필립모리스 가치 평가 해보기-매출 성장률과 매출원가율 따져보기

FCF를 구하기 위해선 매출성장률 추정이 필요함. bull/base/bear 중 우선 base 케이스를 추정할 것임.

PM의 경영진들은 2030년까지 SFP의 매출 비중을 최소 66.7% 까지 올리고자 함. 앞으로 경영진이 이 목표를 달성할 것이라고 가정하겠음.

2024FY까지 매출 비중은 38.7% 임. 25FY엔 대략 40% 초반이라고 하면 아직 약 25%p는 더올려야함.

그런데 PM 태도를 봤을 땐 연초 담배 비중이 더 줄어들 수 있을 것 같음.

• PM는 '담배연기 없는 미래'를 지향 (관련 페이지 링크)

• CEO는 인터뷰에서 연초담배를 없애고자 함(기사)

그렇다면 SFP의 매출비중이 10년 뒤엔 최저 67%이고 이것보다 더 증가될 것 수 있을 것이라 봄.

30년까지 약 25%p 증가될 것이고 향후 5년간에는 이것보다 적은 대략 10%p 증가할 것이라 가정하겠음. 그렇다면 35년엔 SFP의 매출비중이 대략 75% 정도가 될 것.

PM의 연초담배를 축소하려는 태도와, 중저소득국가의 아직까지 낮은 SFP 침투율을 고려하면 이러한 가정은 충분히 현실적이라고 봄.

때문에 base case로 PM이 발표한 기간보다 5년 더 SFP 매출 비중을 늘릴 것이라고 봄.

2016년부터 IQOS를 본격적으로 양산 판매하였음.

IQOS의 보급 초기를 포함한 기간인 15~24FY의 매출 성장률은 다음과 같음. 최근 3년을 제외하면 성장률이 지지부진함.

그리고 IQOS가 본격적으로 자리를 잡은 뒤 니코틴 파우치에 역량을 집중하는 최근 3년간의 성장률은 다음과 같음.

25년을 기준으로 메이저 시장에서 IQOS의 보급은 어느정도 진행된 상황임.

반면 22FY부턴 니코틴 파우치에 대한 투자를 본격적으로 늘리고 있는 상황임.

base case 추정기간 동안의 영업 환경은 최근의 3년과 유사할 것이라 보임.

때문에 최근 3년간의 매출성장률의 평균이 향후 추정기간 중 SFP 매출 비중을 늘리는 기간 동안 유지 된다 가정함.

이에 따라 base case의 성장률은 8.63%로 가정함.

반면...