[반도체] 마이크론이 알려준 정답지, 서버와 선단공정 그리고 피크는 아니다

이전 산업분석 글에서 반도체 사이클에 정리했음. 이를 요약하면 레거시는 증설된 반면, 선단공정은 아직 증설되지 않음. 현재 반도체 수요는 선단공정에서 나오고 있음. 따라서, 선단공정이 중요함. 선단공정 P,Q 증가의 수혜를 입는 IDM(삼성전자, SK하이닉스, 마이크론, TSMC 등), 선단공정향 소부장업체가 수혜 입을 것. [반도체] 반도체 사이클은 어디쯤 왔을까? 글에서 추측했던 부분들이 오늘 2개 기사를 통해 어느 정도 나타남. 선단공정으로의 전환 글 중반에 삼성전자와 SK하이닉스가 기록적인 Capex 금액을 투입할 것이라는 기사를 보고, 레거시 공정을 선단 공정을 전환할 것이라 추측했었는데, 오늘 확인해주는 기사가 나왔음. 삼성전자, 차세대 D램 전환투자 전략 고심...연내 윤곽 나올 듯 삼성전자가 1b, 1c, 1d 공정을 어떻게 라인업할까의 고민이지 사실상 선단공정으로의 전환은 확정된 듯. 이는 SK하이닉스 또한 별반 다르지 않을 것이라 추측. (다만 하이닉스는 디램 메인 공장이 우시에 있기 때문에 EUV 반입이 힘든 단점이 있음.) 선단공정향 몇몇 소부장 업체들만 수혜를 받을 것 특히, 지난 사이클 분석 글에서 선단공정향 몇몇 소부장 업체들만 수혜를 받을 것이라 분석했는데, 오늘 이에 대한 첫 사례가 등장함. 비씨엔씨 주가 강세... 하이닉스 '포커스링' 도입 최근 소재업체들 실적이 생각보다 좋지 않은데, 비씨엔씨는 하이닉스 향으로 새로운 PO를 받은 것. [비씨엔씨] 내가 쿼츠 산업의 왕이될 상인가? (비씨엔씨 소개) 따라서, 이전 반도체 사이클 분석에서 추측했던 부분들이 어느 정도 사실로 나타나고 있음. 다만, 이전 글처럼 밸류에이션에 유의해야하며 매수매도 추천 아님.

최근 반도체 산업이 피크냐 아니냐에 대한 논의가 많음. 특히, 직전 반도체 사이클의 피크를 맞췄던 MS에서 "Preparing For Peak" 보고서를 발간하면서 반도체 사이클이 고점이 아니냐는 의견들이 많아지고 있음. 이에 대해 개인적인 결론을 먼저 말하자면, "반도체 산업 업황은 사이클 초~중반 쯤 온 것으로 판단" 근거는 다음과 같음. (데이터는 구하기 쉬운 메모리 반도체를 가져왔습니다만, 메모리, 로직/파운드리 반도체 모두 해당되는 이야기입니다.) 반도체 사이클도 일반 산업 사이클과 다르지 않다 반도체 사이클에 대해 가장 많이 이야기하는 바는 2년 상승기와 2년 하락기로 이루어져 4년이 한 싸이클이라고하는 주장이 있음. 이에 근거하면, 23년 초중반부터 반도체 산업이 턴했기 때문에 25년 초중반에 산업의 사이클이 피크를 기록할 것이란 주장. 최근, MS의 Preparing For Peak를 보면 YoY 상승률을 기준으로 반도체 산업 사이클의 고점을 잡고 있음. 이 기준에 따르면 YoY 상승률은 앞으로 둔화될 것이므로 산업 사이클 피크에 가깝다고 해석. 위의 두 가지 기준 모두 여태까지의 반도체 사이클을 잘 설명할 수 있는 방법임. 하지만, 이번 글에서는 일반적인 산업 사이클에 근거하여 반도체 사이클을 분석해보고자 함. 일반 산업 사이클 반도체 산업 뿐만 아니라 일반적인 산업 사이클은 다음과 같은 순서대로 이루어짐. 제품 A의 수요가 증가. 이에 따라 가격이 상승. 가격이 조금 올라도 소비자들 수요 계속 좋음. 수요가 좋으니 가격이 더 오르기 전에 제폼 A를 확보해두고자 미리 주문을 더 넣음 (가수요). 이에 따라 가격은 더 상승. 제조사는 가격도 좋고 수요도 좋으니 증설을 시작. 어느 순간 제품 A 가격 하락 시작 (수요 감소 혹은 공급 증가로 인해) 제조사는 증설로 인해 높아진 고정비를 감당하기 위해 가격을 할인해서 판매 시작 가격이 떨어지기 시작하니 더 좋은 조건에서 구매하기 위해 미리 넣었던 주문(가수요) 취소하기 시작. 가격 계속 하락 못버틴 제조사는 공장 규모 축소 혹은 파산으로 공급 감소. 다시 제품 A의 수요가 증가하면서 사이클 반복. 위의 과정에서 알 수 있는 산업의 고점 신호는 "증설"임. 경제학에서의 가장 기초 원리는 S와 D의 관계로 나타나는 P임. S가 늘어난 다는 것은 D가 계속 받쳐주지 않는한 P는 감소할 수밖에 없음. 이는 제조사가 가격 결정력을 잃는다는 의미. 그렇다면 현재 반도체 산업의 증설 현황은 어떠한가? 증설이 된 곳은 레거시 반도체 현재 메모리 3사의 Capa는 2022년 고점을 회복하지 못하고 있음. 재밌는 사실은 가장 밑의 초록 그래프인 CXMT(중국업체)의 경우는 2022~2023 반도체 불황시기에 Capa를 계속 늘렸음. 그래서 2022Q4에 57K 였던 월간 웨이퍼 Capa가 2024Q2에는 155K로 약 3배 늘었음. 즉, 현재 반도체 산업에서 증설된 곳은 레거시 반도체 산업임. 선단 공정은 아직 제대로 Capa가 늘어나지도 않았음. 증설이 핵심이라면 레거시는 증설한 반면, 선단은 증설안했으면 반도체 사이클은 어떻게 봐야하는 것일까? 현재 반도체 사이클의 주인공은 AI데이터센터 향 선단공정 반도체 사이클은 소수의 세그먼트 업황이 전체 반도체 산업 업황을 이끌 수 있는 특징이 있음. 2017년 사례를 확인해보면, ...