버크셔 해서웨이 주식회사 주주 여러분께 드리는 서한

워런 버핏은 단연코 역사상 가장 위대한 투자자로, 수많은 세대가 그의 투자 안목으로부터 혜택을 입었습니다. 그는 또한 탁월한 CEO이기도 했습니다. 1967년 내셔널 인뎀니티 인수 이후 위대한 보험 사업을 구축하겠다는 비전을 실행해 왔으며, 플로트(float)를 활용해 미국을 중심으로 경제 주요 부문 전반에 걸쳐 성공적인 투자를 펼쳐왔습니다. (워런이 이런 문장으로 시작하는 서한을 매우 못마땅해할 것임을 알면서도—그러나 이것이 모두 사실이라는 것을 우리 모두 알고 있습니다.)

과거 워런은 야구 명예의 전당에 오른 타자 테드 윌리엄스에게서 영감을 받는다고 이야기한 바 있습니다. 테드 윌리엄스는 스트라이크 존을 77개 구역으로 나누고, 훨씬 작은 '행복한 구간'의 공만 치려 했습니다. 그 결과 통산 타율 .344, 그리고 1941년 역사적인 .406 시즌을 기록했습니다. 이와 같은 규율, 인내, 판단력이 워런의 투자를 정의합니다.

선호하는 공을 정하고, 기다리고, 그런 다음 과감하게 스윙하는 것입니다. 그러나 그는 단순한 투자 대가 그 이상입니다. 워런은 사업 파트너 찰리 멍거와 함께 버크셔를 영속하는 기업으로 성장시켰습니다. 두 사람은 세계 최고 수준의 자본 배분 능력에 비전과 리더십을 더해, 창업자 중심의 기업에서 향후 60년 이상을 내다보는 기업으로의 전환을 완벽하게 준비해 냈습니다.

이 모든 성취를 넘어, 영속하는 것은 버크셔가 60년간 주주를 진정한 파트너로 대해 온 방식입니다. 워런은 버크셔의 장기 주주들에 대한 존경과 감사를 자주 표명해 왔습니다. 이들은 어떤 상장 기업과도 비교하기 어려운 가장 탁월한 주주 기반 중 하나입니다. 그는 우리와 함께 투자했고, 실수와 성공 모두에 대해 솔직하게 글을 썼으며, 해마다 오마하에서 열린, 가감 없는 솔직한 토론의 장으로 우리를 환영했습니다. 그의 연례 주주 서한과 버크셔 주주 총회에서의 직접 소통은, 주주와의 파트너십에 대한 워런과 버크셔의 헌신을 가장 명확하게 보여주는 표현입니다.

우리는 워런이 버크셔의 이사회 의장으로서 주 5일 사무실에 출근하고, 우리가 보험을 인수하고, 비보험 사업을 운영하며, 주식 투자를 포함한 자본을 배분하는 데 있어 우리를 도와줄 수 있다는 것이 큰 행운입니다. 워런은 또한 버크셔의 주주로서 계속 남아 있습니다 (다만 그의 주식 전부는 그가 타계한 이후 약 10년에 걸쳐 자선 단체에 기증될 예정입니다).

버크셔에 투자하는 것은 오랫동안 창업자에 대한 신뢰의 표현이었습니다—그 신뢰는 이제 버크셔 자체에 놓여 있습니다. 여러분의 자본은 우리 것과 함께 있지만, 그것은 우리의 것이 아닙니다. 우리의 역할은 청지기(stewardship)입니다. 그 청지기 정신은 하나의 문화를 형성하고 일련의 가치들을 강화해 왔습니다. 이 문화와 가치들은 우리의 성공의 결과가 아니라, 바로 성공의 이유입니다.

저는 이사회의 결정으로 버크셔 CEO로 임명된 것을 영광으로 생각하며, 워런의 뒤를 잇는 첫 번째 연례 주주 서한을 쓰게 되어 겸허한 마음입니다. 워런은 분명히 뒤를 잇기 매우 어려운 인물입니다.

문화와 핵심 가치

어떤 리더십 역할이든 시작은 그 조직을 이해하는 것에서 비롯됩니다—조직이 왜 존재하는지, 문화가 어떻게 구성원을 형성하는지, 어떤 가치가 의사결정을 이끄는지. 워런, 찰리, 그리고 저 사이에서 여러분은 유사점과 차이점을 보게 될 것이지만, 우리는 버크셔가 이례적인 정도로 주주 지향적이라는 견해를 공유하고 있습니다.

이 방식으로 버크셔를 이해하기 시작한 것은 1992년, 버크셔와 무관하던 CalEnergy에 합류하기 위해 오마하로 이사하면서부터입니다. CalEnergy는 피터 키윗 선즈(Peter Kiewit Sons')가 일부 소유했고, 버크셔 이사이기도 했던 월터 스콧 주니어(Walter Scott, Jr.)가 이사장을 맡고 있었습니다. 월터는 피터 키윗의 뒤를 이어 회사 CEO가 되었고, 저에게 깊은 울림을 준 리더십의 기준을 세워 주었습니다.

CalEnergy에서의 제 구체적인 역할은 오늘날 크게 중요하지 않습니다. 중요한 것은 그 시기가 제 개인적 성장에 있어 특별한 시기였다는 점입니다. 저는 오마하에서 살게 된 것이 행운이라고 느꼈습니다. 오마하는 보험, 건설, 철도, 제조업, 그리고 곧 에너지까지—지속하도록 만들어진 사업들이 닻을 내린, 근본에 기반을 두고 가치로 발전해 나가는 자본주의의 한 형태를 대표하는 도시였습니다.

저는 CalEnergy가 MidAmerican Energy Holdings로 사명을 바꾸고 버크셔에 인수된 이후 워런과 찰리를 만나게 되었습니다. 저는 두 사람이 비즈니스와 삶에 대한 자신들의 신념을 반영하는 기업을 함께 구축해 나가는 방식을 경외했습니다. 그 신념들이 버크셔의 문화와 가치를 키워냈고, 이는 오늘날에도 회사를 이끌며 시장의 사이클, 혼란, 변화를 헤쳐나가게 해주고 있습니다. 우리의 지속성은 우리가 누구이며 어떻게 운영하는지를 아는 것에서 비롯됩니다.

우리의 문화와 가치가 성공에서 하는 역할에 대한 이 깊은 이해는, 이 사업의 파트너인 우리의 독특한 주주들이 함께 나눠 갖고 있습니다. 연례 주주 총회에서 여러분과 교류하면서, 저는 여러분이 우리가 함께, 그리고 올바른 방식으로 성공하기를 바란다는 것을 알게 되었습니다. 버크셔의 문화와 가치는 우리의 운영 체계의 기반을 형성하고, 이는 우리가 추구하는 전략과 버크셔를 구축하면서 내리는 선택들을 만들어냅니다. CEO로서, 이 체계는 제가 매일 리더십을 발휘하는 방식을 규율합니다.

우리 주주들의 시간 지평은 어떤 개별 CEO의 임기도 넘어서까지 뻗어 있습니다. 간단한 산술로도 제가 향후 60년 동안 여러분의 CEO가 된다는 것은—말하자면—야심 찬 계획임이 분명합니다. 그러나 20년 후, 제가 워런의 임기에 비해 아주 일부만을 채웠을 그 때, 저의 의도는 여러분—혹은 여러분의 후손—이 우리 회사가 더욱 강해진 것을 자랑스러워할 수 있도록 하는 것입니다.

지난달, 저는 버크셔의 문화와 가치는 변하지 않으며 영속할 것임을 강조하는 서한을 임직원들에게 발송했습니다. 그 서한에 담긴 내용 전문을, 제가 버크셔에서 경험을 바탕으로 개인적으로 그것들이 제게 어떤 의미인지에 대한 추가적인 소견(일반 서체로 표시)과 함께 여러분과 공유하는 것이 중요하다고 생각합니다. 이 가치들은 개별적으로 나열되어 있지만, 서로를 강화하며 분리될 수 없는 것들입니다.

🏛️ 버크셔란 무엇인가

버크셔는 자본을 합리적이고 효율적으로 배분하도록 의도적으로 설계된 독특한 복합기업입니다. 보험이 우리의 핵심이며, 다른 여러 부문의 사업에도 상당한 규모의 투자를 보유하고 있습니다. 우리의 접근 방식은 장기적으로 버크셔의 주당 내재가치 성장을 극대화하여 주주 자본의 탁월한 청지기가 되겠다는 목표를 뒷받침합니다.

우리는 워런 버핏과 그의 사업 파트너 찰리 멍거가 구축한 위대한 유산을 강화하고 우수성에 대한 헌신을 통해 이를 영속시키는 데 전념합니다.

🤝 우리의 문화

우리의 문화는 파트너십 자세에서 시작됩니다. 우리 주주들은 우리가 신뢰를 얻었고 계속 유지해 나가야 할 파트너들입니다. 그들의 이익이 우리 의사결정의 중심에 있습니다.

이 자세는 오마하의 버크셔 본사를 훨씬 넘어섭니다. 임직원들이 주인 의식을 갖고 주주들의 자산을 마치 자신의 것처럼 관리하는 운영 사업체들 전반으로 뻗어 나갑니다. 우리는 수십 년 단위로 생각하고, 규율 있게 행동하며, 우리의 약속을 지킵니다. 청지기 정신은 우리가 운영하는 방식에 내재되어 있으며, 우리 문화가 단순한 신념 체계가 아니라 장기적 성과를 창출하는 시스템임을 강화합니다.

💛 2021년 5월 1일 찰리가 한 말—"그렉이 문화를 지킬 것이다"—은 영원히 제 마음속에 남을 것입니다. 이는 우리 문화가 우리의 가장 소중한 자산이라는 상기이자, 버크셔를 정의하는 것을 유지하라는 요청이었으며, 우리 문화가 계속되도록 보장하라는 도전이었습니다.

제가 버크셔 해서웨이 에너지(BHE)를 이끌 때, 버크셔의 문화는 우리가 운영하는 방식에 영향을 미쳤습니다. 자본이 배분되거나 내재된 리스크가 평가될 때, 워런의 질문들은 일관되게 문제의 핵심을 꿰뚫었습니다. 그 너머에서, 우리는 사업 운영에 있어 진정한 자율성을 부여받았고, 항상 고객에게 집중하며 장기적인 시각을 유지했습니다. 그 주인 의식은 모든 버크셔 리더에게 기대되는 것입니다.

📋 핵심 가치

아래에 제시하는 핵심 가치들은 우리가 완전히 수용하며 매일 실현하기 위해 노력하는 원칙의 표명입니다.

1️⃣ 분권화 모델 (Decentralized Model)

우리는 최고의 관리자를 영입해 운영 사업을 이끌도록 하고, 그들은 다시 재능 있는 팀들을 이끕니다. 우리는 마땅한 신뢰에 기반한 자율성을 갖춘 분권화 모델을 운영합니다. 관료주의를 최소화하여 관리자들이 사업에 집중할 수 있는 독립성을 제공합니다. 그 대가로 우리는 성과에 대한 책임과 성실성을 기대합니다. 이 자율성은 탁월한 인재들을 버크셔로 끌어들입니다.

2018년 제가 비보험 사업 담당 부회장으로 전환하면서, 그 운영 사업들의 리더들은 비슷한 질문을 공유했습니다: 분권화 모델과 그들의 역할이 바뀔 것인가? 저는 책임이 수반된 자율성의 문화를 직접 살아왔고 그 결과를 보아왔다고 확언해 드렸습니다. 결정은 사업에 가장 가까이 있고 그 결과에 책임을 지는 사람들에 의해 내려질 때, 더 빠르고 더 많은 지식과 더 큰 확신을 가지고 이루어집니다. 이것은 바뀌지 않을 것입니다. 우리 CEO들은 절대 관료주의의 층위를 헤쳐나가거나, 장기적 가치 훼손으로 이어질 수 있는 단기 이익 목표를 강요받지 않을 것입니다.

우리의 분권화 방식은 경쟁 우위입니다. 자율성 속에서 번창하고 책임을 완수하는 관리자들을 끌어들이는 것입니다. 버크셔는 버크셔의 원칙을 반영하는 리더를 가져야 하며, 개인에 맞게 원칙을 맞추어서는 안 됩니다.

2️⃣ 성실성 (Integrity)

우리는 우리가 생각하는 것, 말하는 것, 행동하는 것 사이의 일치로 드러나는 버크셔의 성실성 명성을 지킵니다. 우리는 우리 문화를 지지하는 결정을 내리고, 솔직함과 투명성을 가지고 소통하며, 우리의 약속을 이행합니다. 그 결과는 주장으로 얻는 것이 아니라, 누적된 원칙적 행동을 통해 쌓아지는 명성입니다. 모든 행동은 버크셔에 부여된 신뢰를 깊이 하려는 의도적인 노력을 반영합니다.

💛 25년 이상 동안, 각 주주 총회에서 우리는 워런의 1991년 살로몬 브라더스 의회 증언 클립을 재생했습니다: "회사를 위해 돈을 잃으면 이해할 것이다; 회사의 평판을 한 조각이라도 잃으면 가차없이 대처할 것이다." 성실성에 대한 우리의 헌신은 항상 확고하고 타협하지 않는 것이었습니다. 우리는 성실성이 선반 위에 전시하고 감탄하는 성질의 것이 아님을 압니다. 그것은 매일 얻고, 다시 얻고, 유지해야 하는 능동적인 성질입니다.

우리는 사업적 성공과 좌절을 경험할 것입니다. 실패할 때는 그렇다고 말할 것입니다. 옳은 일을 하는 것은 우리의 실수를 바로잡는 것도 의미합니다. 이 두 가지를 모두 보여주는 좋은 사례가 바로 2025년 BNSF가 스위노미시 인디언 부족 공동체와의 부족 토지를 가로지르는 원유 수송에 관한 오랜 분쟁을 해결한 것입니다. 분쟁의 불씨가 된 BNSF의 결정들은 오래전에 내려진 것이었지만, 현재의 BNSF 경영진은 소통, 이해, 존중을 기반으로 한 파트너십을 구축했습니다. BNSF는 과거의 실수를 인정하고 사과했으며, 이는 부족 토지에서 안전하게 운영하면서 고객 수요를 충족시킬 수 있는 상호 이익이 되는 합의들을 위한 길을 열었습니다.

우리 운영 사업 전반에 걸쳐, 우리는 매일 스스로를 어떻게 이끌지에 대한 선택을 합니다. 우리에게는 선량하고 성실하게 행동하며 옳은 일을 하는 수십만 명의 임직원이 있습니다. 그러나 어떤 대규모 조직에서든 소수의 인원이 우리의 기준을 충족하지 못할 것입니다. 우리는 그러한 행동을 용납하지 않을 것입니다. 그런 일이 발생하면, 우리는 단호하고 가차없이 이를 바로잡을 것입니다. 우리의 성실성과 명성을 보호하는 것은 끝없는 여정입니다. 우리가 이 노력을 멈추지 않을 것이라는 점을 확신하셔도 됩니다.

3️⃣ 재무 건전성 (Financial Strength)

우리는 요새와 같은 대차대조표를 유지하여, 버크셔의 기반이 절대 훼손되지 않도록 합니다. 우리는 부채를 아끼고 신중하게 사용함으로써 이 재무적 강점을 보존합니다. 우리의 상당한 유동성은 가장 불리한 조건 하에서도 의무를 이행하고, 기회가 생겼을 때 신속하게 대응할 수 있게 해줍니다.

우리는 탁월한 재무적 강점을 유지하는 데 전념합니다. 우리의 대차대조표는 올바른 시기에 활용될 전략적 자산입니다. 이는 우리가 결단력 있게 행동하고, 다른 이들이 망설이거나 두려워할 때 투자하며, 금융 폭풍이 몰아칠 때 굳건히 버틸 수 있게 해줍니다.

우리는 제한된 수준의 부채를 보유함으로써 버크셔의 재무적 회복력과 독립성을 지킵니다. 우리는 미국과 글로벌 금융 시스템에 위험이 아닌 자산으로 남을 것입니다. 현재 우리의 현금 및 미국 국채 보유액은 3,700억 달러를 초과합니다. 이 자본의 일부는 보험 운영을 지원하고 극단적 시나리오로부터 버크셔를 보호하는 데 필요하지만, 우리의 투자 대기 자금(dry powder)이기도 합니다.

분명히 우리 주주들의 자본을 버크셔의 회복력을 훼손하지 않고 배분할 수 있는 점진적인 기회가 있을 것입니다. 저의 역할은 우리의 유동성 수준과 자본 배분이 의도적이고 신중하게 유지되도록 하는 것입니다. 우리는 항상 미국 국채보다 생산적 사업의 소유를 목표로 할 것입니다.

4️⃣ 자본 규율 (Capital Discipline)

우리는 주주들의 자본을 리스크에 걸맞은 보상을 창출하는 기회에 배분합니다. 기존 사업을 확장하거나, 새로운 운영 사업을 인수하거나, 주식 증권에 투자하거나, 버크셔 자사주를 매입할 때, 우리는 영속성의 시간 지평으로 버크셔의 주당 내재가치를 성장시킬 수 있는 잠재력을 기반으로 각 기회를 평가합니다.

버크셔의 자본 배분 원칙과 전략은 우리가 기회를 파악하는 데 다음과 같이 안내합니다:

• 이해 가능성: 내구적 우위와 장기적 경제 전망을 갖추고, 우리가 철저히 이해하는 사업에 투자한다

• 파트너십: 고객을 이해하고 주인처럼 행동하는 높은 성실성의 리더들과 파트너 관계를 맺는다

• 평판 보호: 사회의 구조를 훼손하거나 버크셔의 명성을 위태롭게 할 수 있는 사업은 회피한다

• 집중 투자: 신속하게 행동하고 소수의 고확신 아이디어에 자본을 집중한다

• 복리 추구: 규율을 ...