인내심이 중요합니다...

어제는 닷컴 버블 당시 S&P 500 지수가 종가 최고치를 기록한 지 25주년이 되는 날입니다. 2000년 3월 24일 정점까지 한 달 동안 14% 상승한 S&P는 그 후 1년 동안 25%, 2002년 10월 저점에서는 49% 하락했습니다. 2000년 3월 24일 S&P 500이 최고점에 매수했다면 1년 후 세계 최악의 시장 타이머가 된 기분이 들었을 것입니다. 하지만 결국 시장은 회복되었고, 닷컴 버블 정점 당일에 매수하여 오늘까지 보유했다면 여전히 연간 7.5% 이상의 수익을 올렸을 것입니다. 시간이 치유한다는 속담이 있듯이 말이죠. ​ 러셀 1,000 지수(S&P 500 지수보다 더 큰 대형주 지수)에서 현재 지수에 포함된 종목의 절반 이상이 25년 전의 종목입니다. 이 주식들은 00년 3월 24일 이후 평균 2,600% 이상의 총 수익률을 기록했습니다. 지난 25년 동안 지수에 포함된 300개 미만의 종목이 10배 이상 상승한 '10배 상승 종목'이었습니다. 하지만 지수에는 00년 3월 24일 이후 '100배 상승', 즉 최소 10,000% 이상 상승한 종목도 19개나 있습니다. ​ 아래는 이 19개 “100배 상승 종목” 목록입니다. 각 종목에 대해 00년 3월 24일 이후 변동률, 00년 3월 24일에 1,000달러를 투자했을 때의 현재 가치, 그리고 해당 기업이 하는 일에 대한 간략한...

사진 삭제 사진 설명을 입력하세요. 소개 이 글의 요점은 양질의 투자에 대한 입문서와 방대한 주식 시장에서 훌륭한 기업을 찾을 때 평가할 수 있는 기준 또는 체크리스트를 제공하는 것입니다. 양질의 투자 사진 삭제 사진 설명을 입력하세요. 퀄리티 투자는 가치 투자와 성장 투자의 교차점입니다. 이는 본질적으로 가치 투자와 성장 투자의 각각의 약점을 보완하고 장기적인 관점에서 시장을 바라봄으로써 이점을 활용합니다. 퀄리티 투자는 단순히 장기간에 걸쳐 가치를 배가시킬 수 있는 훌륭한 기업에 투자하는 것입니다. 퀄리티 컴파운더란 무엇인가요? 우량 컴파운더는 전체 비즈니스 사이클에 걸쳐 경제적 해자에 의해 보호되기 때문에 자본에 대해 지속적으로 높은 수익을 창출할 수 있는 우량 기업이라고 생각합니다. 몇 가지 경제적 해자에는 다음이 포함됩니다(곧 설명하겠습니다): 1. 방대하고 강화된 네트워크 효과 2. 전환 비용 3. 강력한 브랜드 품질 컴파운더는 다음과 같은 특징도 가지고 있습니다: 깨끗한 대차 대조표 높은 자본 수익률 성장과 재투자의 긴 활주로 반복적이거나 다각화된 수익원 가격 결정력 각 업계에서 시장을 선도하는 기업 또한 이러한 기업은 장기적으로 기업의 내재 가치를 극대화하기 위해 신중하고 효과적으로 자본을 배치하는 정직하고 유능한 관리자에 의해 운영됩니다. 성공적인 복리의 핵심은 세 가지 요소입니다. 세 가지 요소는 다음과 같습니다: 1. 비즈니스에 대한 재투자 2. 재투자에 대한 높은 자본 수익률 3. 자본 수익률의 지속성 이는 ROIC가 높은 기업과 낮은 기업에 따라 주가 수익률에 큰 차이가 있음을 보여줍니다. 그래프에서 볼 수 있듯이, ROIC가 높은 기업은 낮은 기업보다 훨씬 더 높은 성과를 거두었으며, 이러한 차이는 시간이 지날수록 더욱 수렴합니다. 그러나 우리가 선호하는 자본 수익률 지표는 투자 자본에 대한 현금 수익률(“CROIC”)입니다. 공식은 다음과 같습니다: 당사는 오해의 소지가 있는 EBITDA와 같은 기존 회계 지표에 비해 잉여 현금 흐름 수치가 기업의 현금 창출 능력을 가장 잘 나타내기 때문에 ROIC, ROE, ROCE 및 기타 여러 지표와 같은 일반적인 산업 지표보다 CROIC를 선호합니다. CROIC가 높은 기업의 예로는 32%의 높은 CROIC를 기록한 Visa Inc.가 있습니다: 즉, Visa는 재투자로 100달러를 투자할 때마다 32달러를 회수하게 됩니다. 그러나 기본 경제 이론에 따르면 기업이 이렇게 높은 자본 수익률을 올리면 결국 경쟁이 일어나고, 경쟁은 '평균'으로 돌아갈 때까지 이러한 수익률을 서서히 잠식할 것입니다. 이 이론을 평균 회귀라고 합니다. 매우 견고한 이론이지만, 실제로는 우량 기업에는 적어도 지속적인 기간 동안은 적용되지 않습니다. 우량 기업은 높은 수준의 자본 수익률을 유지하는 경제적 해자에 의해 보호됩니다. 경제적 해자 많은 투자자가 알고 있듯이 경제적 해자는 경쟁으로부터 회사를 보호하고 높은 자본 수익률을 유지하여 미래의 수익 창출력을 일정 기간 동안 지속적으로 유지하기 때문에 장기 투자에 있어 매우 중요합니다. 하지만 기업의 지속적인 경쟁 우위에는 두 가지 특성을 평가해야 합니다. 그것은 바로 1. 해자의 강도 또는 크기 2. 해자의 궤적 해자의 강도 경제적 해자의 강도와 크기를 분류하는 방법에는 여러 가지가 있습니다. 일부는 하나의 카테고리로 묶을 수 있고, 일부는 독자적인 카테고리로 주장할 수 있습니다. 네트워크 효과 네트워크 효과란 네트워크에 참여하는 사용자가 늘어날 때마다 제품이나 서비스의 가치가 모든 참여자에게 증가하는 것을 말합니다. 네트워크에 기존 참여자가 많을수록 네트워크는 신규 사용자에게 더 많은 수익성을 제공합니다. 모닝스타에 따르면 이러한 유형의 해자는 네트워크 효과를 보유한 기업의 장기 수익률을 기준으로 볼 때 통계적으로 가장 내구성이 강하고 오래 지속되는 해자입니다: 네트워크 효과가 성공적으로 강화되면 기업은 높은 자본 수익률로 이익을 얻을 수 있고, 일반적으로 네트워크 효과를 유지하는 데 필요한 증분 자본이 적어 마진이 더 넓어지며, 네트워크 효과는 일반적으로 모든 해자 중 가장 수명이 길어집니다. 메타의 일일 활동 사용자 수(DAP)에서 알 수 있듯이 전 세계 인구 중 더 많은 사람들이 메타의 서비스에 가입하면서 나타나는 메타의 네트워크 효과를 살펴보세요: 인간은 본질적으로 사회적 동물로서 자신의 사회적 계급, 외모, 궁극적으로는 주변 동료들로부터 어떻게 평가받을지 신경 쓰는 존재입니다. 이러한 사회적 현상 덕분에 Meta는 단 하나의 앱이 아니라 전 세계 수십억 명이 사용하는 최고의 소셜 미디어 앱을 만들 수 있었습니다. 네트워크 효과는 기술, 금융 서비스, 소비자 재량권 기업에서 가장 두드러지게 나타납니다. 네트워크 효과를 보유한 기업은 다음과 같습니다: 메타, 코파트, 비자. 전환 비용 높은 전환 비용은 한 제품이나 제공업체에서 다른 제품으로 변경할 때 발생하는 높은 비용을 의미합니다. 전환 비용은 여러 가지 이유로 인해 발생할 수 있습니다: 1.. 시장에 더 저렴한 대안이 없음 2. 더 나은 대안이 없음 3. 대안으로 쉽게 변경할 방법이 없음 전환 비용이 높은 회사는 일반적으로 월별 또는 연간 구독 요금제, 장기 구속력 있는 계약으로 보호되거나 제공하는 제품 또는 서비스가 고객에게 미션 크리티컬한 제품 또는 서비스인 경우입니다. 최고의 기업들은 보통 이 중 두 가지 특성을 가지고 있습니다. 전환 비용이 가장 높은 최고의 기업은 미션 크리티컬하고 월별 또는 연간 반복 구독 요금제로 청구되는 B2B(기업 간) 소프트웨어 기반 서비스를 제공하는 것이 가장 이상적입니다. 이것이 가장 좋은 시나리오인 이유는 무엇일까요? 그 이유는 다음과 같습니다: 1. 기업은 일상적인 워크플로 소프트웨어를 변경하는 속도가 느린 경우가 많습니다 2. 기업은 미션 크리티컬한 소프트웨어인 경우 변경할 인센티브가 없습니다 3. 소프트웨어 솔루션은 고객을 위해 배포, 유지보수 및 업데이트가 쉽습니다 4. 이미 기업의 워크플로에 내장된 소프트웨어는 대체품이나 경쟁업체로 교체하기가 매우 어려운 경우가 많습니다(더 저렴한 대안으로 변경하려면 비용이 많이 듭니다) 5. 소비자와 달리 기업은 선호나 트렌드에 흔들리지 않으며 대부분 결제 불이행이 없습니다 유지율은 종종 기업의 전환 비용을 나타내는 강력한 지표가 될 수 있습니다. 지난 5년간 MSCI의 리텐션율을 살펴보세요: MSCI의 그림에서 볼 수 있듯이 꾸준한 리텐션율은 전환 비용을 나타내는 강력한 지표입니다. 반면에 수년에 걸쳐 유지율이 감소하는 것은 고객이 원하는 대로 떠날 수 있기 때문에 전환 비용이 낮은 회사라는 신호입니다. 전환 비용이 높은 기업으로는 다음과 같은 기업이 있습니다: Intuit, Microsoft, MSCI. 브랜드 강력한 브랜드는 회사의 모든 고객은 아니더라도 대부분의 고객에게 동일한 느낌이나 감정을 불러일으키는 회사 이름 또는 로고를 말합니다. 강력한 브랜드는 제품이나 서비스에 대해 더 높은 가격을 요구할 수도 있습니다. 강력한 브랜드를 보유한 기업의 좋은 예로 Apple을 들 수 있습니다. 애플은 소비자 기술 회사로 인식되기보다는 아이폰이 전 세계 인구에게 얼마나 보편적인지 고려할 때 사실상 거의 소비자 재량권 회사로 인식되고 있습니다. Apple 로고는 프리미엄 제품이라는 느낌, 신뢰, 고객에 대한 충성도를 나타냅니다. Apple 고객의 브랜드 충성도는 지난 10년간 매우 높은 수준으로 성장했습니다. 애플 사용자는 경우에 따라 애플 아이폰을 소유하지 않은 사용자와 사회적으로 거리를 두는 경우가 있는데, 이러한 현상의 일부로 파란색으로 표시된 텍스트는 애플 아이폰 사용자를 의미하고 녹색으로 표시된 텍스트는 안드로이드 사용자임을 나타내는 '그린 버블, 블루 버블' 현상이 알려져 있습니다. 시간이 지남에 따라 강력한 브랜드 회사의 고객은 어떤 형태로든 높은 전환 비용을 경험하게 됩니다. 강력한 브랜드를 보유한 일부 기업은 다음과 같습니다: 에르메스, 페라리, 애플 기업은 일반적으로 하나 이상의 해자를 보유하고 있으며 해자를 분류하는 것은 항상 어렵다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 예를 들어, 구글은 사용자가 더 많이 검색할수록 더 많은 데이터를 생성하여 기존 사용자와 신규 사용자 모두에게 더 나은 결과를 제공하는 더 정확한 알고리즘으로 이어지는 강력한 네트워크 효과를 가지고 있습니다. 또한 '구글'은 그 자체로 동사처럼 사용되어 강력한 브랜드를 의미합니다. 이 과정에서 빼놓을 수 없는 가장 중요한 부분은 회사를 광범위하게 연구하여 향후 자본 수익률이 침식될지 여부에 대한 결론을 내리는 것입니다. 그렇지 않다면 그 이유는 무엇일까요? 해자의 궤적 해자의 강도나 크기도 중요하지만 궤적도 중요합니다. 결국, 기업의 해자의 크기는 과거를 기반으로 하는 반면 궤적은 미래를 기반으로 하기 때문에 투자자가 고려해야 할 해자의 궤적은 더 중요할 수밖에 없습니다. “가격 문제를 제쳐두고, 소유하기에 가장 좋은 비즈니스는 장기간에 걸쳐 매우 높은 수익률로 많은 양의 증분 자본을 사용할 수 있는 비즈니스입니다.” - 워렌 버핏, 1992년 주주 서한 수익 성장의 의미는 무엇일까요? 간단합니다: 따라서 현명한 투자자는 두 가지 요소를 모두 강화하려는 모든 비즈니스가 장기적인 수익 성장으로 이어질 것이라고 결론을 내릴 것입니다. 일반적으로 와이드 모트 기업에는 두 가지 유형이 있습니다. '레거시 모트' 기업과 ‘재투자 모트’ 기업이 바로 그것입니다. 레거시 해자 기업이란 무엇인가요? 와이드 모트 기업은 해당 산업을 지배하고 과거에 높은 자본 수익을 올렸지만, 과거와 비슷한 수익률로 증액 자본을 배치할 수 있는 추가 기회가 없는 기업입니다. 코카콜라, 맥도날드, 허쉬가 대표적인 예입니다. 물론 이 기업들도 훌륭한 기업이었지만, 전성기는 이미 지나갔을 가능성이 높습니다. 이러한 기업은 재투자 기회가 부족하기 때문에 향후 발생하는 수익 성장의 대부분은 배당금 또는 환매의 형태로 주주에게 다시 분배됩니다. 즉, 이러한 레거시 모트 기업은 결국 투자자에게는 평균적인 하이일드 채권보다 약간 더 빠르게 성장해야 하는 하이일드 채권과 같은 성격으로 변모하게 됩니다. 한때 높은 자본 수익을 창출했지만 재투자 기회가 부족해 사업성이 악화되었기 때문에 이름 그대로 '레거시'인 것입니다. 기업이 성장함에 따라 더 큰 자본을 바탕으로 비슷한 성장률을 낼 수 있는 기회를 찾기가 훨씬 더 어려워지는 것은 당연한 일입니다. 현재 AI 성장을 촉진하기 위해 자본 지출을 크게 늘리는 빅테크에 대한 시장의 우려는 바로 이러한 맥락에서 비롯된 것입니다. 따라서 투자자가 이러한 레거시 모트 기업의 주식을 매입할 경우, 투자자는 앞으로 과거와 같은 높은 수익률을 달성하지 못할 가능성이 높습니다. 이는 레거시 모트의 높은 자본 수익률이 앞으로의 점진적 투자가 아닌 과거의 투자 수익률에 기반한 것이기 때문입니다. 재투자 해자 기업이란 무엇인가요? 재투자 모트 기업은 높은 자본 수익률로 입증된 실적을 보유하고 있으며, 여전히 높은 수익률로 증분 자본을 재투자할 수 있는 매력적인 기회를 가진 넓은 의미의 모트 기업입니다. 결과적으로 이러한 기업은 레거시 모트 기업처럼 수익의 대부분을 주주에게 배분하는 대신, 장기적으로 투자자에게 완전한 복리 효과를 달성할 수 있는 미래의 재투자 기회를 통해 높은 수익률로 비즈니스에 재투자할 수 있습니다. 이러한 특성을 공유하는 회사의 몇 가지 예로는 Amazon, Constellation Software, Dino Polska 10년의 기간 동안 두 회사를 생각해 봅시다: 첫 번째 회사 리인베스트먼트 모트(Reinvestment Moat Co.)는 수익의 100%를 20%의 ROIIC로 재투자할 수 있는 리인베스트먼트 모트 회사입니다. 두 번째 회사인 오디너리 주식회사는 대부분의 개인 투자자가 투자할 수 있는 일반 회사입니다. 이 회사는 수익의 50%를 사업에 재투자하고 나머지 절반은 주주에게 배당금으로 직접 분배합니다. 그러나 Reinvestment Moat Co.는 Ordinary Co.의 10배에 비해 2배인 20배의 표면적으로 높은 배수로 거래되고 있습니다. 다음 표를 살펴보시기 바랍니다: 이 표는 더 높은 초기 배수를 지불하고 투자 기간(10년차)이 끝날 때까지 실제로 배수가 감소했음에도 불구하고 Reinvestment Moat Co.의 총 수익률이 Ordinary Co.를 훨씬 능가한다는 것을 보여줍니다. 10년 동안 주주들에게 지급된 모든 수익성 높은 배당금에도 불구하고, Reinvestment Moat Co.는 실제로는 Ordinary Co.와 같이 표면적으로 저렴한 일반 회사보다 저평가된 회사로 숨어 있었습니다. 이 예시는 고 찰리 멍거의 유명한 명언과 유사합니다: "장기적으로 볼 때, 주식이 그 주식의 기반이 되는 비즈니스보다 훨씬 더 나은 수익을 올리기는 어렵습니다. 기업이 40년 동안 6%의 자본 수익을 내고 그 주식을 40년 동안 보유한다면, 원래 주식을 엄청나게 ...

1988년 4월 2일. 노스캐롤라이나주 프랭클린 카운티 스포츠 낙하산 센터의 하늘은 75도의 맑은 날씨에 구름이 흩어져 머리 위로 떠다니고 있었습니다. 800회 이상 점프한 35세의 베테랑 스카이다이버 이반 레스터 맥과이어는 그날의 세 번째 점프를 준비하고 있었습니다. 렌즈 뒤에서 완벽주의자인 그는 처음 접하는 학생과 강사의 교육 영상을 촬영하기 위해 초과 근무를 하고 있었습니다. 트윈 엔진이 장착된 Beech D18이 10,500피트를 넘어서자 맥과이어는 세팅에 들어갔습니다. 부피가 큰 카메라 장비는 그의 등에 익숙한 무게였습니다. 문이 열리자 맥과이어와 다른 다이버들이 하나씩 빠져나왔습니다. 맥과이어는 카메라에 집중하며 자유낙하하는 학생과 강사의 모습을 촬영했습니다. 30초 동안은 모든 것이 일상이었습니다. 그는 다이버들을 가까이서 추적하며 그들의 하강 장면을 촬영하고, 자신의 낙하산이 펼쳐질 때까지 기다렸다가 자신의 낙하산을 꺼내 촬영을 계속했습니다. 낙하산이 펼쳐지고 그들이 프레임 밖으로 떠내려가자 공포가 엄습했습니다. 맥과이어는 자신의 립코드를 찾았습니다. 거기 없었습니다. 낙하산이 없었습니다.  카메라는 계속 돌아가고 맥과이어는 아무것도 손에 잡히지 않는 공포의 순간을 맞았습니다. 그는 낙하산과 비슷한 크기와 무게의 카메라 팩만 들고 비행기에서 뛰어내린 것입니다. 그는 이 일을 수백 번이나 해왔습니다. 그는 그 루틴을 알고 있었습니다. 하지만 촬영에 대한 집착과 지친 자신감으로 그는 자신의 생명을 구할 수 있는 한 가지를 잊고 있었습니다. 이반 레스터 맥과이어는 추락해 죽었습니다. 맥과이어는 전문가였습니다. 그는 수백 번이나 이런 일을 해왔습니다. 하지만 잘못된 타이밍에 기억력이나 판단력이 흐려지면 치명적일 수 있습니다. 투자자들은 종종 비슷한 실수를 저지릅니다. 주식 시장 폭락은 경고와 함께 오지 않습니다. 그냥 바닥을 치는 것이죠. 투자자는 마치 스카이다이버처럼 갑자기 자유낙하를 하게 됩니다. 하지만 무서운 사실은 대부분의 투자자가 낙하산을 착용하지 않는다는 것입니다. 그들은 준비가 되어 있다고 생각합니다. 그들은 버핏, 멍거, 린치를 공부했습니다. 그들은 책을 읽고 시장을 따라다녔습니다. 모든 투자 ...

오늘은 DCF 모델에서 가장 흔한 실수를 분석하고, 더 중요한 것은 이를 해결하는 방법에 대해 설명하는 Michael Mauboussin의 흥미로운 글에서 얻은 인사이트를 공유하고자 합니다. 모부신은 밸류에이션의 명언을 인용하며 글을 시작합니다: 기업의 가치 측정 및 관리: “할인 현금흐름 분석은 프로젝트, 사업부, 회사의 가치를 평가하는 가장 정확하고 유연한 방법입니다. 그러나 모든 분석은 그 분석이 의존하는 예측만큼만 정확합니다. 기업 가치의 핵심 요소를 추정하는 데 오류가 있으면 가치 평가에 오류가 발생할 수 있습니다.” 투자의 핵심은 현금 흐름을 예측하는 것입니다. 기업의 수익 창출 방식, 경쟁 우위, 경영 품질, 마진, 자본 수익률 등을 분석하여 미래 현금 흐름을 보다 명확하게 파악합니다. 하지만 이 과정을 간과하거나 제대로 수행하지 않는 경우가 많습니다(저 역시 그럽니다). 많은 투자자가 DCF 분석을 시간 낭비라고 무시하는 이유는 결국 항상 틀릴 수밖에 없기 때문입니다. 물론 DCF는 많은 가정에 의존합니다. 하지만 목표는 다른 사람(시장)보다 덜 틀리고 자신이 이해하고 편한 가정을 사용하는 것입니다. Mauboussin은 그의 글에서 DCF 모델에서 가장 흔한 오류를 강조합니다. 그의 목록을 살펴보고 우리만의 접근 방식을 어떻게 개선할 수 있는지 알아보겠습니다. 오늘 읽을 내용 1. 명시적 가치와 암묵적 가치 2. 투자와 성장 3. 이중 계산 4. 시나리오 5. 코스트코의 DCF 모델 명시적 가치와 암묵적 가치 모부신은 2006년에 이 글을 썼을 때나 지금도 여전히 널리 퍼져 있는 중대한 실수를 예로 들며 일반적인 DCF 오류의 목록을 시작합니다. 많은 투자자가 지나치게 짧은 예측 기간(명시 기간)으로 DCF 모델을 구축합니다. 일반적인 DCF는 5~10년 동안만 잉여현금흐름을 예측하고 그 이후에는 최종 가치를 고착화합니다. 이 접근법은 미래를 더 멀리 예측하는 것이 너무 불확실하다고 느껴지기 때문에 널리 사용됩니다. 하지만 이는 두 가지 주요 이유에서 타당하지 않습니다: 1. 시장은 미래 지향적입니다. 주가는 먼 미래의 수익에 대한 기대치를 반영합니다. 예를 들어, 주가수익비율 30에 거래되는 회사의 주가가 30이라면 시장은 그 회사의 수익이 수십 년 동안 계속될 것처럼 평가한다는 뜻입니다. 그렇다면 왜 DCF는 5년만 예측할까요? 이는 더 광범위한 문제와 관련이 있습니다. 일부 투자자는 의사 결정을 내릴 때 P/E 비율과 같은 배수에만 의존합니다. 멀티플은 빠른 스캔과 극단적으로 잘못된 가격을 파악하는 데는 유용하지만, 기본 가치 평가 방법으로는 근본적으로 결함이 있습니다. 그: 밸류에이션을 지나치게 단순화하고 주요 가치 동인을 무시합니다. 시장 정서와 현재 주가에 크게 의존함 회계상의 차이로 인해 왜곡될 수 있음 미래 현금 흐름을 명시적으로 포착하지 못함 멀티플은 주요 가치 평가 방법으로 사용해서는 안 되며 신중하게 사용해야 합니다. “일부 투자자들은 무수히 많은 가정 때문에 DCF 모델을 배척하기도 합니다. 그러나 그들은 투명성 없이 동일한 가정을 모두 하나의 숫자, 즉 멀티플에 담는 접근 방식을 쉽게 받아들입니다.” 2. 짧은 예측은 최종 가치를 왜곡합니다 명시적 기간이 너무 짧으면 최종 가치에 대부분의 평가가 포함되는데, 이는 의미가 없습니다. 터미널 가치는 먼 미래의 현금 흐름을 포착해야 하며, 명시적 예측은 가치 평가의 핵심을 주도해야 합니다. 저는 투자자들이 경쟁 우위 기간이 긴 기업, 즉 튼튼한 해자를 가진 기업의 가치를 평가하려고 할 때 이런 실수를 가장 자주 봅니다. Microsoft를 예로 들어 보겠습니다. 현금흐름할인법(DCF)에서 5년의 현금 흐름만 예측하는 경우, 주가는 그 초기 몇 년보다 훨씬 더 많은 것을 반영하기 때문에 이 모델은 거의 항상 Microsoft를 고평가된 것으로 보이게 할 것입니다. 그렇다면 예측 기간과 최종 가치를 어떻게 봐야 할까요? 모부신은 대부분의 DCF 모델의 터미널값이 비경제적이라고 주장합니다. 즉, 자본의 수익률이 평균을 향해 자연스럽게 복귀하는 것을 설명하지 못한다는 것입니다. 실제로 대부분의 투자자는 모델에서 성장을 재투자와 전혀 연계시키지 않는데, 이에 대해서는 아래에서 자세히 설명하겠습니다. 명시적 예측 기간은 회사가 신규 투자에 대한 초과 수익률(ROIIC)을 계속 창출하는 한 지속되어야 합니다. ROIIC가 자본 비용으로 감소하면 예측 기간은 종료되어야 하며, 남은 가치는 최종 가치에 반영되어야 합니다. 제 생각에는 꽤 흥미롭습니다. 스스로에게 물어보세요: Microsoft와 같은 ...

퀄리티 성장 투자자는 가치 투자자입니다 퀄리티 성장 기업은 사실상 장기 가치주입니다. 이들은 우리의 예상을 뛰어넘는 성장세를 보이며 목표 수익률을 훨씬 상회하는 수익을 올렸습니다. 비결은 좋은 시기나 나쁜 시기나 현금 흐름, NOPAT를 계속 복리화하는 것입니다. 변동성보다 꾸준함. 무책임한 레버리지보다 재무적 신중함. 어려울 때일수록 더 강해져야 합니다. 퀄리티가 좋은 주식이 장기적으로 더 나은 성과를 내는 이유는 무엇일까요? 아래 그래프는 꽤 명확하지만, 최근 몇 년 동안 이 그래프에서 도출된 결론에 의문을 제기할 수 있습니다: 고품질이 항상 저품질을 능가할까요? 시장의 행복감, 양적 완화 등으로 인해 이러한 일반적인 추세에서 일시적으로 벗어나는 경우가 종종 있습니다. 모든 우량 주식이 똑같이 만들어지는 것은 아니지만, 총체적이고 광범위한 고품질 포트폴리오의 성공을 설명하는 몇 가지 공통 분모가 있습니다. 학계 연구자들은 '품질 투자'라는 주제에 대해 수백 편의 논문을 발표했지만 어떤 지표를 사용해야 하는지에 대한 일반적인 합의는 아직 이루어지지 않았습니다. 품질을 측정하는 도구는 회계 데이터에 의존한다는 점을 고려하면 생각할 거리가 많습니다. 예를 들어, 최근의 추세(예: IFRS-16)로 인해 많은 관리자가 창의적인 수익성 지표(조정 EBITDA, 조정 EBITDAaL)를 고안해냈습니다. 따라서 품질로 모든 길이 로마로 통한다는 일반화에 주의하세요. 품질 지표는 정량적 지표의 특정 바구니로 구성되는 것이 아니며, 모든 사례는 유니크합니다. 상향식 접근 방식(즉, 집중적인 주식 선택)을 적용하여 장기적인 성공을 거둘 수 있었던 전략의 원동력은 무엇일까요? 이 모든 것은 인간이 위험과 수익에 접근하는 방식과 우리가 일관된 복리의 힘(어려운 시기에도 수익 성장을 유지)을 과소평가하는 방식과 관련이 있습니다. 품질 선별을 위한 상식적인 지표 모든 품질 정의가 똑같이 만들어지는 것은 아닙니다. 학술 문헌에 기록된 총수익성, 영업수익, 투자 등 품질 지표는 수익 변동성, 레버리지, 마진 또는 자기자본 성장률과 같이 업계에서 일반적으로 사용되는 지표보다 더 강력한 척도입니다. 발생주의는 특히 흥미로운 도구입니다. 발생주의의 한 가지 역할은 시간에 따른 현금 흐름의 인식을 변경하거나 조정하여 조정된 수치(수익)가 회사의 성과를 더 잘 측정하도록 하는 것입니다. 그러나 발생주의는 미래 현금 흐름에 대한 가정과 추정이 필요합니다. 예를 들어 선지급 비용은 한 회계 기간에 지급되었지만 이후 회계 기간까지 인식되지 않는 지출입니다. 선지급 비용은 미래의 경제적 효익이 있기 때문에 처음에 자산으로 기록되며, 효익이 실현되는 시점에 비용으로 처리됩니다(매칭 원칙). 이러한 메커니즘의 결과로 현금 흐름과 수익 왜곡을 선별하면 진정한 재무 건전성을 측정하는 데 도움이 됩니다. 총수익성은 가격 결정력이 있고 매출 대비 매출원가율이 낮은 기업이 투입 비용 인플레이션을 더 잘 방어할 수 있다는 것을 말해줍니다. 오늘날에는 더욱 널리 퍼져 있습니다... 과거를 살펴보면(역사는 반복되지 않지만 종종 운율이 맞기도 합니다), 총 마진이 높은 저사이클 기업에 투자하는 것이 적절한 전략임이 입증되었습니다. '투자' 부분과 관련하여 기업은 투자에 대한 최적의 IRR과 지속 가능한 ROIC를 위해 노력해야 합니다. 투자에 대한 안정적인 투자 회수(비용 초과,...