[다모다란 교수님 블로그 요약] 기업벤처캐피탈, 국부펀드, 녹색투자...다 옥상으로 따라와!



다음은 2024년 10월 28일에 올라온 다모다란 교수님 블로그의 내용입니다.

비공식 리딩방(?)으로 투자자들의 지갑을 두둑하게 만들어 준 고마운 분이시지만, 가끔 이렇게 직접적인 리딩 보다는 전반적인 인사이트도 제공해주시는 정말 혜자 교수님입니다.^^;;

출처 :

https://aswathdamodaran.blogspot.com/2024/10/the-sugar-daddy-effect-corporate.html

리딩에 관련된 포스팅은 제가 요약하고 재구성해서 한글로 번역하지만, 이번 포스팅은 전체 내용을 전부 다 들어야 할 것 같아서 대부분 날 것 그대로의 번역입니다.^^.

가독성을 위하여 반말체로 썼습니다.^^.

슈가 대디 효과? 기업 벤처 캐피탈, 국부 펀드 및 녹색 에너지를 평가하기!

"슈가 대디" 라는 제목이 좀 거슬리지? 한국에서는 원조교제를 하는 중년 아재라는 뜻인데, 내 단어 선정에 오해가 없었으면 해.

"슈가 대디"라는 단어가 전달하려는 것은, 재정적 필요를 충족시키기 위해 어떤 존재에 의존하는 게 자립 능력을 저해하고 책임성을 약화시킬 거라는 점이야.

이건 미국 정부의 빅테크 기업 해체 계획에 대해 쓰면서 떠오른 생각이었고, 빅테크 기업들이 자본과 두뇌를 가지고 있음에도 불구하고 새로운 사업에 진출하려고 얼마나 고군분투했는지를 기록하면서 떠올랐어.

그리고 사모 및 공모 주식 시장에서 점점 더 강력한 존재감을 보이는 국부펀드와 지난 20년 동안 임팩트 투자자들이 선호했던 녹색 에너지에 대해서도 생각하게 했어.

기업 벤처 캐피탈(CVC), 국부펀드(SWF), 녹색 투자는 뭐가 공통점일까?

이들은 모두 모기업(CVC), 정부(SWF), 임팩트 투자자(녹색 투자)로부터 거의 방해받지 않는 자본에 접근할 수 있었고, 그 크기에 비해 적어도 집합적으로는 그다지 큰 성과를 내지 못하는 것처럼 보여.

기업 벤처 캐피탈 Coporate Venture Capital (CVC)

기업 벤처 캐피탈(CVC)은 기존 기업들이 젊은 회사나 스타트업에 투자하는 자본을 말하며, 때로는 같은 업종에, 때로는 다른 업종에 투자하기도 해.

이러한 관행의 동기는 다양하고, CVC의 수익성에 대해서는 논란이 있지만, CVC가 벤처 캐피탈의 한 분야로 성장하고 있다는 것, 그리고 그것이 목표로 하는 젊은 기업들의 가격에 영향을 미칠 뿐만 아니라 전체적으로 벤처 캐피탈의 경제학을 변화시키고 있다는 것은 부인할 수 없어.

동기 Motives

회사가 왜 벤처 캐피탈리스트처럼 투자하는지 이해하기 위해, 나는 각 단계에서 이용 가능한 현금, 투자 선택 및 성장 잠재력을 고려한 생애 주기 관점을 도입할 거야.

아래 그림은 나를 추종하는 사람들이라면 익숙할거야.

츨처 : 다모다란 교수님 블로그

대부분의 젊은 기업들은 기존 사업에서의 잉여 현금 흐름이 불안정한 수익성과 큰 재투자 필요성 때문에 부정적이어서, 투자는 기존 사업에 집중될 가능성이 높고 벤처 캐피탈은 선택지에 없을 거야.

기업이 성숙해지면서 사업 모델이 수익을 내고 재투자 필요성이 줄어들면, 기업이 외부로 눈을 돌리는 것은 놀라운 일이 아니며, 인수가 종종 고려되기도 해.

성장과 함께 규모를 확장할 수 있는 기업들, 특히 시장과 기술 측면에서 미래가 어떻게 전개될지 불확실한 사업에서는 벤처 캐피탈이 내부 투자나 인수보다 더 매력적인 대안이 될 수 있어.

이는 여러 분야에 걸쳐 투자를 분산시켜 몇몇에서 큰 성공을 거두기를 기대할 수 있기 때문이야.

이런 관점에서 보면, 기업 벤처 캐피탈 투자는 두 가지 방식 중 하나로 설명될 수 있어.

1. 내부 R&D의 대체:

일부 기업에서는 기업 벤처 캐피탈 투자가 미래 제품을 창출하고 새로운 기술을 개발하기 위해 설계된 내부 R&D를 대체해.

이는 기업이 나이를 먹고 내부 R&D의 효과가 떨어질 때 더 자주 발생해. 이는 제약 회사들의 벤처 캐피탈 부문이 성장하는 주요 이유로 볼 수 있는데, 2022년에만 거의 300억 달러가 바이오제약 벤처에 투자되었어.

2. 실질 옵션으로서:

제품 기술과 시장이 시간이 지나면서 어떻게 발전할지에 대한 상당한 불확실성이 있는 사업에서는, 기업들이 내부 투자나 인수를 통해 하나에만 투자하는 것보다 다양한 때로는 경쟁 기술을 가진 젊은 기업에 투자하는 것이 성공 가능성을 높일 것이라고 판단할 수 있어.

사실상, 이 회사는 CVC 보유를 통해 옵션 포트폴리오를 만들고 있으며, 성공하는 옵션에서 큰 수익이 나면 가치 없이 만료될 많은 옵션의 비용을 충당할 수 있기를 바라고 있어.

기업이 벤처 캐피탈 역할을 할 수 있는 두 가지 다른 이유가 있으며, 이는 그 역할에서 매우 다른 선택으로 이어져.

1. 핵심 사업에 대한 부수적 이익:

기업은 핵심 사업의 성장과 수익성을 증대시키기 위해 벤처 캐피탈 투자를 할 수 있어. 따라서 이러한 투자가 독립적인 투자로서 수익을 창출하지 못하더라도, 부수적 이익이 크다면 여전히 가치를 창출할 수 있어.

2. 독립형 VC 사업:

일부 기업, 특히 핵심 사업이 둔화되는 기업에서는 기업 벤처 캐피탈 부문을 독립적인 사업으로 설계하여 독립형 VC 사업처럼 구조화하고 취급할 수 있어.

이 구조에서는 기업 벤처 캐피탈리스트가 일반 벤처 캐피탈리스트처럼 행동하며, 적절한 스타트업을 찾아 투자하고, 다른 벤처 캐피탈리스트에게 매각하거나 인수자에게 회사를 매각하거나 상장하여 투자를 회수하는 방식으로 수익을 측정해.

요약하자면, 기업 벤처 캐피탈은 CVC 부문 간뿐만 아니라 동일한 CVC 부문 내에서도 다양한 동기로 투자가 이루어질 가능성이 높아.

기업 벤처 캐피탈은 기업이 하는 다른 많은 투자와는 다르게 보일 수 있지만, 독립적인 실체로 구조화되는 경우는 드물어.

간단히 말해, CVC 투자를 담당하고 책임지는 기업 벤처 캐피탈 부문이나 부서가 있는 기업은 상대적으로 적어.

예를 들어, 2021년 기업 벤처 캐피탈 부문을 가진 기업에 대한 조사에서는 10% 미만이 기관 벤처 캐피탈과 유사한 독립형 법인으로 설립되어 있다는 결과가 나왔어. 많은 CVC 투자는 "대차대조표 외"로 이루어져 독립성과 책임성이 줄어들지만, 모기업으로부터의 자본 약정은 매우 다양해.

- 일부 기업에서는 CVC에 다년간의 자본 약정을 하여 CVC가 자체적으로 약정을 할 수 있는 더 많은 자유를 제공해.

- 다른 기업에서는 연간 단위로 약정을 하여 CVC의 투자 결정에 대한 자율성을 줄여.

- 마지막으로, CVC에 제공되는 자본이 잔여 자본인 기업들이 있는데, 이는 모기업의 현금 흐름을 반영하며, 개별 CVC 투자가 기업의 승인을 필요로 할 수 있어 독립성을 더욱 감소시켜.

규모 Magnitude

기업 벤처 캐피탈은 여러 형태로 수십 년 동안 존재해 왔지만, 전체 벤처 캐피탈 투자에서 더 큰 부분을 차지하게 되었어.

아래 그래프에서 볼 수 있듯이, 나는 CVC를 총 달러 가치와 전체 벤처 캐피탈 투자에서 차지하는 비율로 살펴보았어.

출처 : 다모다란 교수님 블로그

CVC는 2005년 전체 벤처 캐피탈 투자에서 25% 미만에서 2023년에는 전체 VC 투자의 거의 절반에 가까운 비중으로 성장했어.

CVC는 거래 건수에서는 더 작은 비율을 차지하지만, 훨씬 더 큰 거래에 투자함으로써 이를 보완하고 있어.

출처 : 다모다른 교수님 블로그

기업 벤처 캐피탈은 전통적인 벤처 캐피탈보다 훨씬 더 큰 기업에 투자하는 경향이 있으며, 2023년에는 거래 후 평균 가치가 5억 달러로, 전통적인 VC의 2억 1천만 달러에 비해 높아.

CVC 부문이 어떻게 발전하는지를 측정하기 위해, 나는 세계에서 가장 크고 활발한 기업 벤처 부문 중 하나인 Alphabet의 CVC 부문인 Google Ventures를 살펴보았어.

2009년에 설립되어 Alphabet이 유일한 자금 제공자인 Google Ventures는 2024년에 400개 이상의 기술 스타트업에 100억 달러 이상을 투자했으며, 이는 헬스케어, 생명 과학, 금융 서비스 등 여러 사업에 걸쳐 있어.

Google Ventures는 어떤 스타트업에 투자할지와 언제 거래를 중단할지를 결정하기 위해 데이터 기반 알고리즘을 사용하고, 금융 전문가가 아닌 엔지니어들이 운영하는 것으로 자부심을 가졌지만, 2022년에 이 관행을 축소했어.

Google Ventures는 iUber, Airbnb, Slack과 같은 큰 성공 사례들을 선택했으며, 이들 모두는 현재 상당한 시장 가치를 가진 상장 기업이야.

그러나 모든 기업 벤처 캐피탈 시도가 성공적인 결말을 맺는 것은 아니며, SAP의 경우처럼 2024년에 기업 벤처 부문을 시작한 지 7년 만에 거래 문제로 인해 폐쇄한 사례도 있어.

성과 Performance

기업이 벤처 캐피탈 게임에 참여하는 동기로 돌아가 보면, CVC는 투자로부터 기대하는 이익에 따라 크게 두 그룹으로 분류할 수 있어.

1. 재무적:

이 범주에는 투자로부터 직접적인 수익이 발생하는 벤처 캐피탈 투자가 포함되며, 이는 현금 흐름의 형태로 또는 매각이나 공개 상장 시점에 발생해.

2. 전략적:

이 범주에는 여전히 재무적인 이익이 있지만, 더 효율적인 연구 개발의 형태로 또는 성과를 내는 옵션으로 모기업에 이익이 돌아가는 벤처 투자가 포함되며, 종종 장기적으로 더 많은 성과를 내.

2024년 257개의 CVC 펀드를 대상으로 한 설문 조사에서는 다음과 같은 수익 기대치가 나타났어.

출처 : 다모다란 교수님 블로그

조사된 펀드 중 순수하게 재무적인 목적을 가진 펀드는 15%에 불과하며, 나머지는 주로 전략적 동기를 주장하거나 재무적 및 전략적 동기의 혼합을 주장하는 펀드로 나뉘어 있어.

CVC의 혼합된 목표는 투자 성과를 평가하기 어렵게 만들어.

따라서 기업 벤처 캐피탈은 전통적인 벤처 캐피탈리스트보다 자본 제공자에게 낮은 수익을 창출하지만, 그들의 방어 논리로는 VC 수익(현금 흐름 및 출구) 외에도 모기업의 수익성(더 높은 수익, 낮은 비용 및 더 효율적인 혁신)으로 이어지는 이점을 제공해.

기업 벤처 캐피탈에 대한 SVB 조사는 CVC가 지원하는 기업이 전통적인 VC가 지원하는 기업과 출구 측면에서 어떻게 다른지를 대조하여 흥미로운 그림을 제공해.

출처 : 다모다란 교수님 블로그

CVC 지원을 받은 기업들이 VC 기반 기업들보다 파산하는 경우가 적으며, 실패율이 절반에 불과하고 더 많은 기업이 다음 라운드로 진출해.

이는 CVC 자금이 전통적인 VC보다 더 지속적이고 오래 지속된다는 점에서 자금을 지원받은 기업들에게 좋은 소식이지만, CVC 모델의 약점을 나타내기도 해.

VC의 성공은 적절한 목표를 찾고 적절한 가격에 진입하고 퇴출하는 데서 오지만, 기준에 미치지 못하는 기업을 가차 없이 잘라내는 데서도 비롯돼.

이 표의 데이터가 모든 CVC 벤처에 일반화될 수 있는 한, 그러한 무자비함의 부족은 약한 기업들이 필요 이상으로 오랫동안 자금을 계속 받을 것이기 때문에 수익을 잠식할 수 있어.

마지막으로, 비록 결함이 있지만, 기업 벤처 캐피탈이 모기업에 가치를 추가하는지 여부를 조사하기 위한 최종 테스트가 있어,

이는 CVC 프로그램을 운영하는 기업의 주가와 운영 성과를 살펴보는 것이야.

2010년 61개 CVC 부문을 가진 기업에 대한 연구에서 연구자들은 CVC 모기업의 주주들이 CVC가 하는 투자에 부정적으로 반응하며, 독립형 유닛으로 구성된 CVC의 경우 반응이 덜 부정적이라고 결론지었어.

이 결과는 CVC가 가치를 파괴한다는 결정적인 증거는 아니야, 왜냐하면 CVC의 옵션성이나 부수적 이익은 불확실하고 나타나는 데 오랜 시간이 걸릴 수 있기 때문이야.

국부펀드 Sovereign Fund

1953년 쿠웨이트는 막 시작된 석유 부를 위한 투자 수단을 만들기 위해 최초의 국부펀드, 즉 정부가 자금을 조달하여 국민의 이익을 보호하고 증진하기 위한 펀드를 설립했어.

그 이후로 국부펀드는 증가했으며, 여전히 상당한 비율이 자원이 풍부한 국가에 있으며 자원 부로 자금을 조달하고 있지만, 그 범위는 넓어졌어.

예를 들어, 미국에서는 알래스카 주가 석유 생산으로 자금을 조달한 알래스카 펀드가 유일한 규모 있는 국부펀드였지만, 정치적 양측 모두 국가를 위한 국부펀드의 필요성에 대해 논의하기 시작했어.

동기 Motives

국부펀드 세계를 살펴보면, 이러한 펀드의 상당수가 자원이 풍부한(대부분 석유) 국가에서 시작되었으며, 그 자금은 석유 매장량을 활용하여 조달된다는 것이 분명해.

석유는 유한한 자원이기 ...