패자를 작아지게 두라

인생에서 진정으로 좋은 것들 — 돈, 실력, 사랑, 명성 — 은 거의 전부 복리에서 나온다. 그리고 복리에는 사람들이 조용히 어기는 두 가지 조건이 있다. 시간이 필요하고, 같은 상대방이 계속 함께해야 한다는 것. 단기적 사고는 주사위를 다시 굴린다. 매 분기, 매 거래, 매 관계를 제로에서 시작하고, 눈앞의 이익에 최적화한 뒤 버린다. 그렇게 해도 단판 승부에서는 얼마든지 이길 수 있다. 하지만 복리는 절대 만들 수 없다. 장기적 사고는 정반대다. 주사위가 계속 배당을 내도록 둔다. 15년을 신뢰해온 친구는 새로운 인맥 백 명보다 값지다. 그 신뢰가 그동안 내내 복리로 쌓여왔기 때문이다. 10년간 매일 갈고닦은 기술은 초보자의 열 배가 아니다. 아예 다른 범주의 것이 된다. 이것이 또한, 조용히, 정직이 이기는 이유다. 일회성 거래에서는 속임수가 통할 수 있다. 하지만 수십 년을 함께할 사람들과의 반복 게임에서는, 명성이 잔고를 이월하고 단 한 번의 배신이 수년간 쌓인 신뢰를 날려버린다. 성실함은 여기서 단순한 미덕이 아니다. 최적의 전략이다. 장기 플레이어가 정직한 건, 부정직함은 복리가 되지 않고 — 폭발하기 때문이다. 그러니 어떤 게임이든, 어떤 사람들과든, 진짜로 물어야 할 질문은 하나다. 20년 후에도 이 사람들과 이 일을 하고 싶은가? 그렇다면, 뛰어들고 시간이 일하게 두어라. 아니라면, 단기전임을 스스로에게 솔직히 인정하라. 그리고 복리가 생기지 않아도 놀라지 마라. 당신이 원하는 사람은, 거래보다 관계를 더 소중히 여기는 사람이다. 그런 사람은 드물다. 찾았다면, 취할 것을 취하려 하지 마라. 그냥 — 머물러라. https://navalsarchive.substack.com/p/play-long-term-games-with-long-term?utm_source=%2Finbox&utm_medium=reader2

평균 수익률에 만족하는 것이 월스트리트 거의 모든 전문 투자자를 이긴 방법 그는 단 한 번도 주식을 직접 골라본 적이 없었다. 단 한 번도 시장의 타이밍을 재려 하지 않았다. 그는 글로 남긴 기록에서 스스럼없이 인정했다 — 시장이 다음에 어떻게 움직일지 자신도 모르고, 다른 누구도 마찬가지라고. 그럼에도 불구하고 잭 보글은 인류 역사상 최대 규모의 자산운용사를 설립했고, 그 과정에서 월스트리트 전문가들의 주머니로 흘러들어가던 약 1조 달러에 달하는 수수료를 평범한 투자자들에게 돌려보냈다. 그의 무기는 냅킨 한 장에 담길 만큼 단순한 수학적 등식이었다. 총수익률 − 비용 = 순수익률 이 등식은 혁명처럼 보이지 않는다. 월스트리트는 당신이 이것이 혁명이라는 사실을 눈치채지 못하기를 바라며 50년을 버텼다. 탄생의 배경 잭 보글과 그의 쌍둥이 형제는 1929년 5월 8일, 뉴저지 주 몬트클레어의 유복한 가정에서 태어났다. 타이밍은 최악이었다. 태어난 지 몇 달도 지나지 않아 대공황이 들이닥쳐 모든 것을 무너뜨렸다. 가족은 집을 잃었다. 가재도구를 팔았다. 아버지는 이 몰락을 견디지 못하고 알코올에 빠져들었고, 결국 가족 곁을 떠났다. 보글은 일하면서 성장했다. 신문을 배달하고, 식당에서 서빙을 하고, 동네 볼링장에서 쓰러진 핀을 세웠다. 그는 1달러를 버는 것이 얼마나 힘든 일인지, 그리고 그것이 얼마나 순식간에 사라질 수 있는지를 몸으로 정확히 이해했다. 그는 장학금을 받아 프린스턴에 입학했고, 근로장학금으로 생활하면서 닥치는 대로 읽는 습관을 길렀다. 1949년, 《포춘》지에 실린 뮤추얼펀드 산업에 관한 기사가 그의 눈길을 사로잡았다. 당시 이 산업은 신생이었고, 규제도 느슨했으며, 투자자를 대신해 우량 주식을 선별할 수 있다는 거창한 약속을 내걸고 있었다. 보글은 대학의 마지막 2년을 쏟아부어 130페이지 분량의 졸업 논문으로 그 약속들을 해체했다. 그의 핵심 주장은 단도직입적이었다. 뮤추얼펀드는 자신들의 약속을 이행하지 못하고 있으며, 높은 수수료가 그들이 섬겨야 할 투자자들의 수익을 갉아먹고 있고, 펀드의 제1 의무는 정교함의 외양을 극대화하는 것이 아니라 비용을 최소화하는 것이어야 한다고. 그는 펀드가 지향해야 할 목표는 시장을 이기는 것이 아니라 시장을 따라가는 것이라는 결론을 내렸다. 1951년이었다. 그는 스물한 살이었다. 웰링턴 펀드의 창업자 월터 모건은 이 논문을 읽고 즉시 보글을 채용했다. 이후 15년 동안 보글은 최고경영자 자리까지 올랐다 — 철저한 비용 의식, 투자자에 대한 흔들림 없는 집중을 갖춘 인물로서. 그리고 그는 치명적인 실수 하나를 저질렀다. 해고 1960년대 후반, 시장은 도취 상태였다. 성장주가 급등하고 있었다. 보글은 더 화려한 펀드들과의 경쟁 압박 속에서, 어쩌면 스스로도 강세장에 현혹되어, 공격적인 고확신 성장주 투자로 유명한 보스턴 소재 투자 부티크 손다이크·도런·페인 앤드 루이스와의 합병을 승인했다. 합병된 법인은 웰링턴의 보수적인 자산과 새 파트너사의 투기적 자산을 함께 운용하게 될 예정이었다. 그리고 1973년, 시장이 돌아섰다. 낙관주의에 기대어 쌓아올린 성장주들이 붕괴했다. 웰링턴의 성과는 바닥을 쳤다. 이사회는 충분히 지켜봤다. 1974년 1월, 고통스러운 내부 투표 끝에 잭 보글은 자신이 평생을 바쳐 일군 회사에서 해고되었다. 그는 마흔네 살이었다. 명성은 훼손되었다. 그리고 해고 조건에는 투자를 운용하거나 펀드 자문사를 운영하는 것을 법적으로 금지하는 조항이 포함되어 있었다. 대부분의 사람이라면 업계를 떠났을 것이다. 보글은 법률 문서를 매우 꼼꼼히 읽었다. 초능력 해고가 금지한 것은 구체적이었다. 보글은 자금을 운용하거나 투자 자문사를 운영할 수 없었다. 그러나 금지하지 않은 것이 있었다. 바로 행정 업무, 즉 펀드 운영의 백오피스 기능 — 법무, 회계, 컴플라이언스, 운영 — 이었다. 보글은 ...

"포지션 사이징은 매우 중요합니다. 당신만의 게임을 골라서 그것을 플레이해야 합니다. 장타율 플레이어가 될 수도 있고, 타율 플레이어가 될 수도 있습니다. 하지만 자신의 게임이 무엇인지 알고, 그것을 고수하며, 일관성을 유지해야 합니다." 이 말은 투자에서 가장 자주 반복되는 통념 중 하나에 정면으로 반박하기 때문에, 곱씹어볼 필요가 있습니다. 가장 높은 수익을 내는 유일한 길은 최고의 아이디어에 집중 투자하는 것이라는 견해가 널리 퍼져 있습니다. 표면적으로는 설득력 있게 들립니다. 15번째로 좋은 아이디어에 자금을 배분할 이유가 있을까요, 첫 번째 아이디어를 더 살 수 있는데? 충분히 분석해서 가장 높은 확신의 기회를 찾아냈다면, 그에 맞게 비중을 키우는 것이 당연하지 않을까요? 전제는 합리적입니다. 그것이 위대함으로 가는 유일한 길이라는 결론은 그렇지 않습니다. 두 진영이 있습니다. 둘 다 전설을 배출했습니다. 장타율 플레이어 — 집중 투자, 최고의 아이디어에 크게 베팅: Chris Hohn, Nick Sleep, Charlie Munger, Li Lu, Bill Ackman. 타율 플레이어 — 분산 투자, 다수의 우량 포지션에서 일관성으로 승부: Peter Lynch, Joel Greenblatt, John Templeton, Walter Schloss, Bill Miller. 두 진영 모두 대부분의 사람들이 결코 근접하지 못할 속도로 자본을 복리 성장시킨 투자자들을 포함하고 있습니다. Lynch는 마젤란 펀드를 최대 1,400개 이상의 종목으로 운용하며 역사상 가장 위대한 실적 중 하나를 남겼습니다. Munger는 수십 년간 소수의 포지션을 보유하며 역사상 가장 위대한 실적 중 하나를 남겼습니다. 둘 다 틀리지 ...

5년 전 당신에게 수익을 안겨준 포트폴리오는 이제 과거의 유물에 불과합니다. 부를 지켜주는 포트폴리오는 바로 끊임없이 재편해 나갈 용기를 가진 포트폴리오입니다 내 여덟 살 아들이 농구에 빠졌다. 올해 필라델피아 76ers 경기를 세 번 관람했고, 최근에는 OKC 썬더와 샌안토니오 스퍼스 경기를 함께 봤다. 사이드라인에 팀 던컨이 있었는데, 아들이 누군지 몰라서 설명해줬다. 스퍼스와 던컨, 포포비치와 다섯 번의 NBA 우승에 대해 조사하면서, 이것이 투자에 대해 무엇을 가르쳐줄 수 있는지 생각해보게 됐다. 1999년 샌안토니오 스퍼스는 첫 번째 NBA 우승을 차지했다. 팀 던컨과 데이비드 로빈슨이 포워드 라인을 지배했다. 상대를 경기당 80점대 초반으로 막는 수비와 에이버리 존슨이라는 포인트가드가 있었다. 불과 15년 후, 그들은 다섯 번째 우승을 차지했다. 포인트가드는 토니 파커, 슈팅가드는 마누 지노빌리, 파이널 MVP는 22세의 카와이 레너드였다. 팀 던컨은 여전히 있었지만, 더 이상 핵심이 아니었다. 그는 움직임과 볼 배분을 중심으로 구성된 팀에서, 3년 전만 해도 아무도 몰랐던 국제 선수들로 가득한 팀에서 노련한 닻 역할을 했다. 유일하게 변하지 않은 것은 벤치 끝에 앉은 그 남자였다. 그렉 포포비치는 스퍼스를 29시즌 동안 감독했다. 1999년, 2003년, 2005년, 2007년, 2014년에 우승을 이끌었다. 그 연도들을 흘깃 보면 이상한 점이 눈에 띈다. 1999년 팀과 2014년 팀은 로고, 연고지, 그리고 감독을 제외하면 공통점이 거의 없다. 스타 선수도 달랐고, 플레이 스타일도 달랐다. 어떤 의미에서는 완전히 다른 시대다. 모든 것이 달랐다. 좋은 포트폴리오 운용도 바로 그런 모습이다. 투자자들은 확신에 대해 즐겨 이야기한다. 승자를 보유하라. 사고 절대 팔지 말라. 멋진 구호들이고, 가끔은 맞기도 한다. 하지만 이런 말들은 오랫동안 실제로 자금을 운용해본 사람이라면 사석에서 털어놓을 더 냉혹한 진실을 가린다. 5년 전에 돈을 벌어준 포트폴리오는 오늘 돈을 벌어줄 포트폴리오가 아닐 가능성이 높다. 산업은 변화한다. 경제적 ...

젠슨 황은 엔비디아의 수요가 왜 기하급수적으로 증가하고 있는지 설명했다. 2년 전, AI는 콘텐츠를 생성할 수 있었다. 인상적이지만 한계가 있었다. 그러다 뭔가 바뀌었다: 생성 AI → 추론 → 계획 → 에이전트 시스템 에이전트 AI는 단순히 프롬프트에 응답하는 데 그치지 않는다. 목표를 이해하고, 그에 대해 추론하며, 단계를 계획하고, 도구를 사용하며, 결과를 확인하고, 계획을 수정하며 직무가 완료될 때까지 계속한다. 젠슨의 예시: 그들은 AI 에이전트를 사용해 소프트웨어 프로그래밍 작업을 시작했다. 그것은 일주일 동안 실행되었다. 그 결과물은 전체 엔지니어링 팀이 한 달 걸릴 일을 해냈다. 이게 컴퓨팅 수요에 미치는 영향이다. 일반적인 AI 쿼리는 컴퓨팅의 수초 분의 일을 소요한다. 일주일 동안 실행되는 에이전트 작업은 100배에서 1000배 더 많다. 이제 모든 기업, 모든 회사, 모든 개발자가 모든 곳에 에이전트를 배포한다는 사실을 곱해보자. "컴퓨팅 양과 수요 사용량이 증가하는 양 사이에서, 그 제품이 바로 우리의 수요다." 컴퓨팅 요구량은 선형적으로 증가하지 않는다. 두 개의 지수 함수의 곱이다: 작업당 더 많은 컴퓨팅과 실행되는 더 많은 작업. 그리고 젠슨의 앞으로의 전망: 오늘날의 위대한 엔지니어는 하나의 에이전트와 함께 일한다. 미래의 위대한 엔지니어는 수백 개의 에이전트를 지휘하며, 각 에이전트가 자신의 하위 에이전트를 지휘한다. 이것이 그가 유용한 AI의 시대에 도달했다고 말하는 이유다. 기업들이 실제로 운영을 구축하는 그런 종류의 AI.