젠슨 황이 설명한 엔비디아 수요 폭발의 본질: 두 지수함수의 곱

아무것도 하지 않는 것이, 때로는 무언가를 하는 것보다 낫다 시대를 막론하고, 우리는 정치와 시민 사회, 그리고 비즈니스 세계에서 정복자와 제국 건설자들을 찬양해왔다. 알렉산더 대왕과 칭기즈 칸에서 오늘날의 테크 거인들에 이르기까지. 이들이 압도적인 존재감으로 역사의 흐름을 바꿔온 것을 생각하면 당연한 일이기도 하다. 그러나 이러한 제국 건설자 숭배에는 두 가지 맹점이 있다. 첫째, 영웅을 신격화하는 과정에서 제국 건설의 어두운 이면과 그 대가가 지워진다. 둘째, 사회나 비즈니스의 발전에 조용히, 묵묵히 기여한 사람들의 공로는 과소평가되고 잊혀진다. 바로 이런 맥락에서, 팀 쿡이 애플 CEO직에서 물러난다는 소식은 깊은 생각할 거리를 던진다. 15년이라는 재임 기간 동안, 그는 세계 시가총액 최상위권을 오랫동안 지켜온 기업을 이끌었다. 전임자 스티브 잡스는 비즈니스 세계에서 이미 신화적 존재로 추앙받고 있다—타의 추종을 불허하는 선지자이자 위대한 건축가로. 그 평가는 마땅하다. 그러나 팀 쿡 역시 오늘날의 애플을 빚어내는 데 그에 못지않게 결정적인 역할을 했으며, 단지 그 공로가 훨씬 덜 조명받고 있을 뿐이다. 애플의 CEO들: 스콧에서 잡스로, 그리고 쿡으로 다소 불공평하게 느껴질 수 있지만, 팀 쿡의 이야기는 스티브 잡스로부터 시작할 수밖에 없다. 잡스는 1976년 스티브 워즈니악과 함께 애플을 공동 창업했다. 이후 20여 년간 회사는 여러 CEO를 거쳤지만, 잡스는 창업 초기부터 애플의 얼굴이었다. 지금은 그 시절을 좋은 시절로 회고하기 쉽지만, 초창기는 잡스의 강점과 약점이 동시에 드러난 시기였다. 그의 비전과 강렬한 개성 덕분에 개인용 컴퓨터는 기술 마니아만의 전유물이 아닌, 누구나 쓸 수 있는 도구로 거듭났다. 1984년 처음으로 맥(128K, 하드드라이브 없는 모델)을 구입해 그 후로도 줄곧 맥을 써온 나로서는 그 유산에 진심으로 감사한다. 그러나 잡스의 어두운 면—부하 직원에 대한 참을성 없는 태도, 고객이 무엇을 원하는지 자신이 더 잘 안다는 완고한 신념—은 리사(Lisa)의 실패와 마이크로소프트에 기업 시장을 내주는 결과로 이어졌다. 이 실패들은 애플을 파산 직전으로 몰았고, 1985년 이사회는 잡스를 쫓아냈다. 뒤를 이은 CEO들에게는 회사를 살릴 전략적 비전도, 경영 역량도 없었다. 1997년의 애플은 소멸을 향해 가는 회사처럼 보였다. Windows가 개인용 컴퓨터 운영체제의 표준이 된 세상에서, 애플은 존재 이유를 잃어가고 있었다. 그해 8월 스티브 잡스의 복귀—황야에서 보낸 세월 동안 그는 애니메이션 영화 산업을 혁신한 픽사를 키워냈다—는 이제 전설이 되었다. 이후 그는 아이팟, 아이패드, 그리고 무엇보다 아이폰을 중심으로 애플을 거대한 제국으로 재건했다. 잡스의 성공 신화를 다룬 책과 영화는 넘쳐나지만, 한 가지 질문을 던져볼 만하다. 애플이 마이크로소프트에 밀렸던 '첫 번째 잡스 시대'(창업~1985년)와 '두 번째 잡스 시대'(1997년 복귀~2011년 사임)의 차이는 무엇이었을까? 첫째, 그는 나이가 들었고, 나이와 함께 찾아오는 약간의 지혜가 보탬이 됐을 것이다. 그러나 그것만으로 설명하기엔 부족하다. 둘째, 애플을 떠나 있던 시간 동안 잡스는 픽사를 포함한 여러 회사를 경영하며 사람을 다루는 법을 익히고, 이전보다 조금은 타협할 줄 알게 되었다. 셋째, 그리고 어쩌면 가장 결정적으로—그의 곁에 팀 쿡이 있었다. 처음에는 영업과 운영 담당 임원으로, 이후 2005년부터는 최고운영책임자(COO)로. 잡스의 재능이 비전이었다면—트레이드마크인 검은 터틀넥을 입고 무대에서 애플의 '다음 혁신'을 선보이는—쿡의 재능은 그 비전을 현실의 제품으로 바꾸는 제조 허브와 공급망을 구축하는 것이었다. 비전과 경영의 이 분업이 21세기 첫 10년간 애플이라는 괴물을 만들어냈다. 이 분업이 회사에 이롭다는 사실은 명확했지만, 잡스 역시 자신의 에고를 내려놓고 권한을 위임하는 결단을 내렸다는 점에서 공을 인정받아야 한다. 팀 쿡이 CEO로 재임한 15년, 그리고 2026년 9월 1일 퇴임하면 그는 애플 역사상 최장수 CEO로 기록된다. 쉬운 길이 아니었다. 특히 초반에는 스티브 잡스와의 비교가 끊이지 않았고, 같은 방식으로 나아가야 한다는 압박도 거셌다. 쿡의 진가는 여기서 드러난다. 그는 단 한 번도 잡스가 되려 하지 않았다. 자신에게 맞는, 그리고 회사에도 맞는 전혀 다른 틀을 만들었다—그것은 그의 단단한 자기 확신의 증거였다. 약 10년 전 애플에 관한 강연에서 나는 쿡을 다소 가혹하게 표현한 적이 있다. "몸 어디에도 선지자의 피 한 방울 흐르지 않지만, 기차가 제시간에 출발하도록(혹은 아이폰이 약속대로 배송되도록) 만드는 사람"이라고. 그리고 그는 CEO 재임 기간 내내 정확히 그 강점을 최대한 발휘했다. 21세기 애플의 재무: 잡스의 시대와 쿡의 시대 2011년 잡스가 팀 쿡에게 넘긴 애플은 이미 경이적인 수익성을 자랑하는 회사였고, 당시 이미 세계 최대 시가총액 기업이었다. 이 사실을 근거로 쿡의 공로를 폄하하는 시각도 있다. 그러나 위대한 기업의 경영권이 교체된 역사적 사례들을 되짚어 보면—그 많은 경우가 신임 CEO의 과욕과 공허한 약속 속에서 얼마나 자주 엉망이 되었는지를 떠올리면—그 평가는 쉽게 내릴 수 없다. 잡스 시대(1998~2011)와 쿡 시대(2012~2026)를 비교하는 출발점은 애플의 시가총액 변화 추이다. 두 CEO의 재임 기간을 통틀어 보면, 이것은 실로 경이로운 여정이었다. 잡스가 CEO로 취임했을 당시 애플의 시가총액은 16억 8천만 달러에 불과했다. 그러나 2025년 말 기준으로 4조 달러를 넘어섰으니, 이 성과는 잡스와 쿡 모두의 명성을 빛내기에 충분하다. 잡스는 회사의 토대를 놓고 혁신을 주도했으며, 그가 이끈 1997년부터 2011년까지의 기간 동안 연평균 주가 상승률은 47.19%에 달했다. 미국 증시 전반이 고전하던 시기에 이룬 성과였고, 2011년 애플은 시가총액 세계 1위 자리에 올랐다. 팀 쿡의 시대에는 무려 3조 6천 4백억 달러의 시가총액이 추가되었다. 강세장이라는 강력한 순풍이 뒷받침되기는 했지만, 연간 수익률은 잡스 시대보다 다소 낮았다. 퍼센트 기준으로만 보면 잡스 시대가 앞선다. 그러나 내 시각은 다르다. 쿡 시대의 연간 수익률이 결코 덜 인상적이지 않은 이유는, 그것이 훨씬 거대해진 기업 위에서 일궈낸 성과이기 때문이다. 애플의 시가총액이 지속적으로 상승한 이유는 단순하다—견고한 매출 성장, 그리고 규모가 커지는 와중에도 높은 마진을 유지한 수익 창출 능력이다. 시가총액 비교에서와 마찬가지로, 이 차트 역시 잡스와 쿡 모두에게 우호적인 지표를 보여준다. 잡스 시대에 애플은 매출을 눈부시게 키워냈다. 1997년부터 2011년까지 연평균 매출 성장률은 23.67%에 달했고, 1997년 부진한 마진과 순손실을 기록하던 회사가 세계에서 가장 수익성 높은 테크 기업 중 하나로 탈바꿈했다. 쿡 시대에는 성장률이 둔화되었다. 2012년부터 2025년까지의 연평균 매출 성장률은 8.52%로 내려앉았다. 그러나 이는 이미 거대해진 기반 위에서의 성장이었고, 애플은 그 과정에서 높은 이익 마진을 지키고 오히려 키워냈다. 재무 전략 측면에서 쿡이 잡스와 결별한 지점이 하나 있었으니, 바로 현금 환원 및 배당 정책이다. 아래 차트는 두 CEO의 재임 기간 동안 애플이 주주들에게 환원한 현금 규모를 보여준다. 잡스 재임 기간 동안 애플은 배당을 한 번도 지급하지 않았고, 자사주 매입 역시 주식 기반 보상을 상쇄하는 수준의 소규모에 그쳤다. 팀 쿡 체제 아래에서 애플은 역사상 가장 위대한 기업 현금 창출 성공 사례 중 하나가 되었다. 2012년 배당을 개시한 이후 꾸준히 늘려왔고, 여기에 기업 역사상 최대 규모의 자사주 매입을 더했다. 2012년부터 2025년까지 매입한 자사주 총액은 약 8천억 달러에 달한다. 그리고 가장 놀라운 사실은, 이 모든 현금을 환원하면서도 애플이 역사상 손꼽히는 규모의 현금 잔고를 쌓아올렸다는 점이다. 어떻게 이것이 가능했을까—이토록 많은 현금을 환원하면서, 현금 잔고를 늘리고, 동시에 성장까지 이뤄낼 수 있었던 이유는 무엇인가. 답은 세 가지다. 첫째, 아이폰이다. 비즈니스 역사상 가장 가치 있는 단일 제품이라 해도 과언이 아닌 아이폰은 업그레이드에 필요한 재투자 비용이 크지 않음에도 불구하고 회사에 지속적으로 막대한 수익을 가져다주었다. 아이폰의 공로 대부분은 여전히 스티브 잡스에게 돌아가며, 혁신을 일군 공로로서 그것은 마땅하다. 그러나 쿡 역시 인정받아야 한다. 그는 건네받은 프랜차이즈를 폭발적으로 성장시켰다. 둘째, 2013년 쿡은 170억 달러의 차입을 단행했다. 부채를 철저히 기피했던 잡스의 관행에서 벗어난 결정이었다. 이후에도 부채는 꾸준히 늘어났지만, 전체 기업...

시장은 당신이 앉아본 것 중 가장 비싼 정신과 의사의 소파이며, 그 어떤 치료사보다도 당신이 어떤 사람인지를 더 많이 말해줄 것이다. 내가 고등학교 1학년이었을 때, 골프 코치는 82세였다. 그 분은 야구 코치이기도 했는데, 그것만 봐도 우리 학교 규모를 짐작할 수 있다. 내가 바시티 팀에 선발된 날, 코치는 연습 라운드 시작 전에 내게 다가와 말했다. "이안, 오늘 나랑 같이 돌자. 그런데 나는 한 손으로만 친다. 내가 이길 수 있을 것 같은데." 나는 92타를 쳤다. 평소보다 열 타 정도 나빴다. 코치는 89타를 쳤다. 한 팔로. 18번 홀을 마치고 나오자, 코치가 나를 바라보며 말했다. 그 말을 나는 삼십 년이 지난 지금도 생각한다. "네가 1번 홀 티잉 그라운드에 서던 순간, 눈빛을 보고 이미 알았어. 82살 노인한테 한 손으로 질 수는 없다고 생각하고 있었지. 내가 아무 말도 안 했다면, 열 번 중 아홉 번은 네가 이겼을 거야. 하지만 나는 네 머릿속에 들어갔어. 이건 멘탈 게임이야." 그 라운드가 있기 일 년 전인 1995년, 스포츠 심리학자 밥 로텔라가 《골프는 완벽함의 게임이 아니다》라는 책을 출판했다. 나는 2020년에야 그 책을 읽었는데, 한 투자자가 우편으로 보내줬다. 그때 나는 이미 10년 넘게 마이크로캡 주식을 전업으로 운용하고 있었고, 그 세월 동안 자기 돈을 직접 베팅한 사람만이 쌓을 수 있는 종류의 상처들을 잔뜩 안고 있었다. 책은 표면적으로 골프에 관한 이야기다. 하지만 거의 모든 페이지에서 "골퍼"라는 단어를 지우고 "투자자"라고 쓰면, 문장이 그대로 성립한다. 로텔라 자신도 리스크, 보상, 오차 범위의 언어를 사용한다. 한 가지를 다룬 위대한 책들은 대부분 실은 다른 무언가에 관한 위대한 책이다. 이 에세이는 골프와 투자에 관한 이야기다. 핵심 아이디어가 있다. 나는 이것이 포트폴리오를 직접 운용하는 사람이 읽게 될 가장 중요한 문장이라고 생각한다. 로텔라가 함께 일한 프로 골퍼들, 통산 수백 승과 수십 개의 메이저 타이틀을 합산한 선수들, 즉 세계 최고의 그 선수들조차 자신이 우승한 토너먼트에서 4라운드 중 2라운드를 최상의 플레이로 소화했다고 느낀 경우가 손에 꼽힐 정도라는 것이다. 다시 읽어보라. 이들은 세계 최고다. 그들은 상대보다 형편없는 플레이를 덜 함으로써 이긴다. 추하게 이긴다. 책에 이를 잘 포착한 이야기가 있다. 톰 카이트와 로텔라가 텍사스 대학 팀에서 3, 4위를 다투는 두 선수와 함께 캐주얼 라운드를 돌았다. 모두 비슷한 타수를 쳤다. 라운드 후 한 학생이 말했다. "톰, 오늘 우리도 당신만큼 잘 쳤어요. 그린을 놓쳐도 우리도 똑같이 올려 붙였고요. 근데 왜 ...

궁극적인 우위는 여전히 다른 투자자들이 하지 않는 방식으로 경영진과 함께 자리하는 것이다 나는 앞으로 3주에 걸쳐 세 곳의 기업을 방문할 예정이다. 나는 경영진 미팅에서 메모를 앞에 두고 대화하는 걸 좋아하지 않아서, 미리 대화 주제들을 적어두는 편이다. 이렇게 하는 이유는 그 내용을 머릿속에 단단히 새겨서, 경영진과 대화할 때 자연스럽게 꺼낼 수 있도록 하기 위해서다. 목표는 대화를 나누는 것이지, 심문을 하는 게 아니다. 피의자 신문처럼 느껴지지 않을 때 사람들은 더 많은 것을 털어놓는다. 이번 출장을 준비하면서, 나는 경영진과 이야기하는 기술에 대해, 그리고 지금 투자 세계에서 벌어지고 있는 기묘한 현상에 대해 자꾸 생각하게 된다. 오늘날 진지한 투자자라면 누구나 15년 전에는 공상과학소설처럼 보였을 AI와 핀테크 도구들을 손에 쥐고 있다. 한때 탁월한 애널리스트와 평범한 애널리스트를 갈라놓던 정보 우위는 빠르게 사라지고 있으며, 대부분의 사람들이 예상했던 것보다 훨씬 빠르게 그렇게 됐다. 아이디어를 발굴하고 검토하는 데 걸리는 시간은 짧아졌다. 초기 채택자들이 먼저 그 혜택을 누리지만, 속도의 우위는 서서히, 그리고 어느 순간 급격하게 상품화되어 사라질 것이다. 그런데 잠깐 생각해보자. 주식 분석을 위한 가장 정교한 AI 도구를 만들고 있는 집단들이, 역설적이게도, 가장 단순한 투자 활동을 더욱 가치 있게 만들고 있다. 참으로 우스운 일이다. 단순한 것들이 여전히 믿을 수 없을 만큼 유용하다. 실적 발표 콜을 나중에 녹취록으로 읽는 것이 아니라 라이브로 듣는 것. 심지어 녹음본을 나중에 듣는 것조차 선점 기회를 놓쳤다는 뜻이 될 수 있다. 경영진과 일대일로 대화하는 것. 직접 찾아가 만나는 것. 궁극적인 우위는 여전히, 대부분의 다른 투자자들이 하지 않는 다양한 방식으로 경영진과 함께 자리하는 것이다. 이것들은 정교한 활동이 아니다. 여기엔 어떤 알고리즘도 없다. 그런데도 이것들은 어떤 기계도 복제할 수 없는 통찰을 꾸준히 만들어낸다. 그 통찰은 사람과 사람 사이의 기술에서 나오기 때문이다. 종종 그건 말 자체가 아니다. 말을 둘러싼 모든 것에 담겨 있다. 실적 콜 라이브 중에 CFO나 CEO가 매출채권 관련 질문에 답하기 전 5초간 침묵한다면, 당신은 무언가를 느낀다. 깔끔하게 설명할 수 없다. 그냥 그 침묵이 무언가를...

로켓, 위성, 그리고 AI! 1968년 개봉 당시 시대를 훨씬 앞섰던 영화 2001 스페이스 오디세이에서, HAL(컴퓨터)은 자신의 신뢰성에 관한 질문에 "그것(실수)은 오직 인간의 오류에서 비롯될 수 있을 뿐"이라고 유명한 대답을 했다. SpaceX의 기업공개(IPO)를 앞두고 가치평가를 시도하는 동안, 나는 내 자신의 한계를 거듭 실감했다. 이번 시장 데뷔가 대형 이벤트로 부상하는 데는 세 가지 이유가 있다. 첫째, 수많은 젊은 기업들이 저마다 미래지향적임을 내세우는 시장에서, SpaceX는 로켓·위성·AI를 하나의 기업 우산 아래 품은 진짜배기 미래 기업으로 단연 돋보인다. 둘째, 창업자 일론 머스크는 세계 최고 부자로서 레거시 자동차 산업을 뒤흔들고, 소셜미디어 기업을 인수해 발언대로 삼고, 정치 무대에까지 영향력을 행사했다. 좋든 싫든, 머스크는 결코 지루한 인물이 아니며, 처음에는 황당해 보이지만 나중에는 당연한 상식이 되어버리는 사업 내러티브를 만들어내는 그의 능력이 SpaceX의 매력을 더욱 높인다. 셋째, 비공개 시장 가격이 공모가로 이어진다면, SpaceX는 상장과 동시에 사상 최대 IPO를 기록하며 조 달러 기업 반열에 오를 수 있다. 다만 아직 공식 증권신고서(prospectus)가 제출되지 않아 재무 정보가 단편적으로만 공개된 상황임을 전제한다. 이 글은 1차 분석이며, 추가 정보가 공개되는 대로 재검토할 것이다. SpaceX의 역사 SpaceX는 테슬라보다 더 오래된 회사다. 2002년 3월 14일 캘리포니아주 엘세군도에서 창립되었으며, 머스크는 우주 운송 비용 절감과 화성 이주를 목표로 제시했다. 당시 NASA와 보잉, 노스럽 그루먼 등 기존 우주 산업계에서는 성공 가능성을 거의 인정하지 않았다. SpaceX는 소프트웨어 업계의 모듈식 엔지니어링 방법론을 도입해, 2008년 9월 팰컨 1호 발사에 성공하고, 이 성공으로 NASA로부터 16억 달러 계약을 따내 파산 위기를 모면했다. 이후 팰컨 9와 드래곤 우주선을 개발해 국제우주정거장에 화물을 배달한 최초의 민간 기업이 되었고, 2013년에는 첫 민간 고객 임무를 수행하며 상업 발사 시장의 지배적 사업자로 자리매김했다. 근래에는 더욱 야심찬 재사용 우주선인 스타십(Starship) 개발에 투자하고 있으며, 2023년 첫 발사는 공중에서 폭발했으나 기능 완성을 향해 나아가고 있음이 분명하다. 그 과정에서 사업 다각화도 이루어졌다. 2017년 지하 터널 운송 전문 기업 '더 보링 컴퍼니(The Boring Company)'를 설립했다가 이후 분사했고, 더 중요하게는 2019년 스타링크 위성 60기를 발사하며 위성 기반 인터넷 서비스 사업에 진출했다. 이 사업은 현재 수천 기의 위성과 전 세계 1,000만 명 이상의 가입자를 보유하는 규모로 성장했다(2025년 말 기준). 2026년 2월에는 머스크가 개발한 LLM 경쟁자 Grok의 모회사인 xAI를 인수하며 세 번째 사업 축을 더했다. 재무적으로는 초반 성장이 더뎠다. 팰컨 1 개발에 초기 수년을 쏟아부었고, 이후에도 미국 정부와 상업 위성 발사 의존도가 높아 테슬라에 비해 매출 성장이 훨씬 느렸다. 2021년까지도 연매출이 20억 달러를 조금 넘는 수준으로 거의 전부가 발사 사업이었으나, 스타링크의 구독 모델 덕분에 그 이후 5배 이상 급증해 2025년에는 약 156억 달러에 달했다. 발사 사업이 41억 달러(약 30%), 스타링크 구독 및 관련 사업이 114억 달러, 2026년 인수된 xAI가 2025년 기준 약 1억 달러의 구독 매출을 올렸다. 전체 재무제표 없이 확인할 수는 없지만, SpaceX의 2025년 EBITDA는 80억 달러 수준으로 추정되며, 감가상각 등 비용을 고려할 때 실제 영업이익 또는 순이익이 얼마인지는 불분명하다. 자금 조달 측면에서 머스크는 페이팔 매각 수익 1억 달러를 초기 자본으로 투자했고, 이후 30회 이상의 벤처 투자를 통해 총 120억 달러 이상을 조달했다. 파운더스펀드, 안드레센 호로위츠, 세쿼이아 같은 유명 VC 외에도 피델리티, 구글 등 공모 투자자와 공개 기술 기업들도 참여했다. 이런 투자들로 인해 머스크의 지분은 희석되었지만, 현재도 약 42%의 지분과 차등의결권을 통해 약 80%의 의결권을 보유하고 있다. SpaceX 가치평가 역사적 데이터나 비교군이 없다는 이유로 많은 이들이 SpaceX 가치평가를 포기하는데, 나는 그 전제에 동의하지 않는다. 내재가치를 '미래 현금흐름 창출 능력에 기반한 사업 가치'로 정의한다면, 그 어디에도 과거 데이터나 비교군이 필수라는 내용은 없다. 불확실성이 크고 정보가 부족하다는 것은 추정이 더 어렵다는 뜻이지, 불가능하다는 뜻이 아니다. 나는 오래전부터 최소한의 데이터만으로도 사업 내러티브를 중심으로 젊은 기업의 가치를 추정할 수 있다고 주장해 왔으며, SpaceX가 그 주장을 실전에서 검증할 기회가 되었다. SpaceX의 세 핵심 사업은 운영 지표뿐 아니라 경쟁 환경도 다르기 때문에 각각 따로 분석한다. 1. 발사 사업 SpaceX가 태어난 발사 사업은 여전히 가장 상징적인 사업이다. 기존 인프라 투자와 재사용 로켓 기술을 바탕으로 경쟁사 대비 압도적인 비용 우위를 구축했으며, 2025년 기준 발사 시장 점유율은 80%를 초과한다. 경쟁은 일부 민간·정부 지원 업체들로부터 올 수 있으나, 비용이 높음에도 안보·국가주의적 이유로 일부 시장을 가져갈 가능성이 있다. 가치평가 가정: 우주 발사 시장은 2026년 약 300억 달러에서 2036년 1,000억 달러로 성장할 전망이다. SpaceX는 70%(2025년 80% 이상에서 소폭 하락)의 점유율을 유지하고, 규모 확대에 따른 비용 감소로 영업이익률은 40%로 수렴할 것으로 가정한다. 우주여행이나 기타 우주 사업 기회는 아직 현실적인 매출 경로로 보기 어려워 보수적으로 제외했다. 2. 인터넷 서비스 사업 (스타링크) 2025년 전체 매출의 약 2/3를 차지하는 스타링크는 발사 사업을 통해 구축한 인프라 위에 성장했다. 2025년 말 기준 ...

최종 목적지, 대문자 Q의 퀄리티, 그리고 2011년에 아마존을 매수한 투자자에 대하여 조쉬 타라소프는 지금까지 내가 다뤄온 구루들 중에서도 아마 가장 덜 알려진 인물일 것이다. 하지만 그는 매우 흥미로운 구루임이 틀림없다. 공개적인 프로필도 없고, 미디어 노출도 없으며, 어떤 마케팅 활동도 전혀 하지 않는다. 그는 코네티컷의 자택에서 홀로 8~10개 종목으로 구성된 펀드를 운용한다. 인터뷰나 투자자 서한, 특히 최근 몇 년간의 자료는 많지 않다. 그러나 조사를 거듭한 끝에 그의 투자 프레임워크를 이해할 수 있는 흥미로운 인터뷰 몇 편과 그의 웹사이트에 게재된 자료들을 찾아낼 수 있었다. 자, 들어가 보자. 이번 주인공: 조쉬 타라소프 조쉬 타라소프는 대중에게 잘 알려진 이름이 아니다. CNBC나 블룸버그 TV에 출연하지 않고, X(구 트위터)에도 더 이상 글을 올리지 않으며, 마케팅 활동을 한 번도 한 적이 없다. 코네티컷주 웨스턴에서 직원도, 사무실도, 애널리스트 팀도 없이 홀로 운용한다. 그는 2006년 자기 자본과 지인들로부터 약 200만 달러를 모아 그린리아 레인 캐피털을 설립했으며, 2021년 인터뷰 기준으로 설립 이후 모든 수수료 차감 후 연 17.3%의 복리 수익률을 기록했다. 그 이후의 성과 데이터는 찾을 수 없었다. 타라소프는 듀크대학교에서 철학을 전공했고(2001년 졸업), 골드만삭스에서 커리어를 시작했으며, 이후 컬럼비아 경영대학원을 졸업했다. 그는 컬럼비아 졸업 직후 곧바로 그린리아 레인을 설립했다. 친구들과 저렴한 집을 나눠 쓰며 자기 방에서 업무를 시작했고, 자기 자본과 지인들로부터 받은 소액 자금으로 운용을 개시했다. 펀드의 첫 번째 시험대는 거의 즉시 찾아왔다. 2008년 그린리아 레인은 51% 하락을 기록했는데, 이는 타라소프가 펀드를 열기 전부터 받아들일 준비가 되어 있었던 결과였다. 그는 위기 앞에서 물러서는 대신, 오히려 그 위기를 기회 삼아 우량 기업들을 저렴하게 매수했다. 동시에 그는 자신이 진정으로 원하는 것이 무엇인지를 명확히 정립했다. 할인된 가격에 매수해 적정 가치에 파는 성숙한 기업이 아니라, 내재가치를 연 15~20% 이상의 속도로 스스로 키워가는 진정한 컴파운더, 즉 그냥 보유하기만 하면 되는 기업이었다. 이 확신은 2012년 아마존 매수로 이어졌다. 그는 14년째 아마존을 보유 중이며, 약 25배의 수익을 올렸고, 지금도 포트폴리오 최대 비중 종목이다. 그린리아 레인의 방식 타라소프는 자산운용 세계에서 보기 드문 인물이다. 단순한 실무자가 아니라, 뛰어난 사상가이기도 하기 때문이다. 지난 5년간 그는 자신의 지적 프레임워크의 토대를 이루는 에세이 네 편을 발표했다. 투자를 진지하게 생각하는 모든 이들에게 일독을 강력히 권한다. 다음은 타라소프의 투자 방식을 정의하는 네 가지 핵심 개념이다. 1. 🚗 자기주도형 포트폴리오 타라소프의 프레임워크에서 가장 독특한 개념은 그가 "자기주도형 포트폴리오"라고 부르는 것이다. 대부분의 투자 회사는 암묵적인 시간 압박 속에서 운영된다. 평균 보유 기간 2년에 20~30개 종목을 담은 포트폴리오라면, 끝없이 매달 시장을 이기는 새로운 아이디어 하나씩을 찾아내야 한다는 뜻이다. 끊임없이 다음 위대한 아이디어의 문턱에 서 있어야 한다는 필요성은 사람들의 표정과 목소리에서 느껴지는 만성적인 조급함을 낳는다. 이것이 의사결정에, 그리고 어쩌면 삶 자체에도 건강하지 않다는 생각이 들었다. 그의 해법은 단순함 속에 급진성이 있다. 모든 투자에 영구적인 태도로 접근하는 것이다. 5년 투자 지평이 아니다. 장기적 관점도 아니다. 영구적 관점, 즉 그 기업이 무한히 스스로 복리 성장할 것이라는 기대다. "이 접근법을 자기주도형이라고 부르는 이유는, 실제로 달성하기 어려울 수 있지만, 이상적으로는 포트폴리오가 모든 일을 스스로 처리하도록 하는 것이기 때문이다." 그 혜택은 스스로 복리로 쌓인다. 시간 압박이 줄면 더 나은 결정이 나오고, 그것이 포트폴리오를 강화하며, 그것이 다시 시간 압박을 줄인다. 무엇보다 중요한 것은, 이 방식이 탁월한 기회가 왔을 때 침착하게 행동할 수 있는 상태를 유지하게 해준다는 점이다. 자기주도형 포트폴리오는 설계 자체가 반취약적이며, 타라소프는 이것이 끊임없는 압박 속에서 투자하는 것보다 긴 커리어를 유지하는 데도 아마 더 지속가능할 것이라고 말한다. 이는 내가 크리스 혼에 대해 썼던 내용, 즉 위대한 기업에서의 장기주의는 공짜 점심이라는 것과 직결된다. 타라소프는 분명 혼의 그 말에 100% 동의할 것이다. 타라소프는 장기주의를 "존재 방식"으로 보기 때문이다. 2. 🔁 피드백 루프와 최종 목적지 이 두 개념은 2021년의 같은 에세이에서 나온 것으로, 함께 이해해야 한다. 둘 다 단기적 사건이 아니라 기업의 장기 시스템을 이해하는 것에 관한 이야기다. 피드백 루프에 대해: 타라소프는 자기강화적이지 않은 성장은 정의상 취약하다고 보며, 지속 가능한 장기 성장은 피드백 루프 없이는 불가능하다고 믿는다. 그는 네트워크 효과 같은 고전적인 범주에만 국한하지 않고, 모든 곳에서 루프를 찾는다. 더 깊은...