하워드 막스 Oaktree Capital 인터뷰 정리

한국경제에서 진행한 하워드 막스와의 인터뷰 내용이다.

https://www.youtube.com/watch?v=omFKFBqY8Fs

하워드 막스의 투자기업 오크트리에서 운용하는 ETF에 투자하는 투자자로써, 그리고 그의 투자철학을 존경하는 한명의 개인투자자로써 그의 인터뷰 내용을 정리해본다.

하워드 막스는 지금 Sea Change(시대적변화)가 일어나고 있다고 바라보고있다. Sea Change는 기본적이고 잠재적으로 지속가능한 변화를 의미하고, 단순한 단기적인 변동성을 넘어 주식시장과 채권시장을 비롯한 자산환경에 대한 투자시장 자체의 본질적 변화를 의미한다. 그리고 이런 패러다임 변화 속에서 투자자들의 시각은 어떻게 변화할지 환경의 변화를 인지하고 대응할 준비가 되어있어야 한다고 말한다.

2008년 서브프라임 모기지 사태이후 약 20여년 동안 미국은 초저금리 시대를 유지해왔다. 금리가 낮다는 것은 이자율이 낮고, 개인과 기업은 대출이 더 용이해진다. 즉 개인과 기업 모두 낮은 자본비용을 통해 구매력과 소비력이 발생한다는 것이다. 저금리 시대를 바탕으로 최근 20년간 S&P는 유례없는 성장을 해왔고, 이는 기업의 기술력과 생산성 향상에도 그 원인이 있겠지만 더 큰 흐름에서 보자면 낮은 금리가 더 큰 역할을 한 것으로 보고있다. 이 결과, 투자자들은 더 높은 위험을 감수하는 것을 쉽게 용납하고 이를 통한 소위 '잘못된 투자'를 할 수 있다.

여기서 상당히 적절한 비유를 말해주는데, 하워드 막스는 매년 아시아 마켓을 방문하고 공항을 방문했을 때 무빙워크를 타면서 이런 생각이 들었다고 말한다.

사람들은 자신이 빠르게 걸어가고 있다고 생각하지만, 사실은 무빙워크의 도움을 받은 것이다.

공항의 무빙워크가 금리 하락과 유사하다는 생각이다. 전례없는 20년동안의 미국 주식시장의 성장은 차입자와 대출자간 협의를 통해 자연스럽게 형성된 금리가 아닌 워싱턴에서 일하는 제3자의 금리조정으로 낮은 기준금리가 설정되며, 낮은 자본조달비용으로 인한 주식시장의 성과가 두드러진 것이다.

더 긴 시간지평으로 한번 보자면, 1970년대 부터 2025년까지의 평균 기준금리는 5.5% 수준으로 지금의 4.25-4.5% 수준과 큰 차이가 없다. 그러나 최근 20년 동안의 평균 기준금리는 0.5%로 유지되면서 지금의 금리수준이 상당히 높은 것처럼 느껴진다. 하워드 막스는 이렇게 말한다.

'현재의 기준금리는 최근 20년 평균으로 보자면 높다고 생각할 수 있지만, 지금까지의 기준금리 평균을 보면 높은 수준이 아니다.'

따라서 하워드 ...