White Mountains Insurance Group ($WTM): 성장을 위한 거대한 공간을 가진 탑 티어 비즈니스

$CSU에 관한 대부분의 논쟁은 잘못된 질문에서 시작됩니다. 사람들은 인수할 소프트웨어 기업이 충분히 남아 있는지, 성장이 지속될 수 있는지, 혹은 신기술이 포트폴리오를 파괴할 것인지를 두고 논쟁합니다. 이는 타당한 질문들이지만, 결과에만 집중할 뿐 과정에는 주목하지 못하는 하류의 문제입니다. $CSU가 흥미로운 이유는 소프트웨어가 아닙니다. 자본이 배치되는 방식, 인센티브 구조, 그리고 오랜 기간에 걸쳐 조용히 내려지는 의사결정 방식입니다. 모두가 알고 있는 낙관론부터 시작해 보겠습니다. 수천 명의 소규모 소프트웨어 기업주들이 고령화되고 있습니다. 많은 이들이 수십 년 전 틈새 제품을 만들었고, 수익성 있는 사업을 운영하고 있지만, 명확한 승계 계획이 없습니다. 이는 잠재적 인수 기회의 꾸준한 공급을 창출합니다. $CSU는 인수한 기업을 망가뜨리지 않음으로써 이 생태계에서 수년간 신뢰를 쌓아왔습니다. 그 평판은 가격보다 중요합니다. ...

​$NFLX는 강력한 분기를 보냈습니다. 수익과 매출 모두 예상치를 약간 상회했으며, 이 정도 규모에서 매출이 18% 성장했다는 점은 인상적입니다. 현재 3억 2,500만 명의 가입자를 보유하고 있으며, 2026년에는 12%~14%의 성장을 가이드로 제시하고 있습니다. ​마진은 29.5%에서 31.5%로 확대될 것으로 예상됩니다. 마진이 상승하는 동시에 성장하고 있다는 것은 플랫폼이 약해지는 것이 아니라 더 강해지고 있음을 말해줍니다. 규모가 마침내 제 역할을 하기 시작한 것입니다. ​시장은 여전히 $NFLX를 콘텐츠 기업처럼 이야기하지만, 그렇지 않습니다. 콘텐츠는 입력값일 뿐이며, 거대한 배급망, 데이터, 그리고 글로벌 도달 범위가 진짜 비즈니스입니다. ​그것이 광고가 중요한 이유입니다. 광고 매출은 2026년에 다시 두 배로 증가할 것으로 예상되며, 여기서 큰 가치는 레버리지에서 나옵니다. $NFLX는 동일한 콘텐츠를 구독자로부터 한 ...

이번 주 마이크로소프트와 메타의 실적 발표 컨퍼런스 콜을 모두 청취하며 느낀 점은, 헤드라인이나 예상치 상회 여부가 아니라 거의 유사한 행보를 보이는 두 기업에 대해 시장이 얼마나 다르게 반응했는가 하는 점입니다. 두 기업 모두 매출과 이익에서 예상치를 상회했습니다. 또한 두 기업 모두 소위 'AI'에 연간 1,000억 달러 이상을 지출하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 한 종목은 하루 만에 3,500억 달러의 시가총액이 증발한 반면, 다른 한 종목은 약 1,700억 달러가 상승했습니다. 이러한 반응은 현재 시장의 위치를 극명하게 보여줍니다. 마이크로소프트의 분기 실적은 표면적으로는 양호했습니다. 매출은 17%, 이익은 24% 증가했습니다. 애저는 39% 성장하며 해당 규모에서 여전히 강력한 성장세를 유지했습니다. 그러나 주가는 2020년 이후 최악인 약 10% 하락했습니다. 이는 시장의 관심사가 더 이상 '기업이 공격적으로 투자하고 있는가'에 머물지 않고, '그 투자가 실제 경제적 수치로 나타나고 있는가'로 옮겨갔기 때문입니다. 애저의 성장률이 예상치보다 약 0.5%포인트 낮게 발표되자 수천억 달러의 가치가 사라졌습니다. 이는 애저라는 서비스 자체에 문제가 생겨서가 아니라, 맥락이 중요하기 때문입니다. 자본 지출은 단 한 분기 만에 거의 90% 급증한 375억 달러를 기록했습니다. ...

사진 1: $FICO는 현재 NTM(향후 12개월) 예상 이익의 32배에 거래되고 있습니다. 불과 4일 전, 2026년 1분기 실적 발표 전에는 39배에 거래되었습니다. $FICO는 지난 5일 동안 약 5% 하락했으므로, 이러한 멀티플 축소(약 18%)의 대부분은 공격적인 이익 성장에 기인한 것입니다. 사진 2: 2023년 1월 이후, $FICO는 멀티플이 11.83%만 확장되었음에도 불구하고 총 수익률 147.50% 또는 34.3%의 연평균 성장률(CAGR)을 기록했습니다. 즉, 해당 기간 수익의 거의 전부는 강력한 이익 성장이 견인했습니다. 사진 3: 2019년 9월 이후, $FICO는 멀티플이 -5.81% 축소되었음에도 불구하고 총 수익률 355.80% 또는 26.9%의 연평균 성장률을 기록했습니다. 다시 한번, 강력한 이익 성장 덕분에 약간의 멀티플 압박 속에서도 믿기 힘든 수익률을 보여주었습니다. 사진 4: 2024년 9월 이후, $FICO는 -24.20% 하락했으며 멀티플은 -50.78% 줄어들며 반토막이 났습니다. 해당 기간 동안 $FICO는 하락했지만, 심각한 ...

분기별 재무 성과 우리는 총 16억 달러의 매출을 달성하며 전체적으로 35.7% 성장했으나, 유기적 매출은 2.8% 감소했습니다. 이는 주로 지난 연도 4분기에 인식했던 홍수 청구 처리 매출의 영향이 컸습니다. 조정 EBITDA 마진은 32.9%로 평이한 수준을 유지했으며, 조정 주당순이익은 8% 이상 성장한 0.93달러를 기록했습니다. 작년의 홍수 청구 처리 매출을 고려할 때 두 지표 모두 매우 강력한 수치입니다. M&A 측면에서 우리는 활발한 상태를 유지하며 연간 예상 매출이 2,900만 달러 규모인 6건의 인수를 완료했습니다. 연결 기준으로 우리는 2024년 4분기 대비 35.7% 성장한 총 16억 700만 달러의 매출을 달성했습니다. 우발 수수료는 3,700만 달러라는 인상적인 성장을 보였으며, 그 중 2,100만 달러는 Accession에서 발생했습니다. 기저의 증가 요인은 최소화된 폭풍 청구 활동과 더 높은 언더라이팅 수익성이었습니다. 법인세 차감 전 순이익은 23.1% 증가했고 EBITDA는 35.6% 성장했습니다. EBITDA 마진은 32.9%로 전년 4분기와 동일한 수준을 유지했습니다. 이는 앞서 언급한 Accession의 200베이시스포인트 마이너스 영향과 전년도 홍수 청구 처리 매출을 고려할 때 좋은 결과입니다. 강력한 기저 마진 확장은 상당히 높은 우발 수수료와 조용한 폭풍 시즌에 따른 캡티브 내의 낮은 청구 건수, 그리고 우리의 지속적이고 절제된 비용 관리에 의해 추진되었습니다. 해당 분기의 유효 세율은 21%로, 전년도 24.9%보다 감소했습니다. 낮은 세율은 해외 사업 부문의 혜택과 특정 연말 조정 사항들에 기인했습니다. 희석 주당순이익은 8.1% 증가한 0.93달러를 기록했습니다. 연간 실적 및 현금 흐름 연간 기준으로 우리 팀은 2.8%의 유기적 매출 성장을 달성했으며, 이는 인센티브 수수료 및 다년 정책과 관련된 역풍을 고려할 때 좋은 성과입니다. 우리는 우리의 역량과 팀의 배치 방식에 대해 긍정적으로 느끼고 있으며, 따라서 2026년에는 개선된 유기적 성과를 기대하고 있습니다. 이 슬라이드는 양년의 결과를 보여줍니다. 우리의 EBITDAC는 25.6% 성장했으며 마진은 70베이시스포인트 증가한 35.9%를 기록했습니다. 올해 초 낮은 우발 수수료, 홍수 청구 매출로 인한 2024년과의 어려운 비교 수치, 그리고 전체 연도 마진에 약 80베이시스포인트의 부정적 영향을 미친 Accession 수익성의 계절성으로 인해 마진이 정체될 것으로 예상했던 점을 고려하면, 이는 매우 강력한 결과라고 생각합니다. 총 매출 대비 영업 현금 흐름의 연간 비율은 24.6%로 강력하게 유지되었으며, 이는 우리의 마진과 절제된 운전 자본 관리를 반영합니다. 또한 분기 동안 우리는 회전 신용 시설에 1억 달러를 상환하고 1억 달러 상당의 보통주를 매입하며 균형 잡힌 방식으로 자본을 계속 배치하고 있습니다. 인수 및 Accession 통합 좋은 재무 결과 외에도 우리는 역사상 가장 큰 규모의 인수를 완료하여 5,000명 이상의 놀라운 동료들을 ...