하워드 막스 어록 #25 - 비대칭

위기로부터 우리가 배우는 것, 또는 배워야 하는 것 ​ 1. 과도한 자본 가용성(자본 조달 능력)은 자본을 가지 말아야 할 곳으로 흘러 들어가게 된다. 자본은 부족하고 수요가 많은 경우, 투자자들은 자신의 자본을 최대한으로 활용하기 위해 자본을 배분하는 선택에 직면하게 되고, 그런 선택을 함에 있어 인내심과 자제심을 가지고 결정한다. 그러나 너무 많은 자본이 너무 적은 아이디어를 좇다 보면, 그럴 가치가 없는 곳에까지 투자가 이루어진다. ​ 2. 자본이 가지 말아야 할 곳으로 가게 되면 안 좋은 일이 생긴다. 자본 시장의 상황이 어려울 때는 자격이 있는 대출자들까지 외면당한다. 그러나 자본이 넘치는 시기에는 자격이 없는 대출자들도 별로 힘들이지 않고 돈을 빌릴 수 있다. 따라서 체납, 파산, 손실과 같은 결과를 피할 수 없다. ​ 3. 자본이 과잉 공급하면 투자자들은 낮은 수익과 좁은 오차 범위를 허용하는 것으로 거래를 위한 경쟁을 한다. 어떤 자산을 매입하고자 사람들이 서로 경쟁할 때, 대개 그 경쟁은 더 높은 가격을 계속해서 제시하는 경매의 형태를 띤다. 그러나 생각해 보면, 무엇인가에 더 높은 금액을 제시할수록 수중에 있는 돈은 줄어든다. 그러므로 투자를 위한 입찰은 투자자들이 얼마나 낮은 수익을 요구하고, 얼마나 큰 리스크를 기꺼이 허용할 것인지를 표시한 신청서로 볼 수 있다. ​ 4. 만연한 리스크 경시로 커다란 리스크가 발생한다. '다 잘 될 거야', '얼마를 줘도 아깝지 않아', '나보다 비싸게 살 사람이 언제나 있을 거야', '내가 빨리 사지 않으면 누군가가 사겠지?' 이런 표현들은 리스크가 대수롭지 않게 여겨지고 있음을 보여준다. 이런 식의 주기에서 사람들은 자신이 더 좋은 기업(주식)을...

손실을 회피하려는 노력이, 무리하여 좋은 실적을 올리려는 노력보다 중요하다는 것이다. ​ 무리하게 실적을 위해 노력하는 것은 단기적으로는 성공할 수 있겠지만, 가끔 시도해서 실패할 경우 영영 회복이 불가능할 수도 있다. ​ 반면, 손실 회피의 노력은 좀 더 자주 성공할 수 있고, 결과를 더 신뢰할 수 있으며, 실패해도 무리한 실적을 추구하다 실패했을 때보다는 훨씬 견딜 만한 결과로 나타날 것이다. ​ 당신이 리스크가 큰 포트폴리오를 운용한다면, 하향 변동 추세가 당신의 의지를 꺾을 수 있고, 저점에서 모두 매각 처분하도록 만들 수 있다. ​ 반면 리스크가 너무 적은 포트폴리오로는 강세장에서 평균 성과에도 못 미칠 수 있지만, 누구도 그 정도로 빈털터리가 된 적은 없다. ​ 그보다 더한 불운은 얼마든지 있기 때문이다. ​ '투자에 대한 생각 (THE MOST IMPORTANT THING)' / 하워드막스

세상에는 나이 든 투자자도 있고 대담한 투자자도 있지만, 나이 들고 대담한 투자자는 없다. ​ 투자에서의 공격은 공격적인 전술과 평균 이상의 수익을 추구하기 위해 높은 리스크를 채택하는 것이다. ​ 투자에서 방어란 잘못된 일을 하지 않는 것이다. ​ 불리한 환경에서 살아남을 수 있는 능력을 확실히 하는 것과 유리한환경에서 수익을 극대화하는 것은 양립될 수 없기 때문에, 투자자들은 이 두가지 사이에서 하나를 선택해야 한다. ​ 투자자가 할 수 있는 두 가지 방법, 즉 이례적인 수익을 달성하는 것과 손실을 회피하는 것 중에서 나는 후자를 더 신뢰한다. ​ 수익을 내는 것은 앞으로 일어날 일에 대해 옳은 판단을 하는 것과 대체로 관계가 있는 반면, 손실은 자산가치가 존재하는지, 군중의 기대가 적당한지, 가격이 낮은지를 확인하는 것으로 최소활될 ...

우리의 현재 위치를 알 수 있다는 말이, 가만히 있어도 알 수 있다는 의미는 아니다. ​ 투자와 관련된 대부분의 것처럼 주기를 이해하는 데도 노력이 필요하다. 무슨 일이 일어나고 있는지 늘 주의를 기울여야 한다. ​ 철학자 산타야나는 이런 말을 했다. "과거를 기억하지 못하는 사람들 때문에 과거가 반복된다." 같은 맥락에서 보면, 주위에서 어떤 일이 일어나고 있는지 모르는 사람들은 그로 인해 타격을 입을 수밖에 없다. ​ 요컨대 우리는 주변에서 일어나고 있는 일이 무엇을 암시하는지 이해하려고 노력해야 한다. 다른 사람들이 무작정 확신하고 공격적으로 매수할 때 우리는 매우 신중하게 행동해야 한다. ​ 다른 사람들이 공포심에 아무것도 하지 않거나, 패닉 상태에서 매도할 때 우리는 공격적으로 행동해야 한다. 우리는 미래를 추측할 필요 없이, 현재를 관찰하는 것만으로 훌륭한 투자 결정을 내릴 수 있다. ​ 중요한 것은 이런 사항들을 기록하고, 그 기록을 바탕으로 무엇을 해야 할지 결정하는 것이다. 시장에서 매일 어떤 일이 벌어진다고 해서 그때마다 우리가 행동해야 할 필요는 없다. ​ 그러나 시장이 극단적인 상황에 있고, 따라서 시장의 성명이 매우 중요한 시점에서는 필요한 행동을 취할 필요가 있다. ​ -- "투자에 관한 생각 (The Most Important Thing)" 중에서 / 하워드 막스

투자 세계에서는 주기만큼 신뢰할 만한 것이 없다. ​ 기본 원칙, 심리, 가격, 수익은 등락을 거듭하며 투자자로 하여금 실수를 하게 만들거나, 다른 이들의 실수로부터 수익을 올릴 수 있는 기회를 제공할 것이다. ​ 이는 기정사실이다. ​ 우리는 추세가 얼마나 멀리 갈지, 언제 변할지, 무엇이 추세를 변하게 만들지, 또는 상황이 반대 방향으로 얼마나 멀리 갈 것인지 알 수 없다. 나는 다만 모든 추세가 그리 오래가지는 않을 것이라고 확신한다. ​ 그 무엇도 영원한 것은 없다. ​ 그렇다면 우리는 주기와 관련해 무엇을 할 수 있을까? 언제 어떻게 변화가 일어날지 미리 알 수 없다면, 어떻게 대처해야 할까? 이에 관해서만큼은 나는 타협의 여지를 두지 않는다. 우리가 어디로 가고 있는지는 전혀 알 수 없어도, 우리가 지금 어디에 있는지는 잘 알고 있어야 한다는 것이다. ​ 다시 말해 주기가 변하는 타이밍과 규모를 예측할 수 없다면, 우리가 현재 주기의 어디쯤 위치하고 있는지 확인하고, 그에 따라 행동하려고 노력하는 것이 절대적으로 필요하다. ​ '투자의 본질', 2006년 3월 27일 메모