하워드 막스 어록 #9 - 최선의 선택

기업의 가치는 얼마나 될까? ​ 결국 이 한마디로 가치투자의 핵심을 요약할 수 있다. ​ 기업의 철학이 좋아서라거나, 사업이 좋아서 주식을 사는 것만으로는 충분하지 않다. ​ 합리적인 가격(싸면 더 좋고)에 사야만 한다. ​ 어쩔 수 없이 매도하는 사람에게서 매수하고, 어쩔 수 없이 매수해야 하는 사람에게서 매도하는 것은 직업이 될 수 없다. 이런 경우는 흔치 않으며 위기나 거품이 발생하는 극단적인 상황에만 일어나기 때문이다. 어쩔 수 없이 매도하는 사람에게서 매수하는 것은 최고의 상황이이지만, 반대로 어쩔 수 없이 매도하는 사람이 되는 것은 최악의 상황이다. 그러므로 최악의 시기에도 상황을 잘 정리하여 주식을 팔지 않고 보유할 수 있어야 한다. 그러기 위해서는 장기 자본과 강한 의지력이 필요하다. '버블닷컴', 2000년 1월 3일 메모

가치 투자자에게 투자의 시작은 가격이어야 한다. ​ 너무 비싸게 매입하고도 나쁜 투자는 아닐 만큼 좋은 자산은 없으며, 충분히 싸게 매입하고도 좋은 투자가 아닐 만큼 나쁜 자산은 없다는 것이 거듭 증명된 바 있다. ​ "우리는 A만 산다"라거나 "A는 최고의 자산 군이야"라고 단호하게 말하는 것은, 마치 "우리는 어떤 대가를 치르더라도 A를 산다. B와 C 또는 D를 사기 이전에 어떤 대가를 치르더라도 A를 살 것이다."처럼 들린다. ​ 그러나 이는 잘못된 판단일 뿐이다. ​ 어떤 자산군이나 투자 대사도 고수익을 올릴 수 있는 선천적 권리를 가지고 있지 않다. 자산은 가격이 적당할 때만 매력적일 수 있는 것이다. ​ 내가 만약 내 차를 팔겠다고 당신에게 제안하면, 당신은 구입 여부를 결정하기 전에 가격부터 물을 것이다. 마찬가지로 가격의 적정성에 대해 신중하게 고려하지 않고 투자를 결정하는 것은 참으로 어리석은 일이다. ​ 1990년대 후반 테크주 사례에서 볼 수 있듯이, 사람들은 소유하고 싶은 것의 가치를 평가함에 있어 충분히 고려하지 않고 매입을 결정해 버린다. ​ 이에 대한 나의 결론은, 가격을 고려하지 않은 선택을 두고 옳고 그름을 평가하는 것은 의미가 없다는 것이다. ​ '가장 중요한 것', 2003년 7월 1일 메모

수익이나 배당금, 가치평가, 사업 운영에 대한 정보가 없는 투자자들은 적절한 시기에 올바른 결정을 내리기 어렵다. ​ 주변 사람들 모두가 주식을 사서 돈을 벌기 때문에, 언제 주가가 비싼 것인지 알 수 없어서 시장에 동참하려고 하지 않는다. ​ 그리고 시장이 급락할 때 이들은 가격이 폭락한 주식을 보유하거나 매수할 배짱 역시 없다. ​ '비이성적 과열', 2000년 5월 1일 메모

가치투자자들에게 자산이란 일시적인 개념이 아니다. ​ 자신이 혹은 타인이 그것에서 투자할 만한 매력을 찾아냈기 때문이다. 그들에게 자산은 확인 가능한 내재가치를 지닌 유형의 존재로, 그들은 내재가치보다 싼 가격에 살 수 있을 때라야 매입을 고려한다. ​ 따라서 그들에게 현명한 투자는 내재가치 평가를 바탕으로 이루어져야 한며, 이때의 평가는 이용 가능한 모든 정보를 바탕으로 철저하게 이루어져야 한다. ​ '가장 중요한 것'. 2003년 7월 1일 메모

시장 효율성의 개념을 포함하는 투자 이론은 물리 법칙과 같은 보편적 사실인가? 아니면 현실에는 해당되지 않는 학문적 개념인가?​결국 이것은 균형의 문제이며, 그런 균형은 알고 있는 상식을 적용하는 데서 나온다.나의 투자 경력에서 중요한 전환점은 시장 효율성의 개념에도 일리가 있으므로, 노력과 기술이 최고의 결과를 약속하는 비교적 비효율적인 시장에서도 노력을 제한할 필요가 있다는 결론을 내렸을 때 찾아왔다.​이론 덕분에 그런 결론을 내릴 수 있었고 주류 시장에서 시간을 낭비하지 않을 수 있었다. 하지만 적극적인 운용에 반대하는 주장을 온전히 수용하지 않기 위해서는 이론이 가진 한계를 이해해야 했다.다시 말해, 나는 이론이 우리의 결정에 필요한 정보를 제공해야지 결정을 좌우해서는 안 된다고 생각한다. 그렇다고 이론을 전적으로 무시한다면 큰 실수를 저지를 수 있다. 다른 사람들보다 많이 아는 것이 가능하고, 투자 인구가 조밀한 시장을 계속해서 이기는 것이 가능하다는 생각은 스스로에게 독이 될 수 있기 때문이다.우리는 리스크를 무시하고 수익만을 바라고서 증권을 매입할 수도 있고, 서로 관련된 증권 50주를 매입하고는 분산투자했다고 착각할 수도 있다.​반면 이론을 전부 믿으면 저가 매수 기회를 찾으려 노력조차 하지 않을 수도 있고, 투자 프로세스를 컴퓨터에 떠넘길 수 있으며, 실력 있는 개인의 기여를 인정하지 않을 수도 있다.​비교하자면 이런 식이다.효율적 시장을 믿는 재무학 교수가 제자와 산책을 하며 이런 대화를 나누고 있다."저기 땅에 떨어져 있는 게 10달러짜리 지폐가 아닌가요?" 제자가 묻는다."아닐 걸세. 그럴 리가 없지. 10달러짜리 지폐라면 이미 누군가 집어가지 않았겠나?" 교수가 대답한다.말을 끝낸 교수는 그 자리를 떴고, 제자는 땅에 떨어진 10달러짜리 지폐를 주어 시원한 맥주를 사서 마셨다.​'알파란 무엇인가?', 2001년 7월 11일 메모 / 하워드 막스