다모다란 교수님이 부숴주는 연준에 대한 환상
들어가는 글
안녕하십니까? 못난 돌입니다. 어제 다모다란 교수님의 블로그에서 가장 최신의 포스팅을 소개했고 오늘도 흥미로운 포스팅 하나를 소개해보려고 합니다.
저는 투자 공부를 하면서 연준이라는 기관이 참 위력적인 기관이라는 생각을 가지게 되었습니다. 글로벌 매크로 실전편 공부를 하면서 이런 생각을 하신 분이 더 계실 것 같다는 생각이 듭니다. 이번에 소개할 다모다란 교수님의 Fed up with Fed Talk? Fact-checking Central Banking Fairy Tales 포스팅에서는 이런 연준이라는 기관에 대한 환상에 전면적으로 반대되는 의견이 담겨있습니다. 물론 논문 수준으로 작성되지는 않았지만 생각해볼 것들을 몇 가지 품고 있습니다.
따라서 이번 글은 앞서 소개한 다모다란 교수님의 Fed up with Fed Talk? Fact-checking Central Banking Fairy Tales! 포스팅(이하 원문)에 기반합니다. 초안 번역은 구글 번역 서비스를 사용했고 검수 및 후처리는 직접 실시했습니다. 원문을 전부 번역해 제공해드릴 수 없지만 제가 인상깊게 읽은 부분 일부만 인용하도록 하겠습니다. 원문을 모두 읽어보고 싶으시거나 다모다란 교수님의 블로그를 구경해보고 싶은 분들은 표기된 링크를 타고 이동하시면 되겠습니다. 유튜브 영상도 있으니 궁금하시면 참고하셔도 좋겠습니다.
본문
가. 주장
As a long-time skeptic about the Fed’s (or any Central Bank’s) capacity to alter much in markets or the economy, I decided now would be as good a time as any to confront some widely held beliefs about central banking powers, and counter them with data. In particular, I want to start with the myth that central banks set interest rates, or at least the interest rates that you and I may face in our day-to-day lives, move on to the slightly lesser myth that the Fed's move lead market interest rates, then examine the signals that emanate supposedly from Fed actions, and finish off by evaluating how the Fed's actions affect stock prices.
연준(또는 다른 중앙은행)이 시장이나 경제에 큰 변화를 가져올 수 있는 능력에 오랫동안 회의적이었던 저는 지금이 중앙은행의 권한에 대한 널리 퍼진 믿음에 맞서고, 데이터를 통해 반박할 적기라고 판단했습니다. 특히, 중앙은행이 금리를 설정한다는 신화부터 시작해서, 적어도 일상생활에서 우리가 직면할 수 있는 금리에 대한 신화부터 시작해서, 연준의 움직임이 시장 금리를 선도한다는 그보다 덜 중요한 신화로 넘어가고, 연준의 행동에서 나오는 것으로 추정되는 신호를 살펴보고, 마지막으로 연준의 행동이 주가에 어떤 영향을 미치는지 평가해 보겠습니다.
원문이 2024년 연준의 금리인하가 이루어진 2024-09-18의 바로 이틀 뒤에 작성되었다는 점을 알립니다.
다모다란 교수님은 연준의 역할과 영향력에 대해서 회의적이라고 하십니다. Valley에서 공부를 하고있는 저로서는 상당히 도전적인 생각이라는 느낌을 받았습니다.
나. 연준: '금리' 설정자?
As I drove to the grocery story on Fed Cut Wednesday, I had the radio on, and in the news at the top of the hour, I was told that the Fed had just cut interest rates, and that consumers would soon see lower rates on their mortgages and businesses on their loans. That delusion is not restricted to newscasters, since it seems to be widely held among politicians, economists and even market watchers. The truth, though, is that the Fed sets only one interest rate, the Fed Funds rate, and that none of the rates that we face in our lives, either as consumers (on mortgages, credit cards or fixed deposits) or businesses (business loans and bonds), are set by or even indexed to the Fed Funds Rate.
While the Federal Open Market Committee controls the Fed Funds rate, there are a whole host of rates set by buyer and sellers in bond markets. These rates are dynamic and volatile, and you can see them play out in the movements of US treasury rates (with the 3-month and 10-year rates highlighted) and in corporate bond rates (with the Baa corporate bond rate shown).
There are undoubtedly other interest rates you will encounter, as a consumer or a business, either in the course of borrowing money or investing it, but all of these rates will fall into one of three buckets - market-set interest rates, rates indexed to market-set rates and institutionally-set rates. None of these rates are set by the Federal Reserve, thus rendering the "Fed sets interest rates" as myth.
9월 18일 수요일, 가장 큰 화제는 연방준비제도(Fed)의 공개시장위원회(OPC)가 마침내 예상보다 훨씬 큰 폭으로 "금리 인하"를 단행했다는 것입니다. 2024년 내내 많은 논쟁과 논의가 있었던 이 조치는 "중요한" 뉴스로 받아들여졌고, 시장 전문가들은 이것이 금리와 주가 모두에서 시장 변동의 전조라고 주장했습니다. 시장은 수요일 연준의 발표 이후 처음에는 실망한 듯 하락했지만, 목요일에는 상승했습니다. 하지만 전반적으로, 제 생각에는, 이 사건은 마치 산고를 겪는 코끼리가 쥐를 낳는 것을 지켜보는 것과 마찬가지로, 극적인 사건 중에서도 가장 실망스러운 사건이었습니다. 연준(또는 다른 중앙은행)이 시장이나 경제에 큰 변화를 가져올 수 있는 능력에 오랫동안 회의적이었던 저는 지금이 중앙은행의 권한에 대한 널리 퍼진 믿음에 맞서고, 데이터를 통해 반박할 적기라고 판단했습니다. 특히, 중앙은행이 금리를 설정한다는 신화부터 시작해서, 적어도 일상생활에서 우리가 직면할 수 있는 금리에 대한 신화부터 시작해서, 연준의 움직임이 시장 금리를 선도한다는 그보다 덜 중요한 신화로 넘어가고, 연준의 행동에서 나오는 것으로 추정되는 신호를 살펴보고, 마지막으로 연준의 행동이 주가에 어떤 영향을 미치는지 평가해 보겠습니다.
연방공개시장위원회(FOMC)가 연방기금금리를 통제하지만, 채권 시장에는 매수자와 매도자가 정하는 다양한 금리가 존재합니다. 이러한 금리는 역동적이고 변동성이 크며, 미국 국채 금리(3개월 및 10년 만기 금리가 강조 표시됨)와 회사채 금리(Baa 회사채 금리가 표시됨)의 움직임을 통해 이러한 금리의 움직임을 확인할 수 있습니다.
소비자든 기업이든 돈을 빌리거나 투자하는 과정에서 접하게 될 다른 금리도 분명 있겠지만, 이러한 금리는 모두 시장 금리, 시장 금리 연동 금리, 그리고 기관 금리라는 세 가지 범주에 속합니다. 이러한 금리는 모두 연방준비제도(Fed)가 정하는 것이 아니므로, "연준이 금리를 정한다"는 말은 허구에 불과합니다.
Response to comments: It is true that the prime rate remains one of the few that is tied to the Fed Funds rate, and that there is subset of business loans, whose rates are tied to the prime rate. That said, the portion of overall business debt that is tied to the prime rate has declined significantly over time, as variable rate loans have switched to treasury rates as indices, because they tend to be updated and dynamic. It is also true that central-bank set rates can affect a larger subset of rates in some countries, for one of two reasons. The first is that the country has poorly functioning or no bond markets, making market-set rates a non-starter. The second is if the government or central bank can force banks to lend at rates tied to the central bank rate. In both cases, though, the central banking power works only if it is restrained by reality, i.e., the central bank rate reflects the inflation and real growth in the economy. Thus, if inflation is 20%, a central bank that forces lenders to lend at 12% will accomplish one of two objectives - driving lending banks to calamity or drying up the market for business loans.
의견에 대한 답변: 기준금리가 연방기금금리에 연동되는 몇 안 되는 기준금리 중 하나이며, 기준금리에 연동되는 기업 대출도 있다는 것은 사실입니다. 그러나 변동금리 대출이 국고채 금리를 지표로 사용하게 되면서 기준금리에 연동되는 전체 기업 부채의 비중은 시간이 지남에 따라 크게 감소했습니다. 국고채 금리는 변동성이 크고 변동성이 큰 경향이 있기 때문입니다. 또한 중앙은행이 정한 금리가 일부 국가에서는 더 큰 금리에 영향을 미칠 수 있는데, 그 이유는 두 가지입니다. 첫째, 해당 국가의 채권 시장이 제대로 기능하지 않거나 아예 존재하지 않아 시장 기준 금리를 적용할 수 없는 경우입니다. 둘째, 정부나 중앙은행이 은행에 중앙은행 금리에 연동된 금리로 대출하도록 강제할 수 있는 경우입니다. 그러나 두 경우 모두 중앙은행의 권한은 현실에 의해 제약될 때, 즉 중앙은행 금리가 경제의 인플레이션과 실질 성장을 반영할 때만 작동합니다. 따라서 인플레이션이 20%일 때 중앙은행이 대출 기관에 12%의 금리로 대출하도록 강요한다면, 대출 은행을 파산으로 몰거나 기업 대출 시장을 고갈시키는 두 가지 목표 중 하나를 달성하게 될 것입니다.
연준이 통제하는 금리가 '연방기금금리'라는 점을 강조합니다. 물론 Valley에서 공부한 분들이라면 직간접적으로 시장금리를 조작할 방법이 있다는 것을 알고있으실테니 이 부분에 있어서 반박할 수 있는 여지가 충분히 남아있습니다.
다만, 연준의 공개시장조작이 시장의 왜곡을 가져오며 실제로 시장을 마음대로 주무르기에는 많은 조건들이 선행되어야하고 그러한 조작이 영구적으로 영향력을 가진다고 보기는 어렵다고 생각할 수 있습니다.
"연준이 기준금리를 인하했으니 시장금리도 내려갈거야~"와 같은 생각은 매우 위험한 생각이라는 점을 강조하시려고 이런 식으로 이야기를 전개하신 것이 아닌가라는 생각이 듭니다.
다. 연준: '금리' 리더?
Even if you accept that the Fed does not set the interest rates that we face as consumers and businesses, you may still ...
