[책] 퀄리티 투자, 그 증명의 기록 - 테리 스미스 [2]

• 책 읽고 제가 좋았던 구절들을 발췌 요약했습니다.

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9. 위대한 도전자 ‘스모킹 조’ 프레이저는 어떻게 시대를 대표하는 인물이 됐는가

• 우리를 정의하는 건 우리가 겨루는 상대라는 점을 명심해야 한다. 그 상대가 권투 선수든, 은행가든, 정치인이든.

  
  

• 돈을 버는 것 자체는 그리 힘들지 않다는 사실을 깨닫게 될 텐데, 정말 어려운 건 그 돈을 지키는 일이다.

  
  

• 우리는 주가가 아니라 재무제표에서 일어나는 일에 근거해 판단하는 걸 선호한다.

10. 2011년 연례 투자자 서한

• 델몬트와 크로락스 매도 거래를 제외한 펀드 회전율은 4%로, 우리의 궁극적인 목표(0%)에 훨씬 가깝다.

  
  

• 펀드스미스 투자자에게 가장 큰 위험은 재투자 위험reinvestment risk이라고 생각한다. 우리는 현금 창출 능력이 높은 기업에 투자하고자 노력한다. 경영진이 이 현금 이익을 가지고 하는 일이야말로 포트폴리오의 미래 투자 수익에 영향을 미치는 주요 요인이다.

  
  

• 경영진은 현금 이익을 활용하는 세 가지 주요 선택지를 갖는다. 주주에게 현금을 돌려주거나, 사업의 유기적 성장을 위해 투자하거나, 다른 기업을 인수하는 것이다. 경영진이 이들 중에서 선택하는 기준이 되는 판단 근거는 그 실행 방식과 마찬가지로 아주 중요하다.

  
  

• 2011년 말 기준 우리 포트폴리오는 24개 종목으로 구성되어 있다. 포트폴리오에 속한 기업의 평균 설립 연도는 1894년이다. 우리는 오랫동안 뛰어난 회복 탄력성을 보여 온 기업에 계속 투자하고 있다.

  
  

• 은행의 현금흐름과 비은행 기업의 현금흐름은 같지 않다는 사실을 명심해야 한다. 예를 들어 뱅크 오브 아메리카의 현금흐름을 계산할 때는 당기순이익 차감 계정인 대손충당금provision for bad debts이나 손실충당금provision for impaired assets을 다시 더해주는 계산이 필요하다. 충당금이 비현금성 계정인 건 엄연한 사실이다. 하지만 이런 방식으로 은행의 현금흐름을 다른 기업의 현금흐름과 비교하는 것은 사과와 어글리 푸르트ugli fruit를 비교하는 일과 다를 바 없다(내가 어글리 푸르트를 선택한 이유는 보통 사과 apple와 비교되는 배pear보다 알파벳순으로 더 멀리 떨어진 과일이기 때문인데, 은행에 대한 내 생각을 잘 보여준다).

  우리 포트폴리오의 잉여현금흐름 수익률은 시장 평균과 거의 비슷한 수준이다. 하지만 수명과 회복 탄력성, 예측 가능성, 매출총이익률, 영업이익률, 영업자본이익률, 현금전환비율 같은 기준에서 퀄리티가 평균보다 높다는 게 우리 생각이다. 간단히 말해 우리는 시장 평균보다 높은 퀄리티의 주식을 시장 평균과 비슷한 수준의 밸류에이션에 매수해서 보유하고 있다.

  
  

• 나는 시점을 막론하고 대다수 투자자에게 가장 좋은 주식 투자처는 인덱스펀드라는 입장을 오래전부터 공개적으로 고수해왔다. 비용이 저렴하고, 대부분의 액티브펀드 매니저를 앞서는 실적을 낼 수 있기 때문이다.

  
  

• 특히 합성 ETF는 주의해야 한다. ‘합성’과 ‘파생’, ‘스와프’, ‘거래 상대방’이라는 단어로 표현되는 펀드를 보고 확연한 불안감을 느끼지 않는다면, 지난 4년간의 신용 위기 사태에 관해 더 자세히 공부할 필요가 있다.

  
  

• 보통의 ETF 투자자는 그가 예상하는 자산 규모와 비교해 ETF가 그 10% 정도의 기초 자산만 보유한다는 사실은 모를 것이다.

  
  

• ETF가 저비용 투자 상품으로 홍보되는데도 불구하고 당해 연도에 발표된 ...