놓친 승자는 선택한 패자보다 더 큰 손실을 초래한다.

워런 버핏은 수많은 투자 실패를 경험했습니다. 하지만 그의 가장 큰 후회는 사지 않았거나 너무 일찍 팔아버린 '승자' 종목들로 남아 있습니다. 위대한 투자자들을 괴롭히는 손실은 파괴된 자본 그 자체가 아니라, 결코 포착하지 못한 '복리의 기회'에서 기인합니다. 우리가 잃은 것과 포착하지 못한 것 사이의 구분이야말로 위대한 투자를 정의하는 핵심입니다.

저는 2023년에 나란다 캐피털의 풀락 프라사드가 저술한 "다윈에게 배우는 투자(What I Learned About Investing from Darwin)"를 읽었습니다. 자연의 진화와 투자를 신선한 사례들과 엮어낸 아주 즐거운 읽을거리였습니다. 강력히 추천합니다.

저 또한 제가 운용하는 비전 캐피털 펀드의 투자 접근 방식에 있어 그의 생각과 많은 부분을 공유하고 있지만, 몇 가지 지점, 특히 제1종 오류와 제2종 오류, 그리고 실수에 관한 견해는 조금 다릅니다. 이에 대해 약간 다른 관점을 공유하고자 합니다.

의사결정과 오류의 이해

제1종 오류와 제2종 오류를 살펴보기 전에, 우리의 가설 및 의사결정이 실제 결과와 비교했을 때 어떻게 이 두 가지 오류를 발생시키는지 이해해 보겠습니다.

의사결정에는 네 가지 유형이 있습니다. 두 가지는 좋은 결정이고, 두 가지는 나쁜 결정입니다.

두 가지 유형의 좋은 결정:

• 🟢 1) 투자가 좋을 것이라고 생각했고, 실제로 좋은 투자를 한 경우.

• 🟢 2) 투자가 나쁠 것이라고 생각했고, 실제로 나쁜 투자를 거절한 경우.

두 가지 유형의 나쁜 결정(실수):

• 🔴 3) 투자가 좋을 것이라고 잘못 판단하여 나쁜 투자를 한 경우. 이를 '위양성(False Positive)'인 제1종 오류라 하며, 실행의 오류라고도 합니다.

• 🔴 4) 투자가 나쁠 것이라고 잘못 판단하여 좋은 투자를 거절한 경우. 이를 '위음성(False Negative)'인 제2종 오류라 하며, 누락의 오류라고도 합니다.

아래의 내용은 이를 2x2 매트릭스로 요약한 것입니다.

제1종 오류 = 실행의 오류 = 나쁜 것을 샀다. 제2종 오류 = 누락의 오류 = 좋은 것을 놓쳤다.

모든 투자자는 두 가지 유형의 오류(제1종 및 제2종 오류)를 모두 범하게 마련입니다. 이는 피할 수 없는 일입니다.

• 제1종 오류: 나쁜 투자를 포착해내는 능력과 관련됨

• 제2종 오류: 좋은 투자를 포착해내는 능력과 관련됨

우리는 모든 것을 맞출 수 없으며, 반드시 무언가는 틀리게 되어 있습니다. 만약 모든 것을 지속적으로 맞히고 있다면, 이는 너무 안전한 게임만 하고 있으며 리스크를 너무 적게 취하고 있다는 증거일 수 있습니다.

• 패배자에 대한 당신의 성공 = (1 - 제1종 오류 발생률)

• 승자에 대한 당신의 성공 = (1 - 제2종 오류 발생률)

당신이 거둔 승자들이 당신이 어떤 투자자인지를 정의합니다. 반면, 당신의 패배자들은 단지 당신을 제한할 뿐입니다.

제1종 오류 감소에만 집중해야 하는가?

풀락 프라사드는 제2종 오류(승자를 놓침)보다 제1종 오류(패배자를 잘못 선택함)를 줄이는 데 집중해야 한다고 주장합니다. 그렇게 하는 것이 성공 확률을 비약적으로 높여주기 때문입니다(아래 공식 참조).

저는 이 점을 더 명확히 보여주기 위해 그가 제시한 원래의 표를 확장해 보았습니다. 아래 표에서 볼 수 있듯이, 제1종 오류율을 25%에서 5%로 낮추면 성공 확률은 52%에서 84%로 대폭 상승합니다(+3,200bps). 반면, 제2종 오류율을 25%에서 5%로 낮췄을 때는 성공 확률이 56%에서 61%로 미미하게 상승할 뿐입니다(+500bps).

가장 큰 실수는 제1종 오류가 아니라 제2종 오류입니다.

여러 위대한 투자자들로부터 배우며 얻은 점은, 그들의 가장 큰 실수는 대개 '실행의 오류(제1종 오류, 패배자를 매수함)'가 아니라 '누락의 오류(제2종 오류, 승자를 놓침)'에서 비롯되었다는 사실입니다.

이러한 값비싼 실수들의 대부분은 나쁜 베팅 때문이 아니라, 그들이 추구하지 않기로 선택한 위대한 기회들에서 발생합니다. 패배자로 인한 손실은 -100%에서 끝나며 결국 무의미해지지만, 사지 못했거나 너무 일찍 팔아버린 승자들은 10배, 20배, 50배, 100배 이상의 '멀티배거'가 되기 때문입니다.

대부분의 경우, 이러한 누락의 오류는 우량주가 얼마나 비싼지에 대한 평가 과정에서 두 가지 시나리오를 통해 발생합니다: (1) 주식이 '비싸졌다'는 이유로 매도를 선택했거나, (2) '비싸다'는 이유로 매수하지 않기로 결정한 경우입니다.

"가장 중요한 실수는 누락의 오류, 즉 놓쳐버린 기회들입니다. 내가 해야 했지만 하지 않았던 일들이 내 인생에서 가장 큰 실수가 될 것입니다." - 워런 버핏

"우리의 가장 큰 실수는 우리가 하지 않았던 일들, 즉 우리가 사지 않았던 회사들입니다." - 찰리 멍거

"투자 관리 과정에서 내가 범한 실수가 하나 있다면, 그것은 정말 좋은 회사들을 너무 일찍 판 것입니다." - 피터 린치

"투자자들이 저지르는 가장 큰 실수는 위대한 기업을 너무 일찍 파는 것입니다." - 척 아크레

"정말 좋은 기업을 찾았을 때 우리의 경험에 따르면, 비록 밸류에이션이 매우 높더라도 파는 것은 실수였습니다. 그저 견뎌내야 합니다." - 척 아크레

"우리의 관점에서, 훨씬 나쁘지만 회복 잠재력이 큰 회사에 일시적으로 투자하기 위해 이러한 좋은 기업 중 일부를 매도하는 것은 실수일 것입니다." - 테리 스미스

"수년간 내가 범한 누락의 오류 중 일부는, 정말 좋은 상장 기업을 발견하고 그 가치를 어느 정도 파악하여 할인된 가격에 샀음에도, 목표가에 도달하자마자 팔아버린 경우입니다. 결국 그 ...