주간 전략(1/20 ~ 1/24): 채권 매수는 설 연휴 전에

지난주 금리 전망 범위 미국 10년 4.0% ~ 4.7% 한국 3년 2.30% ~ 2.60% 미국 금리 복기 미국 금리 하방 압력을 더 높게 봤던 이유 트럼프 취임을 앞두고 물가 상승 우려만 반영, 경기 둔화 압력은 반영되지 않았다고 생각 고용지표가 잘 나와도, 금리 상승으로 이어질 정도는 아니라고 생각 실제로는, 고용지표 발표 후 미국 금리가 급등 시장은 트럼프 정부 하에서 미국 경제가 다시 고성장/고물가 환경으로 가는 것을 반영하고 있음 전망 수정 미국 경기/물가 지표의 상방 압력에 대한 시장 민감도가 예상보다 높은 상황 미국 산불 영향에도 주택가 중심의 피해로 고용 영향은 오히려 단기 + 효과일 듯 이번 주 미국 물가지표: 전월치 2.7%, 예상치 2.8%. 내 예상치는 2.76% 2025년 상반기 물가는 전반적으로 이 수준에서 크게 벗어나지 못할 것 같음 1~6월 CPI 모두 예상치가 2.78%~2.81% 좁은 범위 안으로 잡힘 고용/물가 지표가 꺾일 기미는 없음. 미국 금리가 하락세로 전환할 수 있는 요인이 당분간 없음 미국 10년 4.3% ~ 5.0%: 상/하단 30bp 상향 조정 방향성 제한된 상태라고 판단. 변동성이 높지는 않을 것으로 전망 2023년 10월 5% 고점 당시와 비교할 때 현재가 실업률이 더 높고, 물가는 더 낮은 환경이라는 점에서 유의미한 전고점이라는 분석 인정 중장기 기준금리 예상치 3.50% = 미국 3개월 금리로 가정. 미국 3개월/10년 장기 스프레드 평균 153bp. 5%는 밸류에이션 앵커 수준 다만 그동안 재정정책의 시대에는 장단기 스프레드 축소 압력이 있음을 감안해왔음. 5%는 고점으로 판단 한국 금리 복기 지난주 전망 범위 2.3 ~ 2.6% 상하방 요인이 공존하며 금리 하락, 상승이 번갈아 나오다가, 미국 고용지표 앞두고 금리 상승하며 마감 실제로 미국 고용지표가 양호하게 발표되었고, 이에 따라 미국 금리가 크게 올랐으니, 국고채 금리도 상방 압력을 받으며 출발할 가능성 높음 미국 금리에 대한 전망은 틀렸으나, 국고채 금리에 대한 전망은 크게 틀리진 않았음. 미국 영향으로 결과적으로는 틀린 것에 가깝긴 함. 전망 수정 금통위에 대해서는 애널리스트들의 뷰도 갈려 있는 상황 인하/동결 뷰도 갈려 있고, 심지어 시장 반응에 대한 뷰도 갈려 있음. 최종 금리수준에 대한 뷰가 다르기 때문으로 여겨짐 동결뷰+인하해도 금리는 오른다 vs 인하뷰+동결해도 금리는 내린다...ㅋㅋ 지난주에는 인하뷰+동결해도 금리는 내린다에 집중하며 금리 전망 범위를 낮춰 잡았음 다만 미국 금리 상승에 따라 국고채 금리도 상방 압력을 받으며 시작할 수밖에 없고 개인적으로는 금리인하 가능성이 생각보다는 낮지 않다고 보고 있지만(인하4:동결6 가능성으로 판단) 1/20 트럼프 취임을 앞두고 불확실성이 높아지는 구간에서 베팅을 크게 가져가는 것은 Hogu... 이창용 총재가 Hogu일 가능성 낮음 인하를 하면 금리가 더내려가고, 동결을 해도 금리가 내려간다는 뷰까지는 아님. 인하를 해도 금리는 오른다는 뷰가 일리가 있어 보임 시나리오별 확률적 판단은 인하 + 금리하락: 30% 인하 + 금리상승: 10% 동결 + 금리하락: 40% 동결 + 금리상승: 20% 이러나저러나 금리하락 가능성이 70%, 금리상승 가능성이 30%. 금통위에 의한 상승/하락만 봤을 때 그렇다는 얘기. 한국 3년 2.40 ~ 2.70% 전망: 상/하단 10bp 상향 조정 역시 1/20 트럼프 취임을 앞두고 금리 하락 베팅에 서둘러 나설 필요 없다고 생각 대신에 연초 회사채 수요예측이 성공적으로 진행되고 있으며, 연초 회사채 스프레드 축소 효과가 작년보다 빠르고 강하게 나올 것이라는 뷰 등장. 국고채 금리하락보다는 회사채 스프레드 축소 흐름에 집중할 필요 이하는 참고한 자료의 요약 [KB 권희진, 25.01.09] 미국: 1기와는 다른 정책으로 생산성 개선을 도모하는 트럼프 트럼프 1기와 달리, 민간투자 활성화를 위해 비용 감축에 보다 집중할 트럼프 2기 트럼프 당선인은 집권 2기에 들어서면서, 1기 때와는 다른 정책 방향성으로 중장기 생산성 개선을 도모할 것으로 예고하고 있다. 트럼프 행정부 1기와 바이든 행정부 시절에는 미국의 첨단 제조업 기반을 마련하기 위한 정부의 적극적인 역할과 지원을 강조했다. 지원금을 주고 미국 내 투자를 유도하고, 해외 기업에게는 생산 비용을 높여 대내 판매 활동을 불리하게 하는 식이다. 당시에는 민간에서의 자본투자, 특히 설비와 장비 투자가 많이 위축되어 있었기 때문에 직접적인 지원이 필요하다고 판단한 듯하다. 이제는 그동안의 당근과 채찍이 실제 투자로 많이 이행되었고, 또 되고 있는 추세다. 올 초에도 현대제철이 미국에 10조원 규모의 제철소 건설 계획을 발표하기도 했다. 이에 미국 자본 집약도의 생산성 기여도는 23년부터 다시 오름세다. 이제 트럼프 대통령은 ‘마중물 붓기’보다는 민간의 투자가 더 활발하게 진행되도록 비용을 낮추는 방식을 선호하는 듯하다. 이러한 맥락에서 규제 완화와 법인세 인하 등을 이해할 수 있으며, 낮은 금리를 지향해 조달 비용을 낮추려는 노력도 집권 이후 강화될 가능성이 높아 보인다. [KB 임재균, 25.01.09] 12월 FOMC 의사록. 물가 우려로 점진적인 인하 시사 관세 정책의 확인이 필요하지만, 노 컷 시나리오는 과도 12월 FOMC에서 연준은 기준금리를 25bp 인하했지만 파월은 매우 아슬아슬 (closer) 했다고 언급했으며, 햄맥 클리브랜드 연은 총재가 금리 동결을 주장. 의사록에서도 대다수 (the ...

브라질 국채금리가 크게 상승했고, USD/BRL 환율도 크게 상승해서 관심을 갖고 지켜보기 시작하던 중 브라질 국채 관련 자료가 등장 (2025.1.2 삼성증권 김은기 - 예고된 기준금리 인상, 두렵지 않다) 미 연준은 9월 FOMC에서 빅 컷(50bp 금리인하)으로 금리인사 사이클을 개시했는데, 같은 시기 브라질 중앙은행은 금리인상을 시작 12월 금리인상을 100bp를 해버리면서, 2025년 3월까지 200bp 추가 금리인상을 포워드 가이던스로... 이 부분이 시장에 반영되며 급격한 금리 상승이 나타남 금리인상의 배경은 환율 상승에 따른 물가 상승 중앙은행의 물가 목표 상단은 4.5%. 9월에 위협받고 금리인상 시작 금리인상 시작했으나 4.5% 뚫렸고 아직 추세를 돌리지 못함 2024년 전체로 보면, 브라질 내부의 문제가 환율 상승으로 이어졌음 그러나 2024년 4분기만 보면, 달러 강세 영향이 더 컸음 포퓰리즘 성향의...

금리 전망 범위 미국 금리 적정 범위 4.0% ~ 4.7% : 변동 없음 한국 3년 금리 적정 범위 2.30% ~ 2.60% : 하단 10bp 하향조정, 상단 5bp 하향조정 미국 10년 금리는 상단 저항 레벨을 살짝 벗어난 모습이지만, 아직 예상 범위 안에 머무르는 모습. 12월 FOMC 이후 연간 기준금리 인하 기대를 2회 수준까지 줄이며 금리 상승했으나, 금리 하락 재료는 아직 반영하지 않은 상태로 보임 1/20 트럼프 취임이 가장 중요한 이벤트이며, 지금부터 2주간은 이를 선반영하는 시기 위는 트럼프 취임 직후(day 1)에 계획된 조치를 퍼플렉시티로 정리한 것 트럼프의 정책들이 대부분 미국 경기에도 좋지 않은 것들이 많은데, 그럼에도 불구하고 아직까지 '미국과 글로벌 경제의 성장 격차 확대' 프레임에서 시작되는 뷰가 많음 현재 미국 경기가 강하고 모멘텀이 좋은 상황이어서 미국 경기에 대한 뷰는 현상을 유지하고, 트럼프의 정책의 미국 및 글로벌 경기에 대한 부정적 영향은 미국 외 지역에만 적용해온 결과로 보임 트럼프 정책이 실제로 미국 경기를 꺾는 데에는 당연히 시차가 존재하기 때문에, 미국과 글로벌 경기 격차가 ...

금리 전망 범위 미국 금리 적정 범위 4.0% ~ 4.7% (상단 +20bp) : 현재 금리 반영 한국 3년 금리 적정 범위 2.40% ~ 2.65% : 변동 없음 미국에서는 기존에 우려했던 금리상승 요인들이 하나 둘 현실화되며 반영된 모습 반면 새로운 재료가 나타난 것은 아니라는 점에서, 새로운 트렌드를 만드는 수준의 금리상승 가능성은 낮다고 판단 물가가 기저효과 타고 2025년 상반기까지는 오르는 그림이라는 점. 12월 FOMC에서 물가 전망치 상향조정되며 금리 상승 나타났음 연준이 매파적인 모습을 보이는 배경에는 다양한 이유들이 잠재해 있음 (복습) 연준 SOMA 계정에서 단기채 비중이 너무 낮다는 문제의식(월러 이사, 24년 3월 제기, 파월도 동의) 왜? 정책여력 오퍼레이션 트위스트를 위한 정책공간 마련 오퍼레이션 트위스트: 스태그플레이션 상황에서 할 수 있는 유일한 정책도구 이자율리스크 연준의 재무적 안정성 연준의 이자비용: 지급준비금, 역레포 연준의 이자수익: 보유 장기채, MBS의 이자수익 장단기 금리 역전 이후 계속 손실 중 통화정책의 효율성 연준의 장기국채 매입 ...

4주째 이어 오고 있는 주요 전략 지표 미국 금리 적정 범위 4.0% ~ 4.5% 한국 3년 금리 적정 범위 2.40% ~ 2.65% 미국 금리는 적정 범위의 상단을 뚫고 4.5%대 수준을 나타내고 있음 우려했던 미국 금리 상방 요인들이 현실화되며 금리 상승으로 이어짐 다만 약간 의아한 부분도 있었음. FOMC에서 내년 물가상승률 전망치를... 올해보다 높게 잡을 필요까지 있었을까... (자료: LS증권 우혜영 위원님 보고서) 여기엔 트럼프 정부의 관세정책에 대한 판단이 일부 들어간 것으로 보임. FOMC Q&A에서 실제로 해당 내용에 대한 문답이 있었음 Some people said they didn't do so, and some people didn't say whether they did or not. So, we have a people making a bunch of different approaches to that. But some did identify policy uncertainty as one of the reasons for their writing down more uncertainty around inflation. And, you know, the point of that uncertainty is it's kind of common sense thinking that when the path is uncertain you go a little bit slower. It's not unlike driving on ...