퀄리티기업연구소
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"투자의 질을 중시하며, 장기적 안목으로 시장을 바라봅니다. 비단 재테크뿐만 아니라 인생 전반에 걸쳐 복리의 힘을 믿고, 그 원칙을 실천에 옮기는 곳입니다. 여기서는 깊이 있는 분석과 지속 가능한 성장 전략을 공유하며, 함께 성장하는 지혜를 나눕니다."
명세서에 절대 나타나지 않는 비용이 가장 큰 피해를 입히는 법입니다.
기회비용은 투자에서 가장 파괴적인 힘 중 하나이자, 가장 빈번하게 간과되는 요소이기도 합니다. 기회비용으로 인해 소실된 부는 계좌 내역서에 결코 찍히지 않으므로 눈에 띄지 않고, 연구하기 어려우며, 무시하기 쉽습니다. 그래서 저는 수백만 개의 포트폴리오를 시뮬레이션하여 기회비용이 어디서 시작되는지, 무엇이 이를 증폭시키는지, 그리고 실전에서 이를 어떻게 줄일 수 있는지 분석했습니다. 데이터가 보여주는 결과는 다음과 같습니다.
결과를 해석하기 위해 먼저 실험 설정을 이해해야 합니다. 동일한 초기 주식 유니버스에서 시작하여 전체 샘플 기간(2001~2025년) 동안 수백만 개의 포트폴리오를 시뮬레이션했습니다. 이후 포트폴리오 규모, 회전율, 매도 규칙, 매도 후 매수 종목이라는 몇 가지 변수만 변경했습니다. 그 외의 모든 요소(시작 종목 리스트, 수익률 경로, 투자 기간 등)는 고정했습니다. 오직 의사결정 규칙만이 변수입니다. 이 실험의 목적은 복리의 궤적을 끊음으로써 발생하는 비용을 고립시켜 확인하는 것입니다. 전체 방법론과 한계점은 게시물 끝에 첨부했습니다.
매수는 가능한 미래의 범위에 노출되는 것을 의미하며, 매도는 그 노출을 닫는 것을 의미합니다. 매도하는 순간, 열려 있던 궤적은 확정된 결과로 대체됩니다. 일단 팔고 나면 그 미래는 더 이상 우리의 것이 아닙니다. 바로 그 지점이 기회비용이 시작되는 곳입니다. 쉬운 말로 표현하면 다음과 같습니다.
기회비용 = (당신이 선택할 수 있었던 더 나은 결과) - (당신이 실제로 실현한 결과)
따라서 기회비용의 핵심 동인은 '매수'가 아니라 '매도'입니다. 문제는 매도로 인한 손실이 즉각적으로 나타나지 않는다는 점입니다. 시간이 흐름에 따라 서서히 드러나기 때문에 기회비용이 어떻게 진화하는지 추적해야 합니다.
아래 차트는 25년 동안 수백만 개의 포트폴리오에서 기회비용이 어떻게 전개되었는지 보여줍니다. y축은 로그 스케일입니다. 로그 스케일에서 직선 형태의 추세는 지수적 성장을 의미합니다.
따라서 기회비용은 단순히 합산되는 것이 아니라, 복리로 증가합니다. 또한, 그래프상에서 급격히 치솟는 구간들은 그 메커니즘을 명확히 보여줍니다. 이러한 도약은 대개 나중에 엄청난 수익을 안겨줄 종목을 미리 매도했을 때 발생합니다. 우리에게 다행인 점은, 모든 매도가 동일한 결과를 초래하지는 않는다는 사실입니다.
이제 흥미로운 지점에 도달했습니다. 저는 세 가지 유형의 매도 행태를 시뮬레이션했습니다.
심리적 손실주 매도: 현재 가격이 평균 매수 단가보다 낮은 종목을 매도하는 경우.
무작위 매도: 아무런 기준 없이 무작위로 매도하는 경우.
심리적 수익주 매도: 현재 가격이 평균 매수 단가보다 높은 종목을 매도하는 경우.
이 중 어떤 유형의 매도가 가장 큰 기회비용을 발생시킬까요? 잠시 시간을 내어 생각해 보십시오. 단순히 놀라운 결과를 확인하는 것을 넘어, 능동적으로 참여하는 것이 독서의 투자 대비 효율(ROI)을 높여줍니다.
그 결과는 다음과 같습니다.
이것이 시뮬레이션을 통해 얻은 첫 번째 주요 발견입니다.
심리적 손실주(수익률이 마이너스인 종목)를 매도하는 것은 보유(Buy-and-hold)보다 낮은 기회비용을 발생시킵니다.
보유(Buy-and-hold)는 심리적 수익주(수익률이 플러스인 종목)를 매도하는 것보다 낮은 기회비용을 발생시킵니다.
수익률 측면에서 더 나은 성과 순으로 나열하면 다음과 같습니다:
심리적 손실주 매도 > 무작위 매도 > 심리적 수익주 매도
실제로 거대한 복리 성장을 보여주는 종목들은 대개 이미 주가가 상승한 종목들 사이에서 발견되며, 하락 중인 종목에서는 드뭅니다. 평균적으로 볼 때, 수익주를 매도하는 행위는 앞으로도 엄청난 상승 잠재력이 남아 있는 궤적을 스스로 끊어버릴 확률을 소폭 높입니다. 이러한 비대칭성은 단기적으로는 작아 보일 수 있으나, 장기적으로는 매우 파괴적인 결과를 초래합니다.
이는 피터 린치가 말한 "수익주를 팔고 손실주를 보유하는 것은 꽃을 꺾고 잡초에 물을 주는 것과 같다"는 격언을 보다 체계적인 방식으로 증명한 것입니다. 이 시뮬레이션의 가치는 투자자들이 매도할 때 내세우는 주관적인 '이유'들을 배제하고, 오직 '의사결정 규칙'에만 집중했다는 점에 있습니다. 수백만 개의 포트폴리오를 통해 이미 방대한 경우의 수와 결과들을 포괄하고 있기 때문입니다.
하지만 평균적인 결과는 이야기의 일부일 뿐입니다. 매도 비용의 분포 또한 그만큼 중요합니다.
시각적으로는 그 차이가 미미해 보일 수 있으나, 그 결과는 결코 가볍지 않습니다.
이 차트는 대부분의 매도가 기회비용을 거의 발생시키지 않는다는 점을 보여줍니다. 낮은 수준에서 곡선이 가파르게 상승한다는 것은, 대다수의 매도 결정이 상대적으로 적은 손실만을 초래한다는 의미입니다.
그러나 극소수의 매도는 파멸적일 만큼 값비싼 대가를 치르게 합니다. 이러한 극단적인 실수는 심리적 수익주를 팔 때보다 심리적 손실주를 팔 때 훨씬 적게 발생합니다(초록색과 노란색 곡선이 오른쪽으로 치우쳐 있는 이유입니다).
이것이 바로 핵심 메커니즘입니다. 매도가 파괴적인 이유는 모든 매도가 비싼 비용을 치르기 때문이 아닙니다. 극소수의 매도가 재앙적이기 때문이며, 수익주를 매도하는 행위는 그러한 재앙적인 실수의 빈도와 규모를 모두 키웁니다.
이를 러시안 룰렛에 비유하면 이해가 빠릅니다. 투자에서 기회비용은 다음과 같은 게임과 같습니다.
실린더에 몇 개의 약실이 있는지 모릅니다.
총알이 몇 발 장전되어 있는지도 모릅니다.
그리고 각 매도는 방아쇠를 당기는 행위와 같습니다.
수익주를 파는 것은 실린더에 더 많은 총알을 집어넣고, 그 총알의 크기까지 키우는 것과 같습니다. 나쁜 결과가 더 자주 발생할 뿐만 아니라 그 강도도 더 세집니다. 손실주를 파는 것은 그 반대 역할을 합니다.
하지만 상황은 더 악화될 수 있으며, 실제로 종종 그러합니다. 그리고 이번에는 당신이 바로 그 원인입니다.
우리는 이미 직접적인 도화선이 '위대한 복리주를 매도하는 것'임을 확인했습니다. 하지만 두 가지 요인이 이 실수를 저지를 확률을 높이고, 그 비용을 더 비싸게 만듭니다.
1) 포트폴리오 규모 포트폴리오 규모가 크다는 것은 단순히 '분산 투자'를 의미하는 데 그치지 않습니다. 그것은 당신이 진정한 복리주를 보유하고 있을 확률을 높입니다....
시뮬레이션은 실제 주식 데이터로 하신건가요?
제가 한건 아닌데 아래 조건 보시면 될 것 같습니다.
시뮬레이션은 고정된 초기 주식 집단에서 시작합니다. 이 집단에는 2000년 말 기준 유효한 연말 주가가 존재하는 모든 주식이 포함되며, 모든 포트폴리오는 동일한 시작 유니버스 내에서 구성됩니다. 이후에 새롭게 진입하는 종목은 추가되지 않습니다. 샘플 기간은 2001년부터 2025년까지이며 연간 데이터만을 사용합니다(각 연도의 마지막 가용 주가 기준).
각 시뮬레이션 포트폴리오는 초기 설정 시 동일 가중 방식으로 구성됩니다. 시나리오별로 포트폴리오 규모를 다양하게 설정하고, 각 설정값에 대해 수백만 개의 포트폴리오를 무작위로 추출합니다. 이후 지정된 의사결정 규칙에 따라 전체 샘플 기간 동안 포트폴리오를 변화시킵니다. 시뮬레이션 전반에서 변경되는 핵심 변수는 포트폴리오 규모, 회전율, 매도 규칙, 매수 규칙입니다. 그 외의 모든 요소(시작 유니버스, 수익률 경로, 투자 기간 등)는 동일하게 유지됩니다.
주요 편향 및 한계점
본 프레임워크는 의도적으로 좁게 설정되었기에 몇 가지 편향이 존재합니다.
고정 초기 집단 편향: 투자 유니버스가 시작 시점에 고정됩니다. 실제 투자자는 시간이 흐르며 새 기업을 발굴할 수 있지만, 이 설정은 이를 배제합니다. 따라서 기존 승자주를 포기하는 비용은 격리하여 보여주지만, 추후 새로운 종목을 찾아내는 능력의 가치는 과소평가될 수 있습니다.
연간 빈도 편향: 모든 결정은 연말 주가를 사용하여 연 1회 발생합니다. 실제 매도는 연중 지속되므로, 이 시뮬레이션은 구체적인 매매 경로보다는 거시적인 방향성을 포착합니다.
투자 아이디어 정보 부재: 모델은 기업의 펀더멘털 악화, 과도한 고평가, 가이드라인 하향 등을 알지 못합니다. 오직 가격과 규칙만 봅니다. 따라서 결과를 "절대 팔지 마라"로 읽어서는 안 되며, "매도가 기본적으로 생각하는 것보다 훨씬 비싼 대가를 치른다"는 증거로 읽어야 합니다.
세금 및 시장 충격 미반영: 단순 거래 비용 외에 세금이나 슬리피지 등은 모델링되지 않았습니다. 현실에서는 이러한 마찰 비용이 매도를 더 불리하게 만듭니다.
동일 가중 단순화: 모든 포트폴리오는 동일 가중으로 시작합니다. 이는 시나리오 간 비교를 깔끔하게 만들지만, 자산 배분 능력을 모델링하지는 않습니다.
생존 및 소멸 처리: 주가 데이터가 끊긴 종목을 가치 고정으로 처리한 것은 일관성을 위한 보수적인 선택입니다. 다른 가정을 사용했다면 꼬리 부분(tails)의 결과가 약간 달라졌을 것입니다.
심리적 수익주/손실주 정의: 이는 펀더멘털이 아닌 가격 기반 정의입니다. 수익주가 여전히 쌀 수도 있고, 손실주가 여전히 나쁠 수도 있습니다.
경로 의존성: 기회비용의 정확한 규모는 어떤 미래의 승자주를 보유했는지, 언제 팔았는지, 무엇으로 교체했는지에 따라 달라집니다. 따라서 결과는 결정론적 법칙이 아닌 통계적으로 해석되어야 합니다.
잘 읽었습니다 감사합니다
감사합니다, 매도시의 놓치게되는 기회비용이라는 부분이 기억에 크게 남네요-
좋은 글 공유해주셔서 감사합니다.
회전율이 무지무지 높은 우리 부장님께 들려드리고 싶은 이야기네요 ㅎㅎ
전반적으로 글의 메시지는
“투자의 질은 승자주를 오래 보유하는 데서 나온다”
라는 느낌이군요.
네 저의 추구미와 비슷합니다 ㅎ