US equities have defied virtually every warning in the past five months, clocking one of the best stretches since the 1950s even as investors fretted over the strength of the economy and the impact of tariffs.
While the third quarter is ending with the S&P 500 Index on track for another advance, the mood seemed to shift, however slightly, at the end of last week. The equity benchmark fell three straight days — hardly alarming, but still the longest slump in a month — before pushing higher Friday. It’s up less than 1% since the Federal Reserve’s rate cut Sept. 17, and the weakness has been broad-based, with Big Tech sliding along with consumer stocks, materials producers and health-care companies.
Positioning data, though, suggest investors are leaning into bets for a year-end rally. Volatility remains well below its long-term average, and derivatives markets show traders paying more to protect against a melt-up than a downturn.
Unsurprisingly, it’s a setup that has Wall Street veterans cautioning against enthusiasm for risk assets. There are reasons to worry. President Donald Trump just reminded investors that his favorite economic policy tool remains sharpened, slapping levies on imported furniture, brand-name drugs and heavy trucks just as the effects of the first tariff wave are expected to show up in earnings. JPMorgan Chase & Co. will start the reporting season Oct. 14, and expectations for profit growth are high.
The blitz of earnings is part of a five-week stretch that brings information crucial to the bull market’s longevity. Hiring data due Friday will give clues on the labor market after signs of weakness prompted the first Fed rate cut in a year. The central bank’s next policy decision is due Oct. 29, with traders torn on the likelihood of a reduction after unexpectedly strong data on consumer spending.
Markets have so far ignored any threat from a potential government shutdown on Oct. 1, though that risk is growing larger by the day. Then there is October’s reputation as the most volatile month for US equities.
“I wouldn’t be surprised to see stocks pull back soon and volatility creep higher in October, given stretched equity valuations after such a stellar run for stocks in recent months,” said RaeAnn Mitrione, investment management partner at Callan Family Office. “It’s unlikely that stock gains can continue at this pace in the fourth quarter.”
미국 주식 시장은 지난 5개월 동안 거의 모든 경고를 무시하며, 투자자들이 경제의 강세와 관세의 영향에 대해 걱정했음에도 불구하고 1950년대 이래 최고의 상승세를 기록했습니다.
3분기가 S&P 500 지수가 또 다른 상승세를 기록하며 끝나가고 있지만, 지난주 말에는 분위기가 다소나마 바뀐 것처럼 보였습니다. 이 주가 지표는 3거래일 연속 하락했는데, 이는 크게 놀랄 만한 일은 아니지만 한 달 중 가장 긴 하락세였습니다. 이후 금요일에 다시 상승했습니다. 9월 17일 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 이후 1% 미만 상승에 그쳤으며, 빅테크가 소비재 주식, 소재 생산 기업, 헬스케어 회사들과 함께 하락하면서 약세는 광범위하게 나타났습니다.
하지만 포지셔닝 데이터는 투자자들이 연말 랠리에 대한 베팅에 기대고 있음을 시사합니다. 변동성은 장기 평균보다 훨씬 낮은 수준을 유지하고 있으며, 파생상품 시장은 거래자들이 하락장보다는 급등장에 대비하여 보호하기 위해 더 많은 비용을 지불하고 있음을 보여줍니다.
놀랄 것도 없이, 이러한 상황은 월스트리트 베테랑들로 하여금 위험 자산에 대한 열광에 대해 경고하게 만듭니다. 걱정할 이유가 있습니다. 도널드 트럼프 대통령은 첫 번째 관세 부과의 영향이 실적에 나타날 것으로 예상되는 바로 지금, 수입 가구, 유명 브랜드 의약품 및 대형 트럭에 관세를 부과하며 자신이 가장 좋아하는 경제 정책 도구가 여전히 날카롭다는 것을 투자자들에게 상기시켰습니다. JP모건 체이스 앤 컴퍼니(JPMorgan Chase & Co.)는 10월 14일에 실적 발표 시즌을 시작하며, 이익 성장에 대한 기대치는 높습니다.
실적 발표의 쇄도는 강세장의 장기적인 지속에 중요한 정보를 가져다주는 5주간의 기간 중 일부입니다. 금요일 발표 예정인 고용 데이터는 약세 징후로 인해 1년 만에 첫 Fed 금리 인하가 단행된 후 노동 시장에 대한 단서를 제공할 것입니다. 중앙은행의 다음 정책 결정은 10월 29일로 예정되어 있으며, 예상치 않게 강력한 소비 지출 데이터가 나온 후 거래자들은 금리 인하 가능성에 대해 의견이 엇갈리고 있습니다.
시장은 지금까지 10월 1일 잠재적인 정부 셧다운으로 인한 위협을 무시해왔지만, 그 위험은 날로 커지고 있습니다. 또한 10월은 미국 주식 시장에서 가장 변동성이 큰 달이라는 평판을 가지고 있습니다.
Callan Family Office의 투자 관리 파트너인 RaeAnn Mitrione는 "최근 몇 달 동안 주식의 엄청난 상승세 이후 주식 가치 평가가 과도하게 늘어난 점을 감안할 때, 곧 주식이 후퇴하고 10월에 변동성이 더 높아지는 것을 보더라도 놀라지 않을 것입니다. 4분기에 주식 상승세가 이 속도로 계속될 가능성은 낮습니다"라고 말했습니다.
Part of the concern stems from a batch of surprisingly strong economic data that upended arguments for further rate cuts — easing that appears to have been priced into a market already showing signs of froth, with valuations near levels seen in prior times of exuberance.
Perhaps more worrisome is that aggressive corporate earnings growth is already priced into stocks, according to Citi Research. The firm says the market is pricing in 8% earnings growth for the third quarter, and forward growth expectations at a rate seen twice in the last 30 years — both times came just before selloffs, in 1999 and in 2021.
걱정의 일부는 추가 금리 인하에 대한 주장을 뒤엎은 일련의 예상외로 강력한 경제 데이터에서 비롯됩니다. 이러한 완화는 이미 과열 조짐을 보이는 시장에 선반영된 것으로 보이며, 주식 가치는 이전의 과열 시기에 보였던 수준에 근접하고 있습니다.
아마도 더 걱정스러운 것은 Citi Research에 따르면 공격적인 기업 이익 성장이 이미 주가에 반영되어 있다는 점입니다. 이 회사는 시장이 3분기에 8%의 이익 성장을 반영하고 있으며, 향후 성장 기대치는 지난 30년 동안 두 번 목격된 속도라고 말합니다. 두 번 모두 폭락 직전인 1999년과 2021년이었습니다.
Of course, this year’s stock market rally has defied skeptics ever since growth jitters sent equities spiraling on the cusp of a bear market in early April. Since then, the S&P 500 has soared 33% to add $15 trillion in market value, notching 28 all-time highs in 2025, according to data compiled by Bloomberg. The index has risen 2.8% to put in on track for its best September since 2013, and it’s up 6.4% this quarter, leaving it higher in seven of the past eight.
The nonstop rally since April 8 has pushed the Cboe Volatility Index below 16. Traders aren’t ...
