WSAJ PREMIUM 칼럼 정리

기존 석탄 중심 발전은 연료 집약적임. 태양광이나 풍력발전은 ‘발전기’ 설치가 까다로움 풍력 발전 설비는 기존보다 9배 많은 원자재 필요 → 즉 친환경 에너지는 ‘광물 집약적’이라 할 수 있음 초록색 - 배터리 핵심 원자재 노란색 - 태양광 패널 핵심 원자재 주황색 - 수소 핵심 원자재 친환경 에너지의 전환 이유 → 1) 기후변화 2) 에너지 안보(재생 에너지는 한번 설치하면 꾸준히 에너지 생산 가능!) ESS에 많이 쓰이는 것은 리튬 이온 배터리이다. 부존량 → 지구에 얼마나 존재하는지 양, 탐사에 따라 바뀐다 매장량 → 생산성이 있는 양 경암형 생산방식 : 스퓨도민 채굴, 탄산리튬/수산화 리튬 생산 가능, 낮은 투자 비용/운영비 높음 염수형 생산방식 : 염호에서 추출, 탄산리튬 생산, 낮은 윤영비/높은 투자비용 자원이 개발될 때 까지 4~7년 정도가 걸림 *공급망 이슈는 초당적인 문제다!

2. 과거 FLR의 재무정보를 검토하고 조정이 필요한지 판단해보기 2-1 운용리스 자본화 1) 운용리스비용 재무적비용으로 재분류 2) 자본화된 운용리스의 감가 반영 3) 총차입금 계산 시 운용리스의 현재가치 포함 FLR, FY2024 1) 영업이익 463mm$ 2) 운용리스비용 0 $ 3) 총 차입금 : 유동성 장기부채(CPLTD) + 장기부채(LTD) + 금융리스(Capital Lease) = 1,087mm$ 4) 세전 타인자본비용 4.25% 운용리스비용이 0$라 따로 재무적 조정이 필요하지 않다. 3. 기업잉여현금흐름(FCFF) 계산하기 3-1 영업이익 1) 따로 재무적 보정을하지 않았기 때문에 2014년 영업이익을 그대로 사용한다. $463mm 2) 법인세율 = 531/630 = 84.2% 3) 세후 영업이익 = 463 * (1-0.842) = $73.154mm 3-2 자본적지출 & 감가상각비 20224년 CAPEX = $164mm 2024년 D&A = $73mm 3-3 비현금 순운전자본 증감 2024년의 순운전자본증감 = 2024년 순운전자본 - 2023년 순운전자본 -순운전자본 = 유동 자산 - 유동 부채 영업에 필요한 유동자산 순매출 채권 재고자산 선급비용 영업에 필요한 유동부채 매입채무 미지급비용 미지급 법인세 2024년 10-K에 나온 대차대조표를 참고해서 시트를 작성하면 운전자본은 68증가하였다 지금까지 계산한 값으로 FCFF를 구한다면 73.154-(164-73)-68 = -85.846이 나온다.(???)

1. FLR의 할인율을 구하기 DCF모형에 최종적으로 적용하게 되는 할인율을 구하는 식은 다음과 같다. 1) K(e)[자기자본비용] 구하기 1-1 먼저 R(f) [무위험 이자율]을 구하기 무위험 이자율은 대부분 10년물 국채 금리를 사용한다. 현재 미국채 10년물 금리는 4.48%이다 측 R(f) = 4.48%이다. 1-2 R(m) - R(f)[주식시장 위험 프리미엄(MRP)] 구하기 이 식을 사용하면 된다. 2024년 연말 기준 으로 2025.06.09의 Implied MRP를 구하겠다. 현재 기준 S&P500은 6000.36; 배당 + 바이백 yield 는 3.46%(찰스 슈왑(Charles Schwab)의 2024년 9월 6일자 자료)로 유지한다. 애널리스트의 성장 전망치는 8.4%이다. 이를 5년간 유지하고 이후 4.48%로 영구히 성장한다 가정하겠다. CF1 = 6000.36 * 0.0346 * 1.084 = 225.05 CF2 = 243.95 CF3 = 264.44 CF4 = 286.66 CF5 = 310.74 이다. g 값은 4.48임으로 이를 만족하는 r 값을 구하면 r값은 4.682%이다 MRP = 4.682 - 4.48 = 0.2이다. 1-3 B값 구하기 Valley ai의 베타값을 구하면 1.30 이다. 즉 K(e)는 4.48 + 1.3 * 0.2 = 4.74이다. 2) K(d) [타인자본비용] 구하기 최근 조달한 flr의 장기 차입금의 이자율은 4.25%이다. 3) D[차입금], E[자기자본] 구하기 FLR의 부채는 다음과 같다. 정리하면 이렇게 된다. 이제 필요한 값은 이자비용과 차입금의 장부가치이다. 이자비용은 45 차입금의 장부가치는 1087이다. 이 식에 맞게 대입하면 이 식이 나온다. 결과값을 구하면 차입금의 시장가치는 1083.475가 된다. E[자기자본]의 장부가격은 3650이다. 4) 할인율 구하기 3.65 + 0.97 = 4.62이다.

8-1 원자재 선물 주식보다 인플레 헷지가 잘되고 샤프지수가 더 높다. -> 2004년 이전 얘기, 금융위기 이후 샤프지수는 주식보다 낮지만 인플레 헷지 역할은 더 커졌다. 2004년 이후 주식과 원자재는 양의 상관관계를 가짐 -> 분산효과 적어짐 why? 금융위기 이후 원자재 수요가 줄어들어서 리스크 프리미엄이 줄어듬. 즉 시대를 많이 탄다 읽기자료 상관관계를 고려할때 가격 상관관계가 아닌 일별 수익률 상관관계를 고려해야 한다. 자산간의 상관관계는 특정한 사건 이후 변화할 수 있으니 이동상관관계도 고려해야 한다. 주식과 원유 상관관계 2008년 이전에는 움직임이 거의 무관함 2008년 이후에는 양의 관계가 나타남 why? 원자재 시장의 금융화로 인해 비상업적 투자자가 늘어남 -> 원자재 시장의 주식화 주식 시장의 참여자가 원유를 경기 선행지표로 판단하고 투자해서 저금리 및 저인플레 베이시스 : 선물과 현물의 가격 차이 선물은 현물보다 이론적으로 가격이 높아야 함 -> 리스크 프리미엄이 존재하기 때문 콘탱고(선물이 현물보다 높을때 시장) 백워데이션(선물이 현물보다 낮을때시장) *주로 HFT가 베이시스를 8-2 원자재 슈퍼사이클은 개인이 예측하는건 불가능함 -> 전문가의 리서치를 분석해 스스로 판단해보기 투자 = 인풋 정보를 가공해 투자 의사결정이라는 아웃풋으로 내놓는 과정 -> 비판적 의사결정이 매우 중요!(책 많이 읽자) SUPER CYCLE 리포트를 내일 읽어보자(외부 자료에 나와있음)