가치투자실전편 3회차 2강 - 배당할인모형(DDM) 심화편

성장률, 위험, 종료가치 구하는 방법 케이스 스터디 : 코카콜라 (KO) 사업 범위 탄산 음료 이외, 음료 산업 전반에 걸쳐 200여개의 브랜드 보유 농축액 사업 : 농축액 또는 파운틴 시럽을 보틀링 파트너에게 공급하여 수익 창출 완제품 사업 : 음료를 도소매상에게 공급하여 수익 창출 사업 특성 가치사슬 중 1차 제조 농축액까지만 담당 -> 높은 이익률 이익률이 비교적 낮은 완제품 사업을 하는 이유는 미래 시장 확보를 위함 보틀링과 유통은 주로 현지 파트너에게 위탁 -> 세계 각 지역에서 현지의 특징을 효과적으로 공략 현지에 마땅한 보틀링 기업이 없는 경우 직접 생산과 진행 -> 유형자산에 대한 재투자 필요 유사기업으로는 농축액 사업과 완제품 사업을 병행하는 대형 음료사가 적절 (국제 정세와 공급망 안정성이 중요하고, 광범위한 음료 포트폴리오가 노출되어 있다는 부분 확인) 생애 주기 파악 산업 리서치 : 경쟁이 치열, 성장이 제한적인 음료 산업 -> 이익 성장이 제한적 경제적 해자 전세계에 있는 음료 유통망과 완성도 높은 프랜차이즈 시스템 다양한 연령대, 문화권을 공략한 음료 포트폴리오 음료 업계 선두주자로서의 브랜드 우량한 후기 성숙기 기업 높은 ROE + 낮은 이익성장률(산업) -> 높은 배당성향 (낮은 유보율) 재투자 기회 제한적, 남는 이익의 상당부분을 주주에게 환원 => 배당할인모형 사용에 적합 DDM 실전 무위험 이자율은 10년물 국채 수익률 데이터를 사용 예제에서는 3년을 사용 - 최근 ...

애플 예제 애플은 주식보상이 많은 편에 속하기 때문에 순이익 방식 선택 주당 순이익의 경우 최근 4분기 평균값 일반적으로는 Non-GAAP으로 재무제표 보정을 해줘야함 (경영진에 따라 어떤 항목을 처리했는지에 따라 다름) 최종 연도 목표 P/E의 경우 4회차에서 배우기 때문에 현재 단계에서는 유사기업이나 과거 평균 값을 사용 Earnings Yield의 경우 시가총액대비 순이익 할인율 = 자기자본비용을 입력해야하기 때문에, DCF 실전에서 자기자본비용 파트까지 진행 후 그 값을 입력 주가 내재 이익성장률이 낮을 수록 저평가를 의미 매출액 추정치가 컨센서스보다 높다는 것은 고평가를 의미 4-5년차 이상의 전망치는 전망을 내는 애널리스트도 적고 긍정편향이 섞여있을 가능성이 높음 단일 민감도 분석은 나머지 요소는 고정한채 셀렉트 박스 요소를 조정했을 때 시가총액이 어떻게 변하는지 파악 용도 결과 할인율 10 -> 15 조정시 187로 하락

잔여이익모형(RIM) 종료가치를 가치배수법으로 구하는 방법 지속가능한 ROE와 배당성향을 구하기 위해 알아야하는 이론 학습 잔여이익 잔여이익 = 자기자본에서 얻는 순이익 - 자본을 조달하는데 든 비용 잔여이익 모형 사용시 가정사항 유보율 이외 다른 요인으로 인한 변동은 무시한다. ROE가 일정하면, 유보율 x 자기자본이익률 = 이익성장률이된다. == 순이익 성장률과 자기자본의 성장률이 같아진다. ROE > 자기자본비용이 아니라면, 순이익이 아무리 성장해도 잔여이익은 증가하지 않는다. ROE가 일정하다고 가정했는데 변동한다면? 그에 따라 기존 자기자본에서 창출되는 순이익의 변화도 함께 반영되어야 한다. 유보율 x 자기자본이익률 = 이익성장률이 다른 이유? 자기자본에 미치는 여러 ...

DCF 도전하기! 어느 항목을 기준(기업가치/주주가치)으로 계산할 것인가?? 어떤 현금흐름할인 모형을 선택할것인가?? 1회차 가치투자가 어려운 이유 실제 애널리스트도 초기조사 약 2주, 기업 실사 약4-8주 정도 소요되는 일을 개인이 하려는 것이기 때문 투자 사고 훈련 비판적 사고 이익 서프라이즈가 나면 주가가 긍정이다? -> 엔비디아/마소의 이익이 서프라이즈였음에도 주가가 왜 하락했을까? 전략적 사고 표면적으로 언급되는것 이외, 이해관계자들의 인센티브로 생각 확장 경영자들이 신제품 출시 기대 효과를 발표할 때는 산업 내 경쟁으로 인한 높은 재투자 비용 / 신제품 출시로 기존 제품의 매출 감소가 발생하지는 않는지 / 핵심 고객층의 소비 여력이 감소하는지는 않는지를 파악해야한다. 통합적 사고 정성적 리서치를 가치평가에 통합 2-1회차 가치평가 = 어떤 기업의 적정가치를 구하는 것 상대가치평가(가치배수 모형) 평가하려는 자산과 비슷한 자산들의 가격을 보고 적정가치를 계산 구조가 단순하여 사용하기 편리하며 오류를 범할 여지가 적음 전제 : 비슷한 기업은 주가가 비슷한 수준으로 수렴하다 단점 유사 기업을 선정하기 어렵다 가치배수 선택이 어렵다 한동안 적자가 예상되는 기업이라면? 고성장 신생 기업이거나 EBIT, EBITDA가 적자라면 EV/Sales 시장이나 산업 전체의 가치가 왜곡되어 있다면? CAPE 내재가치평가(현금흐름할인 DCF 모형) 상대가치평가의 단점을 보완 기업 자체의 가치에 집중, 시장의 왜곡과 다소 독립적인 평가 가능 유사기업에 대한 정보가 없어도 평가 가능 평가하려는 기업의 앞으로 벌어다 줄 수입을 현재가치로 계산 현재가치를 미래가치로 계산 -> 이자율 미래가치를 현재가치로 계산 -> 할인율 전제 : 모든 기업은 내재가치를 가지며, 주가가 결국 그 기업의 내재가치에 수렴한다. 현금흐름할인모형 주식의 내재가치를 구하는 대표적 모형 기업이 벌어들일 미래 현금흐름을, 기업의 위험에 따른 자본비용으로 할인해, 현재 시점 기업 내재가치를 평가하는 방식 기업으로부터 기대되는 현금흐름과 현금흐름에 대해 우리가 가지는 확신의 정도에 따라 결정됨 핵심변수 4가지 : 현금흐름 / 성장률 / 위험 / 종료가치 내재가치평가의 2가지 접근법 기업가치와 주주가치는 서로 다르다 기업가치를 추정 후 주주가치를 구하는 방식 주주가치를 직접 구하는 방식 기업가치 = 핵심 비즈니스의 가치 주주가치 = 주주가치 중심의 가치평가 굳이 기업가치를 구하는 이유? 기업의 핵심 비즈니스와 직접적으로 연결되어 미래 전망을 반영하기 좋다 주주가치는 현금흐름 추정이 어렵거나(이자비용, 비영업손익 등), 기업의 영업과 관련없는 요인들에 영향을 받을 때가 많다 기업가치 = 영업이익 - 법인세 = 세후영업이익 기준으로 ...