지금까지 쓴 글의 대부분은 저의 투자 철학과 여정을 담고 싶었습니다. 투자자로서의 정체성을 확립하는 동시에 그 과정에서 체크 포인트와 목표를 정의해 왔습니다. 때로는 제가 보유하고 있거나 관심 있게 지켜보고 있는 특정 기업에 대해 깊이 파고드는 기술을 개발하고 싶었습니다. 이는 제 배경이나 전문 지식이 아니라는 점을 염두에 두면서 투자 경험이 쌓일수록 이 기술을 더욱 정교하게 다듬고 싶습니다.
2024년에 거의 모든 주식이 상승하는 것처럼 보이지만(이 글을 쓰는 현재 S&P 500 지수는 전년 대비 23% 상승했습니다), 저는 실적이 좋지 않고 꾸준한 압박을 받고 있는 핵심 보유 종목 중 하나를 살펴보고 싶었습니다. 저는 단순히 “매수 후 보유”하는 것이 아니라 “매수 후 확인”하고 “가격만 아는 것이 아니라 가치를 이해”하고자 합니다.
“주식은 단순한 시세 기호나 전자적 표시가 아니라 실제 비즈니스에 대한 소유권이며, 주가에 의존하지 않는 기본 가치를 지니고 있습니다.”
- 벤자민 그레이엄, 현명한 투자자
이 주식의 실적이 부진한 이유는 무엇인가요? 현재와 앞으로의 비즈니스 리스크는 무엇인가요? 주가 하락에도 불구하고 내재가치는 상승하고 있는가? 장기적으로 중대한 사업 리스크가 있는가, 아니면 단기적인 시장 신호가 더 큰가? 어떤 조치를 취해야 하는가(매수, 보유, 손절)? 모든 보유 종목에 대해 이 작업을 수행해야 하지만, 특히 실적이 저조한 종목은 추가하거나 작별 인사를 해야 할 때가 있을 수 있으므로 특히 주의해야 합니다. 좋은 투자자가 되려면 독립적으로 사고하는 마음가짐과 주식에서 감정적으로 분리할 수 있는 능력이 필요합니다.
지금 시장은 단기적으로는 비효율적일 수 있지만 장기적으로 보면 대체로 효율적인 시스템입니다. 첫째, 겸손한 자세로 내가 시장보다 더 똑똑하다고 생각하지 않고 시장이 말하는 것이 무엇인지 이해하려고 노력해야 합니다. 그런 이해를 바탕으로 나만의 분석을 공식화하고 시장 심리에 동의할지 동의하지 않을지 스스로 결정할 수 있습니다. 모든 거래에는 항상 양면성이 있다는 것을 기억하세요. 모든 상승에는 약세, 모든 기회에는 위험이 따릅니다. 주가가 지속적으로 하락하고 있다면 잠시 멈추고 하락의 근본 원인이 무엇인지 자문해 볼 때입니다.
주가 하락에는 여러 가지 이유가 있을 수 있지만, 모든 기업이 필연적으로 직면하게 되는 합법적인 위험과 비즈니스 우려가 항상 존재하기 때문에 우리가 옳다고 지나치게 낙관적으로 행동해서는 안 됩니다. 제 목표는 항상 낙관주의자처럼 생각하되 합리적인 낙관주의자처럼 행동하는 것입니다. “떨어지는 칼"에 쓴 것처럼 일반적으로 저는 승자는 늘리고 패자는 줄이려고 노력하지만, 주가가 하락하는 동안 비즈니스 펀더멘털이 실제로 상승하고 있다고 판단하면 어떻게 해야 할까요? 가격 변동성은 결국 시장에서 예상할 수 있는 것입니다. 하락하는 기업인가요, 아니면 매수 기회인가요? 제 목표는 신중하게 접근하는 것이지만, 아래에서 자세히 설명하겠지만 Evolution은 적절한 매수 기회에 해당되는 것 같습니다.
시장에서는 항상 심리가 가격을 따라갑니다. 개인 투자자로서 제 임무는 표면의 잡음을 파헤치고 실제로 비즈니스 펀더멘털을 살펴보는 것입니다. 현재 저는 Evolution을 부정적인 심리가 주가 하락을 이끌고 있는 기업으로 보고 있습니다. 이 비즈니스에 도전과 위험이 없는 것은 아니지만, 제가 검토한 바에 따르면 이 비즈니스는 강력한 성과를 거두고 있으며 비관론 속에서 훌륭한 매수 기회로 보고 있습니다.
Evolution에 초점을 맞추고 위험과 보상을 신중하게 비교하면서 제 생각 과정을 간략하게 설명하려고 합니다. 저는 회사에 대한 심층 분석이 아니라 제 자신의 사고방식에 대한 간단한 위험 분석을 하고 있습니다.
간단히 소개하자면, Evolution은 주로 유럽과 미국의 게임 사업자를 대상으로 라이브 카지노 및 슬롯 솔루션을 개발, 생산, 마케팅 및 라이선스를 제공하는 회사입니다. 이 회사는 실시간으로 스트리밍되는 카지노 게임 테이블에서 게임을 실행하고 최종 사용자는 컴퓨터, 스마트폰, 태블릿 등의 디바이스에서 베팅을 결정합니다. 주로 라이브 룰렛, 블랙잭, 바카라, 슈퍼 식보, 드래곤 타이거, 크랩스, 라이브 카지노 홀덤, 쓰리 카드 포커, 얼티밋 텍사스 홀덤 등의 온라인 라이브 테이블 게임 포트폴리오를 보유하고 있으며, 약 1,000개의 테이블을 운영하고 있습니다. 2006년에 설립되었으며 스웨덴 스톡홀름에 본사를 두고 있습니다.
1. 2015년 상장 이후 Evolution Gaming의 매출은 매년 50%씩 성장해 왔습니다. 최근 몇 년 동안 크게 감소하는 추세이지만 장기 평균은 여전히 약 15%에 머물러 있을까요?
2. 이 회사는 후행 주가수익비율 16.5배, NTM 주가수익비율 14.5배에 거래되고 있습니다. 포워드 FCF 수익률 7%. Forward EV/EBIT 12. 모두 현재 시장 가치 평가 지표를 크게 하회합니다. (참고: 2024년 3분기 실적 발표 전인 10월 24일 기준)
3. 이익의 50%를 배당으로 주주에게 환원하고, 이제는 자사주 매입을 통해 더 많은 수익을 주주에게 환원하며, 자본 지출은 매출의 4%만 필요합니다. 지난 5년간 주당 배당금은 연평균 61.66%라는 놀라운 성장률을 기록했습니다. 매우 주주 친화적인 자본 배분 정책입니다.
4. 60% 이상의 EBIT 마진을 창출합니다. 이는 캐피탈 라이트 비즈니스 모델 덕분에 매우 높은 지표입니다. 경쟁이 치열해져도 이러한 마진이 유지될 수 있을까요?
이러한 강력한 지표와 순풍을 타고 있는 Evolution이 정확히 어디에서 잘못되었을까요? 위험 요소를 자세히 살펴보고 각각의 유형과 심각성을 평가해 보겠습니다. 표면 아래를 파고 들어가면 각각의 리스크만 따로 포스팅할 수도 있겠지만, 여기서는 제가 추적하고 있는 것에 대한 간략한 생각만 정리해 보았습니다.
1. 규제 - 도박 산업을 운영함에 있어 가장 중요한 주요 리스크이며, 이는 항상 회사를 따라다니는 것처럼 보입니다. 도박은 항상 존재해 왔으며 조직적인 도박은 18세기로 거슬러 올라갑니다. 각 국가 또는 미국의 각 주에서는 온라인 도박을 허용하거나 허용하지 않는 ...
