['26.05.20] 오늘도 켄 피셔가 긍정적인 이유

제가 지금 직장에서 틈틈이 글쓰는 중이라서 오타가 많을 것 같습니다. 그리고 인과성을 고려하지 않고 대충 쓰는 중이라서요.. 양해부탁드립니다.

오늘 오전에 작성한 글을 보고, 주변 지인분께서 질문해주셨습니다. 4번째 주장이 나름 신선하다고 하시네요. 그 이유는 켄 피셔의 특유의 사고체계 때문이라고 생각합니다. 나름대로 켄 피셔의 사고체계를 중심으로 이를 해설하고자 합니다. 글은 켄 피셔의 주장을 역순(금리 → 부채)으로 분석했습니다.

4. 늘어나는 미국의 국가 부채가 국가와 투자자에게 위험 요소인가?

• 38조 달러라는 부채 규모가 거대해 보일 수 있지만, 현재 측정 가능한 객관적 기준에서 이 부채는 당장 문제가 되지 않습니다.

• 만약 부채가 정말로 심각한 문제였다면, 돈을 빌려주는 투자자들이 훨씬 더 높은 위험 프리미엄을 요구했을 것이고, 그에 따라 미국의 장기 금리는 지금보다 훨씬 더 높았어야 논리적으로 맞습니다.

• 먼 미래에는 고려해야 할 사안이 될 수 있지만, 향후 몇 년간 주식 시장이나 채권 시장, 그리고 경제 성장(GDP)에 즉각적인 악영향을 미칠 만한 수준은 아닙니다.

1. "먼 미래에는 고려해야 할 사안이 될 수 있지만, 향후 몇 년간 주식 시장이나 채권 시장, 그리고 경제 성장(GDP)에 즉각적인 악영향을 미칠 만한 수준은 아닙니다." → 켄 피셔가 평소 단기적인 변화보다는 장기적인 (또는 구조적인) 요인에 주목합니다. 이 같은 발언은 평소 구조적인 변화에 주목하는 그의 투자 경향이 엿보입니다.

1.1. 단기금리보다 장기금리가 중요하다

켄 피셔의 '불변의 차트 90'에서 "단기금리는 장기금리를 예측하지 못한다"고 합니다. 사람들은 단기금리가 장기금리에 무엇을 할 것인지 알려줄지 착각하지만 그렇지 않으며, 널리 믿어지는 잘못된 신화라고 지적합니다. 오로지 장기(실질)금리가 주식 밸류에이션의 본류라고 주장합니다. DCF적인 사고로 본다면 매우 타당한 주장으로 읽힙니다.

1.2. 주식시장에서 중요한 것은 장기실질금리입니다. 그리고 30년물, 10년물 미국 국채 금리가 상승하고 있는 현재 국면에서 실질금리는 어떻게 될까요?

켄 피셔는 중요한 것은 실질금리리고 합니다. 1980년 초반 미국의 금리는 역사상 높았던 시기였습니다. 그럼에도 불구하고 80년도 초반에 큰 조정은 없었고, 80년대 전반에 걸처 주식시장은 우상향했습니다. 그 이유는 당시 높았던 금리는 명목금리일뿐 실질금리로 보면 그리 높은 편이 아니였기 때문입니다.

TIPS(물가연동국채, Treasury Inflation-Protected Securities) 수익률은 투자자들이 기대하는 ‘실질금리(Real Interest Rate)’의 핵심 지표입니다. 이를 실질금리로 보겠습니다. 단기적으로 보면 실질금리가 급등하긴 했습니다. 5월 1일 기준으로 10년물 TIPS 금리는 1.91%였습니다. 글쓰고 있는 현 시점 2.13%까지 상승하였습니다. 한편으로 그래프를 5년 추세로 본다면, '22년 우상향하던 실질금리는 '23년 피크를 찍고, 이후 보합을 유지하고 있습니다. 지금의 실질금리 상승은 구조적인 변곡점으로 해석하기에는 다소 무리가 있습니다.

2. "38조 달러라는 부채 규모가 거대해 보일 수 있지만, 당장 문제가 되지 않습니다. 만약 부채가 정말로 심각한 문제였다면, 투자자들이 훨씬 더 높은 위험 ...