도래하는 위안화 대출은 104조 위안(CNY104trn)을 초과할 것으로 추정된다. 이는 2025년보다 약 9조 위안 많은 수준이다. 신규 대출 발행은 약 6조 위안 수준에서 대체로 안정적으로 유지되고 있다. 그 결과, 2026년 말 기준 위안화 대출 증가율과 사회융자총액(Aggregate Financing) 증가율은 각각 4.9%(2025년 대비 -1.5%p), 7.1%(2025년 대비 -1.2%p)로 둔화될 가능성이 높다. 중국 차입자들은 디레버리징을 진행하고 있으며, 기존 부채를 전부 차환(rollover)하려는 의지가 약해지고 있다. 이는 경제 수요 둔화뿐만 아니라 반(反)내권(anti-involution) 캠페인과 관련된 일부 규제 강화도 반영한다. 우리는 신용 팽창 둔화가 구조적이라고 본다. 이는 양적 확대에서 질적 발전으로 전환하려는 정책 의도와 일치한다. 정책 당국은 단기적인 안정보다 중기적인 안정성을 선호하고 있다. 위안화 대출 만기 추정 2026년 들어 신용 팽창은 눈에 띄게 둔화됐다. 은행 대출 증가율은 4월 기준 전년동기대비 5.6%로, 2025년 말 수준보다 0.8%p 낮아졌다. 사회융자총액 증가율은 7.8%로, 2025년 말 대비 0.5%p 하락했다. 이러한 둔화는 주로 대규모 은행 대출 만기 도래를 반영한다. 상장 은행들은 2026년에 만기가 도래하는 대출 규모가 71.4조 위안이라고 보고했으며, 이는 2025년보다 5.8조 위안 증가한 수치다. 다시 말해 상장 은행의 기존 대출 잔액 중 38.3%가 올해 만기를 맞는다. 이를 전체 ...

더 안정된 관계, 더 강한 펀더멘털 중국 투자 • 트럼프-시진핑 정상회담은 보다 온화한 수사와 새로운 “전략적 안정성을 위한 건설적 관계(constructive relationship of strategic stability)”, 그리고 일련의 제한적 합의를 도출했다. 보다 안정적인 환경은 투자자들의 관심을 실적, 혁신 투자, 그리고 여전히 부담스럽지 않은 밸류에이션으로 되돌릴 수 있다. • 주요 인터넷 기업들의 최근 실적은 AI 수익화에 대한 보다 명확한 경로를 보여주고 있다. 기술주 외에도 우리는 성장 기회로 전력 장비, 헬스케어, 일부 산업 소재를 선호하며, 선택적인 고배당 섹터 역시 긍정적으로 보고 있다. • 채권에서는 최근 금리 급등 이후 단기~중기 우량채의 위험 대비 보상(risk-reward)이 매력적이라고 판단한다. • 위안화(CNY)는 이란 전쟁이 시작된 이후 강세를 보였다. 우리는 위안화에 대한 긍정적 시각을 유지하며 연말 목표치를 6.6, 2027년 중반 목표치를 6.5로 제시한다. 요약 주요 거시경제 메시지 4월 경제활동 지표는 수출을 제외하고 전반적으로 둔화되었다. 리플레이션(reflation)과 수출 회복력은 정책 인내심(policy patience)을 뒷받침하고 있다. 트럼프-시진핑 정상회담은 보다 안정적인 미중 관계 환경을 시사한다. 주식 가장 선호(Most preferred): 중국 기술주 중국 클라우드 서비스 선도기업, 슈퍼앱 운영사, 일부 반도체 및 AI 인프라 수혜 기업 기술주 외 기회(Opportunities beyond China Tech) 고배당 방어주: 은행, 보험, 통신 및 기타 우량 배당주 섹터 성장 기회: 헬스케어, 전력 장비, 산업 소재 채권 매력적(Attractive) - 단기~중기 만기의 우량채 비매력적(Unattractive) - 만기 도래 압력이 높은 부실 부동산 개발업체 통화 - 위안화에 대한 긍정적 시각을 유지하며 연말 목표치를 6.6, 2027년 중반 목표치를 6.5로 제시한다. Focus 더 안정된 관계, 더 강한 펀더멘털 미중 관계의 안정성은 시장을 흥분시키지는 않을 수 있지만, 투자자 입장에서는 분명한 장점이 있으며 정책 충격의 위험을 완화할 수 있다. 보다 안정적인 환경은 투자자들의 관심을 실적, 혁신 투자, 그리고 여전히 부담스럽지 않은 밸류에이션으로 다시 돌릴 수 있다. 이번 달 베이징에서 열린 트럼프-시진핑 정상회담은 보다 온화한 수사와 새로운 “전략적 안정성을 위한 건설적 관계”, 그리고 일부 품목에 대한 선택적 관세 인하를 포함한 일련의 제한적 합의를 도출했다. 정상회담 이전 투자자들은 이번 행사를 촉매(catalyst)라기보다 안정화 장치(stabilizer)로 보는 경향이 있었고, 현재도 그러한 시각은 유효하다. 광범위한 관세 문제, 첨단 반도체, 그리고 여러 핵심 쟁점들에 대한 중대한 돌파구는 없었으며 시장 반응도 예상대로 제한적이었다. 그러나 더 중요한 점은 갑작스러운 긴장 재고조 위험이 완화된 것으로 보인다는 것이다. 우리의 관점에서 이번 정상회담은 일회성 이벤트라기보다 향후 이어질 협상 일정의 시작으로 보인다. 실제로 올해 후반 추가적인 고위급 회담이 예상되며, 시진핑 주석은 이미 가을 워싱턴 방문 초청을 받은 상태다. 협력이 목표 지향적이고 선택적이며 상호 이익에 기반한 형태를 유지한다면, 앞으로의 경로는 대타협(grand bargain)보다는 점진적 진전에 가까울 것으로 본다. 대타협 없는 안정성 일부 투자자들이 기대했던 것보다 정상회담 성과는 점진적이었지만 실질적인 결과는 여전히 의미가 있다. 새로운 무역 및 투자 채널은 보다 예측 가능한 정책 환경을 조성하고 긴장 재고조 위험을 낮출 수 있다. 새롭게 설립된 무역위원회(Board of Trade)와 투자위원회(Board of Investment)는 시장 접근 문제, 양국 간 마찰, 국가안보 관련 산업 이슈를 즉흥적인 벼랑 끝 전술(brinkmanship)에 의존하지 않고 보다 체계적으로 다룰 수 있는 틀을 제공한다. 이는 즉각적인 주식시장 재평가를 유도하지는 않겠지만 시간이 지나며 무역 흐름, 기업 신뢰, 양국 간 투자에 긍정적 영향을 줄 것으로 본다. 수출 회복력이 돋보인다 보다 안정적인 지정학적 환경이 중요한 이유는 중국의 국내 및 구조적 강점이 여전히 경제를 지탱하는 핵심 동력이기 때문이다. 이는 특히 수출에서 뚜렷하게 나타난다. 이번 정상회담에 참석한 기업 대표단 구성이 이를 보여주는 좋은 신호였다. 2017년 당시 미국 대표단이 에너지 및 전통 제조업 중심이었다면, 올해 대표단은 기술과 금융서비스 비중이 훨씬 높았다. 반도체, 소비자 전자제품, 전기차, 결제 네트워크 기업들이 강하게 참여했다. 중국 측 역시 첨단 제조업, 항공, 소비자 전자제품, 글로벌 공급망에 깊이 통합된 기업들을 전면에 내세웠다. 우리의 관점에서 이는 새로운 경쟁과 공존의 단계로 진입하고 있음을 의미한다. 전략 산업에서는 경쟁이 지속되겠지만 AI, 친환경 에너지, 스마트 제조와 같은 분야에서는 선택적이고 실용적인 협력의 여지가 존재한다. 이는 또한 중국 수출의 회복력이 ...

중국의 4월 거시경제 데이터는 약화되었으며, 산업생산, 고정자산투자, 소매판매가 모두 둔화되었다. 이는 글로벌 에너지 공급 충격과 여전히 취약한 국내 수요가 경제에 부담을 주고 있음을 보여준다. 다만 견조한 수출과 부진한 소비 간의 괴리는 지속되고 있으며, 이에 따라 전체 GDP 성장률은 대체로 목표 궤도를 유지하고 있고 2분기 중 추가 정책 완화의 시급성도 낮아지고 있다. 우리는 지정학적 불확실성이 높고 국내 수요 회복이 여전히 제한적인 환경에서 방어적 특성을 가진 중국 본토 고배당주에 대해 Attractive 의견을 유지한다. 중립 (Neutral) 우리의 견해 5월 A주 시장은 성장주 중심의 스타일 편향을 지속적으로 나타냈다. 글로벌 AI 공급망에 대한 낙관론이 하드웨어 섹터의 강한 초과성과를 이끌었다. 시장 포지셔닝은 높은 베타 영역에 집중되어 있었으며, 기술 및 첨단 제조업 부문으로의 자금 유입도 지속되었다. 중국의 4월 경제활동 데이터는 전반적으로 약화되었으며 시장 기대치를 하회했다. 이는 글로벌 에너지 공급 충격이 중국 경제에 미친 영향을 반영한다. 산업생산(IP) 증가율은 3월 5.7%에서 4월 4.1%로 둔화되었다. 수출은 예상보다 강했지만 화학 및 전기기계 산업의 생산 증가세 둔화가 주요 부담 요인이었다. 고정자산투자(FAI) 증가율은 전반적인 부문 약세로 인해 크게 하락했다. 이는 신용 수요 둔화와 중국 남부 지역의 폭우 영향에 기인했다. 소매판매 증가율은 자동차와 가전제품 같은 재량소비 부문의 부진으로 인해 4월 전년동기 대비 0.2%까지 크게 둔화되었다. 강한 수출·생산과 약한 소비·투자 사이의 괴리는 여전히 지속되고 있다. 다만 수출 주도의 GDP 성장률은 여전히 정부의 공식 목표인 4.5~5.0% 범위에 부합하고 있으며, 이는 2분기 동안 정책 당국이 인내심을 유지할 수 있는 배경이 되고 있다. 호르무즈 해협 폐쇄가 세 번째 달에 접어들면서 인플레이션 영향이 에너지와 화학제품을 중심으로 한 상류 가격 데이터에서 점점 더 뚜렷하게 나타나고 있다. 4월 생산자물가지수(PPI)는 전년동기 대비 2.8% 상승하며 시장 예상치를 크게 상회했다....

중국 주식 • 우리는 중국과 중국 기술 섹터에 대한 건설적인 시각을 유지한다. AI 투자가 후퇴하는 것이 아니라 순환(rotation)되고 있으며, 인프라 현지화 진전과 칩 효율성 개선이 중기 성장세를 뒷받침하고 있기 때문이다. • 거시경제 측면에서 중국의 환경은 여전히 부진하지만 고무적이다. 생산자물가지수(PPI)는 3월 플러스 전환(전년 대비 0.5%) 이후 4월에는 전년 대비 2.8%로 상승하며 44개월 만의 최고치를 기록했다. 소비자물가지수(CPI) 역시 3월 1%에서 4월 1.2%로 상승했으며, 연료 및 여행 가격 상승이 식품 가격 하락을 일부 상쇄했다. • 우리는 특히 주요 인터넷 기업들의 고무적인 1분기 실적 발표 이후 기술 섹터가 ‘가장 매력적(Most Attractive)’ 등급에 해당한다고 본다. 이는 중국 내 AI 사용이 빠르게 확산되고 있음을 보여준다고 판단하며, 시장이 이를 충분히 반영하지 못하고 있다고 본다. 또한 이는 향후 클라우드 및 AI 매출 성장으로 이어질 것으로 예상된다. • 기술 외에도 우리는 전력 장비, 헬스케어, 배당 성향 주식처럼 방어적인 이익 가시성, 정책 부합성, 소득 지원을 보유한 분야를 선호한다. 우리의 연말 MXCN 기본 시나리오 목표치는 92이며, 이는 두 자릿수 상승 여력을 의미한다. 중국 주식은 올해 아시아 전체 지역 대비 부진한 성과를 보였다. 그러나 우리는 특히 주요 인터넷 기업들의 2026년 1분기 실적 발표 이후 시장의 상승 잠재력이 여전히 높다고 본다. 다른 섹터에서는 1분기 실적이 예상보다 양호한 이익 하단을 재확인시켜주었으며, 이는 광범위한 소비 회복보다는 은행, 보험사, 일부 방어주들이 주도했다. 우리는 중국과 중국 기술 섹터에 대한 건설적인 시각을 유지한다. AI 투자가 후퇴하는 것이 아니라 순환되고 있으며, 인프라 현지화 진전과 칩 효율성 개선이 중기 성장세를 뒷받침하고 있기 때문이다. 거시경제 측면에서 중국의 환경은 여전히 부진하지만 고무적이다. 생산자물가지수(PPI)는 3월 전년 대비 0.5%의 플러스 전환 이후, 4월에는 전년 대비 2.8%로 상승하며 44개월 만의 최고치를 기록했다. 에너지 관련 제품과 화학 제품 전반에서 뚜렷한 상승세가 나타났으며, 이들 섹터는 전체 생산자물가 상승 반등의 약 1.5%포인트를 기여했다. 더 강한 AI 및 재생에너지 수요와 함께 진행 중인 반(反) 과잉경쟁 캠페인도 ...

중국 주식 전략: 새로운 지평을 개척하다 MSCI China는 연초 이후 주로 AI 메모리 슈퍼사이클 때문에 신흥시장 대비 부진했다. 우리는 중국에 대해 비중중립을 유지한다. 미국 달러 기준 총수익률 지수로 본 MSCI China의 신흥시장 대비 상대 성과 지수 성과와 샤프비율 MSCI China, CSI 300, MSCI EM, S&P 500 CSI 300은 2025년과 2026년 연초 이후 우수한 위험조정수익률을 보여주고 있다. 부진한 표면 성과 아래에는, 지수 구성에 가려진 더 테마성 성장 중심의 더 좋은 성과를 내는 시장이 있다. 중국은 산업 고도화와 혁신에 대한 체계적 프레임워크를 실행해왔다. 그림은 중국의 정책 체계가 금융 서비스, 디지털 경제, 장비 제조, 로봇, 신에너지, 첨단 제조, 반도체, 바이오의약, 항공우주, 신소재, 친환경 전환 등 여러 영역으로 확장되어 왔음을 보여준다. 최근 5개년 계획의 변화 수출은 경기순환적 성장을 계속 지탱하고 있으며, 중국의 전자 및 재생에너지 공급망을 직접적인 수혜자로 위치시키고 있다. 수출 성장을 이끄는 두 가지 구조적 동인 중국의 깊은 전자 및 재생에너지 공급망은 직접적인 수혜자가 될 것이다 중국은 2022년 이후 글로벌 수출에서의 우위를 확대해왔다. 우리는 중국이 글로벌 AI 및 에너지 설비투자 슈퍼사이클 공급망에서 가장 유리한 위치에 있기 때문에 추가 가속을 예상한다. 중국은 2030년까지 글로벌 수출 시장점유율 16.5%를 차지할 가능성이 있다. 동시에 다변화에도 불구하고 글로벌 공급망에서 계속 중요한 역할을 할 것이다. Morgan Stanley의 중국 프레임워크 평가 – 우리는 실적과 통화 측면에서 더 밝은 부분을 보고 있다 MSCI China 및 CSI300 컨센서스 실적 추정 – 우리는 2026년 EPS에 대한 추가 하향 조정을 예상하지만 그 속도는 둔화될 전망이다 좌 : MSCI China의 2026년 말 및 2027년 말 기준 ...