The Buyback Wall of Shame

1992년 스텟슨 대학교에 재학 중이던 저는 스몰캡 포트폴리오 매니저가 가르치는 투자 수업에 등록했습니다. 당시 대부분의 투자 수업과 달리 교수님 또는 매니저는 학생들에게 시장의 비효율성을 찾아서 활용하도록 독려했습니다.

우리가 연구한 비효율성 중 하나는 주식 환매와 관련된 것이었습니다. 우리는 대규모 자사주 매입이 종종 평균 이상의 주식 성과를 가져온다는 사실을 알게 되었습니다. 다른 비효율성도 소개받았지만, 기업의 공정가치보다 낮은 가격에 주식을 매입하는 것은 저에게 큰 공감을 불러일으켰습니다. 실제로 졸업 후 주식 애널리스트가 된 후 저는 공격적인 자사주 매입 프로그램을 운영하는 기업을 선별했습니다. 자사주 매입을 실시하는 기업은 잉여현금흐름이 더 높고 재무제표가 더 튼튼한 경향이 있다는 것을 발견했습니다. 실제로 자사주 매입을 하는 기업들은 더 우량한 기업이기도 했습니다.

몇 년이 지나면서 자사주 매입을 발표하는 기업의 수가 증가했습니다. 결국 자사주 매입은 배당금만큼이나 흔한 일이 되었습니다! 자사주 매입이 확산되면서 그 목적도 바뀌는 듯했습니다. 기업의 주당 가치를 높이기 위해 주식을 매입하는 대신 주당순이익(EPS) 성장을 도모하고 주식 보상 계획의 희석을 상쇄하기 위해 자사주 매입이 활용되는 경우가 많았습니다. 또한, 점점 더 많은 기업이 자사주 매입 자금을 마련하기 위해 부채를 떠안기 시작했는데, 이는 제 경력 초기에는 거의 발생하지 않았던 일이었습니다.

자사주 매입은 오늘날에도 여전히 인기가 높습니다. 골드만삭스에 따르면 S&P 500 기업의 자사주 매입 규모는 2023년에 8,150억 달러에 달했으며 2025년에는 1조 달러를 돌파할 것으로 예상됩니다!

여러 분석가들은 현재 시장 사이클이 매우 탄력적인 이유에 대해 패시브 투자의 증가를 지적했습니다. 가격에 민감하지 않은 패시브 자금이 주가를 끌어올리고 있지만, 환매가 더 큰 영향을 미치고 있는 것으로 보입니다. 투자회사 연구소(ICI)에 따르면 2023년 국내 패시브 주식형 펀드의 순유입액은 2,670억 달러에 달했습니다. 인상적이긴 하지만, 이는 S&P 500 기업이 자사주 매입에 사용한 8,150억 달러에 훨씬 못 미치는 수준입니다.