인터뷰
작성: 레슬리 P. 노턴(Leslie P. Norton)
2016년 3월 19일
380억 달러 규모의 피델리티 저가주 펀드(Fidelity Low-Priced Stock fund, 티커: FLPSX)를 운용하는 조엘 틸링해스트(Joel Tillinghast)는 미국 최고의 투자 실적 보유자 중 한 명입니다. 이 펀드는 틸링해스트가 26년 전 운용을 시작한 이래 러셀 2000 벤치마크뿐만 아니라 단기 및 장기적으로 스탠더드앤드푸어스 500(S&P 500)까지 이겼습니다. 그의 운용 하에 이 펀드는 연평균 13.7%의 수익률을 기록했으며, 이는 S&P 500의 9.3%, 러셀 2000의 8.9% 대비 높은 수치입니다.
로드아일랜드 출신인 그는 노예제 폐지론자인 줄리아 워드 하우(Julia Ward Howe)와 에이브러햄 링컨과 논쟁을 벌였던 스티븐 더글러스(Stephen Douglas)를 먼 친척으로 두고 있습니다. 그는 피델리티의 다른 어떤 펀드보다 많은 900개 저가주 보유 기업에 대한 사실뿐만 아니라, 그가 이전에 소유했거나, 놓쳤거나, 혹은 미래에 소유할 수도 있는 종목들까지 백과사전식으로 기억하고 있습니다.
이례적인 인터뷰에서 57세의 포트폴리오 책임자는 35달러라는 가격 수준이 왜 중요한지에 대해 깊이 생각한 내용을 밝혔고, 가치주 및 에너지 주식에 대한 자신의 전망을 논했으며, 그가 오랫동안 준비해 온 투자 서적에 대한 최신 소식을 전했습니다.
배런스(Barron's): 피델리티 저가주 펀드는 무엇인가요? 귀하가 주식을 35달러 이하일 때만 매수한다고 들었는데, 가장 큰 비중을 차지하는 종목은 121달러에 거래되는 유나이티드헬스 그룹 [UNH]입니다.
틸링해스트: 펀드의 규정(fund charter)에 따라 저는 35달러 이하로 가격이 책정된 주식만을 고수합니다. 유나이티드헬스를 더 이상 살 수는 없습니다. 팔 수는 있지만 살 수는 없습니다. 저는 공정 가치(fair value) 대비 눈에 띄게 할인된 가격, 예를 들어 수익률이 명확히 보이는 저 PER(주가수익비율) 배수를 가진 주식을 찾고 있으며, 경영진은 유능하고 정직해야 합니다. 회사에 전념하고 대량의 주식을 소유하고 있는 경영진이 중요합니다. 다음으로 저는 가치 추정치(estimate of value)에 도달하기 위해 사용하는 가정이 신뢰할 만하다는 증거를 찾습니다. 만약 PER이 낮다면, 이미 좋은 출발점이며 연구할 가치가 있습니다. 유나이티드헬스와 같은 회사들은 PER이 높지만, 여전히 저평가되어 있을 수 있으며, 더 많은 분석이 필요합니다.
왜 임의적으로 보이는 35달러인가요?
원래 아이디어는 저가주(low-priced stocks)가 월스트리트의 관심을 잘 받지 못한다는 것이었습니다. 또한 저가주는 투기적 활동의 지표이기도 했는데, 이는 저에게 큰 도움이 되지 않았습니다. 하지만 피델리티는 방대한 글로벌 리서치 인력과 잘 알려지지 않은 주식을 연구할 수 있는 능력을 갖추고 있습니다. 또한, 35달러는 뉴욕 증권거래소에 상장된 주식의 평균 가격보다 약간 높은 수준일 뿐입니다. (중앙값은 18달러입니다.) 따라서 한때 한도가 15달러, 그리고 25달러였음에도 불구하고, 지금은 평균 가격이 되었기 때문에 35달러에서 더 이상 올리지는 않을 것입니다. 만약 올린다면 더 이상 "저가주"가 아니게 될 것이며, 우리는 펀드의 이름을 바꿔야 할 것입니다.
35달러 미만에 거래되는 회사는 얼마나 되나요?
틸링해스트: 팩트셋(FactSet)에 따르면, 미국에는 35달러에서 1달러 사이에 거래되는 회사가 4,836개 있습니다. 만약 그것이 정말 좋은 회사라면, 비록 규모가 작더라도 저는 그 주식을 [매수]할 것입니다. 어려운 일일지라도 말입니다. 저는 작더라도 뛰어난 주식을 소유하는 것을 선호합니다. 저는 몬스터 베버리지 [MNST]를 시가총액이 3500만 달러 정도였을 때 매수했습니다. 지금은 1억 달러 규모의 식품 생산 업체를 보유하고 있습니다. 신선하고 건강한 테마로, PER은 약 14배이고 재무 상태(balance sheet)가 좋으며, 창업자들이 여전히 상당한 지분을 소유하고 있습니다.
저의 컴플라이언스 부서는 제가 이렇게 말하는 것을 반대할 것입니다. 사람들은 복권에 대해 돈을 너무 많이 쓴다고 경제학자들은 말합니다. 안 좋은 점은 스폰서가 수수료를 가져가기 ...
