[ 두산 테스나 ] - 가격이 매력적일수도

[ 반도체 공정중 어디? ]

두산 테스나는 후공정중 "웨이퍼 테스트" + "패키지 테스트 (개별 칩 테스트)"를 하는 회사다.

두산 테스나는 현재 후 공정 중 단 2개만 진행중이다.

그 중, "웨이퍼 레벨에서의 테스트"가 큰 비중을 차지하는 기업.

웨이퍼 테스트 중에서도, 시스템 반도체 테스트 위주이며, 거의 다 삼성전자 물량을 소화하는 기업.

즉, 위에서 확인할 수 있는 정보로는,

삼성전자의 시스템 반도체인 "AP, SoC, CIS, AR, RF"를 주로 웨이퍼 상태로 받아서,

웨이퍼 레벨 테스트 진행 후, 다시 반납.

시스템 반도체 매출비중은 CIS 40%, SoC 35% (SoC중 Auto 50% 중반), 기타 25% 수준.

SoC 35%의 50%정도는 모바일용일듯.

CIS는 차량 + 모바일.

그리고 삼성전자 파운드리에서 생산하는 테슬라 SoC의 테스트는 두산 테스나가 독점하고있다.

결국. 두산테스나는 삼성전자의 반도체쪽 실적에 따라 움직일 수 있다.

삼성전자의 시스템반도체 매출이 증가하려면, 기존의 갤럭시 스마트폰이 잘 팔려야하고, 신규 파운드리 고객사를 많이 가져와야한다. 그리고 테슬라 차량 판매량이 늘어나면 CIS 수주 물량도 들어날 수 있다.

[ 두산테스나의 특징 ]

두산테스나는 대부분 삼성전자로부터 "테스트 서비스"를 하게되기 때문에, 자산의 거의 80%가 유형자산이며, 테스트 서비스를 진행하다보니, 재고가 없다.

그림. 재무재표 엑셀화

한마디로, 유형자산 (테스트 장비 + 건물)을 이용해서 삼성전자한테 테스트 물량받아서 테스트 후 다시 전달해주는 회사이다.

그럼 지금까지, 유형자산으로 매출을 얼마나 내고있을까?

자산대비 매출은 약 44%정도. 그리고 "영업 이익률"은 20%정도.

두산테스나에 대해 더 자세히 쓰고싶지만, 놀라울정도의 분석들이 많다.

특히 두산테스나는.. 서울대 투자동아리 SMIC에서 2023년 11월에 보고서하나를 냈었다. 요거는 꼭 봐야된다.

[ 보고서 요약 ]

SIMC 1팀 - 2023년 11월 분석 보고서

• 시가총액 7000억짜리 회사가, 3년간 5700억 CapEx투자

  • 그림. 투자활동 현금흐름

    

• 장비 별 시간 당 단가 * 웨이퍼 당 테스트에 소요된 시간 = 테스트 단가

  • 장비 투자 회수 기간 2년. 경쟁사 네패스아크는 평균 3~4년이라고한다.

• 업황 반등시, 비메모리 제품의 반등 속도가 더 빠르다.

  • 비메모리는 주로 고객의 주문에 맞춰 생산되어서, 대량의 재고를 보유할 필요성이 낮다.

    메모리는 (소품종 대량생산)

  • 실적의 핵심 변수가 "가격"이 아니라, "물량"이다. 업황 반등시 주문량 회복되면서 실적개선이 나타난다.

• 파운드리에서 직접 수행하는 후공정 Capa가 전부 채워지면, OSAT에 후공정 외주가 진행되어, 파운드리 생산량이 증가하면 같이 따라 급격한 성장을 누릴 수 있다.

• OSAT업체는 고객사와 매주 회의, 엔지니어 파견 교육, 신제품 출시 제품 테스트 등. 긴말하게 협약하는 "노동집약적"인 형태

  • 관계성이 중요한 비지니스이며, 이는 진입장벽을 형성한다.

• 사업장 현황

  • 2023년 11월 기준이다. 지금은 평택 제2공장...