헤지펀드 주주서한을 통한 기업리서치 - CCC Intelligent Solutions Holdings Inc

기업분석을 연습하고자 해본 캐주얼 리서치 글입니다. 글의 논리는 펀드의 주주서한을 바탕으로 진행하였습니다.

아직 허점이 많습니다. 많은 지적 부탁드립니다!

• 아래 내용은 개인 의견일 뿐이며 매수, 매도 추천이 아닙니다.

  
  

1. 종목 탐색

해당 종목은 BRASADA CAPITAL MANAGEMENT 의 Q2 Letter에서 언급된 종목으로 13F 공시를 보면 해당 펀드의 이번 분기 상위 매수 1위를 차지한 기업이다.

BRASADA CAPITAL MANAGEMENT는 CCCS를 2분기에 처음 매수하였고 전체 포트폴리오 비중은 1.1% 수준이다. 이 펀드의 보유종목이 133종목에 이를 정도로 상당히 분산투자하고 있는 펀드라고 생각해보면 낮은 수준의 비율은 아니다. (비중 1위 MSFT는 분기말 기준 5.96% 수준다.)

오늘은 이 펀드의 주주서한 내용에 따라 CCCS 기업을 캐주얼하게 분석해 본다.

2. 재무제표 분석 (재무제표는 왼쪽에서 오른쪽으로 갈수록 연도가 증가함)

   가. 손익계선서

   • 매출액 성장은 분기별로 꾸준한 편이다.

• 최근 매출액 성장이유 - Q2 어닝스 콜 참고

  • 제품 경쟁력이 향상되어 판매 증가 – 회사는 AI 모델과 자동차 수리 플랫폼인 CCC ONE 및 기타 AI 지원 보험 솔루션과 같은 혁신이 고객 운영을 개선하고 판매 성과를 향상시켰다고 강조했다. 혁신에 대한 투자가 비즈니스 모델을 변화시켜 채택을 촉진하고 장기적인 성장 기회를 창출했다고 언급했다.

  • 신제품 출시로 인해 매출 증가 – 이 논의에서는 Estimate-STP 및 IX 클라우드(IX Cloud) 플랫폼과 같은 새로운 솔루션들이 강력한 고객 관심을 불러일으키고 있으며, 신흥 솔루션에서의 매출 성장에 기여하고 있다는 점도 강조되었다.

  매출 성장의 이유만 보면 제품경쟁력 증가와 신제품 출시로 인해 매출액이 증가하고 있는 경우로 질 높은 성장을 하고 있다고 판단할 수 있다.

• 매출총이익률은 조금씩 높아지고 있는 추세이며 영업이익도 개선 추세이다.

  • Q2 어닝스콜에서 언급한 내용에 따르면, 영업이익 개선 추세의 이유는 매출 증가로 인한 운영 레버리지다. 이로 인해 adjusted gross profit margin(조정된 매출총이익률)은 2023년 77%에서 2024년 78%로 증가했다. 결국, 매출 증가에 따른 비용 효율성이 높아졌기 때문이다.

• 다만, 손익계산서상 지표들을 보면 아직까지 꾸준한 영업이익으로 이어지지는 못하고 있다. 영업이익은 최근 흑자로 돌아섰으나 매출액만큼 성장세를 이어가지는 못하는 모습이다. 아직 영업레버리지가 제대로 작동하는 것 같지는 않다. 앞으로의 매출 성장이 중요하다고 생각한다.

• 시각도에서 볼 수 있듯이 매출액 대비 영업비용이 매우 높은 수준이기 때문에 영업레버리지를 누리기 위해서는 매출액이 더 성장해야 한다.

• 지급능력 비율에서는 산업평균보다 안 좋은 퍼포먼스를 보여주고 있다. 영업이익이 들쭉 날쭉 하기 때문에 지급능력이 흔들린다고 볼 수 있다.

나 . 재무상태표

• ROE, ROA, ROIC가 좋지 않다. 이 역시 영업이익이 아직 안정권이 아니기 때문에 아랫단인 순이익으로 이어지지 못하고 이것이 나쁜 수익성 지표의 원인이 되는 것이다.

  

• 유동성 비율을 살펴보면 현금비율이 산업평균보다 높고 1.62X로 나쁘지 않다. 회사가 영업이익에서 가시적 성과를 내지 못하고 있지만 어느정도 버틸여력은 있는 것으로 보인다.

• 반면, 레버리지 비율은 EBITDA가 좋지 않기 때문에 산업평균보다 낮은 퍼포펀스를 보여주고 있다.

• 파산 가능성을 측정하는 알트만 스코어를 보면 3점 이상으로 파산 가능성이 낮음을 알 수 있다.

다. 현금흐름표

• 연도별로 보면 영업적자에도 불구하고 영업활동 현금흐름은 꾸준히 상승하고 있는 것이 장점이다.

  

• 주당 잉여현금흐름도 안정적인 성장 모습을 보이고 있다.

• 회사는 자본적 지출을 꾸준히 늘려가고 있다 플랫폼 기반의 사업운영을 하고 있고 AI 기술 탑재 등 환경 변화에 대응하기 위해 앞으로도 자본적 지출은 늘어날 것으로 보인다.

  

• 회사는 2개년 연속으로 주식을 순발행하였으며 3년째 배당을 하지 않고 있다. 순이익이 들쭉날쭉한 가운데 배당을 줄 여력이 없어보이며 자사주 매입 역시 마찬가지로 어려워 보인다. 매출이 좀 더 성장해서 회사의 여력이 생겨야 주주가치에 신경쓸 수 있을 것 같다.

• 재무제표를 종합해보면,

  • 제품의 경쟁력과 신제품 출시로 인해 매출액 성장률은 꾸준하지만 이를 꾸준한 영업이익으로 만들어내고 있지 못한 점이 밸류에이션을 낮추는 원인으로 볼 수 있다.

  • 다만, 이런 영업적자에도 불구하고 현금성 자산 및 유동자산이 나쁘지 않아 회사가 버틸 수 있는 여력은 괜찮아 보인다. 알트만 스코어에서도...