우수한 자본 배분자 찾기

핵심 전략: 보유 > 매도 좋은 투자자와 위대한 투자자의 차이는 그들이 무엇을 사는지에 있지 않고, 얼마나 오래 보유할 수 있는지에 있습니다. 활동에 집착하는 세상에서 진정한 우위는 자제력에 있습니다. 그리고 투자에서 가장 과소평가되는 기술은 매도하지 않는 예술입니다. 대부분의 투자자는 복리 효과를 너무 빨리 중단합니다 주가가 두 배로 오르면 ‘이익을 확정하려는’ 충동을 느끼는 것은 자연스러운 일입니다. 하지만 이 마음가짐은 논리가 아닌 두려움에서 비롯됩니다. 조기 매도는 순간적으로는 현명해 보일 수 있지만, 지수적 결과를 가능하게 하는 기회를 파괴합니다. 10배, 50배, 100배의 결과를 내는 최고의 투자는 오직 보유를 계속할 때만 가능합니다. “이럴 때 우리는 이를 100배거라고 부릅니다… 만약 이 경험을 직접 체험한다면, 복리의 힘을 진심으로 믿게 될 것입니다.” 시장은 당신을 행동으로 유혹합니다 금융 세계는 움직임을 보상합니다: 빠른 거래, 신속한 매매, 화려한 승리. 하지만 최고의 투자자들은 투기꾼보다 역사학자처럼 행동합니다. 그들은 수십 년에 걸쳐 가치를 복리화할 수 있는 기업을 찾으며, 시장 변동성이나 평가 배수 같은 일시적인 조건에 따라 매도하는 것이 종종 함정임을 알고 있습니다. “우리는 이러한 문제들[정치, 연방준비제도, 거시경제 헤드라인 등]에 대한 우려가 투자 결정에 영향을 미칠 때 가장 나쁜 투자자가 됩니다.” 가장 어려운 부분은 분석이 아니라 정신적입니다 모두 장기 투자를 원합니다. 하지만 실제로 그렇게 하는 사람은 드뭅니다. 진정한 도전은 감정적 인내력입니다: 승자가 비싸질 때도, 동료들이 단기 이익을 실현할 때도, 헤드라인이 변동성을 외칠 때도 버티는 것입니다. 위대한 투자자들은 연구뿐 아니라 기질로 우위를 쌓습니다. “이처럼 버티는 결단은 우리 투자 철학의 핵심적이지만 항상 잘 이해되지 않는 부분입니다.” 자신에게 물어보세요: 만약 내가 아무것도 하지 않는다면 어떻게 될까요? 소유한 기업이 여전히 성장 중이고, 여전히 경쟁 우위를 유지하며, 유능한 리더들이 운영한다면, 가장 현명한 결정은 그대로 머무는 것일 수 있습니다. 투자자의 진정한 역할은 시장을 이기는 것이 아니라, 시장을 버티는 것입니다. 복리: 조용한 배율 “우리의 투자가 중단 없이 복리 효과를 내도록 하는 것이 우리의 북극성입니다.” 복리의 힘은 선형적이지 않습니다. 지수적입니다. 그리고 게임의 후반부에야 나타납니다. 페니 딜레마 누군가가 두 가지 선택을 제시한다고 상상해 보세요: (a) 지금 당장 $100만 달러 현금, 또는 (b) 30일 동안 매일 가치가 두 배로 늘어나는 단 하나의 페니 처음에는 페니가 웃기게 보일 수 있습니다: 1일차: $0.01 7일차: $1.28 14일차: $163.84 달의 중간 지점에 이르렀지만 여전히 $200 미만입니다. 이 시점에서 거의 모든 사람이 자신의 선택을 의심하게 됩니다. 하지만 여기서 핵심은 다음과 같습니다: 27일차: $671,088 30일차: $10,737,418.24 마법은 마지막 단계에서만 일어납니다. 20일차나 25일차에 배수를 멈추면 거의 모든 상승분을 놓치게 됩니다. “마지막 4일 동안 1센트의 가치는 $70만 달러 미만에서 $1,070만 달러 이상으로 증가합니다.” 너무 일찍 팔면 20일에 포기하는 것과 같습니다 많은 투자자들은 초기 수익을 ‘승리’로 여기고 진정한 복리 효과가 시작되기 전에 현금화합니다. 이는 장기적 부의 조용한 살인자입니다. 최상의 결과는 믿음과 시간이 필요합니다 비전과 인내심이 모두 필요합니다. 대부분의 투자자는 느린 상승세를 견디고 가파른 경사로 들어가는 데 필요한 명확성이나 확신을 갖추지 못합니다. “복리의 힘을 발휘할 기회를 주기 위해서는 인내심과 장기적 관점이 필요합니다.” 십년 단위로 생각하도록 훈련하세요, 분기 단위가 아니라. ...

강한 투자자가 되려면 고통을 경험해야 합니다. 올해 초 태국에서 한 달을 보냈습니다. 맛볼 음식과 방문할 장소에 대해 재미있는 아이디어가 많았지만, 몇 주 후에는 지루해졌습니다. 처음에는 모든 것을 살 수 있다는 것이 멋져 보였지만, 모든 모험에 정신적으로 지치게 됩니다. 유일한 구원은 당신을 충족시키는 일을 다시 하는 것입니다. 그래서 남은 두 주 동안 오후에는 호텔 방에 머물며 읽고 쓰며 즉시 기분이 나아졌습니다. 이 경험은 절대적인 자유는 존재하지 않는다는 것을 깨달게 해주었습니다. 20개 중 하나를 선택하는 것이 2개 중 하나를 선택하는 것보다 나은 것은 아닙니다. 왜냐하면 더 많은 선택지가 오히려 올바른 선택을 했는지 불안감을 유발하기 때문입니다. 자유는 자신이 선택한 제약에서 비롯됩니다. 자기 제한은 단순히 '사랑하는 일에 집중하는 것'을 넘어섭니다. 인생의 큰 부분은 (합리적인) 고통을 경험하게 하는 일을 하는 데 소비됩니다. 즐거움은 지속되지 않지만 고통은 보편적입니다. 그리고 고통은 명확함을 가져옵니다. 이것은 제 아침 조깅 세션에서 배운 것입니다. 저는 주 3회 오전 4시 40분에 일어나 12km를 달립니다.   저는 이 일을 7년 동안 해왔고, 매번 달리기는 고통처럼 느껴집니다. 아침에 뻣뻣한 근육들은 5분짜리 워밍업이 너무 짧았다고 소리칩니다. 숨이 차서 속도를 늦추지만, 속도를 늦추면 약한 사람처럼 느껴져 오히려 가속을 하고 더 숨을 헐떡입니다. 그리고 차가운 바람과 비는 환영스럽지 않습니다. 그럼 왜 계속 달리나요? 아픔에 익숙해집니다. 그리고 이것이 달리기가 명상으로 변하는 이유입니다. 부드러운 요가 매트에 앉아 “나는 평온하다” 같은 긍정적인 말을 듣는 것이 명상의 첫 단계입니다. 진정한 명상은 이상한 생각과 트라우마 경험을 직면할 때 시작됩니다. 그리고 그들에게 집중하면 오히려 더 강해집니다. 이 순간에 당신은 결점 있는 인간 본성과 아마도 당신의 트라우마적인 어린 시절을 깨닫게 됩니다. 생각에 집중하는 것은 고통에 익숙해지게 합니다. 당신은 자신이 무엇인지 받아들입니다. 이는 당신을 상처주는 것들과 화해하게 도와줍니다. 달리기는 본질적으로 통증 부위까지 안전 지대를 확장하는 것입니다. 이것이 바로 달리기가 효과적인 이유입니다. 달리기는 신체적, 정신적 고통의 한계를...

10억 달러 미만의 시가총액, 높은 ROIC, 애널리스트 커버리지 제로 등 아무도 알아채기 전에 세기적 수준의 수익을 일관되게 예측한 구체적인 신호를 알아보세요. 주요 요약 1️⃣ 100배거는 일반적으로 시가총액 10억 달러 미만, ROIC 20% 이상, 10년간 매출 CAGR 20% 이상인 기업에서 나타나며, 인도 주식은 평균 12년 만에 100배 수익을 달성한 반면, 미국은 26년이 걸렸습니다. 2️⃣ 가장 성공적인 컴파운더는 전환 비용, 네트워크 효과, 생태계 통제와 같은 모델링하기 어렵지만 내구성의 핵심인 내재적 이점을 보여줍니다. 3️⃣ 자본 배분 규율은 매우 중요합니다. 과거 ROIC가 아닌 미래 ROIIC는 장수 기업을 예측합니다. 코파트와 같은 장수 기업은 희석 없이 고수익 채널에 재투자함으로써 더 나은 성과를 냅니다. 4️⃣ 구조적 알파는 시간 차익거래에서 발생합니다. 대부분의 100배거는 상승하는 동안 적어도 한 번 이상 50% 이상 하락했지만, 변동성을 견디며 보유하면 비선형 수익률을 실현할 수 있었습니다. 5️⃣ 애널리스트 커버리지가 5개 미만이고 유동성이 낮으며 기관 소유가 최소인 언더팔로우 종목은 과거 100배거가 넘는 종목의 70% 이상을 차지했는데, 이러한 사각지대가 가장 가치가 높은 진입 포인트입니다. 100배거가 투자의 성배로 남아있는 데에는 이유가 있습니다. 희귀하기 때문입니다. 조용합니다. 그리고 가장 중요한 것은 중요한 순간에 눈에 띄지 않는다는 점입니다. 주식 한 종목으로 1만 달러를 100만 달러로 늘릴 수 있다는 생각은 마법처럼 느껴집니다. 하지만 진실은 마술이 아니라 수학, 규율, 사고 체계이며 대부분의 투자자는 이를 완전히 개발하지 못합니다. 문제는 훌륭한 기업을 발견하는 데 있는 것이 아닙니다. 좋은 기업을 조기에 발견하고, 확신을 가지고 행동하며, 복리 효과가 나타날 때까지 충분히 오래 보유하는 것이 관건입니다. 이론을 말하는 것이 아닙니다. 실용적이고 반복 가능한 전략에 대해 이야기하는 것입니다. 그리고 그것은 한 가지 깨달음에서 시작됩니다: 대부분의 투자자는 구조적으로 다음 100배거를 낼 수 없다는 사실입니다. ⸻ 대부분의 투자자가 놓치는 패턴 1994년부터 2014년까지 인도 주식에 대한 한 연구에 따르면 100배 이상의 수익을 내고 이후 10년 동안 계속 성장한 기업은 47개에 달했습니다. 100배까지 걸린 평균 시간은? 불과 12년입니다. 미국에서는 26년에 가까웠습니다. 이러한 시간 차이는 무작위적인 것이 아니라 초기 단계의 경제에서 구조적으로 유리한 소규모 기업을 시장이 어떻게 대하는지에 따른 결과입니다. 그러나 두 시장 모두에서 공통적으로 나타나는 것은 이러한 기업들이 소규모로 시작하여 효율성을 유지하며 끊임없이 성장한다는 점입니다. 대부분 5억 달러 미만의 시가총액으로 시작했습니다. 이들은 대부분 무시당하고, 잘 알려지지 않았으며, 오해를 받았습니다. 하지만 이러한 관심 부족은 약점이 아니었습니다. 오히려 장점이었습니다. 오늘날 인도에는 약 3,500개의 상장 기업이 있고, 전 세계적으로는 그보다 훨씬 더 많은 기업들이 존재합니다. 미래의 멀티배거(multibagger, 투자 수익이 몇 배로 늘어나는 주식)를 찾을 확률이 나빠지고 있는 것이 아니라, 단지 그 기회들이 더 잘 숨겨지고 있을 뿐입니다. 시장이 실패하는 곳, 그리고 당신이 이길 수 있는 곳 제도권 세계는 제약이 많습니다. 자본 규모, 유동성 한도, 벤치마크 추적, 짧은 기간으로 인해 대형 플레이어는 일찍 진입하고 오래 보유하지 못합니다. 지금이 바로 기회입니다. 세 가지 주요 필터를 살펴보는 것으로 시작하세요: (1) 시가총액 10억 달러 미만 (2) ROIC 20% 이상 (3) 10년 매출 연평균 성장률 20% 이상 이 조합은...

 1995년부터 2024년까지 버크셔 해서웨이의 모든 13F 신고서를 추적했습니다. 모든 포지션 모든 규모 모든 진입과 퇴출 제가 발견한 것은 단순히 훌륭한 주식 목록이 아니었습니다. 이는 아무도 이야기하지 않는 포지션 규모 결정 심리학의 교과서였습니다. 데이터는 버핏이 실제로 포트폴리오를 구성하는 방식에 대한 세 가지 충격적인 패턴을 드러냈습니다. 하지만 더 중요한 것은, 이 패턴들이 대부분의 사람들이 ‘버핏 스타일’ 투자에 대해 알고 있다고 생각하는 것과 완전히 상반된다는 점입니다. $900억 달러를 창출한 5개 주식 규칙 대부분의 사람들을 놀라게 할 숫자가 있습니다: 어떤 시점에서도 버크셔의 상위 5개 포지션은 전체 주식 포트폴리오의 65~75%를 차지합니다. 40%가 아닙니다. 50%도 아닙니다. 약 70%입니다. 이 데이터를 대략적인 수치로 설명해 드리겠습니다: 2024년: 상위 5개 종목 ≈ 포트폴리오의 72% 2015년: 상위 5개 종목 ≈ 포트폴리오의 68% 2005년: 상위 5개 종목 ≈ 포트폴리오의 66% 1995년: 상위 5개 종목 ≈ 포트폴리오의 71% 이 집중도는 수십 년간 놀랍도록 일관되게 유지되어 왔습니다. 재무 자문가들은 일반적으로 20~30개의 주식 분산 투자를 권장하지만, 버핏은 선택적 분산 투자를 통해 사실상 집중된 포트폴리오를 운영해 왔습니다. 이것이 모든 것을 바꾸는 이유 대부분의 사람들은 버핏의 주식을 구매함으로써 그를 따라가고 있다고 생각합니다. 그들은 가장 중요한 부분을 놓치고 있습니다: 포지션 크기입니다. 품질 좋은 기업에 작은 포지션을 보유하는 것은 버핏의 접근 방식과 동일하지 않습니다. ...

베셈바인더, 모부신 & 칼라한, 버핏이 장기적으로 뛰어난 성과를 내는 소수의 기업에 대해 알려주는 교훈 머리말 ​ 투자자로서 해자를 보유한 기업에 주목해야 하는 이유는 무엇일까요? 이 글에서는 워렌 버핏이 개념화한 이 개념을 소개하면서 이 질문에 답하고자 합니다. 항상 그렇듯이 이 글에서 공유되는 정보는 재무적 조언으로 해석되어서는 안 됩니다. 웹사이트의 고지 사항 전문을 참조하시기 바랍니다. ​ 투자자로서의 우리의 목표 ​ 해자 개념에 대해 논의하기 전에, 투자자로서의 우리의 전반적인 목표를 간단히 살펴보는 것이 도움이 됩니다. 제 생각에 투자자로서의 우리의 장기적 목표는 구매력을 향상시키는 것입니다. 즉, 투하 자본의 성장률이 시간이 지남에 따라 통화의 가치 하락률을 초과하도록 하는 것을 목표로 합니다. 이를 성공적으로 달성하면 개인 수준에서 순가치를 창출하게 되며, 이는 우리 재산의 구매력이 증가함을 의미합니다. ​ 이를 달성하는 방법은 여러 가지가 있습니다. 제 관점에서 보면, 기업에 대한 지분 확보가 장기적인 구매력 성장을 창출하는 가장 매력적인 방법입니다. 제레미 시겔의 유명한 저서 《Stocks for the Long Run》은 주식이 장기적으로 가장 우수한 자산 클래스였음을 보여줍니다. 구체적으로 1802년 1월부터 2022년 6월까지 주식은 총주주수익률(TSR)로 6.7%의 실질 연평균 성장률(CAGR)을 기록했습니다. 여기서 '실질'은 이 비율이 이미 인플레이션을 조정했다는 의미로, 6.7% CAGR은 순수익률 또는 구매력 증가를 반영합니다. ​ 이는 채권과 단기채권, 금의 가격 변동과 비교할 때 상당한 우위를 보여줍니다. 역사적 데이터에 따르면 이러한 자산 클래스는 인플레이션 헤지 수단으로 효과적일 수 있지만, 구매력 창출은 근본적으로 기업에서 비롯됩니다. 변동 비용과 고정 비용의 인플레이션에 맞춰 제품 및 서비스 가격을 인상할 수 있는 기업만이 장기적 가치를 창출할 수 있습니다. 이 기업들은 글로벌 시장 지수와 그로부터 파생된 ETF에 반영된 가치 창출에 직접적인 책임을 지고 있습니다. 이러한 가치 창출 주체가 존재하지 않는다면, 우리는 이러한 ETF의 보유자로서 구매력 증가를 경험할 수 없을 것입니다. ​ H. Bessembinder의 연구 (2018) ​ 이 가치 창출이 어떻게 실현되는지 자세히 살펴보면, 금융 시장에서 순자산 창출에 책임이 있는 기업은 매우 적은 수의 기업에 불과하다는 것이 명확해집니다. ​ H. Bessembinder(2018)는 논문 “주식 수익률이 국채 단기채권 수익률을 초과하는가?”에서 미국 기업의 TSR(총주주수익률) 발생 과정에 대한 연구 결과를 공유했습니다. 1926년부터 2016년까지의 기간 동안 전체 기업 중 42.6% (n = 25,967)만이 1개월 국채 수익률을 초과하는 수익을 창출했습니다(이 연구는 상장 폐지 요인을 고려했으며 배당금을 포함합니다). 달리 말하면, 57.4%의 기업은 1개월 국채 수익률보다 낮은 수익을 기록했습니다. ​ TSR 측면에서 상위 1,092개 기업(전체 25,332개 기업의 4.3%를 차지)이 주주에게 최종 순가치 창출(즉, 1개월 국채 수익률 대비 알파)을 담당했습니다. 남은 95.8%는 기업 생애 동안 1개월 국채 수익률과 동일한 수준의 수익률을 기록했습니다. 이 데이터에서 주식 시장의 극히 긍정적인 비대칭성을 추출할 수 있습니다: 기업은 최대 100%까지 하락할 수 있지만(Bessembinder가 관찰한 가장 흔한 결과로, 5% 포인트 단위로 반올림됨—아래 그림 참조), 이론적으로 무한한 성장 잠재력을 지니고 있습니다. 이러한 결과와 금융 시장 역사에서 이 같은 긍정적인 비대칭성을 강조하는 수많은 다른 교훈을 바탕으로, 투자자들은 미래에도 이로부터 혜택을 볼 수 있는 두 가지 서로 다른 접근 방식을 추구할 수 있습니다. ​ ETF ​ 첫째, 최소한의 지식과 시간 투자를 통해 시장 지수를 추적함으로써 가장 성공적인 기업의 가치 창출을 활용할 수 있습니다. 현재 투자 시장은 상대적으로 적은 자본으로도 주식 시장에 접근할 수 있는 기회를 제공합니다. S&P 500과 NASDAQ-100과 같은 지수의 방법론은 부 창출 메커니즘에 노출될 수 있는 기회를 제공합니다. 이러한 지수를 추적하는 ETF를 제공하는 공정한 제공업체를 선택하면 최소한의 참여로 부를 쌓을 수 있습니다. 역사적으로 이 전략은 인플레이션을 상회하는 성과를 내어 장기적으로 자본을 투자한 사람들의 구매력을 증가시켰습니다. ​ 미래 시장 동향이 Bessembinder의 연구에서 강조된 것과 유사하다면, 이 구매력 증가는 주로 제한된 수의 기업에 의해 주도될 것입니다. 나머지 기업의 상당 부분은 1개월 국채와 유사한 수익률을 기록할 것입니다. ETF 투자자들은 개별 주식 선택 대신 ETF 투자를 통해 포트폴리오 내 주요 승자와 수많은 저성능 기업을 간접적으로 포착하기 위해 의도적으로 이 경로를 선택합니다. ​ 저는 매월 NASDAQ-100 지수를 추적하는 ETF에 투자합니다. 2024년 말에 ETF 세계에 대한 광범위한 연구를 진행했으며, 이를 네덜란드어로 된 전자책으로 정리했습니다. 이 전자책은 우리 네덜란드 웹사이트(beursbaas.com)에서 무료로 다운로드 가능합니다. ​ 전체 시장의 긍정적인 성과는 상대적으로 적은 수의 주식에서 발생한 큰 수익에 기인합니다. — Bessembinder (2018) ​ 개별 주식 선택 ​ Bessembinder의 연구에 따르면, 상위 90개 기업(전체 기업의 0.33% 미만)이 전체 주주 부의 창출의 50%를 차지했으며, 이는 아래 그림에서 보여집니다. 이 발견은 자연스럽게 많은 이들의 관심을 끌며, 향후 수십 년 동안 이러한 우수한 기업들을 식별하려는 노력을 촉발시킵니다. 그러나 이러한 통계는 동시에 이러한 최상위 성과 기업 중 하나 또는 여러 개를 무작위로 선택할 확률이 극히 낮다는 점을 강조합니다. 다행히 투자자들은 엄격한 기준을 적용하여 이러한 확률을 개선할 수 있습니다. ​ 예를 들어, 저는 기업이 충족해야 할 자체 품질 기준을 수립했습니다(예: 성장률, 수익성, 유동성, ROIC, 자본 배분 실적 등). 이는 초기 단계에서 상당수의 기업을 제외하는 데 도움이 됩니다. 결국 개별 주식 선택은 추론의 과정입니다. 남은 기업 풀에서 투자자들은 자신의 '낚시터'에서 고품질 기업에만 집중해 '낚시'를 할 수 있습니다. ​ 저는 약 70,000개의 ...