하워드 막스 어록 #12 - 장기적인 투자 성공

리스크는 미리에만 존재하며, 미래에 어떤 일이 생길지 확실히 알기는 불가능하다. ​그러나 과거를 볼 때는 모호한 것이 없다. 이미 일어난 일들의 결과는 알기 쉽기 때문이다. 하지만 그런 확실성이 꼭 결과를 창출하는 과정이 명확하고 믿을 만한 것임을 의미하는 것은 아니다. 과거의 사례들마다 일어나지 않은 다른 많은 일들이 일어날 수도 있었을 것이고, 한 가지 일만 발생했다는 사실은 당시 존재했던 변동성을 과소평가하는 것일 수 있다. ​ 리스크를 감수할 것인가, 말 것인가 하는 결정은 정상적인 패턴이 반복된다는 가정에서 나오고, 사람들은 대체로 그런 가정을 한다. ​그러나 때로는 매우 다른 상황, 일어나지 않을 것 같은 상황이 발생하기도 한다. ...

리스크 평가가 투자 프로세스에서 필수적으로 다뤄야 할 요소라고 말하는 데는 세 가지 중요한 이유가 있다. ​ 첫째, 리스크는 나쁜 것으로 간주되며, 대부분의 신중한 사람들은 이를 회피하거나 최소화하고 싶어 한다. ​ 둘째, 어떤 투자 대상을 고려하는 중일 때 당신의 결정은 잠재 수익뿐만 아니라, 그에 수반되는 리스크도 직시하려는 노력을 해야 한다. ​ 셋째, 투자 결과를 검토할 때 결과 하나만으로도 많은 것을 알 수 있기는 하지만, 투자를 하면서 감수했던 리스크 역시 꼭 평가해야 한다. ​ ​ 나는 투자자들이 변동성에 대한 우려보다는 자본금 손실에 대한 걱정이나, 수익률이 너무 낮아서 투자를 하지 않는다고 생각한다. ​ "돈을 잃을지도 모르니 좀 더 큰 상승 잠재력이 필요해"가 "가격 변동이 있을지도 모르니 좀 더 큰 상승 잠재력이 필요해"보다 훨씬 더 말이 된다. ​ 돈을 잃을지도 모르니 좀 더 큰 상승 잠재력이 필요해. (O) 가격 변동이 있을지도 모르니 좀 더 큰 상승 잠재력이 필요해. (X) ​ 따라서 리스크는 절대적으로 돈을 잃을 가능성이라고 확신한다. 투자 리스크는 다양한 유형으로 나타난다. ​ 목표에 못 미치는 것 저조한 성과 (벤치마크 리스크) 경력 리스크 (대리인 문제) 이례성 비유동성 ​ 미래를 예측할 때 많은 리스크가 주관적이고, 보이지 않으며, 계량화될 수 없다. ​ 단기적으로는 숙련된 투자자와 운 좋은 바보를 구분하기가 쉽지...

투자 수익을 낼 수 있는 모든 방법들 중에 저가 매수가 가장 신뢰할만하다는 말은 했지만 이조차도 확실한 것은 아니다. ​ 현재가치에 대해 잘못 평가할 수도 있고, 가치를 하락시키는 사건이 발생할 수도 있기 때문이다. ​ 또는 사고방식이나 시장이 퇴보하여 자산이 가치보다 훨씬 못 미치는 가격에 팔릴 수도 있다. ​ 그도 아니면 가격과 내재가치가 하나로 합쳐지는 데 생각보다 오랜 시간이 걸릴 수도 있다. ​ 존 메이너드 케인스(John Maynard Keynes)가 지적했듯이, ​ 시장은 생각만큼 합리적이지 않아서, 당신의 (부채) 상환 능력이 바닥날 때까지 비합리적인 상태로 있을 수 있다. ​ 가치보다 싸게 사려는 노력이 실패할 때도 있지만, 그것이 우리가 할 수 있는 최선의 선택이다. ​ ​ '투자에 대한 생각 (THE MOST IMPORTANT THING)' 중에서 / 하워드 막스

기업의 가치는 얼마나 될까? ​ 결국 이 한마디로 가치투자의 핵심을 요약할 수 있다. ​ 기업의 철학이 좋아서라거나, 사업이 좋아서 주식을 사는 것만으로는 충분하지 않다. ​ 합리적인 가격(싸면 더 좋고)에 사야만 한다. ​ 어쩔 수 없이 매도하는 사람에게서 매수하고, 어쩔 수 없이 매수해야 하는 사람에게서 매도하는 것은 직업이 될 수 없다. 이런 경우는 흔치 않으며 위기나 거품이 발생하는 극단적인 상황에만 일어나기 때문이다. 어쩔 수 없이 매도하는 사람에게서 매수하는 것은 최고의 상황이이지만, 반대로 어쩔 수 없이 매도하는 사람이 되는 것은 최악의 상황이다. 그러므로 최악의 시기에도 상황을 잘 정리하여 주식을 팔지 않고 보유할 수 있어야 한다. 그러기 위해서는 장기 자본과 강한 의지력이 필요하다. '버블닷컴', 2000년 1월 3일 메모

가치 투자자에게 투자의 시작은 가격이어야 한다. ​ 너무 비싸게 매입하고도 나쁜 투자는 아닐 만큼 좋은 자산은 없으며, 충분히 싸게 매입하고도 좋은 투자가 아닐 만큼 나쁜 자산은 없다는 것이 거듭 증명된 바 있다. ​ "우리는 A만 산다"라거나 "A는 최고의 자산 군이야"라고 단호하게 말하는 것은, 마치 "우리는 어떤 대가를 치르더라도 A를 산다. B와 C 또는 D를 사기 이전에 어떤 대가를 치르더라도 A를 살 것이다."처럼 들린다. ​ 그러나 이는 잘못된 판단일 뿐이다. ​ 어떤 자산군이나 투자 대사도 고수익을 올릴 수 있는 선천적 권리를 가지고 있지 않다. 자산은 가격이 적당할 때만 매력적일 수 있는 것이다. ​ 내가 만약 내 차를 팔겠다고 당신에게 제안하면, 당신은 구입 여부를 결정하기 전에 가격부터 물을 것이다. 마찬가지로 가격의 적정성에 대해 신중하게 고려하지 않고 투자를 결정하는 것은 참으로 어리석은 일이다. ​ 1990년대 후반 테크주 사례에서 볼 수 있듯이, 사람들은 소유하고 싶은 것의 가치를 평가함에 있어 충분히 고려하지 않고 매입을 결정해 버린다. ​ 이에 대한 나의 결론은, 가격을 고려하지 않은 선택을 두고 옳고 그름을 평가하는 것은 의미가 없다는 것이다. ​ '가장 중요한 것', 2003년 7월 1일 메모