제43호 | 1976년 - 파산 직전의 보험사가 어떻게 살아남았는지, 그리고 실패 가능성이 여전히 느껴졌을 때 버핏이 버크셔 지분의 30%를 투입한 이유
지난 호에서는 1975년 GEICO의 10K(연례 보고서)를 다루었습니다. 오늘은 워런 버핏이 2,350만 달러라는 거금을 투자했던 해인 1976년의 지표를 통해 당시 회사의 건전성을 살펴보려 합니다.
당시 GEICO가 처했던 상황이 얼마나 처참했는지는 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 타인의 시선을 뒤로하고 이 정도 규모의 투자를 단행하기 위해서는 정말 특별한 유형의 투자자가 되어야만 합니다. 60년대에는 버핏이 투자한 기업들의 재무제표를 구하는 것조차 어려웠습니다. 하지만 분석을 진행하면서, 체리 코크 한 잔을 곁들이며 연례 보고서를 읽고 그 결과를 정리해 나가는 이 과정 자체가 저에게는 매우 짜릿하게 다가옵니다.
그럼 이제 거버먼트 임플로이이즈 인슈어런스 컴퍼니(GEICO)의 제41차 연례 보고서를 자세히 파헤쳐 보겠습니다.
CEO 존 번(John Byrne)이 주주들에게 보낸 서한은 "1976년은 우리 회사에 있어 결코 평범한 해가 아니었습니다. GEICO는 계속되는 손실과 함께, 보험계약자 보호를 위한 잉여금이 고작 4,900만 달러에 불과한 위태로운 상태로 1976년을 맞이했습니다"라는 지극히 당연하면서도 고통스러운 문장으로 시작됩니다.
보험료 대비 잉여금 비율(Premium-to-surplus ratio)은 보험사가 보유한 자본 대비 얼마나 많은 보험 계약을 인수하고 있는지를 보여주는 지표입니다. 건전한 보험사는 통상 1~3대 1 수준을 유지하지만, 당시 GEICO는 13.4대 1에 달했습니다. 이는 자본 기반이 감당할 수 있는 수준을 훨씬 초과하여 과도한 리스크를 떠안고 있었다는 의미입니다.
1975년 말에 이르러 GEICO의 잉여금은 주 규제 당국이 특정 관할 구역에서의 영업 정지를 명령해야 할 수준까지 떨어졌습니다. 존 번이 규제 당국을 설득하기 위해 쏟은 초인적인 노력에 대해서는 다음 호에서 더 자세히 다루겠지만, 우선은 10-K 보고서 내용을 계속 살펴보겠습니다.
경영진이 제시한 회생을 위한 3단계 계획은 운영 개선, 재보험 확보, 그리고 자본 잉여금 증대였습니다. 이 계획은 연례 보고서가 발간된 1976년 5월에 발표되었으나, 버핏은 이미 그전에 GEICO에 필요한 것은 폭풍우를 견뎌낼 자본뿐이라고 단언했습니다. 이러한 직관은 비즈니스와 산업에 대한 깊은 이해가 뒷받침될 때만 가능한 것이며, 저는 이것이 바로 버핏을 위대하게 만드는 핵심임을 배워가고 있습니다.
경영진은 이 세 가지 약속을 모두 이행했습니다. 공격적인 비용 절감을 단행하여 연말 기준 약 1억 3,700만 달러의 잉여금을 확보했으며, 살로몬 브라더스(Salomon Brothers)와 협력하여 7,500만 달러의 자본을 조달했습니다. 또한 주 규제 당국과 협의하여 재보험 조약을 체결했습니다.
지급준비금
이 모든 시련은 GEICO의 지급준비금(Loss reserves) 산출 능력 부족과 급격한 인플레이션 폭발에서 비롯되었습니다. 1975년 상황은 너무나 악화되어, 회사는 과거 청구된 사고들의 비용을 제대로 파악하기 위해 제3자 기관을 고용해야만 했습니다.
여기서 지급준비금이란 보험사가 이미 발생했지만 아직 해결되지 않은 사고 청구 건에 대해 지급하기 위해 따로 떼어 놓아야 하는 자금을 의미합니다. 당시 GEICO는 과거 사고 중 청구는 되었으나 아직 지급하지 않은 건들에 대해 충분한 자금을 설정해 두었다고 믿었습니다. 하지만 불행히도 자동차 수리비, 의료비, 입원비 등이 수직 상승했습니다. 설상가상으로 사회적 인플레이션이 치솟으면서 배심원들이 판결하는 합의금 규모도 커지기 시작했습니다.
1976년 말 기준으로 지급준비금은 직전 12개월간 발생한 ...
