퀄리티기업연구소
구독자 1,453명구독중 113명
"투자의 질을 중시하며, 장기적 안목으로 시장을 바라봅니다. 비단 재테크뿐만 아니라 인생 전반에 걸쳐 복리의 힘을 믿고, 그 원칙을 실천에 옮기는 곳입니다. 여기서는 깊이 있는 분석과 지속 가능한 성장 전략을 공유하며, 함께 성장하는 지혜를 나눕니다."
2025년 7월 25일
존경하는 파트너 및 친구 여러분,
우리 파트너십은 2025년 6월 30일 종료된 분기 동안 모든 수수료, 비용 및 배분액을 차감한 후 +16.4%의 수익을 기록했습니다. 같은 기간 동안 S&P 500 지수는 배당금을 포함해 +10.9%의 수익을 기록했으며, Russell 2000 지수는 배당금을 포함해 +8.5%의 수익을 기록했습니다.
아래 표는 2025년 6월 30일 기준 파트너십의 주요 포트폴리오 구성 지표를 요약하여 보여줍니다:
우리의 파트너십은 2025년 상반기 동안 모든 수수료, 비용 및 배분액을 차감한 후 +16.9%의 수익률을 기록했습니다. 2분기 초반은 미국 관세 발표로 글로벌 주식 시장이 불안정해지는 사건으로 시작되었지만, S&P 500 지수가 관세 관련 손실을 모두 회복하고 새로운 고점을 기록하며 긍정적으로 마무리되었습니다. 4월의 사건은 여러 기업의 공급망 취약점을 부각시켰으며, 다른 많은 기업에 매력적인 진입 가격을 제공했습니다.
우리는 올해 내내 우수한 투자 기회를 지속적으로 탐색해 왔습니다. 여러 새로운 투자 대상 기업을 추가했으며, 그 중 하나는 아래에서 자세히 논의할 예정입니다. 우리가 추구하는 이상적인 기업은 하방 위험을 보호하기 위해 낮은 평가 배수로 거래되며, 고품질 기업과 경영진의 특성을 갖추고 있으며, 향후 3~5년 및 그 이후에도 주당 자유 현금 흐름 성장 가능성이 높은 기업입니다. 소외된 시장 세그먼트, 특히 선진 글로벌 시장 내 소형 및 마이크로캡 기업에 초점을 맞추어 검색 범위를 좁힘으로써, 우리는 때로는 원석 같은 매력적인 기회를 발견합니다.
이번 주는 Sohra Peak Capital Partners가 적극적으로 투자 활동을 시작한 지 4주년이 되는 주입니다. 시간이 얼마나 빠르게 흘렀는지, 이 여정이 얼마나 보람 있었는지 놀랍습니다. 이 파트너십을 구축하고 투자 커뮤니티 내 파트너들과 많은 이들과 의미 있는 관계를 맺은 것은 모든 기대를 넘어섰습니다. 함께 길을 걸을 수 있었던 모든 분들께 감사드립니다.
자산 관리 규모에 대해 말하자면, 우리는 아마도 예상보다 빨리 새로운 자본을 수용하는 것을 중단할 시점이 올 것으로 예상합니다. 이전 서한에서 언급했듯이, 우리는 항상 충분한 집중력을 가지고 가장 확신하는 아이디어에 투자할 수 있도록 자본 기반을 작고 유연하게 유지하고자 합니다. 우리의 목표는 자산 관리 규모를 최대화하는 것이 아니라 투자 수익을 책임감 있게 최대화하는 것입니다. 우리가 보는 바와 같이, 이 접근 방식은 자본의 평균 미래 수익률의 지속 가능성에 대한 위험을 완화합니다. 이는 우리가 포트폴리오 기업 CEO들이 자신의 사업을 생각하는 방식과 동일합니다. 또한 소중한 파트너들에게 올바른 일을 하고 있다고 믿습니다.
현재 추가로 $12백만 규모의 신규 투자금을 수용할 수 있습니다. 우리의 기준이 달성되면, 우리는 새로운 투자 유치에 영구히 문을 닫을 계획입니다. 파트너의 품질을 유지하는 것은 우리 비즈니스의 최우선 과제입니다. 우리는 같은 생각을 가진 잠재적 투자자들과의 만남을 기대합니다.
늘 그렇듯이, 최근 우리 파트너십에 합류하신 분들을 포함해 모든 우수한 제한적 파트너들에게 변함없는 헌신과 신뢰에 감사드립니다. 우리 파트너십의 우수한 품질은 현재 약 60명에 달하는 제한적 파트너들의 총 수에 기반을 두고 있습니다. 이는 우리 파트너십이 투자에 대한 장기적 방향성을 유지하며 변동성을 견디고, 책임감 있게 달성할 수 있는 최고 수익률로 자본을 복리화하는 목표를 최대한 실현할 수 있도록 합니다.
포트폴리오 업데이트
파트너들은 이 편지의 끝에 첨부된 부록 A에 수록된 우리 파트너십의 상위 5개 보유 자산에 대한 논평을 읽어보시기를 권장합니다.(상위 5개 보유 자산에 대한 논평은 파트너 공개라 자료가 없습니다.)
Dadelo S.A. (DAD.PW)
최근에 진행된 파트너십 투자 중 우리가 찾는 미발견되고 저평가된 고품질 기업들의 사례로 꼽을 수 있는 것이 바로 바르샤바 증권거래소에 상장된 Dadelo S.A. (DAD.PW)입니다. 우리는 2024년 11월부터 2025년 2월까지 Dadelo의 주식을 평균 비용 23.27 zł로 Top 5 포지션으로 축적했습니다. 지난 분기 말 기준 Dadelo의 주가는 +61% 상승해 37.50 zł로 마감되었습니다. 매수 시점에는 2024년 순이익 추정치의 18배에 해당하는 가격으로 주식을 매수했다고 추정했습니다. 이 기업은 2017년부터 연간 매출을 +39%의 연평균 성장률(CAGR)로 유기적으로 성장시켜 11.7배 증가했으며, 현재도 약 +50%의 연간 성장률로 매출을 늘리고 있습니다.
소개
Dadelo는 폴란드에서만 자전거, 부품, 액세서리를 판매하는 옴니채널 자전거 소매업체입니다. Dadelo는 2005년 폴란드 기업가에 의해 설립되었습니다. 2016년 폴란드 최대 전자상거래 타이어 소매업체인 Oponeo는 Dadelo의 지분 50%를 600만 zł에 인수했으며, 2019년에는 나머지 지분을 800만 zł에 인수했습니다. Oponeo는 2020년 Dadelo를 IPO를 통해 상장시켰으며, 주당 18.00 zł에 460만 주를 판매해 7810만 zł을 조달했으며, Dadelo의 59% 지분인 690만 주를 유지했습니다.
Oponeo는 2004년 이후 매출과 이익을 250배 이상 성장시켜 폴란드에서 자동차 타이어 판매 1위 기업으로 성장한 $285백만 달러 시가총액 기업입니다. Oponeo는 Ryszard Zawieruszyński와 Dariusz Topolewski에 의해 공동 설립되었습니다. Ryszard는 평생 열정적인 사이클링 애호가로, 2017년 Oponeo를 떠나 Dadelo의 전임 회장(즉, CEO)으로 취임해 해당 사업 개발에 집중해 왔습니다. Ryszard는 그 이후로 Dadelo의 핵심 인물로 활동해 왔으며, 직접 보유와 Oponeo를 통한 간접 소유를 통해 Dadelo 주식의 약 18%를 보유하고 있습니다.
가치 제안
Dadelo는 항상 전자상거래 기업으로 운영되어 왔습니다. 최근에야 전자상거래 판매를 보완하기 위해 오프라인 매장을 추가했습니다. Dadelo는 현재 폴란드 자전거, 부품, 액세서리 시장의 7% 점유율을 차지했으며, 폴란드 최대 자전거 소매업체로 자리매김했으며, Opineo.pl과 같은 신뢰받는 웹사이트에서 고객들로부터 우수한 평가를 받았습니다. 우리 의견으로는 Dadelo는 다음과 같은 강력한 세 가지 가치 제안을 통해 이를 달성했습니다: (a) 주문 금액에 관계없이 95%의 주문에 대해 무료 24시간 배송 제공; (b) 가장 넓은 SKU 선택 범위 제공; (c) 가장 낮은 가격 제공.
우리는 찾을 수 있는 모든 주요 전자상거래 경쟁사를 식별하고 그들의 구매 경험을 Dadelo의 웹사이트 Centrumrowerowe.pl과 비교 분석했습니다. 요약하자면, Dadelo는 모든 제품 또는 거의 모든 제품에 대해 1~2일 배송을 제공하는 두 회사 중 하나였습니다(다른 회사는 Dadelo와 유사한 전자상거래 비즈니스 모델을 운영하는 Rowertour.com이었지만, 2023년 동일한 비교 기간 동안 Dadelo의 매출의 1/8만을 기록했습니다). 우리는 편의성이 온라인 쇼핑 고객에게 가장 중요한 가치 제안이라고 생각합니다. 또한 Dadelo와 Rowertour.com은 장바구니 크기와 관계없이 무료 배송을 제공했지만, 다른 주요 경쟁사들은 배송 비용을 추가하거나 최소 장바구니 크기 이상에서만 무료 배송을 제공했습니다. Dadelo는 유료로 자전거 사전 조립 서비스를 제공했지만, Rowertour.com은 이 서비스를 제공하지 않았습니다.
또한 모든 주요 경쟁사 중 Dadelo는 다양한 SKU에서 가장 낮은 가격을 일관되게 제공했으며, Allegro와 MTBIKER에 이어 세 번째로 많은 SKU 수를 제공했습니다. 그러나 Allegro와 MTBIKER가 동일한 SKU의 자전거 주문을 바르샤바 주소로 배송하는 데 각각 25일과 42일의 배송 시간을 표시한 점을 고려할 때, 대부분의 고객은 배송을 몇 주나 기다리기보다는 다른 SKU를 선택하거나 매장을 방문할 가능성이 높다고 추정됩니다.
배송 시간의 큰 차이의 주된 이유는 재고 관리 및 주문 처리 모델의 차이 때문입니다. MTBIKER는 27개 EU 국가에 제품을 판매하며, 창고에 ...
