베셈바인더, 모부신 & 칼라한, 버핏이 장기적으로 뛰어난 성과를 내는 소수의 기업에 대해 알려주는 교훈
머리말
투자자로서 해자를 보유한 기업에 주목해야 하는 이유는 무엇일까요? 이 글에서는 워렌 버핏이 개념화한 이 개념을 소개하면서 이 질문에 답하고자 합니다. 항상 그렇듯이 이 글에서 공유되는 정보는 재무적 조언으로 해석되어서는 안 됩니다. 웹사이트의 고지 사항 전문을 참조하시기 바랍니다.
투자자로서의 우리의 목표
해자 개념에 대해 논의하기 전에, 투자자로서의 우리의 전반적인 목표를 간단히 살펴보는 것이 도움이 됩니다. 제 생각에 투자자로서의 우리의 장기적 목표는 구매력을 향상시키는 것입니다. 즉, 투하 자본의 성장률이 시간이 지남에 따라 통화의 가치 하락률을 초과하도록 하는 것을 목표로 합니다. 이를 성공적으로 달성하면 개인 수준에서 순가치를 창출하게 되며, 이는 우리 재산의 구매력이 증가함을 의미합니다.
이를 달성하는 방법은 여러 가지가 있습니다. 제 관점에서 보면, 기업에 대한 지분 확보가 장기적인 구매력 성장을 창출하는 가장 매력적인 방법입니다. 제레미 시겔의 유명한 저서 《Stocks for the Long Run》은 주식이 장기적으로 가장 우수한 자산 클래스였음을 보여줍니다. 구체적으로 1802년 1월부터 2022년 6월까지 주식은 총주주수익률(TSR)로 6.7%의 실질 연평균 성장률(CAGR)을 기록했습니다. 여기서 '실질'은 이 비율이 이미 인플레이션을 조정했다는 의미로, 6.7% CAGR은 순수익률 또는 구매력 증가를 반영합니다.
이는 채권과 단기채권, 금의 가격 변동과 비교할 때 상당한 우위를 보여줍니다. 역사적 데이터에 따르면 이러한 자산 클래스는 인플레이션 헤지 수단으로 효과적일 수 있지만, 구매력 창출은 근본적으로 기업에서 비롯됩니다. 변동 비용과 고정 비용의 인플레이션에 맞춰 제품 및 서비스 가격을 인상할 수 있는 기업만이 장기적 가치를 창출할 수 있습니다.
이 기업들은 글로벌 시장 지수와 그로부터 파생된 ETF에 반영된 가치 창출에 직접적인 책임을 지고 있습니다. 이러한 가치 창출 주체가 존재하지 않는다면, 우리는 이러한 ETF의 보유자로서 구매력 증가를 경험할 수 없을 것입니다.
H. Bessembinder의 연구 (2018)
이 가치 창출이 어떻게 실현되는지 자세히 살펴보면, 금융 시장에서 순자산 창출에 책임이 있는 기업은 매우 적은 수의 기업에 불과하다는 것이 명확해집니다.
H. Bessembinder(2018)는 논문 “주식 수익률이 국채 단기채권 수익률을 초과하는가?”에서 미국 기업의 TSR(총주주수익률) 발생 과정에 대한 연구 결과를 공유했습니다. 1926년부터 2016년까지의 기간 동안 전체 기업 중 42.6% (n = 25,967)만이 1개월 국채 수익률을 초과하는 수익을 창출했습니다(이 연구는 상장 폐지 요인을 고려했으며 배당금을 포함합니다). 달리 말하면, 57.4%의 기업은 1개월 국채 수익률보다 낮은 수익을 기록했습니다.
TSR 측면에서 상위 1,092개 기업(전체 25,332개 기업의 4.3%를 차지)이 주주에게 최종 순가치 창출(즉, 1개월 국채 수익률 대비 알파)을 담당했습니다. 남은 95.8%는 기업 생애 동안 1개월 국채 수익률과 동일한 수준의 수익률을 기록했습니다. 이 데이터에서 주식 시장의 극히 긍정적인 비대칭성을 추출할 수 있습니다: 기업은 최대 100%까지 하락할 수 있지만(Bessembinder가 관찰한 가장 흔한 결과로, 5% 포인트 단위로 반올림됨—아래 그림 참조), 이론적으로 무한한 성장 잠재력을 지니고 있습니다.
이러한 결과와 금융 시장 역사에서 이 같은 긍정적인 비대칭성을 강조하는 수많은 다른 교훈을 바탕으로, 투자자들은 미래에도 이로부터 혜택을 볼 수 있는 두 가지 서로 다른 접근 방식을 추구할 수 있습니다.
ETF
첫째, 최소한의 지식과 시간 투자를 통해 시장 지수를 추적함으로써 가장 성공적인 기업의 가치 창출을 활용할 수 있습니다. 현재 투자 시장은 상대적으로 적은 자본으로도 주식 시장에 접근할 수 있는 기회를 제공합니다. S&P 500과 NASDAQ-100과 같은 지수의 방법론은 부 창출 메커니즘에 노출될 수 있는 기회를 제공합니다. 이러한 지수를 추적하는 ETF를 제공하는 공정한 제공업체를 선택하면 최소한의 참여로 부를 쌓을 수 있습니다. 역사적으로 이 전략은 인플레이션을 상회하는 성과를 내어 장기적으로 자본을 투자한 사람들의 구매력을 증가시켰습니다.
미래 시장 동향이 Bessembinder의 연구에서 강조된 것과 유사하다면, 이 구매력 증가는 주로 제한된 수의 기업에 의해 주도될 것입니다. 나머지 기업의 상당 부분은 1개월 국채와 유사한 수익률을 기록할 것입니다. ETF 투자자들은 개별 주식 선택 대신 ETF 투자를 통해 포트폴리오 내 주요 승자와 수많은 저성능 기업을 간접적으로 포착하기 위해 의도적으로 이 경로를 선택합니다.
저는 매월 NASDAQ-100 지수를 추적하는 ETF에 투자합니다. 2024년 말에 ETF 세계에 대한 광범위한 연구를 진행했으며, 이를 네덜란드어로 된 전자책으로 정리했습니다. 이 전자책은 우리 네덜란드 웹사이트(beursbaas.com)에서 무료로 다운로드 가능합니다.
전체 시장의 긍정적인 성과는 상대적으로 적은 수의 주식에서 발생한 큰 수익에 기인합니다. — Bessembinder (2018)
개별 주식 선택
Bessembinder의 연구에 따르면, 상위 90개 기업(전체 기업의 0.33% 미만)이 전체 주주 부의 창출의 50%를 차지했으며, 이는 아래 그림에서 보여집니다.
이 발견은 자연스럽게 많은 이들의 관심을 끌며, 향후 수십 년 동안 이러한 우수한 기업들을 식별하려는 노력을 촉발시킵니다. 그러나 이러한 통계는 동시에 이러한 최상위 성과 기업 중 하나 또는 여러 개를 무작위로 선택할 확률이 극히 낮다는 점을 강조합니다. 다행히 투자자들은 엄격한 기준을 적용하여 이러한 확률을 개선할 수 있습니다.
예를 들어, 저는 기업이 충족해야 할 자체 품질 기준을 수립했습니다(예: 성장률, 수익성, 유동성, ROIC, 자본 배분 실적 등). 이는 초기 단계에서 상당수의 기업을 제외하는 데 도움이 됩니다. 결국 개별 주식 선택은 추론의 과정입니다. 남은 기업 풀에서 투자자들은 자신의 '낚시터'에서 고품질 기업에만 집중해 '낚시'를 할 수 있습니다.
저는 약 70,000개의 글로벌 상장...
