"장기" 투자

제가 책과 강연 등을 위해 사용하는 비즈니스의 이름은 Long Term Words, LLC입니다. 이름은 그다지 중요하지 않습니다. 제가 여러분과 강연 등을 하지 않는 한 아무도 보지 않으니까요. 하지만 오늘 에피소드와 관련이 있기 때문에 그 이름의 유래와 제가 그 이름을 고른 이유를 말씀드리겠습니다. ​ 저는 항상 제가 책이나 기사에 쓰는 내용이 10년, 20년, 심지어 50년 후에도 여전히 관련성이 있을 수 있는 기회를 원했습니다. 저는 독자로서 유통기한이 지난 뉴스를 읽는 것이 결코 즐겁지 않았기 때문에 시대를 초월한 것들에 대해서만 쓰고 싶습니다. ​ 이 뉴스 기사가 1년 후에도 관련성이 없다면 오늘 저와도 관련성이 없어야 합니다. 그것이 항상 제 철학이었고, 제 글에서도 그렇게 하고 싶었습니다. 적어도 수십 년 후에도 누군가가 읽고 즐길 수 있고, 어쩌면 배울 수 있는 글을 쓰는 것이죠. ​ 그게 항상 제 목표였습니다. 장기적인 단어. 오늘 에피소드는 오늘과 이번 주 뉴스에서 일어나고 있는 일, 즉 관세와 그에 대한 시장의 반응에 대해 이야기하는 드문 출발점이 될 것이기 때문에 이 얘기를 꺼냈습니다. 그 이야기도 다룰 예정입니다. 따라서 장기적인 단어에만 관심이 있다면 이 에피소드가 적합하지 않을 수도 있습니다. ​ 그래서 제가 생각하는 상황을 자세히 설명하기 전에 먼저 제 카드를 테이블 위에 올려놓겠습니다. 저는 관세가 끔찍한 생각이라고 생각합니다. 그냥 끔찍한 생각이 아니라 끔찍한 생각입니다. ​ 이제 저는 저를 포함한 우리 모두, 모두가 각자의 거품 속에서 살아갈 수 있다는 것을 이해합니다. 특히 경제와 돈을 정치에서 분리하기가 매우 어려운 주제에 대해서는 더욱 그렇습니다. 따라서 이러한 광범위한 견해에 동의하지 않으시고 관세가 좋은 생각이라고 생각하신다면 그 의견을 존중한다는 말씀만 드리겠습니다. 여러분의 의견을 듣고 싶습니다. 누구나 자신만의 독특한 렌즈를 통해 세상을 바라보는데, 내 렌즈가 다른 사람보다 더 선명하다고 가정하는 것은 순진한 생각일 수 있습니다. ​ 저는 자유 시장주의자라고요. 물론이죠. 저는 법과 규제의 필요성을 이해하며, 심지어 마스크와 같이 우리가 절실히 필요한 물건을 다른 나라에 의존하고 있거나 전쟁 중에 군사 물자를 만드는 다른 나라에 의존하고 싶지 않은 특정 상황에서는 관세가 필요하다는 것을 알고 있습니다. ​ 따라서 관세가 잘 운영되는 경제에서는 분명히 그 기능을 할 수 있습니다. 하지만 지난 주에 벌어지고 있는 일은 우리가 경제에 대해 알고 배운 모든 것을 완전히 거꾸로 뒤집는 것 같습니다. 이와 관련하여 저에게 도움이 되었던 한 가지 비유를 들어보겠습니다. 어떤 식단을 먹어야 하는지에 대한 영양 과학의 경우, 여러분과 내가 가장 건강한 삶을 살기 위해 먹을 수 있는 최고의 식단은 무엇일까요? ​ 영양학자와 건강 전문가들은 가장 좋은 식단이 무엇인지에 대해 격렬하게 동의하지 않습니다. 케토를 먹어야 할까요, 비건 채식을 해야 할까요? 그 사이의 모든 것. 영양에 대한 미묘한 견해는 매우 다양합니다. 하지만 정제된 설탕을 많이 섭취하는 것이 나쁘다는 점에는 모두가 동의합니다. 이에 대해서는 이견이 없습니다. 다른 모든 것에 대해 의견이 분분하더라도 가공된 정제 설탕을 많이 먹으면 건강에 좋지 않다는 것은 경제학에서도 마찬가지라고 생각합니다. 이견이 너무 많습니다. 경제학자와 정치인, 투자자들 사이에서 경제를 어떻게 운영할 것인가에 대해 적절한 수준의 세금은 얼마인가요? ​ 더 많이 부과해야 할까요, 아니면 더 적게 부과해야 할까요? 적절한 규제 수준은 어느 정도일까요? 똑똑한 사람들 사이에서도 의견이 분분하지만, 관세는 정제 설탕과 같은 존재입니다. 많은 경제학자들이 이에 동의하지 않을 것입니다. 물론 여기저기서 시끄럽게 떠드는 한두 명은 항상 존재할 것입니다. ​ 하지만 경제학에서 가장 합의된 주제 중 하나는 관세가 나쁘고 무역 전쟁은 파괴적이라는 것입니다. 그 이유는 대체로 관세가 두 가지 역할을 하기 때문입니다. 관세가 소비자 가격을 인상하고 자국 제조업체의 경쟁력을 떨어뜨리기 때문입니다. ​ 이를 설명하는 한 가지 좋은 방법은 무역 전문화의 가치를 이해하는 것입니다. ​ 저는 작가입니다. 글쓰기에 약간의 재능이 있을지도 모르죠. 배관이나 전기에 대한 기술은 전혀 없습니다. ​ 그래서 이런 문제를 해결해야 할 때 배관공을 고용하고 전기 기술자를 고용하는 이유는 그들이 저보다 그런 일을 훨씬 더 잘하기 때문입니다. 배관공을 고용할 때 배관공은 저를 이용하지 않습니다. 비록 그가 내 책을 사주는 것이 아니라 내가 그의 서비스를 사주기 때문에 나는 그와 무역 적자를 보고 있지만요. ​ 저는 배관공과 무역 적자를 보고 있습니다. 그 상황에서는 누구도 이용당하지 않습니다. 그는 저에게 없는 기술을 가지고 있고, 저는 제 돈과 그의 기술을 교환할 수 있습니다. 모두가 더 나아지죠. 그는 더 나아졌죠. 저도 더 나아요. ​ 대부분의 사람들은 개인적 차원에서 이를 이해할 수 있습니다. 그리고 이는 경제적인 측면에서도 마찬가지입니다. 미국이 엄청나게 잘하고 재능이 있는 몇 가지 기술이 있습니다. 다른 나라들이 우리보다 훨씬 더 잘하는 다른 것들도 있습니다. 제가 배관을 잘 못한다는 사실을 부끄러워하지 않는 것과 마찬가지로 부끄러워할 필요는 없습니다. ​ 그것은 노동의 전문화입니다. 그래서 저는 미국이 역사적으로나 오늘날이나 기업가 정신, 서비스, 그리고 비행기나 로켓과 같은 첨단 제조업 등 세 가지 분야에서 세계 최고라고 생각합니다. 저는 우리가 세계 최고라고 생각하지만 배관공이 저보다 다른 일을 훨씬 더 잘하는 것처럼 다른 나라가 특정 상품, 특히 대량 상품, 특히 의류와 신발과 같은 저가 상품을 많이 제조하는 데 미국보다 훨씬 더 잘하는 것이 있습니다. ​ 지난주에 한 CEO와 이야기를 나눴는데, 그가 제 생각에 도움이 되는 말을 해줬습니다. 그는 중국 노동자들에게 이 부품을 만드는 방법, 1단계, 2단계, 3단계에 대한 지시를 내리면 중국 노동자들은 전 세계 누구보다 그 부품을 더 잘 만든다고 말했습니다. ​ 더 저렴하고, 더 빠르고, 더 효율적이고, 더 높은 품질로 만들 수 있습니다. 하지만 중국 노동자들에게 가서 새 부품을 설계해 달라고 하면 그들은 그다지 능숙하지 않습니다. 미국인들이 그 부품을 조립하는 것보다 훨씬 더 잘하기 때문에 아이폰 뒷면에 '캘리포니아에서 설계, 중국에서 제조'라고 적혀 있는 것입니다. ​ 바로 그 점을 지적한 겁니다. ​ 따라서 여러분은 이 말에 동의하지 않을 수도 있습니다. 여러분은 다른 견해를 가질 수 있습니다. 이 중 어느 것도 흑백은 없지만, 그것에 대한 진술은 거의 항상 그렇기 때문에 이야기하기가 어렵습니다. 따라서 이러한 견해에 동의하지 않는다면 다시 한 번 말씀드리겠습니다. 저는 여러분을 존중합니다. 여러분의 의견을 경청하겠습니다. 저는 그냥 제 카드를 테이블 위에 올려놓는 것뿐입니다. ​ 제가 여기서 놓치고 있는 큰 요소가 하나 있습니다. 특정 사람들 사이에서 왜 관세가 필요하다고 생각하는지, 그리고 왜 관세가 필요하다고 생각하는지에 대해 잠시 말씀드리겠습니다. 잠시 후에 다시 말씀드리겠지만, 제가 여기서 놓치고 있다고 생각하는 한 가지 요소는 지난 50년 동안 미국이 제조업 일자리를 많이 잃었다는 것입니다. ​ 물론 그렇습니다. 그리고 종종 이 문제가 해결되면 바로 해외로 일자리를 옮겼기 때문이라는 말로 넘어가곤 합니다. 인디애나와 테네시, 미시시피에 있던 공장을 멕시코와 캐나다, 중국으로 옮겼기 때문입니다. 여기에는 어느 정도 진실이 있습니다. 물론 틀림없는 사실입니다. 하지만 많은 일자리가 반드시 다른 나라로 간 것이 아니라 자동화로 인해 사라졌다는 더 큰 진실이 있다고 생각합니다. ​ 제가 가장 좋아하는 예는 제가 10년 전에 썼던 오래된 기사에서 인디애나주 게리에 있는 미국 철강 공장에 관한 것입니다. 1950년에 이 개별 공장은 3만 명의 근로자와 함께 600만 톤의 철강을 생산했습니다. 2010년에는 5,000명의 직원과 함께 750만 톤의 철강을 생산했습니다. 이 기간 동안 이 공장은 철강 생산량을 늘리면서도 2만 5천 명의 근로자를 줄였습니다. 3만 명에서 5천 명으로 줄었습니다. 이 이야기는 지난 50년 동안 미국과 전 세계에서 생산된...

글쎄요... 빠르게 확대되었습니다. ​ 시장이 레프트 훅을 날렸고 당신은 그걸 예상하지 못했죠. 그건 부끄러운 일이 아니야 아무도 예상하지 못했죠 워렌 버핏의 명언을 공유하며 귀리 라떼를 마시던 순간, 우리는 글로벌 무역 전쟁의 초기 단계에 처해 있습니다. 주가는 하락하고, 헤드라인은 격렬하며, 세상이 조금은 불편해지고 있습니다. ​ 지금 무슨 일이 일어나고 있는지, 이것이 여러분의 투자에 실제로 어떤 의미가 있는지, 그리고 무엇을 해야 하는지 살펴봅시다. ​ 무슨 일이 일어나고 있나요? 시장은 현재 상황을 좋아하지 않습니다. S&P 500 지수는 고점 대비 17%, 나스닥 100 지수는 21% 이상, 유로스톡스 50 지수는 11% 이상 하락했습니다. 이는 상당한 규모의 조정입니다. 2008년 수준은 아니지만 대부분의 투자자가 불확실하거나 심지어 겁을 먹기에는 충분한 수준입니다. 공포 및 녹색 지수가 2008년 이후 이렇게 낮은 수준은 없었습니다. 트럼프가 새로 발표한 수입 관세는 광범위한 상품에 영향을 미치며 크게 세 가지 결과를 초래할 것입니다: ​ 소비자 가격 상승: 기업이 비용을 전가합니다. 기업의 수익 감소: 비용을 전가할 수 없는 경우. 글로벌화 감소: 더 많은 마찰과 효율성 저하를 의미합니다. ​ 설상가상으로, 보통 이 세 가지가 모두 섞여 있는 경우가 많습니다. ​ 더 놀라운 것은 무엇일까요? 이러한 관세는 다시 경제적 고립으로 돌아가는 것을 의미합니다. 국가들이 협력하는 대신 내부로 눈을 돌리면 그 결과는 더 ...

어제는 닷컴 버블 당시 S&P 500 지수가 종가 최고치를 기록한 지 25주년이 되는 날입니다. 2000년 3월 24일 정점까지 한 달 동안 14% 상승한 S&P는 그 후 1년 동안 25%, 2002년 10월 저점에서는 49% 하락했습니다. 2000년 3월 24일 S&P 500이 최고점에 매수했다면 1년 후 세계 최악의 시장 타이머가 된 기분이 들었을 것입니다. 하지만 결국 시장은 회복되었고, 닷컴 버블 정점 당일에 매수하여 오늘까지 보유했다면 여전히 연간 7.5% 이상의 수익을 올렸을 것입니다. 시간이 치유한다는 속담이 있듯이 말이죠. ​ 러셀 1,000 지수(S&P 500 지수보다 더 큰 대형주 지수)에서 현재 지수에 포함된 종목의 절반 이상이 25년 전의 종목입니다. 이 주식들은 00년 3월 24일 이후 평균 2,600% 이상의 총 수익률을 기록했습니다. 지난 25년 동안 지수에 포함된 300개 미만의 종목이 10배 이상 상승한 '10배 상승 종목'이었습니다. 하지만 지수에는 00년 3월 24일 이후 '100배 상승', 즉 최소 10,000% 이상 상승한 종목도 19개나 있습니다. ​ 아래는 이 19개 “100배 상승 종목” 목록입니다. 각 종목에 대해 00년 3월 24일 이후 변동률, 00년 3월 24일에 1,000달러를 투자했을 때의 현재 가치, 그리고 해당 기업이 하는 일에 대한 간략한...

사진 삭제 사진 설명을 입력하세요. 소개 이 글의 요점은 양질의 투자에 대한 입문서와 방대한 주식 시장에서 훌륭한 기업을 찾을 때 평가할 수 있는 기준 또는 체크리스트를 제공하는 것입니다. 양질의 투자 사진 삭제 사진 설명을 입력하세요. 퀄리티 투자는 가치 투자와 성장 투자의 교차점입니다. 이는 본질적으로 가치 투자와 성장 투자의 각각의 약점을 보완하고 장기적인 관점에서 시장을 바라봄으로써 이점을 활용합니다. 퀄리티 투자는 단순히 장기간에 걸쳐 가치를 배가시킬 수 있는 훌륭한 기업에 투자하는 것입니다. 퀄리티 컴파운더란 무엇인가요? 우량 컴파운더는 전체 비즈니스 사이클에 걸쳐 경제적 해자에 의해 보호되기 때문에 자본에 대해 지속적으로 높은 수익을 창출할 수 있는 우량 기업이라고 생각합니다. 몇 가지 경제적 해자에는 다음이 포함됩니다(곧 설명하겠습니다): 1. 방대하고 강화된 네트워크 효과 2. 전환 비용 3. 강력한 브랜드 품질 컴파운더는 다음과 같은 특징도 가지고 있습니다: 깨끗한 대차 대조표 높은 자본 수익률 성장과 재투자의 긴 활주로 반복적이거나 다각화된 수익원 가격 결정력 각 업계에서 시장을 선도하는 기업 또한 이러한 기업은 장기적으로 기업의 내재 가치를 극대화하기 위해 신중하고 효과적으로 자본을 배치하는 정직하고 유능한 관리자에 의해 운영됩니다. 성공적인 복리의 핵심은 세 가지 요소입니다. 세 가지 요소는 다음과 같습니다: 1. 비즈니스에 대한 재투자 2. 재투자에 대한 높은 자본 수익률 3. 자본 수익률의 지속성 이는 ROIC가 높은 기업과 낮은 기업에 따라 주가 수익률에 큰 차이가 있음을 보여줍니다. 그래프에서 볼 수 있듯이, ROIC가 높은 기업은 낮은 기업보다 훨씬 더 높은 성과를 거두었으며, 이러한 차이는 시간이 지날수록 더욱 수렴합니다. 그러나 우리가 선호하는 자본 수익률 지표는 투자 자본에 대한 현금 수익률(“CROIC”)입니다. 공식은 다음과 같습니다: 당사는 오해의 소지가 있는 EBITDA와 같은 기존 회계 지표에 비해 잉여 현금 흐름 수치가 기업의 현금 창출 능력을 가장 잘 나타내기 때문에 ROIC, ROE, ROCE 및 기타 여러 지표와 같은 일반적인 산업 지표보다 CROIC를 선호합니다. CROIC가 높은 기업의 예로는 32%의 높은 CROIC를 기록한 Visa Inc.가 있습니다: 즉, Visa는 재투자로 100달러를 투자할 때마다 32달러를 회수하게 됩니다. 그러나 기본 경제 이론에 따르면 기업이 이렇게 높은 자본 수익률을 올리면 결국 경쟁이 일어나고, 경쟁은 '평균'으로 돌아갈 때까지 이러한 수익률을 서서히 잠식할 것입니다. 이 이론을 평균 회귀라고 합니다. 매우 견고한 이론이지만, 실제로는 우량 기업에는 적어도 지속적인 기간 동안은 적용되지 않습니다. 우량 기업은 높은 수준의 자본 수익률을 유지하는 경제적 해자에 의해 보호됩니다. 경제적 해자 많은 투자자가 알고 있듯이 경제적 해자는 경쟁으로부터 회사를 보호하고 높은 자본 수익률을 유지하여 미래의 수익 창출력을 일정 기간 동안 지속적으로 유지하기 때문에 장기 투자에 있어 매우 중요합니다. 하지만 기업의 지속적인 경쟁 우위에는 두 가지 특성을 평가해야 합니다. 그것은 바로 1. 해자의 강도 또는 크기 2. 해자의 궤적 해자의 강도 경제적 해자의 강도와 크기를 분류하는 방법에는 여러 가지가 있습니다. 일부는 하나의 카테고리로 묶을 수 있고, 일부는 독자적인 카테고리로 주장할 수 있습니다. 네트워크 효과 네트워크 효과란 네트워크에 참여하는 사용자가 늘어날 때마다 제품이나 서비스의 가치가 모든 참여자에게 증가하는 것을 말합니다. 네트워크에 기존 참여자가 많을수록 네트워크는 신규 사용자에게 더 많은 수익성을 제공합니다. 모닝스타에 따르면 이러한 유형의 해자는 네트워크 효과를 보유한 기업의 장기 수익률을 기준으로 볼 때 통계적으로 가장 내구성이 강하고 오래 지속되는 해자입니다: 네트워크 효과가 성공적으로 강화되면 기업은 높은 자본 수익률로 이익을 얻을 수 있고, 일반적으로 네트워크 효과를 유지하는 데 필요한 증분 자본이 적어 마진이 더 넓어지며, 네트워크 효과는 일반적으로 모든 해자 중 가장 수명이 길어집니다. 메타의 일일 활동 사용자 수(DAP)에서 알 수 있듯이 전 세계 인구 중 더 많은 사람들이 메타의 서비스에 가입하면서 나타나는 메타의 네트워크 효과를 살펴보세요: 인간은 본질적으로 사회적 동물로서 자신의 사회적 계급, 외모, 궁극적으로는 주변 동료들로부터 어떻게 평가받을지 신경 쓰는 존재입니다. 이러한 사회적 현상 덕분에 Meta는 단 하나의 앱이 아니라 전 세계 수십억 명이 사용하는 최고의 소셜 미디어 앱을 만들 수 있었습니다. 네트워크 효과는 기술, 금융 서비스, 소비자 재량권 기업에서 가장 두드러지게 나타납니다. 네트워크 효과를 보유한 기업은 다음과 같습니다: 메타, 코파트, 비자. 전환 비용 높은 전환 비용은 한 제품이나 제공업체에서 다른 제품으로 변경할 때 발생하는 높은 비용을 의미합니다. 전환 비용은 여러 가지 이유로 인해 발생할 수 있습니다: 1.. 시장에 더 저렴한 대안이 없음 2. 더 나은 대안이 없음 3. 대안으로 쉽게 변경할 방법이 없음 전환 비용이 높은 회사는 일반적으로 월별 또는 연간 구독 요금제, 장기 구속력 있는 계약으로 보호되거나 제공하는 제품 또는 서비스가 고객에게 미션 크리티컬한 제품 또는 서비스인 경우입니다. 최고의 기업들은 보통 이 중 두 가지 특성을 가지고 있습니다. 전환 비용이 가장 높은 최고의 기업은 미션 크리티컬하고 월별 또는 연간 반복 구독 요금제로 청구되는 B2B(기업 간) 소프트웨어 기반 서비스를 제공하는 것이 가장 이상적입니다. 이것이 가장 좋은 시나리오인 이유는 무엇일까요? 그 이유는 다음과 같습니다: 1. 기업은 일상적인 워크플로 소프트웨어를 변경하는 속도가 느린 경우가 많습니다 2. 기업은 미션 크리티컬한 소프트웨어인 경우 변경할 인센티브가 없습니다 3. 소프트웨어 솔루션은 고객을 위해 배포, 유지보수 및 업데이트가 쉽습니다 4. 이미 기업의 워크플로에 내장된 소프트웨어는 대체품이나 경쟁업체로 교체하기가 매우 어려운 경우가 많습니다(더 저렴한 대안으로 변경하려면 비용이 많이 듭니다) 5. 소비자와 달리 기업은 선호나 트렌드에 흔들리지 않으며 대부분 결제 불이행이 없습니다 유지율은 종종 기업의 전환 비용을 나타내는 강력한 지표가 될 수 있습니다. 지난 5년간 MSCI의 리텐션율을 살펴보세요: MSCI의 그림에서 볼 수 있듯이 꾸준한 리텐션율은 전환 비용을 나타내는 강력한 지표입니다. 반면에 수년에 걸쳐 유지율이 감소하는 것은 고객이 원하는 대로 떠날 수 있기 때문에 전환 비용이 낮은 회사라는 신호입니다. 전환 비용이 높은 기업으로는 다음과 같은 기업이 있습니다: Intuit, Microsoft, MSCI. 브랜드 강력한 브랜드는 회사의 모든 고객은 아니더라도 대부분의 고객에게 동일한 느낌이나 감정을 불러일으키는 회사 이름 또는 로고를 말합니다. 강력한 브랜드는 제품이나 서비스에 대해 더 높은 가격을 요구할 수도 있습니다. 강력한 브랜드를 보유한 기업의 좋은 예로 Apple을 들 수 있습니다. 애플은 소비자 기술 회사로 인식되기보다는 아이폰이 전 세계 인구에게 얼마나 보편적인지 고려할 때 사실상 거의 소비자 재량권 회사로 인식되고 있습니다. Apple 로고는 프리미엄 제품이라는 느낌, 신뢰, 고객에 대한 충성도를 나타냅니다. Apple 고객의 브랜드 충성도는 지난 10년간 매우 높은 수준으로 성장했습니다. 애플 사용자는 경우에 따라 애플 아이폰을 소유하지 않은 사용자와 사회적으로 거리를 두는 경우가 있는데, 이러한 현상의 일부로 파란색으로 표시된 텍스트는 애플 아이폰 사용자를 의미하고 녹색으로 표시된 텍스트는 안드로이드 사용자임을 나타내는 '그린 버블, 블루 버블' 현상이 알려져 있습니다. 시간이 지남에 따라 강력한 브랜드 회사의 고객은 어떤 형태로든 높은 전환 비용을 경험하게 됩니다. 강력한 브랜드를 보유한 일부 기업은 다음과 같습니다: 에르메스, 페라리, 애플 기업은 일반적으로 하나 이상의 해자를 보유하고 있으며 해자를 분류하는 것은 항상 어렵다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 예를 들어, 구글은 사용자가 더 많이 검색할수록 더 많은 데이터를 생성하여 기존 사용자와 신규 사용자 모두에게 더 나은 결과를 제공하는 더 정확한 알고리즘으로 이어지는 강력한 네트워크 효과를 가지고 있습니다. 또한 '구글'은 그 자체로 동사처럼 사용되어 강력한 브랜드를 의미합니다. 이 과정에서 빼놓을 수 없는 가장 중요한 부분은 회사를 광범위하게 연구하여 향후 자본 수익률이 침식될지 여부에 대한 결론을 내리는 것입니다. 그렇지 않다면 그 이유는 무엇일까요? 해자의 궤적 해자의 강도나 크기도 중요하지만 궤적도 중요합니다. 결국, 기업의 해자의 크기는 과거를 기반으로 하는 반면 궤적은 미래를 기반으로 하기 때문에 투자자가 고려해야 할 해자의 궤적은 더 중요할 수밖에 없습니다. “가격 문제를 제쳐두고, 소유하기에 가장 좋은 비즈니스는 장기간에 걸쳐 매우 높은 수익률로 많은 양의 증분 자본을 사용할 수 있는 비즈니스입니다.” - 워렌 버핏, 1992년 주주 서한 수익 성장의 의미는 무엇일까요? 간단합니다: 따라서 현명한 투자자는 두 가지 요소를 모두 강화하려는 모든 비즈니스가 장기적인 수익 성장으로 이어질 것이라고 결론을 내릴 것입니다. 일반적으로 와이드 모트 기업에는 두 가지 유형이 있습니다. '레거시 모트' 기업과 ‘재투자 모트’ 기업이 바로 그것입니다. 레거시 해자 기업이란 무엇인가요? 와이드 모트 기업은 해당 산업을 지배하고 과거에 높은 자본 수익을 올렸지만, 과거와 비슷한 수익률로 증액 자본을 배치할 수 있는 추가 기회가 없는 기업입니다. 코카콜라, 맥도날드, 허쉬가 대표적인 예입니다. 물론 이 기업들도 훌륭한 기업이었지만, 전성기는 이미 지나갔을 가능성이 높습니다. 이러한 기업은 재투자 기회가 부족하기 때문에 향후 발생하는 수익 성장의 대부분은 배당금 또는 환매의 형태로 주주에게 다시 분배됩니다. 즉, 이러한 레거시 모트 기업은 결국 투자자에게는 평균적인 하이일드 채권보다 약간 더 빠르게 성장해야 하는 하이일드 채권과 같은 성격으로 변모하게 됩니다. 한때 높은 자본 수익을 창출했지만 재투자 기회가 부족해 사업성이 악화되었기 때문에 이름 그대로 '레거시'인 것입니다. 기업이 성장함에 따라 더 큰 자본을 바탕으로 비슷한 성장률을 낼 수 있는 기회를 찾기가 훨씬 더 어려워지는 것은 당연한 일입니다. 현재 AI 성장을 촉진하기 위해 자본 지출을 크게 늘리는 빅테크에 대한 시장의 우려는 바로 이러한 맥락에서 비롯된 것입니다. 따라서 투자자가 이러한 레거시 모트 기업의 주식을 매입할 경우, 투자자는 앞으로 과거와 같은 높은 수익률을 달성하지 못할 가능성이 높습니다. 이는 레거시 모트의 높은 자본 수익률이 앞으로의 점진적 투자가 아닌 과거의 투자 수익률에 기반한 것이기 때문입니다. 재투자 해자 기업이란 무엇인가요? 재투자 모트 기업은 높은 자본 수익률로 입증된 실적을 보유하고 있으며, 여전히 높은 수익률로 증분 자본을 재투자할 수 있는 매력적인 기회를 가진 넓은 의미의 모트 기업입니다. 결과적으로 이러한 기업은 레거시 모트 기업처럼 수익의 대부분을 주주에게 배분하는 대신, 장기적으로 투자자에게 완전한 복리 효과를 달성할 수 있는 미래의 재투자 기회를 통해 높은 수익률로 비즈니스에 재투자할 수 있습니다. 이러한 특성을 공유하는 회사의 몇 가지 예로는 Amazon, Constellation Software, Dino Polska 10년의 기간 동안 두 회사를 생각해 봅시다: 첫 번째 회사 리인베스트먼트 모트(Reinvestment Moat Co.)는 수익의 100%를 20%의 ROIIC로 재투자할 수 있는 리인베스트먼트 모트 회사입니다. 두 번째 회사인 오디너리 주식회사는 대부분의 개인 투자자가 투자할 수 있는 일반 회사입니다. 이 회사는 수익의 50%를 사업에 재투자하고 나머지 절반은 주주에게 배당금으로 직접 분배합니다. 그러나 Reinvestment Moat Co.는 Ordinary Co.의 10배에 비해 2배인 20배의 표면적으로 높은 배수로 거래되고 있습니다. 다음 표를 살펴보시기 바랍니다: 이 표는 더 높은 초기 배수를 지불하고 투자 기간(10년차)이 끝날 때까지 실제로 배수가 감소했음에도 불구하고 Reinvestment Moat Co.의 총 수익률이 Ordinary Co.를 훨씬 능가한다는 것을 보여줍니다. 10년 동안 주주들에게 지급된 모든 수익성 높은 배당금에도 불구하고, Reinvestment Moat Co.는 실제로는 Ordinary Co.와 같이 표면적으로 저렴한 일반 회사보다 저평가된 회사로 숨어 있었습니다. 이 예시는 고 찰리 멍거의 유명한 명언과 유사합니다: "장기적으로 볼 때, 주식이 그 주식의 기반이 되는 비즈니스보다 훨씬 더 나은 수익을 올리기는 어렵습니다. 기업이 40년 동안 6%의 자본 수익을 내고 그 주식을 40년 동안 보유한다면, 원래 주식을 엄청나게 ...

1988년 4월 2일. 노스캐롤라이나주 프랭클린 카운티 스포츠 낙하산 센터의 하늘은 75도의 맑은 날씨에 구름이 흩어져 머리 위로 떠다니고 있었습니다. 800회 이상 점프한 35세의 베테랑 스카이다이버 이반 레스터 맥과이어는 그날의 세 번째 점프를 준비하고 있었습니다. 렌즈 뒤에서 완벽주의자인 그는 처음 접하는 학생과 강사의 교육 영상을 촬영하기 위해 초과 근무를 하고 있었습니다. 트윈 엔진이 장착된 Beech D18이 10,500피트를 넘어서자 맥과이어는 세팅에 들어갔습니다. 부피가 큰 카메라 장비는 그의 등에 익숙한 무게였습니다. 문이 열리자 맥과이어와 다른 다이버들이 하나씩 빠져나왔습니다. 맥과이어는 카메라에 집중하며 자유낙하하는 학생과 강사의 모습을 촬영했습니다. 30초 동안은 모든 것이 일상이었습니다. 그는 다이버들을 가까이서 추적하며 그들의 하강 장면을 촬영하고, 자신의 낙하산이 펼쳐질 때까지 기다렸다가 자신의 낙하산을 꺼내 촬영을 계속했습니다. 낙하산이 펼쳐지고 그들이 프레임 밖으로 떠내려가자 공포가 엄습했습니다. 맥과이어는 자신의 립코드를 찾았습니다. 거기 없었습니다. 낙하산이 없었습니다.  카메라는 계속 돌아가고 맥과이어는 아무것도 손에 잡히지 않는 공포의 순간을 맞았습니다. 그는 낙하산과 비슷한 크기와 무게의 카메라 팩만 들고 비행기에서 뛰어내린 것입니다. 그는 이 일을 수백 번이나 해왔습니다. 그는 그 루틴을 알고 있었습니다. 하지만 촬영에 대한 집착과 지친 자신감으로 그는 자신의 생명을 구할 수 있는 한 가지를 잊고 있었습니다. 이반 레스터 맥과이어는 추락해 죽었습니다. 맥과이어는 전문가였습니다. 그는 수백 번이나 이런 일을 해왔습니다. 하지만 잘못된 타이밍에 기억력이나 판단력이 흐려지면 치명적일 수 있습니다. 투자자들은 종종 비슷한 실수를 저지릅니다. 주식 시장 폭락은 경고와 함께 오지 않습니다. 그냥 바닥을 치는 것이죠. 투자자는 마치 스카이다이버처럼 갑자기 자유낙하를 하게 됩니다. 하지만 무서운 사실은 대부분의 투자자가 낙하산을 착용하지 않는다는 것입니다. 그들은 준비가 되어 있다고 생각합니다. 그들은 버핏, 멍거, 린치를 공부했습니다. 그들은 책을 읽고 시장을 따라다녔습니다. 모든 투자 ...