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경영진에 베팅하는 것이 실수인 이유: 우수한 기업의 진짜 비밀
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경영진에 베팅하는 것이 실수인 이유: 우수한 기업의 진짜 비밀

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퀄리티기업연구소
2025.10.03조회수 75회

오늘날, 저는 기업 구매 가치를 평가하는 데 경영진을 아는 것이 결정적이라고 주장하는 투자자들을 점점 더 많이 보고 있습니다. 어떤 이들은 심지어 소형주 CEO들을 인터뷰했다고 자랑하며, 이러한 대화가 시장보다 우위를 점하게 해준다고 확신합니다.


저는 이것이 큰 실수라고 생각합니다. CEO들은 대부분의 경우 뛰어난 영업사원입니다. 그들과 이야기하는 것은 도움이 되지 않을 뿐 아니라, 오히려 투자 결정의 질을 해칠 수 있습니다. 가장 큰 위험은 회사를 가장 좋게 보이도록 만드는 것이 주 업무인 사람에게 설득당하는 것입니다. 이러한 인터뷰를 바탕으로 투자 근거를 구축하는 서브스택 작가들은 자신과 독자 모두를 오도할 위험이 있습니다.


진실은 우리가 양질의 기업을 찾을 때, 경영진의 탁월함에 의존하는 비즈니스를 원하지 않는다는 것입니다. 오히려 그...

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"투자의 질을 중시하며, 장기적 안목으로 시장을 바라봅니다. 비단 재테크뿐만 아니라 인생 전반에 걸쳐 복리의 힘을 믿고, 그 원칙을 실천에 옮기는 곳입니다. 여기서는 깊이 있는 분석과 지속 가능한 성장 전략을 공유하며, 함께 성장하는 지혜를 나눕니다."
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텐베거의 신화와 수학: 투자자들이 간과하는 것

10배 주식은 훌륭합니다 - 찾을 수 있다면, 포지션을 잡고, 깊은 하락을 통해 보유하고, 라운드 트립을 피하십시오. 10루타 종목, 즉 10배의 수익률을 안겨준 주식을 찾는 것은 많은 투자자들의 목표입니다. 이러한 유형의 주식은 정말 드물지만, 하나만 찾아도 순자산을 확실히 늘릴 수 있으며, 엄청난 '거리의 평판(street cred)'을 얻을 수 있습니다. 저의 최근 기사, '10배 마이크로캡과 멀티배거 - 무엇이 진정으로 높은 수익을 이끄는가?(10X Microcaps and Multibaggers – What Really Drives High Returns?)'에서 저는 역사적으로 주식에서 10배의 수익을 이끌어낸 몇 가지 요인들을 공유했습니다. 하지만 10루타 주식에는 헤드라인을 장식하는 높은 수익률에 가려지는 많은 중요한 측면들이 있습니다. 그 중 몇 가지를 살펴보겠습니다: 10루타 주식은 희귀합니다 포지션 규모 조정(Position sizing) 시간 및 기회비용(Time and opportunity cost) 하락폭 및 왕복 종목(Drawdowns and Round trippers) 10루타 주식 대 10루타 포트폴리오(10X stocks vs. the 10X portfolio) 10루타 종목 – 희귀한 품종 (10-Baggers – A Rare Breed) 10루타 주식을 찾을 확률은 얼마나 될까요? 오늘날 주식의 5년 수익률을 보고 얼마나 많은 종목이 멀티배거(multi-bagger) 지위에 올랐는지 살펴보겠습니다. 소스: Portfolio123 데이터, 저자 표. 주식은 미국 주요 상장 종목에 한하며, (5년 전) 최소 주가는 $0.10입니다. 5년 이내의 더 짧은 기간 동안의 모든 멀티배거를 포함하지 않을 수 있습니다. 따라서 약 1%의 주식만이 5년 만에 10배의 수익을 올렸습니다. 10루타 주식을 실제로 움직이는 특정 요인들이 있지만(지난 글에서 우리는 수익 성장의 중요성을 보았습니다), 1%는 여전히 찾기 어려운 아주 작은 비율입니다. 저는 종종 '소규모 멀티배거'를 찾는 것을 옹호합니다. 이 역시 찾기 어렵긴 하지만, 찾기 힘든 10루타 이상의 주식보다 그 확률은 훨씬 높으며, 여러 개의 멀티배거 수익이 빠르게 복리 효과를 낼 수 있습니다. 반면에, 25루타와 40루타 주식은 점점 더 희귀해집니다. 40루타 주식을 찾을 확률은 4,263개 중 1개, 즉 0.02%였습니다. 10루타 종목 포지션 규모 조정 (10X Position Sizing) 말할 필요도 없이, 초기 가치 대비 10배의 수익을 올린 주식을 찾는 것은 수익률이 희귀할 뿐만 아니라 금전적 이득 면에서도 뛰어납니다. $1를 $10로 바꾸는 것은 전체 자산을 크게 늘리는 데 확실히 도움이 될 수 있습니다. 하지만 10루타 주식의 실제 금전적 이득은 두 가지 요인에 따라 크게 달라질 수 있습니다. a) 수익률, 그리고 b) 포지션 규모 조정 (position sizing) 예시를 위해, 한 투자자가 결국 10배의 수익을 올린 주식에 전액 투자했다면, 그의 포트폴리오 역시 10배가 되었을 것입니다. 하지만 우리는 이런 일이 일어날 확률이 극히 희박하며 (실제로 10루타를 달성하는 주식의 수를 고려할 때), 이러한 집중 투자는 극도로 위험하다는 데 모두 동의할 수 있습니다. 아무리 많은 근본적인 분석을 했다 하더라도, 우리가 통제할 수 없는 너무나 많은 요인들이 존재하기 때문입니다. 이제 한 투자자가 포트폴리오에 10개의 포지션을 가지고 있고(초기 동일 비중), 운 좋게 10루타 주식 하나를 찾는다고 가정해 봅시다. 단순하게 하기 위해, 나머지 9개 포지션의 성과는 거의 비슷하며 순수익률이 0이라고 가정합니다(이에 대해서는 아래에서 더 자세히 설명). 이 경우, 10루타 주식은 포트폴리오를 1.9배만 증가시켰을 ...
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2025. 09. 30
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텐베거의 신화와 수학: 투자자들이 간과하는 것

인공지능이 환자를 진단할 수 있다면 의사는 무엇을 위해 존재할까요?

2017년, 다부진 체격과 대머리를 가진 30대 소프트웨어 엔지니어 매튜 윌리엄스는 샌프란시스코 언덕에서 긴 자전거 라이딩을 했습니다. 그 후, 친구들과 저녁 식사 자리에서 햄버거, 감자튀김, 밀크셰이크를 주문했습니다. 식사 도중 너무 배가 불러서 누군가에게 차로 집에 데려다 달라고 부탁해야 했습니다. 그날 밤, 윌리엄스는 복부에 극심한 통증을 느끼며 잠에서 깼고 맹장염이 아닌지 걱정했습니다. 그는 인근 응급 클리닉으로 갔고, 의사들은 아마 변비일 것이라고 말했습니다. 그들은 그에게 변비약을 주고 집으로 돌려보냈습니다. 몇 시간 후, 윌리엄스의 통증은 더욱 심해졌습니다. 그는 구토를 했고 위가 터질 것 같은 느낌이 들었습니다. 친구가 그를 병원으로 데려갔고, CT 촬영 결과 맹장 꼬임(cecal volvulus)이 발견되었습니다. 이것은 장의 일부가 스스로 꼬여 소화관을 막는 응급 상황입니다. 이전 의료진은 이 상태를 놓쳤고, 변비약을 주어 상태를 악화시켰을 수도 있었습니다. 윌리엄스는 수술실로 급히 옮겨졌고, 외과의들은 그의 장 약 6피트(약 1.8미터)를 제거했습니다. 수술에서 회복한 후, 윌리엄스는 음식을 먹을 때마다 거의 매번 심한 설사를 겪기 시작했습니다. 의사들은 그의 장이 회복할 시간이 필요하다고 말했습니다. 그는 "밖에 나갈 수 없을 정도로 상태가 심해졌어요. 음식을 먹기만 하면 계속 아팠거든요"라고 말했습니다. 그 후 몇 년 동안 윌리엄스는 총 8명의 영양사와 위장병 전문의를 만났지만, 아무도 그의 증상의 원인을 정확히 찾아내지 못했습니다. "의사들은 가끔 '죽어가고 있지 않나요? 그럼 됐습니다, 다음에 오세요'라는 식이었어요"라고 그는 말했습니다. 윌리엄스는 식단을 거의 달걀, 쌀, 사과 소스, 사워도우 빵으로 제한했습니다. 그는 저에게 "음식을 더 이상 먹을 수 없게 되면, 음식이라는 게 사회적, 문화적으로 얼마나 삶의 중요한 부분인지 깨닫게 돼요"라고 말했습니다. "데이트를 할 때 모짜렐라 스틱을 왜 못 먹는지 설명하는 게 어색해요. 음식이 밋밋해지면, 삶도 밋밋해지죠." 2023년, 윌리엄스는 문득 자신의 병력을 ChatGPT에 입력했습니다. "저는 회장의 대부분과 맹장 판막을 잃었습니다. 왜 다음 음식들이 위장 장애를 일으킬 수 있을까요?"라고 입력한 후, 자신에게 가장 큰 고통을 주었던 음식들을 나열했습니다. 몇 초 만에 AI는 그의 증상에 대한 세 가지 잠재적 원인(지방이 많은 음식, 발효성 섬유질, 옥살산염이 많이 함유된 음식)을 지목했습니다. 옥살산염은 녹색 채소와 다양한 다른 음식에서 발견되는 화합물로, 원래 윌리엄스가 잃어버린 위장관의 일부에서 분해되는 물질이었습니다. 그는 의사들로부터도 들어본 적 없던 이 물질에 대해 처음 알게 되었습니다. 그는 AI에게 옥살산염이 많이 함유된 음식 목록을 요청했고, 결과에 충격을 받았습니다. "제가 가장 괴로워했던 모든 음식들이 나열되어 있었어요"라고 그는 말했습니다. 시금치, 아몬드, 초콜릿, 콩을 포함한 십여 가지가 넘는 음식들이었습니다. "마치 AI가 저를 따라다니면서 메모를 한 것 같았어요." 윌리엄스는 이 정보를 영양사에게 가져갔고, 영양사는 옥살산염 함량에 기반한 식단을 짜주었습니다. 그의 증상은 호전되었고, 식단은 더욱 다양해졌습니다. 이제 윌리엄스는 항상 가까운 화장실의 위치를 알아둘 필요가 없습니다. "제 삶을 되찾았어요"라고 그는 말했습니다. 의학 훈련 시절, 저는 지식과 직감의 연금술을 통해 항상 사건 해결의 단서(환자의 특이한 손톱 모양, 수십 년 전의 직업병, 간과된 혈액 검사 등)를 찾아내는 선배 의사들을 존경했습니다. 이 의사들의 머릿속에서는 어떤 알고리즘이 돌아가고 있었을까요? 저도 제 머리에 그 알고리즘을 입력할 수 있을까요? 하지만 미래에는 진단이 점점 더 컴퓨터 과학의 영역이 될 수 있습니다. 설문조사에 따르면 많은 사람들이 전문가가 내린 진단보다 AI 진단을 더 신뢰하는 것으로 나타났습니다. 한편, 미국에서만 매년 수십만 명의 사람들이 오진으로 인해 장애를 겪고 있으며, 부검 연구에 따르면 오진이 사망 원인의 10분의 1을 차지할 수도 있다고 합니다. 만약 윌리엄스가 첫 진단을 무시하지 않았다면, 그들 중 한 명이 되었을 수도 있습니다. "저는 의사보다 AI를 더 신뢰합니다"라고 그는 말했습니다. "저만 그렇게 생각하는 건 아닐 거예요." 1900년대 초, 매사추세츠 종합병원의 의사 리처드 캐벗은 연수생들을 위해 임상 추론을 시연하는 세미나를 열기 시작했습니다. 숙련된 의사에게 이전 환자의 기록이 주어지면, 그는 그 사례에 대해 더 자세한 정보를 탐색했습니다. 환자가 실제 입원했을 때 얻을 수 있었던 정보라면 제공되었습니다. 점진적으로 의사는 진단에 접근했고, 그 진단은 병리학자들이 부검 등을 통해 최종적으로 내린 결론과 비교될 수 있었습니다. 임상병리 컨퍼런스, 즉 C.P.C.(Clinicopathological conferences)로 알려지게 된 이 컨퍼런스는 매우 인기를 얻어 <뉴잉글랜드 의학 저널>이 1세기 이상 그 기록을 게재하고 있습니다. 이 컨퍼런스는 진단적 추론의 황금률을 보여줍니다. C.P.C.를 해결할 수 있다면 거의 모든 사례를 해결할 수 있습니다. C.P.C.는 또한 기계에 의학을 가르치려는 많은 노력에 영감을 주었습니다. 1950년대 후반, 한 컴퓨터 과학자와 방사선 전문의는 증상과 질병별로 사례를 분류했습니다. 그들은 컴퓨터 프로그램이 논리학 및 게임 이론과 같은 수학적 도구를 사용하여 사례를 분석할 수 있다고 제안했습니다. "컴퓨터는 의사가 임상 정보를 수집하고 처리하며, 그가 놓쳤을 수도 있는 진단을 상기시키는 데 특히 적합하다"라고 그들은 획기적인 <사이언스> 논문에 썼습니다. 1970년대에는 피츠버그 대학의 한 컴퓨터 과학자가 뛰어난 위장병 전문의 잭 마이어스와의 일련의 대화를 바탕으로 INTERNIST-1이라는 프로그램을 개발했습니다. (마이어스는 의사 시험에서 수많은 신입 의사들을 떨어뜨렸기 때문에 '블랙 잭'으로 불렸습니다.) 마이어스는 자신이 어떻게 추론하는지 보여주기 위해 "상당수의" C.P.C.를 선택했습니다. INTERNIST-1은 결국 다양한 사례에서 일부 의사들만큼의 성과를 보였습니다. 하지만 사례의 세부 사항을 컴퓨터에 일일이 입력해야 했기 때문에 각 분석에 한 시간이 넘게 걸릴 수 있었습니다. 연구자들은 "현재 형태의 프로그램은 임상 적용에 충분히 신뢰할 수 없다"고 결론지었습니다. 그러고 나서 대규모 언어 모델이 등장했습니다. 작년에 하버드 대학교의 컴퓨터 과학자 아르준 만라이(Arjun Manrai)와 이 대학의 새로운 '의학 AI' 프로그램 박사 과정 학생인 토마스 버클리(Thomas Buckley)는 거의 모든 C.P.C.를 해결할 수 있는 교육 및 연구 도구 개발에 착수했습니다. 이 도구는 문헌을 인용하고, 추론 과정을 설명하며, 의사가 어려운 사례를 해결하도록 돕는 역할을 수행해야 했습니다. 만라이와 버클리는 복잡한 문제를 중간 단계로 나누어 해결한 후 답변을 내놓는 OpenAI의 고급 '추론 모델'인 o3의 맞춤형 버전을 개발했습니다. '검색 증강 생성(RAG, retrieval-augmented generation)'이라는 프로세스는 AI가 답변을 만들기 전에 외부 소스에서 데이터를 가져옵니다. 이 모델은 마치 학생이 기억에 의존해 글을 쓰는 대신 교과서를 참고해 논문을 작성하는 것과 비슷합니다. 그들은 C.P.C.의 창시자를 기리기 위해 이 AI의 이름을 CaBot이라고 지었습니다. 지난 7월, 저는 하버드 의과대학의 카운트웨이 도서관으로 가서 CaBot과 숙련된 진단 전문의의 대결을 직접 보았습니다. 이 행사는 1997년 체스 그랜드 마스터 개리 카스파로프와 그를 이긴 IBM 슈퍼컴퓨터 딥 블루 간의 대결을 떠올리게 했습니다. 저는 머리에 쇠막대가 관통하는 폭발 사고를 겪고도 살아남아 유명해진 환자 피니어스 게이지의 두개골 옆을 지나 대규모 회의실에 도착했습니다. 그곳에는 수십 명의 학생, 의사, 연구자들이 모여 들뜬 목소리로 이야기를 나누고 있었습니다. 저와 같은 레지던트 동기였던 매사추세츠 종합병원의 내과 의사 다니엘 레스트레포(Daniel Restrepo)가 CaBot과 겨루게 되었습니다. 저는 레스트레포를 진단 추론을 올림픽 경기처럼 여기는 사람으로 기억합니다. 저는 야간 근무 중 잠을 잘 때 그는 교과서를 읽었고, 환자의 소변 샘플을 직접 확인하기 위해 연구실로 달려가는 일이 다반사였습니다. 짧은 검은 머리를 한 온화한 인상의 만라이는 예전에 도서관 서가들이 있었던 카운트웨이 도서관의 한 층에서 일합니다. 지금 그곳은 컴퓨터들로 가득 차 있습니다. 그는 그날의 사례를 소개했습니다. "오늘 우리는 캐봇 박사를 만나러 왔습니다"라고 그는 말했습니다. 만라이는 41세 남성 환자에 대해 설명했습니다. 이 환자는 약 10일 동안 열, 몸살, 발목 부종을 겪은 후 병원에 왔습니다. 그는 정강이에 통증성 발진이 있었고 두 번이나 실신했습니다. 몇 달 전, 의사들은 그의 심장에 스텐트를 삽입했습니다. CT 촬영 결과 폐 결절과 가슴에 림프절 비대가 발견되었습니다. 교수님 같은 안경을 쓰고 짙은 색 정장을 입은 레스트레포가 먼저 발표했습니다. 그는 진단을 위한 첫걸음은 문제를 정의하는 것이라고 말했습니다. "문제를 명확하고 간결한 진술로 정리하면, 뇌가 훨씬 쉽게 그 문제를 해결할 수 있을 겁니다." 그는 세 가지 질문을 강조했습니다. 환자는 누구인가? 상태가 얼마나 빨리 발생했는가? 그리고 어떤 증상들이 하나의 증후군을 구성하는가? 어떤 증상들은 서로 연관되어 있고, 다른 것들은 주의를 분산시키는 것일 수 있다는 것입니다. 그는 청중에게 "다른 모든 데이터를 얻었음에도 불구하고, 제가 중요하다고 생각하는 것은 바로 이것입니다"라고 말하며 4가지 핵심 증상을 벤 다이어그램으로 보여주었습니다. 이 증상들은 그를 림프종, 감염, 자가면역 질환이라는 세 가지 진단 범주로 이끌었습니다. 그 남성의 증상은 림프종이라기엔 너무 빠르게 발생했습니다. "속도, 속도, 속도가 중요합니다!"라고 레스트레포는 말했습니다. 특이한 감염은 가능성이 낮아 보였습니다. 남성은 미국에서 태어났고, 면역 저하 상태가 아니었으며, 위험 지역을 방문한 것으로 알려지지 않았습니다. 또한 감염으로는 그의 관절 통증을 설명할 수 없었습니다. 레스트레포는 마침내 "발열, 관절염, 폐문 림프절병증, 그리고 하지 발진을 동시에 유발하는 것을 제가 무엇을 알고 있나요?"라고 말했습니다. "뢰프그렌 증후군(Löfgren syndrome)입니다." 뢰프그렌 증후군은 염증성 질환인 사르코이드증의 드문 형태입니다. 우리는 그 남성이 병원에서 염증을 억제하는 스테로이드를 투여받았고, 상태가 호전되었다는 것을 알게 되었습니다. 이는 진단이 옳았음을 시사했습니다. 청중들은 박수를 보냈습니다. 만라이가 다시 연단으로 돌아왔습니다. 그는 미소를 지으며 레스트레포는 발표를 준비하는 데 6주가 주어졌지만, "캐봇 박사는 6분을 받았습니다"라고 설명했습니다. AI가 생성한 슬라이드가 화면에 나타났습니다. 제목은 "발목, 림프절, 실신이 만날 때"였습니다. 만라이는 '재생'을 누르고 자리에 앉았습니다. 따뜻하고 ...
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2025. 09. 22
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개인적인 문제로 받아들이지 마라

우리 대부분은 다른 사람의 하루에서 우리가 얼마나 중요한지 잘못 파악하고 있습니다. 우리는 자신의 감정적 반응을 기준으로 중요성을 가늠합니다. 어떤 일에 대해 강하게 느낄수록, 관련된 모든 사람에게도 그것이 중요할 것이라고 가정합니다. 어떤 상호작용에 대해 더 많이 생각할수록, 다른 사람들도 그것에 대해 생각하고 있다고 믿게 됩니다. 그것이 우리 하루에 더 큰 영향을 미칠수록, 우리는 그들의 하루에서 우리가 더 중심적인 존재라고 상상합니다. 하지만 감정적 강도는 우리 자신의 신경계 상태 외에는 그 어떤 것도 측정하는 믿을 만한 단위가 아닙니다. 세네카는 이 점을 이해했습니다. 그는 실제로 일어난 일과 우리가 그 일에 부여하는 의미의 차이에 대해 썼습니다. 그가 관찰했듯이, 대부분의 인간 고통은 사건 자체에서 오는 것이 아니라 우리가 사건 주변에 만들어내는 이야기에서 비롯됩니다. 그리고 우리가 만들어내는 가장 고통스러운 이야기는 대개 우리 자신을 다른 사람의 의도적인 표적으로 만드는 이야기입니다. 누군가의 행동 때문에 자신이 하찮게 느껴졌던 마지막 순간을 떠올려보세요. 아마 그 사람은 인사도 하지 않고 지나갔을 수도 있습니다. 어쩌면 공개적으로 당신의 의견에 반대했을 수도 있습니다. 어쩌면 당신과 먼저 상의하지 않고 당신에게 영향을 미치는 결정을 내렸을 수도 있습니다. 그 순간, 그들의 행동은 당신에 대한 것이 되었습니다. 그것은 당신의 가치, 중요성, 그들의 평가에서 당신의 위치에 대해 무언가를 말하는 것처럼 느껴졌습니다. 하지만 만약 그것이 당신에 대해 아무것도 말하지 않았다면 어떨까요? 인간의 행동이 논평(commentary)보다는 날씨(weather)처럼 작동한다면 어떨까요? 날씨는 개인적인 것이 아닙니다. 비는 당신의 계획에 대해 어떤 의견이 있어서 내리는 것이 아닙니다. 바람은 당신의 소풍을 망치고 싶어서 부는 것이 아닙니다. 폭풍은 자신들이 영향을 미치는 사람들과는 아무런 상관없는 대기압에 따라 발달합니다. 대부분의 인간 감정의 날씨도 비슷한 패턴을 따릅니다. 사람들이 짜증을 내는 것은 당신이 짜증 나게 해서가 아니라 그들이 피곤해서입니다. 그들이 쌀쌀맞게 구는 것은 당신이 잊을 만한 사람이어서가 아니라 그들의 마음이 다른 데 팔려있기 때문입니다. 그들이 내리는 결정은 당신의 가치를 평가해서가 아니라, 그들 자신의 복잡한 위험, 기회, 선호도 계산에 근거한 것입니다. 하지만 우리는 끊임없이 날씨를 전쟁으로 오해합니다. 이러한 오해는 상처 입은 감정 이상의 대가를 치르게 합니다. 바로 정확성을 잃는 것입니다. 중립적인 사건을 개인적인 공격으로 해석할 때, 당신은 실제로 일어나고 있는 일에 대응할 능력을 잃게 됩니다. 존재하지도 않는 위협에 방어하느라 에너지를 낭비하는 동안, 진짜 상황은 해결되지 않은 채로 남게 됩니다. 로마인들은 겉모습을 꿰뚫어 실체를 파악하는 예리한 인식을 중요하게 여겼습니다. 그들은 올바른 판단이 극적인 해석이 아닌 정확한 인식에 달려 있음을 알았기 때문입니다. 전략적 후퇴를 개인적인 모욕으로 착각하는 장군은 형편없는 전술적 결정을 내릴 것입니다. 정상적인 시장 변동을 음모의 증거로 해석하는 상인은 실제 ...
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2025. 09. 22
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개인적인 문제로 받아들이지 마라

현대 투자론 최고의 아이디어: 공유된 규모의 경제 (The Best Idea in Modern Investing: Scale Economies Shared)

일부 기업들은 받는 것보다 더 많이 제공함으로써 성공합니다. 규모를 재투자함으로써 효율성을 충성도로 전환시키고, 성장을 복리로 증대시키며, 지속적인 경쟁 우위를 확보합니다. 다음 세 가지 주목할 만한 사례를 살펴봅시다. '규모의 경제 공유는 규모를 통해 얻은 생산성과 효율성 향상분을 즉시 이윤으로 취하기보다, 더 낮은 가격이나 더 나은 서비스로 고객에게 되돌려주는 아이디어입니다. 이는 성장이 효율성을 더욱 증진시키고 진입 장벽을 더욱 강화하는 선순환을 만들어냅니다.' 닉 슬립 (Nick Sleep), 노마드 파트너십(Nomad Partnership) 창립자 가격을 낮춰서 더 많은 돈을 번다: 언뜻 보면 사업상의 실수처럼 들리지만, 사실은 대단히 뛰어난 전략입니다. 대부분의 기업들은 규모를 확장한 후 그 힘을 이용해 이윤을 불리거나 임원들의 급여를 높입니다. 하지만 아주 드문 부류의 기업들은 이 공식을 뒤집습니다. 이들은 효율성이 높아질수록 그 이점을 독점하지 않고 고객에게 돌려줍니다. 이윤을 늘리기 위해 가격을 올리는 대신, 충성도를 굳건히 하기 위해 가격을 낮춥니다. 이것은 강력한 선순환 효과(flywheel effect)를 창출합니다: 낮은 가격은 고객을 계속 돌아오게 합니다. 더 많은 판매량은 더 큰 효율성을 이끌어냅니다. 효율성은 진입 장벽을 더욱 깊게 만듭니다. 이러한 기업들을 오래 보유할수록 그 가치는 더욱 커졌습니다. 이는 우연이 아니라 전략에 의한 것입니다. 모든 여유 자금은 더 빠른 배송, 더 저렴한 가격, 더 강력한 인프라에 재투자되었습니다 (차트 1 참고). 단기적으로는 이윤이 적어 보였지만, 장기적으로는 지배력을 구축한 것입니다. 투자자들에게 있어, 이러한 투자는 단순히 좋은 회사에 대한 베팅이 아니었습니다. 그것은 고객의 호의와 복리처럼 쌓이는 효율성으로 돌아가는 하나의 시스템, 즉 '플라이휠'에 대한 베팅이었습니다. 역사는 우리에게 이러한 전략의 빛나는 두 가지 사례를 보여주었습니다. 그리고 'arvy'는 이 여정의 아주 초입에 있는 한 회사를 소유하고 있습니다. 이 회사는 우리가 잘 아는 전략의 초기 단계에 있습니다. 이 모든 것의 아이디어는 무엇일까요? 바로 규모의 경제 공유(Scale Economies Shared)입니다. 차트 1: 공유된 규모의 경제 (Scale Economies Shared) 장기적인 사고방식과 단기적인 세상 가장 설득력 있는 현대 투자 아이디어 중 일부는 노마드 투자 파트너십(Nomad Investment Partnership)의 닉 슬립(Nick Sleep)과 카이스 자카리아(Qais Zakaria)에게서 비롯되었습니다(이들은 2014년에 회사를 폐쇄하고 현재는 자신들의 개인 자산만 관리하고 있습니다). 그들의 통찰은 무엇이었을까요? 특정 기업들은 단순히 단기적인 이윤을 쫓지 않고, 규모를 고객의 신뢰로 전환한다는 것입니다. 이들은 효율성 향상분을 주머니에 넣는 대신, 더 낮은 가격, 더 빠른 배송, 또는 더 우수한 서비스에 재투자합니다. 이러한 의도적인 '만족 지연'의 선택은 하나의 선순환을 촉발합니다: 고객들은 더 자주 돌아오고, 거래량은 증가하며, 단위당 비용은 하락하고, 이윤은 단기적으로는 보잘것없어 보여도 시간이 지날수록 구조적으로 회복력이 강해집니다. 아마존과 코스트코가 바로 그 대표적인 사례입니다. 두 회사 모두 의식적으로 단기적인 수익성을 희생하여 장기적으로 견고한 경제적 해자(economic moats)를 구축했습니다. 코스트코는 모든 효율성 향상분을 더 낮은 가격에 재투자하여 회원들에게 제공하는 가치 제안을 확고히 했습니다: 차트 2: '공유된 규모의 경제'를 ...
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2025. 09. 17
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현대 투자론 최고의 아이디어: 공유된 규모의 경제 (The Best Idea in Modern Investing: Scale Economies Shared)

빌 맥더못이 편의점 점원에서 서비스나우 CEO까지 깨달은 25가지 교훈

1. 있는 그대로의 당신이 최고예요. 어머니가 해주셨던 말씀이에요. "빌, 네 가장 좋은 점은 바로 너 자신이야." 어머니는 "가치 있는 일은 절대 쉽게 오지 않는다"와 "마음만 먹으면 무엇이든 할 수 있다"는 말씀을 동시에 반복해서 들려주셨어요. 저는 자리에 앉아 심호흡을 할 때마다 어머니의 목소리를 듣습니다. "빌, 너에게는 한계가 없어. 못할 게 없단다. 그저 너 자신이 되는 것을 기억하렴. 그게 너의 가장 중요한 부분이야. 그냥 너 자신이 되렴." 2. 단순함은 명료함을 주고, 복잡함은 명료함을 가려요. 단순함은 작거나, 단순하거나, 쉽다는 뜻이 아니에요. 오히려 단순함은 정교함이 위장한 모습이죠. 단순해진 아이디어는 모두를 끌어들이고, 더 날카롭지만 모두가 공유하는 시각으로 세상을 보도록 해방시켜 줍니다. 반면에 복잡함은 위협적이고 혼란을 줄 수 있어요. 얽힌 언어와 여러 겹의 전략은 결정을 방해하는 가시덤불을 만들죠. 찬반 논쟁은 중요하고 즐거울 수 있지만, 문제를 지나치게 복잡하게 만들지 않는 한에서만 그래요. 사업에서 끝없는 토론은 회사를 망칠 수 있지만, 건강한 논쟁은 행동을 낳습니다. 하소(Hasso)와의 대화를 통해 저 역시 단순함의 힘, 특히 혁신에서 그 힘을 강력하게 믿고 있다는 것을 알았어요. 하소는 "자신의 진정한 목적과 의도를 단순한 형태로 명확하게 표현할 수 없다면, 의미 있고 효율적인 것을 개발하는 데 어려움을 겪을 것"이라고 말했죠. 3. 목표가 대담할수록 사람들은 더 높이 날아올라요. 모두의 마음이 꿈을 너무 불가능하다고 여겨서 오히려 추구하는 것이 신나는 곳에 도달하도록 만들어야 했어요. 저는 의도적으로 목표를 초과 설정했습니다. 10년 넘게 팀들이 그들에게 설정된 기대치에 부응하는 것을 지켜봤죠. 목표가 더 대담할수록 사람들은 더 높이 일어섰어요. 큰 숫자는 사람들의 주의를 끌고, 불가능하다고 여겨지는 것을 달성할 수 있다는 믿음을 높여줬습니다. 4. 승리는 개인의 성공이 아니라 팀의 승리예요. "오늘 밤 네가 해야 할 유일한 일은 저 체이스라는 아이를 막는 거야." 아버지가 설명했어요. 저는 5학년이었고, 체이스는 가톨릭 청소년 연합(CYO) 리그의 최고 득점자였어요. 저보다 키도 15cm는 더 크고 덩치도 엄청났죠. "그 애가 한 점도 못 넣으면 우리가 이기는 거야. 아니, 그 애가 10점 미만을 득점해도 우리가 이겨. 하지만 네가 그 애보다 더 많은 점수를 넣으려 한다면, 빌, 우리는 질 거야. 그러니 오늘 밤 너의 임무는 너 자신의 득점을 희생하는 거야. 체이스가 골을 넣지 못하게 하는 것만 확실히 해." 저는 반박하지 않았어요. 아버지의 불굴의 승부욕은 프로 농구 선수이자 명예의 전당에 오른 할아버지 바비 맥더못에게서 물려받은 것이었죠. 5. 경기는 스타가 아닌 팀이 이겨요. 아버지는 이기기 위해서는 상대의 강점과 약점을 아는 것이 필요하다고 가르쳐주셨어요. "중요한 건 네가 아니야,"라고 말씀하셨죠, "중요한 건 상대를 이해하는 것이야." 체이스 같은 선수를 이기는 것은 내 기술을 발휘하는 것보다 그의 기술을 막는 것에 가까웠어요. 그 결승전에서 저는 제 자존심을 잠시 접어두고 아버지의 조언을 따랐습니다. 결국 체이스와 저는 각각 4점씩만 득점했고, 우리 팀은 트로피를 차지했죠. 아버지의 두 번째 집착은 팀워크였어요. 아버지는 이기는 것을 사랑했지만, 경기는 스타 선수가 아닌 팀이 이긴다는 것을 이해하고 계셨죠. "승리는 한 선수가 몇 점을 넣었느냐가 아니라 팀이 이기는 것에 관한 것이다." 이것이 아버지의 신조였고, 그래서 우리에게 드리블이나 슛보다 패스 연습을 더 많이 시키셨어요. 아버지는 팀을 위해 이기심을 버리는 것을 설교하셨고, 우리 중 그 누구도 우리 모두만큼 재능 있지 않다고 가르치셨습니다. 6. 경쟁심을 갖고, 절대 포기하지 말고, 항상 100%를 쏟아부으세요. "우리 아버지의 가장 큰 재산은 경쟁심이었습니다," 아버지가 정장 깃에 카네이션을 달고 가족들과 농구계 저명인사들이 가득한 연회장에서 말씀하셨어요. "팬, 선수, 코치, 팀원, 그리고 상대팀—특히 상대팀—은 그분을 잘 기억할 것입니다. 그분은 절대 포기하지 않으셨습니다. 항상 100%를 쏟아부으셨죠." 7. 승리가 상이 아니라, 위대함을 목격하는 것이 상이에요. 아버지의 말씀 뒤에는 강력한 정서가 담겨 있었어요. 스포츠의 진정한 가치는 승리가 아니라, 위대한 선수들이 뛰는 것을 지켜보는 즐거움이라는 것이었죠. 그들의 꿈을 사는 것. 아버지는 그저 위대한 선수들을 원하셨어요, 그들이 어디서 왔든 상관없이요. 아버지의 역할은 우리가 각자의 강점을 발휘하도록 돕고(슛을 잘하든, 리바운드를 잘하든, 수비를 잘하든) 팀으로 함께 일하게 하는 것이었죠. 8. 말하기보다 ...
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2025. 09. 17
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